隆基股份：2019年業(yè)績高增長 2020年景氣望持續(xù)

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：陳子坤/華鵬偉/李蒙日期：2020-01-17

　　2019年業(yè)績預(yù)告高增長，全年業(yè)績超預(yù)期。公司公布2019年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50-53億元，同比增長95.47%-107.19%，預(yù)計扣非歸母凈利潤48.17-51.17億元，同比增長105.5%-118.3%。其中第四季度單季歸母凈利潤15.16-18.16億元。

　　公司全年業(yè)績高增長，增速略超預(yù)期。

　　全球光伏穩(wěn)定發(fā)展，一季度新增裝機(jī)有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢。膠膜和玻璃排產(chǎn)情況反映出行業(yè)一季度需求景氣，膠膜一直處在滿產(chǎn)甚至供不應(yīng)求的狀態(tài)，從膠膜市占率情況和生產(chǎn)情況推算，2020年一季度組件出貨同比增長預(yù)計將超過30%，帶動2020年全球光伏新增裝機(jī)140GW以上，其中國內(nèi)約40GW，海外超過100GW。

　　公司充分受益海外市場增長，已簽訂硅片銷售長單超84億片。公司加碼海外市場，營收占比不斷提高，2018年達(dá)到32.7%，同比+72%，2019H1公司海外單晶組件對外銷售2.423GW，同比+252%，占單晶組件對外銷售總量76%。

　　公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，根據(jù)2019年中報，計劃2021年硅片/電池/組件產(chǎn)能達(dá)65/20/30GW，且65GW的硅片產(chǎn)能2020年底前即可達(dá)產(chǎn)。公司公告已與江蘇潤陽、越南電池等企業(yè)簽訂84.36億片單晶硅片供貨合同，2020年光伏行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展將帶動公司產(chǎn)品出貨及業(yè)績增長。

　　19-21年業(yè)績分別為1.34元/股、1.68元/股、2.12元/股。預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為1.34/1.68/2.12元/股，按2020年1月16日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為21.22X/16.97X/13.41X。我們看好公司在單晶硅片和組件業(yè)務(wù)的潛力，參考公司歷史估值水平，給予其2020年業(yè)績23倍PE估值，對應(yīng)合理價值38.57元/股，繼續(xù)給予買入評級。

　　風(fēng)險提示。光伏行業(yè)政策風(fēng)險，全球光伏新增裝機(jī)不達(dá)預(yù)期，公司銷售不達(dá)預(yù)期。

　　天康生物：養(yǎng)殖疫苗盈利雙增長 兼具高彈性和高業(yè)績兌現(xiàn)度

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：程曉東/王艷君日期：2020-01-17

　　公司發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年歸母凈利6~7億，同比增長91.25%~123.12%。

　　1、豬價上漲推動全年盈利向好，預(yù)計出欄生豬單頭利潤500~600元。

　　2019年生豬出欄量84.27萬頭，同比增長30.33%;受豬價上漲影響，生豬養(yǎng)殖板塊營收15.01億元，同比增長110.81%。

　　公司由于區(qū)位優(yōu)勢顯著，遠(yuǎn)離疫情重災(zāi)區(qū)，養(yǎng)殖密度低，且干燥少雨氣候有效減弱病毒傳播，目前公司在新疆地區(qū)完全成本控制在12~13元/公斤，預(yù)計2019年公司出欄生豬單頭利潤在500~600元，盈利能力更強(qiáng)。

　　2、動物疫苗：禽用疫苗盈利大幅增長，豬用疫苗銷售有望回暖。

　　受益于肉禽養(yǎng)殖行業(yè)高景氣行情，養(yǎng)殖量激增，公司禽用疫苗業(yè)務(wù)盈利大幅增長，預(yù)計2019年禽苗業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤0.5億。隨著豬價上漲至高位，行業(yè)補(bǔ)欄積極性增強(qiáng)，豬用疫苗銷售有望回暖。2019年預(yù)計疫苗業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1.5億以上。

　　3、考驗(yàn)業(yè)績兌現(xiàn)時代到來，公司兼具高出欄彈性與強(qiáng)業(yè)績兌現(xiàn)度。

　　受非洲豬瘟肆虐的影響，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能大幅下滑，豬價暴漲且未來2-3年有望持續(xù)高位。而非瘟疫苗的研發(fā)和上市任重道遠(yuǎn)，在此背景下，行業(yè)防控能力的提升對于疫情防控和產(chǎn)能修復(fù)至關(guān)重要。

　　生豬養(yǎng)殖板塊考驗(yàn)業(yè)績兌現(xiàn)時代到來，防控優(yōu)勢明顯的公司生豬出欄量更有保障，業(yè)績兌現(xiàn)能力更強(qiáng)，預(yù)計公司2020/2021年生豬出欄量分別為180萬/240萬頭，預(yù)計2020年生豬出欄量同比2019年增長1倍以上，兼具業(yè)績兌現(xiàn)度和高出欄彈性。

　　盈利預(yù)測：

　　預(yù)計2019/2020/2021年公司生豬出欄量分別為84萬/180萬/240萬頭，且公司的豬用疫苗、飼料等業(yè)務(wù)有望轉(zhuǎn)暖，預(yù)計公司2019/2020/2021年歸母凈利潤分別為6.86/22.84/27.31億，對應(yīng)EPS分別為0.64/2.14/2.56。

　　預(yù)計2020年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤19~20億，疫苗貢獻(xiàn)利潤2億，飼料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1億，分別給予養(yǎng)殖業(yè)務(wù)、飼料業(yè)務(wù)、疫苗業(yè)務(wù)10X/10X/20X PE，分部估值法預(yù)計公司2020年總市值目標(biāo)240億，上漲空間84.62%，給予買入評級。

　　風(fēng)險提示：

　　1.突發(fā)重大疫情風(fēng)險：禽畜養(yǎng)殖過程中會發(fā)生大規(guī)模疫病如非洲豬瘟或禽流感等，導(dǎo)致禽畜死亡，并對廣大民眾的消費(fèi)心理有較大負(fù)面影響，導(dǎo)致市場需求萎縮，從而影響行業(yè)以及相關(guān)企業(yè)的盈利能力。

　　2.價格不及預(yù)期風(fēng)險：禽畜肉類價格出現(xiàn)大幅下降或上漲幅度低于成本上漲幅度，影響行業(yè)以及相關(guān)公司的盈利能力，存在未來業(yè)績難以持續(xù)增長甚至下降的風(fēng)險。

　　3.原材料價格波動風(fēng)險：公司生產(chǎn)經(jīng)營所用的主要原材料及農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業(yè)以及相關(guān)公司的盈利能力。

　　4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市將從根本上阻斷非瘟疫情的傳播，產(chǎn)能去化進(jìn)度將受影響，豬價上漲可能不達(dá)預(yù)期。