前有中報(bào)業(yè)績(jī)提振，后有再入進(jìn)博會(huì)利好，但澳優(yōu)的資本市場(chǎng)卻趨于下行，自2020年6月底到11月10日累計(jì)股價(jià)下跌39.45%。

對(duì)于股價(jià)波動(dòng)，澳優(yōu)強(qiáng)調(diào)公司運(yùn)營(yíng)正常，二級(jí)市場(chǎng)低迷受很多因素影響。不過(guò)，澳優(yōu)需要擔(dān)憂的還有其運(yùn)營(yíng)模式問(wèn)題——“海外奶源+海外加工+國(guó)內(nèi)銷售”的模式在當(dāng)前的疫情等大環(huán)境下面臨什么樣的變數(shù)？

更重要的是，其發(fā)展模式對(duì)銷售端的看重，是否會(huì)造成研發(fā)創(chuàng)新端的不足；奶源基地全部建于海外，是否會(huì)造成市場(chǎng)對(duì)“假洋奶粉”的抵觸，都是市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的問(wèn)題，也是澳優(yōu)不得不面對(duì)的問(wèn)題。

股價(jià)緣何“跌跌不休”？

Wind數(shù)據(jù)顯示，近5個(gè)月以來(lái)，澳優(yōu)已經(jīng)從今年6月底的17.78港元最高點(diǎn)，跌至11月11日的10.42港元最低點(diǎn)。在此期間，澳優(yōu)股價(jià)累計(jì)下跌39.45%。

圖片來(lái)源：Wind官網(wǎng)

然而在此期間澳優(yōu)業(yè)績(jī)并無(wú)異常。據(jù)澳優(yōu)8月底發(fā)布的2020年中報(bào)，上半年公司營(yíng)收人民幣38.59億元，同比增長(zhǎng)22.6%；歸屬于公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)為4.09億元，同比增長(zhǎng)56.9%；經(jīng)調(diào)整后歸屬于公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)為5.75億元，同比增長(zhǎng)32.1%。

圖片來(lái)源：澳優(yōu)2020年上半年財(cái)報(bào)

然而，在業(yè)績(jī)不錯(cuò)的情況下，二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)卻并不算好。即便近期澳優(yōu)進(jìn)軍進(jìn)博會(huì)，也未能挽回其股價(jià)下行趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)博會(huì)舉行當(dāng)天及結(jié)束當(dāng)天，澳優(yōu)收盤價(jià)從11月5日的10.82港元跌至11月10日的10.76港元。

圖片來(lái)源：Wind官網(wǎng)

對(duì)此，澳優(yōu)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《商學(xué)院》記者表示，“澳優(yōu)乳業(yè)業(yè)績(jī)無(wú)異常；二級(jí)市場(chǎng)低迷受很多因素影響，有大環(huán)境，也有全球疫情的原因。”

不過(guò)，財(cái)富書坊創(chuàng)始人、財(cái)經(jīng)作家周錫冰告訴《商學(xué)院》記者，關(guān)于澳優(yōu)未能“取悅”資本市場(chǎng)的窘?jīng)r的原因，一是疫情直接影響了供應(yīng)鏈，導(dǎo)致產(chǎn)品生產(chǎn)不足；二是疫情影響，消費(fèi)者觀望，只關(guān)注不購(gòu)買；三是缺乏拳頭產(chǎn)品帶動(dòng)，產(chǎn)品銷售沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。

“最后，完全押注海外供應(yīng)鏈導(dǎo)致用戶的不信任，海外新冠疫情結(jié)束后，澳優(yōu)的市場(chǎng)潛力才能發(fā)揮出來(lái)?！敝苠a冰表示。

高價(jià)羊奶粉功效存“隱藏面”

澳優(yōu)官網(wǎng)顯示，其于2003年9月在湖南長(zhǎng)沙成立。2009年10月，澳優(yōu)在香港聯(lián)交所上市。

據(jù)了解，2011年，澳優(yōu)收購(gòu)海普諾凱51%的股份，并借此引入佳貝艾特品牌羊奶粉進(jìn)入市場(chǎng)。此后，澳優(yōu)乳業(yè)羊奶粉業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，銷售額緊緊追趕牛奶粉銷售額。

2020年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，澳優(yōu)配方牛奶粉為13個(gè)系列共計(jì)39個(gè)配方，配方羊奶粉為2個(gè)系列共計(jì)6個(gè)配方。在此情況下，澳優(yōu)牛奶粉業(yè)務(wù)上半年銷售額為17.55億元，而羊奶粉銷售額依舊緊隨其后，同期達(dá)到16.56億元。

圖片來(lái)源：澳優(yōu)2020年上半年財(cái)報(bào)

相對(duì)于牛奶粉業(yè)務(wù)，羊奶粉業(yè)務(wù)的銷售額迅猛長(zhǎng)不僅僅來(lái)自于銷量，也來(lái)自其高溢價(jià)。據(jù)了解，澳優(yōu)旗下佳貝艾特一直宣傳的核心賣點(diǎn)是100%純羊乳蛋白——這使得奶粉存在易消化、好吸收，以及羊奶粉不易過(guò)敏等優(yōu)勢(shì)，這給羊奶粉帶來(lái)了更高的定價(jià)空間。

對(duì)此，澳優(yōu)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，商品價(jià)格由價(jià)值決定。羊奶小分子好吸收方面體現(xiàn)出獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，很多獨(dú)立的科學(xué)研究均證實(shí)了這一點(diǎn)，羊奶粉越來(lái)越受到市場(chǎng)和消費(fèi)者的認(rèn)可，這也是很多企業(yè)品牌都推出各自羊奶產(chǎn)品的主要原因。

“其次，在羊奶粉本身成本較高的基礎(chǔ)上，澳優(yōu)始終堅(jiān)持產(chǎn)品價(jià)值主線，嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量，加強(qiáng)羊奶研發(fā)，才保障了公司羊奶粉銷售業(yè)績(jī)的長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)。”對(duì)方補(bǔ)充道。

那么，佳貝爾特宣傳的羊奶粉特殊功效是否具有科學(xué)依據(jù)呢？尤其是其在中國(guó)官網(wǎng)宣傳的，“對(duì)牛奶或牛奶粉過(guò)敏的寶寶，羊奶粉是更適合的選擇”、“預(yù)防或緩解寶寶的牛奶蛋白過(guò)敏的癥狀”的說(shuō)法是否正確？

澳優(yōu)方面表示，過(guò)敏分為很多類，有食物過(guò)敏、灰塵過(guò)敏、蛋白過(guò)敏等等，其中較常見(jiàn)的是乳蛋白過(guò)敏。乳蛋白過(guò)敏源為αs1-酪蛋白和β-乳球蛋白，其中αs1-酪蛋白是最主要的過(guò)敏源之一?！案鶕?jù)挪威大學(xué)學(xué)者在《乳業(yè)科學(xué)與技術(shù)》發(fā)表的實(shí)驗(yàn)證明，牛奶酪蛋白中的αs1-酪蛋白占比為37%，而山羊奶酪蛋白中的αs1-酪蛋白僅12%，更接近母乳中αs1-酪蛋白在酪蛋白中13%的占比，由此得出，喝羊奶的過(guò)敏發(fā)生率較低?！?/p>

不過(guò)，佳貝爾特全球官網(wǎng)宣傳卻在此基礎(chǔ)上給出了“羊奶粉不易過(guò)敏”的另一面——羊奶中αs1-酪蛋白含量相對(duì)較低，但這仍然會(huì)產(chǎn)生過(guò)敏性交叉反應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)。如果存在醫(yī)學(xué)診斷的牛奶過(guò)敏癥，那么羊奶不是合適的替代品。

圖片來(lái)源：佳貝爾特全球官網(wǎng)

對(duì)于國(guó)內(nèi)外官網(wǎng)的宣傳不一致現(xiàn)象，澳優(yōu)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《商學(xué)院》記者解釋稱，其曾被指控向中國(guó)消費(fèi)者提供有關(guān)本集團(tuán)嬰幼兒配方羊奶粉的營(yíng)銷資料存在誤導(dǎo)，且與向歐美消費(fèi)者作出的警告及披露不符。

但審查結(jié)果顯示，“法律顧問(wèn)認(rèn)為佳貝艾特產(chǎn)品的標(biāo)簽符合相應(yīng)司法權(quán)區(qū)各自的相關(guān)規(guī)則及法規(guī)的披露規(guī)定；獨(dú)立顧問(wèn)認(rèn)為導(dǎo)致佳貝艾特產(chǎn)品有關(guān)說(shuō)明的事件已糾正；獨(dú)立顧問(wèn)認(rèn)為，該等事件誠(chéng)屬無(wú)心之失，并非有意欺騙或誤導(dǎo)顧客” 。

圖片來(lái)源：澳優(yōu)官方微信公眾號(hào)

不過(guò)，第三方獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清認(rèn)為，澳優(yōu)旗下佳貝爾特的中國(guó)官網(wǎng)與全球官網(wǎng)的宣傳信息不一致，可能與國(guó)內(nèi)外對(duì)于企業(yè)產(chǎn)品宣傳、信息披露的監(jiān)管和法律環(huán)境有關(guān)系。在國(guó)外，因食品、保健品功效宣傳與實(shí)際不一致更有可能引發(fā)嚴(yán)重的消費(fèi)者集體訴訟索賠。

“由外而內(nèi)”模式風(fēng)險(xiǎn)幾何？

除了羊奶粉業(yè)務(wù)的海內(nèi)外宣傳不一致問(wèn)題，澳優(yōu)本身的發(fā)展模式也長(zhǎng)期受到市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)澳優(yōu)官網(wǎng)，其經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，現(xiàn)已成為一個(gè)在全球擁有10座工廠、產(chǎn)品行銷60余個(gè)國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際乳品公司。截至目前，澳優(yōu)已在荷蘭、澳大利亞、新西蘭等奶源地完成研發(fā)及供應(yīng)鏈布局。

然而，在全球化布局火熱的同時(shí)，市場(chǎng)注意到，澳優(yōu)至今沒(méi)有在國(guó)內(nèi)發(fā)展一家奶源供應(yīng)商，更沒(méi)有建設(shè)奶源基地，而銷售地則以國(guó)內(nèi)為主。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年澳優(yōu)在國(guó)內(nèi)的非流動(dòng)資產(chǎn)僅有9.42億元，占海內(nèi)外各地非流動(dòng)資產(chǎn)總數(shù)的27.88%，但國(guó)內(nèi)銷售額卻達(dá)到34.24億元，占總營(yíng)收的88.71%，成為消費(fèi)端的絕對(duì)主力。

圖片來(lái)源：澳優(yōu)2020年上半年財(cái)報(bào)

那么，這種奶品的生產(chǎn)、制作環(huán)節(jié)在國(guó)外，銷售在中國(guó)的輕資產(chǎn)模式，是否將因?yàn)橛赏舛鴥?nèi)的產(chǎn)業(yè)流程承受更多海外生產(chǎn)環(huán)節(jié)管理把控壓力？其又如何看待“逆向貼牌”模式引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“假洋品牌”的質(zhì)疑？

對(duì)于上述問(wèn)題，澳優(yōu)相關(guān)負(fù)責(zé)人并未對(duì)公司是否為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行表態(tài)，不過(guò)，其否認(rèn)了“逆向貼牌”的描述，稱“澳優(yōu)的運(yùn)營(yíng)模式是整合全球優(yōu)質(zhì)的資源與智慧，服務(wù)全球市場(chǎng)。因?yàn)楹舷∪蹦淘?，澳?yōu)依托全球優(yōu)質(zhì)資源發(fā)展、走國(guó)際化發(fā)展路線既是戰(zhàn)略選擇，也是必由之路?！?/p>

盡管如此，在專家眼中，澳優(yōu)的發(fā)展模式依舊更傾向于“逆向貼牌”，且充滿爭(zhēng)議。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，“逆向貼牌”模式有其優(yōu)勢(shì)也有其短板，總體來(lái)說(shuō)利大于弊。澳優(yōu)在海外收購(gòu)的企業(yè)多為百年企業(yè)，在擁有國(guó)外的奶源優(yōu)勢(shì)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)之后，將其引入國(guó)內(nèi)進(jìn)行渠道的精耕，以中國(guó)為營(yíng)銷中心打造銷售端，這使其既有產(chǎn)業(yè)端的優(yōu)勢(shì)，又有營(yíng)銷端的優(yōu)勢(shì)，這也是這幾年澳優(yōu)高速發(fā)展的核心原因。

周錫冰則指出，相比于重資產(chǎn)模式，輕資產(chǎn)模式的利弊也都明顯——前者雖然占用大量的資金，但是奶源、品質(zhì)、產(chǎn)品本身可控，不擔(dān)心缺乏原材料，原材料價(jià)格相對(duì)可控，不會(huì)大幅度波動(dòng)；而后者則有奶源、品質(zhì)、產(chǎn)品本身不可控，原材料價(jià)格波動(dòng)大、原材料合作者不穩(wěn)定等弊端。

核心競(jìng)爭(zhēng)力遭質(zhì)疑

除了奶粉行業(yè)的輕資產(chǎn)模式與重資產(chǎn)模式之爭(zhēng)，“澳優(yōu)模式”還面臨著其他爭(zhēng)議，包括核心競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)際關(guān)系帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。

顯然，在當(dāng)前疫情環(huán)境乃至國(guó)際環(huán)境中，都給“澳優(yōu)模式”帶來(lái)了考驗(yàn)。朱丹蓬指出，在整個(gè)國(guó)外疫情的加重之下，澳優(yōu)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的完整度都受到一定的影響。隨著整個(gè)疫情的逐漸消退，其產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菦](méi)有太大問(wèn)題的。

對(duì)于“澳優(yōu)模式”研發(fā)能力不足的質(zhì)疑，周錫冰認(rèn)為，任何一款產(chǎn)品都必須不斷進(jìn)行創(chuàng)新改良，奶粉產(chǎn)品也在不同時(shí)代面對(duì)著不同的用戶需求，必須提供與時(shí)俱進(jìn)的產(chǎn)品。如果離開(kāi)研發(fā)創(chuàng)新能力，供應(yīng)鏈本身就存在重大風(fēng)險(xiǎn)，議價(jià)能力也會(huì)下滑。

研發(fā)投入方面，數(shù)據(jù)顯示，2019年，澳優(yōu)的研發(fā)成本為1.32億元，占總營(yíng)收的1.96%。與此形成鮮明對(duì)比的是，2019年澳優(yōu)的銷售及分銷費(fèi)用占總收入的26.3%。

圖片來(lái)源：澳優(yōu)2019年財(cái)報(bào)

到2020年上半年，澳優(yōu)研發(fā)成本為0.72億元，占總營(yíng)收的1.88%；同期銷售及分銷費(fèi)用則達(dá)到25.5%。

圖片來(lái)源：2020年上半年財(cái)報(bào)

不過(guò)，澳優(yōu)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，對(duì)比行業(yè)其他奶粉企業(yè)的研發(fā)投入，澳優(yōu)并未存在不足，其將每年銷售收入的很大一部分經(jīng)費(fèi)用于開(kāi)展科研創(chuàng)新和技術(shù)攻關(guān)，緊跟市場(chǎng)需求開(kāi)發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品。其投入研發(fā)費(fèi)用在2019年各大乳企年報(bào)的占比數(shù)據(jù)中位居前列。

此外，在專利方面，企查查數(shù)據(jù)顯示，其專利信息共計(jì)98項(xiàng)，其中還包括33項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)，以及12項(xiàng)處于駁回、撤回、權(quán)利終止等法律狀態(tài)。對(duì)于專利技術(shù)成果方面的質(zhì)疑，上述負(fù)責(zé)人則表示，除專利之外，澳優(yōu)先后開(kāi)發(fā)了百余款創(chuàng)新產(chǎn)品，開(kāi)創(chuàng)了近20項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品。

圖片來(lái)源：企查查

圖片來(lái)源：《商學(xué)院》根據(jù)企查查數(shù)據(jù)整理

況玉清指出，在澳洲等優(yōu)質(zhì)奶源地，不少奶粉公司的商業(yè)模式是偏銷售的——先有銷售渠道，后注冊(cè)公司和品牌，接著購(gòu)買奶粉處方并交給奶粉工廠代工生產(chǎn)，繼續(xù)擴(kuò)大銷售。而這類企業(yè)回國(guó)后甚至可以進(jìn)行故事包裝用來(lái)沖刺IPO。

“但是，這類企業(yè)不需要研發(fā)、不需要找高端供應(yīng)鏈，只需要把產(chǎn)品銷售出去，這其實(shí)是很低端的生意。因?yàn)檫@缺乏真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力，更像是比較高端的代購(gòu)。同時(shí)，這種模式的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自國(guó)際關(guān)系，一旦國(guó)際關(guān)系給貿(mào)易造成困擾，它們就面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

況玉清表示，澳優(yōu)也是重營(yíng)銷、重品牌、輕研發(fā)的模式，其核心競(jìng)爭(zhēng)力不在于產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，而是在于銷售端。在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和品牌的價(jià)值鏈上，其只占據(jù)著銷售一端，而在更具價(jià)值的研發(fā)創(chuàng)新方面并沒(méi)有太多的布局。

內(nèi)容來(lái)源：商學(xué)院