作者： 史琨

　　來源： 中信建投證券

　　2020年02月07日

　　事件

　　公司公布業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2019 年歸母凈利潤為0.55 億元-0.80 億元，同降73.87%-61.99%，主因?qū)⒐傻捻n國L&PCosmetic Co., Ltd 計(jì)提0.90 億元-1.20 億元之間的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，屬于非經(jīng)常性損失。

　　在新型冠狀病毒疫情下，自春節(jié)前一周以來國內(nèi)整體零售，尤其是線下零售整體受到明顯影響。公司作為線下銷售為主的中高端女裝龍頭公司之一，期間銷售亦因疫情導(dǎo)致客流大幅下降而受到拖累。在此條件下，公司加大線上運(yùn)營力度，加強(qiáng)線上銷售引流以彌補(bǔ)線下客流和銷售下降。

　　簡評(píng)

　　參股韓國公司中國市場表現(xiàn)不佳，減值影響業(yè)績

　　2019Q1-Q3 公司營收分別同增11.8%、3.7%、4.7%，Q3 增速環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。2019 年公司整體業(yè)績下降主因參股韓國L&PCosmetic 公司投資計(jì)提減值損失，同時(shí)2019 年7 月公司轉(zhuǎn)讓韓亞資管42%股權(quán)不再并表后，貢獻(xiàn)投資收益同比減少。

　　2015 年公司以3.31 億元收購L&P Cosmetic 公司10%股權(quán)，經(jīng)稀釋、轉(zhuǎn)讓后目前持股9.1%。其為韓國最大專業(yè)化面膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)，美迪惠爾品牌母公司，2015-2018 年L&P 營收、凈利潤C(jī)AGR 為20.5%、3.4%。2019H1 L&P 營收同增12.4%至7.57 億元，凈利潤同降53.9%至0.29 億元，業(yè)績下滑主因中國市場銷售表現(xiàn)不佳，影響公司投資收益并導(dǎo)致減值損失。

　　若不考慮該減值影響，照公司公布減值區(qū)間估算，2019 年公司應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.45 億元-2.00 億元，同比下降31.1%-5.0%，降幅明顯收窄。

　　疫情影響女裝線下銷售，加強(qiáng)和完善線上運(yùn)營以彌補(bǔ)

　　女裝主業(yè)方面，去年受服裝零售大環(huán)境承壓影響，女裝銷售增長較2018 年有所放緩。19H1 女裝收入同增5.78%至6.98 億元，其中主品牌朗姿增長穩(wěn)健，收入同增12.8%至5.07 億元，保持雙位數(shù)增長。預(yù)計(jì)2019 全年女裝實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增長。

　　女裝多品牌戰(zhàn)略繼續(xù)發(fā)力。2019 年5 月收購創(chuàng)立于1998 年的中高端女裝品牌子苞米。該品牌誕生于日本，風(fēng)格簡約凈素，兼具設(shè)計(jì)感、實(shí)用性。公司引之致力于將其打造成國內(nèi)“日常時(shí)尚美學(xué)領(lǐng)軍品牌”，以及集團(tuán)內(nèi)“多平臺(tái)運(yùn)行的創(chuàng)新品牌”，目前處于重新培育階段，19Q3 貢獻(xiàn)收入1100 萬元，Q4 貢獻(xiàn)收入1300 萬元。

　　公司是國內(nèi)中高端女裝公司中探索智慧零售的先驅(qū)之一。2018 年4 月朗姿“微信禮品卡小程序”上線，2018年5 月朗姿多場景微商城小程序“i 朗姿”上線。 2018 年8 月“朗姿智慧零售戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)”上，公司正式發(fā)布“智慧新零售”戰(zhàn)略，并攜手騰訊探討和打造智慧零售新商業(yè)模式，去年以來持續(xù)探索和推進(jìn)線上線下融合，以及線上新式營銷方法。本次疫情對(duì)公司線下女裝銷售短期帶來較大影響，居民外出減少，客流大幅下降，公司部分店鋪暫時(shí)閉店。春節(jié)前銷售高峰仍正常，但節(jié)前一周疫情爆發(fā)后線下銷售下降較多。因此在“智慧新零售”戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，為應(yīng)對(duì)疫情影響，公司近來明顯提升線上業(yè)務(wù)重視度，顯著加大線上運(yùn)營力度和全員參與度，以彌補(bǔ)當(dāng)前線下客流損失，亦符合全渠道融合的長期戰(zhàn)略。

　　具體看，公司2 月1 日起正式啟動(dòng)新的線上運(yùn)營項(xiàng)目，當(dāng)前以經(jīng)營微信生態(tài)為重點(diǎn)，力爭實(shí)現(xiàn)吸粉、推薦、互動(dòng)、成交、收銀、物流、售后全鏈條的閉環(huán)經(jīng)營。公司借助主品牌影響力積淀和系統(tǒng)完善線下會(huì)員體系，通過放大員工微信社交影響力，重點(diǎn)將粘性較高的既存會(huì)員流量逐漸轉(zhuǎn)向線上，增加微會(huì)員，提高線上銷售轉(zhuǎn)化率。同時(shí)公司進(jìn)一步完善微商城并提高其在公司銷售體系中的地位，以微商城為中臺(tái)進(jìn)行全員銷售，涵蓋旗下多個(gè)女裝、童裝、美迪惠爾面膜等多品牌，品牌形象、產(chǎn)品上新、價(jià)格、折扣活動(dòng)、發(fā)貨效率等與線下同步一致，提升微信消費(fèi)體驗(yàn)。

　　營銷創(chuàng)新上，公司繼續(xù)積極探索各類新流量平臺(tái)和玩法，利用抖音、小紅書、淘寶直播、微信直播等社交和內(nèi)容平臺(tái)，通過小視頻、直播、街拍等新式營銷提高旗下多品牌曝光度，在轉(zhuǎn)化線下存量會(huì)員的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)有效拉新和轉(zhuǎn)化。公司對(duì)癥下藥，通過對(duì)線上業(yè)務(wù)的全方位大力開拓，努力減弱疫情對(duì)線下門店的不利影響，并服務(wù)于全渠道長期戰(zhàn)略。未來公司目標(biāo)顯著提升微信銷售占比，并將之發(fā)展為公司重要銷售渠道之一。

　　醫(yī)美子公司全資控股，平臺(tái)化協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢凸顯，疫情結(jié)束后預(yù)計(jì)持續(xù)高速增長

　　醫(yī)美業(yè)務(wù)是公司未來另一戰(zhàn)略支撐，19H1 末公司共有11 家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，收入同增22.29%至2.75 億元。2019 年8 月公司完成定增收購朗姿醫(yī)療剩余41.19%股權(quán)，對(duì)價(jià)3.16 億元，實(shí)現(xiàn)全資控股，提高公司對(duì)醫(yī)美業(yè)務(wù)決策力，進(jìn)一步增厚公司收入業(yè)績。2019 年9 月公司以6300 萬元收購西安美立方60%股權(quán)，其為醫(yī)美行業(yè)高端綜合性醫(yī)院，2013 年開始經(jīng)營，主營整形外科、微創(chuàng)科、皮膚科及毛發(fā)移植等整形美容業(yè)務(wù)，助公司繼續(xù)深化核心城市西安布局，與高一生、晶膚等形成協(xié)同。

　　經(jīng)過三年多探索，公司在醫(yī)美領(lǐng)域已形成明顯區(qū)域性優(yōu)勢，當(dāng)前雖然疫情同樣對(duì)醫(yī)美業(yè)務(wù)帶來短期影響，但隨著社會(huì)美容需求提升和技術(shù)發(fā)展，疫情結(jié)束后醫(yī)美需求將繼續(xù)釋放。我們預(yù)計(jì)隨公司經(jīng)營醫(yī)美業(yè)務(wù)不斷成熟，店鋪不斷擴(kuò)展，客持續(xù)積累，醫(yī)美收入能夠保持高速增長，為公司未來數(shù)年增速提供支撐。

　　投資建議：未來公司堅(jiān)持女裝和醫(yī)美兩大戰(zhàn)略主業(yè)并進(jìn)。今年公司繼續(xù)積極調(diào)整、夯實(shí)內(nèi)功，如女裝部分店鋪實(shí)現(xiàn)智慧門店系統(tǒng)，將繼續(xù)推進(jìn)全渠道數(shù)字化戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)線上線下商品、數(shù)據(jù)、會(huì)員全貫通;產(chǎn)品上增加跨界、聯(lián)名合作，吸引更多年輕女性，同時(shí)借助品質(zhì)優(yōu)勢，積極探索職業(yè)工裝市場;建立快反供應(yīng)鏈等。醫(yī)美維持高速增長，正常外延拓展，平臺(tái)化優(yōu)勢凸顯。

　　面對(duì)疫情肆虐，品牌服裝行業(yè)廣泛受到?jīng)_擊，公司積極開拓線上并利用該時(shí)期進(jìn)行品牌、產(chǎn)品、渠道、營銷、運(yùn)營等多方位內(nèi)部調(diào)整改善，降低在不利形勢下的被動(dòng)性。期待疫情結(jié)束后女裝和醫(yī)美均能實(shí)現(xiàn)良好反彈，內(nèi)部改進(jìn)收到成效，中長期經(jīng)營效益得以提升。我們預(yù)計(jì)公司2019-2020 年歸母凈利潤分別為0.66 億、1.5 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 為49 倍、21 倍。公司計(jì)提減值后輕裝上陣，當(dāng)前估值歷史地位，PB 約1 倍，安全邊際較明顯，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新型冠狀病毒疫情后續(xù)發(fā)展情況;宏觀經(jīng)濟(jì)和整體銷售放緩或波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。