作者： 劉國清 曾博文

　　來源： 太平洋證券

　　2020年01月06日

　　公司為木工機械設(shè)備龍頭企業(yè)。公司自設(shè)立以來專注于板式家具機械設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。通過對木工機械這一傳統(tǒng)行業(yè)中的產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)營模式創(chuàng)新得到快速發(fā)展，在技術(shù)研發(fā)能力、產(chǎn)品質(zhì)量控制、品牌影響力、成本控制等方面形成了較強的競爭優(yōu)勢，公司連續(xù)多年在行業(yè)內(nèi)綜合競爭力評估中名列前茅。公司1-9 月營業(yè)收入9.85 億元，同比增長5.92%，歸母凈利潤達到2.53 億元，同比增長1.91%，根據(jù)四季度整體行業(yè)情況來看，預(yù)計公司全年保持正向增長較為確定。

　　下游情況有所回暖。自2019 年9 月開始，房地產(chǎn)竣工面積不斷收窄，從2019 年1-8 月累計同比-10%下滑，到2019 年1-11 月累計同比-4.5%的下滑，降幅區(qū)間不斷收窄，我們認為房地產(chǎn)竣工將來帶來家具需求，從而傳導(dǎo)至木工家具設(shè)備，行業(yè)未來仍有持續(xù)超預(yù)期的可能。

　　未來國產(chǎn)替代有望不斷推進。為保持公司研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，2019 年上半年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為4.14%，同比增長179.64%，目前有自動跟蹤仿形控制系 統(tǒng)等自主研發(fā)的核心技術(shù)應(yīng)用于產(chǎn)品，并有高速柔性規(guī)方封邊生產(chǎn)線、通過式數(shù)控鉆、高速重型復(fù)合加工中心等項目處于研發(fā)狀態(tài)中，最近三年公司核心技術(shù)產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比例達到80%以上。同時通過外延方式，2018年公司通過現(xiàn)金收購了廣州王石軟件技術(shù)有限公司和意大利MASTERWOOD S.P.A.的股權(quán)，成為該兩家公司的控股股東，吸收提升公司的技術(shù)能力，2019 年公司收購四川丹齒，提升公司關(guān)鍵零部件自制能力，持續(xù)提升公司能力。

　　目前木工機械行業(yè)，主要為德國、意大利、中國設(shè)備廠家占據(jù)主導(dǎo)，海外巨頭豪邁科技、SCM、比雅斯等仍然在國內(nèi)占據(jù)一定市場份額，尤其是在上市大型家具公司中占比較高，我們預(yù)計隨著弘亞數(shù)控的技術(shù)能力不斷提升，解決方案不斷優(yōu)化，客戶認可度提高，公司近年有望持續(xù)進行國產(chǎn)替代。

　　盈利性預(yù)測與估值。我們認為公司戰(zhàn)略清晰，近年來，持續(xù)投入研發(fā)，響應(yīng)市場需求變化，堅定看好公司未來發(fā)展。我們預(yù)計公司 19-21 年歸屬于母公司股東凈利潤分別為2.93、3.7、4.77 億，EPS分別為2.16、2.73、3.52，對應(yīng)估值20、16、12 倍，維持給予買入評級。

　　風(fēng)險提示： 下游景氣不及預(yù)期，設(shè)備進口替代率不及預(yù)期。