近期中證500股指期貨貼水急劇收窄。

一般來說，期指貼水加深，通常意味著投資者對市場未來走勢看法趨于悲觀，而貼水收斂則意味著市場情緒好轉，樂觀氛圍上升。這次的情況也是這樣嗎？

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股指期貨貼水，是指期指合約價格低于對應的指數(shù)點位，反之則為升水。例如，今日中證500股指期貨主力合約報收6209.2，而中證500指數(shù)報收6241.77，則可以說IC2011貼水32.57點。

中證500期指合約貼水急劇收窄

從貼水100多點到目前30點附近，中證500股指期貨主力合約貼水大幅收斂。11月3日收盤，IC2011報收6209.2，相對現(xiàn)指6241.77的收盤價僅貼水32.57點。

圖片來源：Wind

“近期IC貼水幅度持續(xù)收窄，主要是融券交易活躍帶動做多期指對沖需求，令期現(xiàn)價差出現(xiàn)收斂?！庇惺袌鋈耸勘硎荆谫Y金層面的對沖需求，是導致IC貼水收斂的主要因素。此外，貼水幅度越大，意味著利用價差做套利交易的空間越充裕，“越來越多的量化投資正在利用這一點進行套利?！?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月以來，市場融券余額從707.04億元一路增長至1053.88億元，增幅達49%，增速顯著高于融資余額增長。

2019年末，新修訂的《融資融券交易實施細則》出臺，進一步擴大了融資融券標的范圍，新增標的主要集中于醫(yī)藥、計算機、電子元器件等中小市值板塊，優(yōu)化了融資融券交易機制。

2020年以來，融券交易在2月份市場見底之后開始逐漸增長，在7月份市場行情爆發(fā)之后，融券交易更是出現(xiàn)了指數(shù)級的增長。截至11月2日，融券余額達到了1053.88億元，創(chuàng)近十年新高。

市場上的確存在投資者通過融券賣出ETF的同時買入股指期貨進行套利。

海通期貨投資咨詢部研究員許青辰解釋，一般是投資者融指數(shù)ETF券的成本可以顯著低于相應股指期貨貼水的幅度。比如，目前IC2012合約的年化貼水幅度為11%，假設投資者可以以年化7%的成本融到中證500ETF的券到12月18日，則投資者可以融券賣出中證500ETF同時買入合約價值相等的IC2012合約，在不考慮交易成本的情況下，賺取理論上年化4%的收益。

對于融券資金的對沖需求帶動了股指期貨貼水急劇下降的看法，有分析人士持不同看法。

許青辰向中證君表示，雖然近期融券交易相對比較活躍，但其對股指期貨的貼水影響比較有限。比如，今年7月份融券交易也較為活躍，同期股指期貨貼水快速上升，而近期股指期貨貼水卻持續(xù)回落。用近一年融券賣出額和IC下季合約貼水日度數(shù)據(jù)做回歸的話，相關系數(shù)并不顯著，即從統(tǒng)計上來看，融券賣出額并不是IC合約貼水的重要影響因素。

還有分析人士認為，前期IC深度貼水背后，恰恰是融券賣出增加放大了期指看空預期導致的。

“7月份市場行情爆發(fā)后，融資買入額增速逐漸放緩、趨于穩(wěn)定，但融券賣出額保持穩(wěn)定增長，顯示多空力量分化，空頭力量加強。從近一個月的申銀萬國行業(yè)融券交易情況來看，融券凈賣出規(guī)模前三行業(yè)分別是非銀金融、電子和醫(yī)藥生物板塊，融資凈買入前三行業(yè)分別是電氣設備、汽車和化工行業(yè)，顯示市場偏向順周期板塊。融券賣出增速保持擴張是造成股指期貨貼水的因素之一，另外做空力量集中在醫(yī)藥生物和電子行業(yè)或加深了IC貼水?！泵罓栄牌谪浧谥阜治鰩焺⒂跋蛑凶C君表示。

哪種交易策略更適合普通投資者

融券對沖交易主要分為ETF融券對沖和個股融券對沖交易策略兩大類。

劉影表示，運用個股融券交易策略可以在震蕩行情中規(guī)避風險因素造成的股價大跌，也可以實現(xiàn)股票T+0的交易策略；運用ETF融券對沖策略可以弱化對行情趨勢的判斷，賺取超越指數(shù)的相對收益。但需要注意的是，融券成本相對較高，且對投資者自身的專業(yè)知識水平、交易能力和選股能力有較高的要求。

“相對股票現(xiàn)貨交易而言，期貨具有保證金制度，可以節(jié)約資金成本，便于投資者靈活運營資金，對于資金規(guī)模適中的普通投資者來說，利用股指期貨衍生品工具交易是不錯的選擇。一方面，股指期貨可以實現(xiàn)T+0的雙向操作策略，且股指期貨交易活躍，日內波動范圍較大，可以滿足普通投資者規(guī)避隔夜持倉風險的日內交易需求；另一方面，針對持有現(xiàn)貨頭寸的投資者，也可以運用股指期貨進行對沖。另外，在股指期貨深度貼水時，投資者也可以考慮買入相關合約‘吃’貼水。”劉影說。

許青辰向中證君表示，在做對沖方案設計時，首先要考慮對沖方案的可行性。比如，假設投資者股票持倉的走勢和滬深300、上證50以及中證500指數(shù)的走勢無明顯相關性，則用股指期貨并不能起到很好的對沖效果，融券對沖更為適合。第二，要考慮對沖成本。比如，股票持倉的走勢和上述三個指數(shù)的走勢相關較高，則需要比較融券對沖和IC對沖哪種方式的成本更低，選擇成本較低的方式。