2020年03月26日

　　利潤增速超出預(yù)期，維持“買入”評級

　　公司發(fā)布19 年年報，19 年實現(xiàn)營收46.9 億，yoy+11.7%，歸母凈利潤5.2億，yoy+30.7%，扣非歸母凈利潤yoy+29.6%，業(yè)績增長超出市場和我們的預(yù)期，主要系盈利能力同比顯著提升。19 年公司CFO 凈額為4.04 億，繼續(xù)體現(xiàn)出與利潤較好的匹配度。我們認為公司19 年盈利增速與質(zhì)量俱佳，龍頭具有較強的抗周期屬性，此外公司公告0.3-0.6 億回購預(yù)案以及第二期員工持股計劃草案，彰顯對公司未來發(fā)展的信心，我們預(yù)計公司20-22年EPS 為1.34/1.62/1.96 元，維持“買入”評級。

　　核心主業(yè)保持穩(wěn)健增長，盈利能力明顯改善

　　公司19 年Q1-4 單季度營收增速分別為34.8%/0.86%/-11.2%/24.5%，歸母凈利潤增速分別為29.1%/20%/14.4%/46.9%，Q4 單季度收入和利潤增速改善;19 年設(shè)計咨詢主業(yè)實現(xiàn)收入增速20.4%，工程等其他業(yè)務(wù)收入增速-21%，省內(nèi)和省外收入增速分別為16.5%/4.1%，省外收入占比35.5%較18 年降2.6pct。19 年毛利率31.2%，同比升5pct，規(guī)劃/設(shè)計/檢測毛利率同比升6.4/2.4/8pct，我們判斷原因：1)公司加強成本管控;2)19年分包比例有所下降;3)部分研發(fā)費用由成本歸入費用;4)18Q4 業(yè)主確認收入放緩，但部分成本計入到18 年，19 年收入確認后成本確認較少。

　　費用率仍存在下降空間，減值損失占收入比重略有上升19 年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.74%/6.44%/4.08%/0.25%，同比變動-0.18/0.49/2.97/-0.18pct，我們判斷管理費用率提升主要系公司加大區(qū)域中心建設(shè)力度，但效果尚未完全顯現(xiàn)。公司研發(fā)費用率大幅提升，一方面受成本內(nèi)研發(fā)費用重歸類影響，另一方面，公司加大對BIM 和智能交通等領(lǐng)域的研發(fā)投入，公司收到的政府補助也相應(yīng)較18 年明顯提升，我們認為未來公司管理費用率存在下降空間。19 年公司計提減值損失占收入比重4.42%，較18 年提升0.31pct。19 年資產(chǎn)負債率63.69%，同比提升1.1pct，主要系應(yīng)付賬款占資產(chǎn)比重上升所致。

　　新簽訂單維持穩(wěn)健增長，土地審批有望提速

　　19 年公司新簽訂單80.1 億，yoy+25%，其中勘察設(shè)計類訂單64 億，yoy+12.3%，在行業(yè)景氣度明顯下降的情況下仍保持穩(wěn)健增長。我們認為19 年基建設(shè)計的行業(yè)困境部分由多規(guī)合一等土地審批事項造成，而近期國務(wù)院下放土地審批權(quán)限有望推動基建項目審批速度大幅增加，利好設(shè)計公司新簽訂單以及前期已完工未確認收入業(yè)務(wù)的結(jié)算，同時我們判斷，疫情影響下，20 年下半年“十四五”基建周期有望逐步開啟。

　　持續(xù)穩(wěn)健增長基礎(chǔ)牢固，維持“買入”評級

　　我們預(yù)計公司20-21 年EPS1.34/1.62/1.96 元，微調(diào)盈利預(yù)測主要基于19 年勘察設(shè)計類業(yè)務(wù)盈利能力提升。當前可比公司20 年Wind 一致預(yù)期平均PE 為11.28 倍，認可給予公司20 年11-12 倍PE，對應(yīng)目標價14.74-16.08 元，維持“買入”評級。

　　風險提示：存貨同比增速下降影響收入增速，EPC/PPP 項目回款不及預(yù)期。