2020年01月09日

　　產(chǎn)品+品牌營銷多樣化，故宮IP 新品引燃市場。公司產(chǎn)品定位運(yùn)動時(shí)尚細(xì)分市場，重視產(chǎn)品品質(zhì)同時(shí)給消費(fèi)者提供多樣化選擇。公司于2020 年推出與故宮IP 合作的系列產(chǎn)品，設(shè)計(jì)靈感借鑒故宮宮廷文化，在產(chǎn)品中加入當(dāng)代皇家時(shí)尚元素，產(chǎn)品定位獨(dú)特的中國時(shí)尚，契合當(dāng)下市場對“國潮”時(shí)尚產(chǎn)品的需求。營銷上通過喬振宇、楊爍等明星合作引流，上市以來得到市場認(rèn)可。當(dāng)前產(chǎn)品已有上千SKU，除了獨(dú)特IP 合作，女裝/鞋等產(chǎn)品占比提升明顯，有助于提升連帶率。

　　同店銷售向好，2020 年渠道擴(kuò)張有望持續(xù)。運(yùn)動休閑市場景氣度高，我們估計(jì)2019 年全年同店增速達(dá)到15%，我們預(yù)計(jì)2020 年同店銷售能夠保持雙位數(shù)增長：1)店鋪運(yùn)營管理扎實(shí)，渠道管理系統(tǒng)化，門店管理、店員培訓(xùn)等均行業(yè)領(lǐng)先;2)渠道結(jié)構(gòu)合理，公司以10:1 的比例布局奧萊渠道，同時(shí)嚴(yán)格把控過季產(chǎn)品的銷售折扣;3)客戶維護(hù)：終端會員管理體系完善，會員復(fù)購率高，銷售占比約60%。公司擴(kuò)張態(tài)勢有望延續(xù)。1)2019 年主品牌展店順利，截至2019 年H1 公司擁有終端798 家，預(yù)計(jì)全年開店數(shù)超過100 家，2020 年仍然保持100 家以上的展店速度。綜合內(nèi)生+外延我們認(rèn)為公司2020 年收入維持20%的增長。

　　我們預(yù)計(jì)2019 業(yè)績增長40%左右，2020 有望保持25%+增長。據(jù)公司公告披露，2019 業(yè)績預(yù)計(jì)為3.8-4.4 億元，同增30%-50%，我們預(yù)計(jì)增速40%左右，業(yè)績強(qiáng)勁增長。展望2020，隨著公司主品牌產(chǎn)品+品牌營銷效果變現(xiàn)和快速展店態(tài)勢延續(xù)，以及新品牌威尼斯持續(xù)孵化，我們預(yù)計(jì)2020年公司收入增速20%+。且隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，運(yùn)營效率持續(xù)提升，業(yè)績增速有望超過收入增速實(shí)現(xiàn)快速增長，預(yù)計(jì)2020 年業(yè)績增速25%+。

　　投資建議。公司定位運(yùn)動時(shí)尚細(xì)分市場，終端表現(xiàn)優(yōu)異。伴隨渠道擴(kuò)張以及運(yùn)營效率提高，業(yè)績快速增長。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021 年凈利潤4.08/5.16/6.38 億元。維持目標(biāo)價(jià)34 元，對應(yīng)市值103 億元，對應(yīng)20 年P(guān)E20 倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：旅游度假產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期;消費(fèi)市場景氣度回落。