東方雨虹：防水龍頭營收利潤快速增長

　　事件 ：公司發(fā)布 2019 年業(yè)績快報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 181.39 億元，同增 29.14%，實現(xiàn)歸母凈利 20.85 億元，同增 38.25%。

　　防水龍頭營收利潤實現(xiàn)快速增長

　　根據(jù)公司公告，公司 2019 年 Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入 53.44 億元，同比增加 11%，單季收入增速略有放緩，單季度實現(xiàn)歸母凈利 5.19 億元，同比增加 32%;整體來看公司全年實現(xiàn)較快的收入增長，預(yù)計主要因為公司產(chǎn)品銷量實現(xiàn)較快增長，龍頭地位穩(wěn)固;并且公司整體利潤增長速度快于收入增速，表明公司盈利能力有所提升。公司 ROE 水平穩(wěn)步提升，由 2018 年的 20.36%提升為 2019 年的 23.27%。

　　行業(yè)集中度提升利好行業(yè)龍頭

　　根據(jù)防水協(xié)會的統(tǒng)計，截止 2019 年 9 月，防水行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)目為648 家，占擁有防水材料生產(chǎn)企業(yè)數(shù)目的不足一半，多數(shù)合法生產(chǎn)的防水企業(yè)的年營收不足 2000 萬，屬于規(guī)模較小的防水企業(yè)。并且，由于目前防水行業(yè)發(fā)展仍然有待規(guī)范，即便是正在經(jīng)歷行業(yè)的規(guī)范化，當(dāng)前尚存在部分無證及生產(chǎn)低質(zhì)非標(biāo)產(chǎn)品的企業(yè)，占據(jù)著部分細(xì)分行業(yè)市場。我們預(yù)計無證非標(biāo)企業(yè)同正規(guī)企業(yè)的發(fā)展將會明顯分化，前者逐步弱化市場地位并逐步退出市場，后者將會保持穩(wěn)定的增長。即便觀察行業(yè)內(nèi)規(guī)模以上企業(yè)，也可以觀察到較為明顯的企業(yè)分層現(xiàn)象，其中防水上市公司的營收增速明顯快于行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)的增速，引發(fā)行業(yè)競爭格局的變化，頭部集中的趨勢正在快速推進(jìn)。

　　組織變革成效初顯，股權(quán)激勵助力公司發(fā)展

　　公司組織變革成效初顯，工程建材集團(tuán)組建北方、華南、華東三大區(qū)，快速實現(xiàn)直銷及工程渠道的有效融合，充分發(fā)揮渠道+直銷的綜合優(yōu)勢;目前，公司形成了直銷模式與工程渠道模式相結(jié)合的多維度工程市場營銷網(wǎng)絡(luò)，以及以零售渠道模式為核心的民用建材市場營銷網(wǎng)絡(luò)，充分激發(fā)工程市場和民用建材市場的活力和動能。另外，公司 2019 年 9 月 20 日公告實施第三期股票激勵計劃，授予的激勵對象共計 2,189 人，覆蓋范圍較廣，有助于綁定員工同公司利益，助力公司長期發(fā)展。

　　盈利預(yù)測：由于公司公布業(yè)績快報，將公司 2019、20 年的歸母凈利預(yù)測由 20.25 億元、24.34 億元調(diào)整為 20.85 億元、25.71 億元，對應(yīng) EPS 為 1.40 元、1.73 元，對應(yīng) PE 為 16.6X、13.5X，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：瀝青等原材料價格大幅上漲;應(yīng)收賬款壞賬大幅提升;防水材料需求出現(xiàn)下滑。

　　注：本文轉(zhuǎn)載自天風(fēng)證券研報，分析師：盛昌盛 侯星辰 2020-02-12