海能達(dá)：全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，國(guó)內(nèi)外全面開(kāi)花，持續(xù)看好業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：2 月 2 日，海能達(dá)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2019 年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 4.8 億元-5.8 億元，較上年同期增長(zhǎng) 0.67%-21.64%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)符合預(yù)期增長(zhǎng)。同時(shí)，2 月 4 日發(fā)布公告，德國(guó)全資子公司承建的荷蘭 C2000 項(xiàng)目及后續(xù)新增部分已基本完成，待后續(xù)試運(yùn)營(yíng)結(jié)束后全部交付給客戶，并進(jìn)入維保階段。

　　國(guó)內(nèi)海外全面開(kāi)花，持續(xù)看好業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)：在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司持續(xù)利用 PDT 領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)公安 PDT 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及應(yīng)用擴(kuò)展，同時(shí)DMR 作為眾多高端行業(yè)的首選，未來(lái)將持續(xù)聚焦行業(yè)解決方案，加大銷售力度及渠道覆蓋，繼續(xù)保持 DMR 銷售收入的高速增長(zhǎng);在海外市場(chǎng)，公司不斷提升在 TETRA 領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，拓展歐洲及其他地區(qū)的 TETRA 市場(chǎng)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)布局不斷夯實(shí)，實(shí)現(xiàn)歐洲以及拉美、非洲等新型市場(chǎng)不斷突破，本次荷蘭項(xiàng)目的成功落地，有利于進(jìn)一步提升公司在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　擴(kuò)展核心技術(shù)研發(fā)，提高公司經(jīng)營(yíng)效率：公司持續(xù)加大對(duì)入寬帶專網(wǎng)技術(shù)等核心技術(shù)研發(fā)，2019 年前三季度發(fā)生研發(fā)支出 5.93 億元，同比增加 14.04%。在經(jīng)營(yíng)效率方面，短期可能受國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端以及海外訴訟費(fèi)用影響，但整體經(jīng)營(yíng)效率依然處于穩(wěn)健提升，且公司進(jìn)行精細(xì)化管理，控費(fèi)提效取得成效，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善。

　　寬窄帶加快融合，成長(zhǎng)空間不斷抬高：海能達(dá)是全球稀缺的具有自研寬窄融合解決方案的專網(wǎng)廠商，目前已陸續(xù)推出寬帶集、多模終端、多媒體指揮中心、自組網(wǎng)通信等多類新產(chǎn)品。其中，公司自主研發(fā)的寬窄帶融合技術(shù)已量產(chǎn)交付。寬窄融合方案從客觀上滿足了當(dāng)前的主流需求，切實(shí)延長(zhǎng)專網(wǎng)客戶的合作周期。我們認(rèn)為，未來(lái)專網(wǎng)市場(chǎng)將依靠寬窄融合加快部署實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)快速增長(zhǎng)。海能達(dá)會(huì)依托寬窄帶融合的多年布局，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，成長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為 5.44億元、6.90 億元和 8.34 億元，每股收益分別為 0.30 元、0.37 元和 0.45元，對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 24/19/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展進(jìn)程不及預(yù)期;專網(wǎng)市場(chǎng)需求不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

　　注：本文轉(zhuǎn)載自東吳證券研報(bào)，分析師：侯賓 2020-02-04