2020年01月03日

　　投資要點(diǎn)

　　寧滬高速股價(jià)上漲復(fù)盤：高分紅、業(yè)績?cè)鲩L推動(dòng)股價(jià)上漲。2008 年末-2018年末，寧滬高速年收益率12%，年超額收益率5%，領(lǐng)跑公路板塊。10 年復(fù)權(quán)后累計(jì)漲幅205%，其中100%來自于業(yè)績?cè)鲩L，68%來自于分紅，57%來自分紅再投資收益，-20%受估值降低影響。

　　區(qū)位優(yōu)勢(shì)好，公路主業(yè)增長穩(wěn)健。公司90%的利潤來自高速公路板塊，參控股項(xiàng)目均位于長三角核心地區(qū)，路產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀，內(nèi)生增速有保障。2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.7 億元，同比增長5.43%;歸母凈利潤43.77 億元，同比增長22%。過去5 年公司通行費(fèi)收入復(fù)合增速6.9%，凈利潤復(fù)合增速達(dá)10%。

　　公司治理優(yōu)秀，多元業(yè)務(wù)審慎開展、收益穩(wěn)?。汗九涮讟I(yè)務(wù)增長在望、地產(chǎn)儲(chǔ)量充沛、金融收益可觀，將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。總體看公司治理優(yōu)秀，多元發(fā)展審慎穩(wěn)?。簭耐顿Y占比上看，多元投資占比僅為總資本開支的20%;投資方向較為穩(wěn)健，金融、地產(chǎn)均屬于較為穩(wěn)健的行業(yè)，與高速公路穩(wěn)健回報(bào)的屬性一致;從投資回報(bào)看，公司歷史多元化投資均取得了穩(wěn)健回報(bào)。

　　再投資能力強(qiáng)，新建項(xiàng)目將繼續(xù)為公司注入新活力。歷史上滬寧高速改擴(kuò)建、收購寧常高速，實(shí)際通行費(fèi)均超可研預(yù)期10%以上，體現(xiàn)了公司優(yōu)秀的再投資能力?？傮w看，再投資對(duì)公司業(yè)績?cè)隽繕O大：滬寧高速過去10 年累計(jì)增厚公司毛利10.3 億元，是公司業(yè)績?cè)鲩L的基石;收購寧常高速4 年累計(jì)增厚公司毛利5.7 億元，是公司近幾年業(yè)務(wù)主要增長點(diǎn)。目前公司新建項(xiàng)目包括五峰山大橋及南北接線、常宜高速、宜長高速，預(yù)計(jì)在2020 年左右將陸續(xù)通車，整體內(nèi)部收益率高于行業(yè)水平，預(yù)計(jì)將很快實(shí)現(xiàn)盈利，成為公司公路業(yè)務(wù)新的利潤增長點(diǎn)。

　　投資策略：公司核心路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢(shì)好，收益穩(wěn)健增長;歷史收購路產(chǎn)超預(yù)期，多元業(yè)務(wù)收益可觀，展現(xiàn)優(yōu)秀的再投資能力，我們預(yù)計(jì)新建項(xiàng)目將很快實(shí)現(xiàn)盈利，成為公司可持續(xù)發(fā)展的重要保障。我們預(yù)計(jì)公司未來將依然保持高派息政策，業(yè)績穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)19-21 年公司EPS 為0.86、0.94、1.01 元，相對(duì)2019 年12 月31 日收盤價(jià)11.22 元，對(duì)應(yīng)PE 為13.1X、11.9X、11.1 X，假設(shè)分紅率60%，股息率約為4.6%、5.0%、5.4%，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，新建項(xiàng)目不及預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。