一貫默默無聞的滬鋁，最近有點“作”。在3月中旬突然斷崖式下跌后，經過三周的休整之后，近日又直線飆升。曾經以跳躍式失守的12000點，如今又以同樣的方式輕松收復，完美地演繹了“U”型反轉。

　　滬鋁突然“轉性”是何原因?在期價站穩(wěn)萬二的情況下，鋁企業(yè)還有多大的減產動力?目前鋁產業(yè)鏈的供需情況支持價格繼續(xù)飛升嗎?

　　最近滬鋁一改此前的溫吞漲勢，展開了一輪凌厲的反彈行情，背后的主要原因是什么?

　　國聯(lián)期貨研究團隊銅鋁研究員蔣一星：最直接的因素就是電解鋁社會庫存大幅下降，上周電解鋁社會庫存大幅下降13.4萬噸，跌幅創(chuàng)下歷史新高。目前已經減產的電解鋁產能大約有80萬噸，電解鋁生產企業(yè)有意控制鋁錠流出，市場上的鋁錠逐步表現(xiàn)出偏緊的狀態(tài)。現(xiàn)貨由貼水轉為升水，持貨商出貨積極，中間商接貨意愿較強，下游也因為鋁價不斷上漲，接貨情緒漸起。整體現(xiàn)貨成交情況有所好轉。

　　長江期貨有色產業(yè)服務中心研究員吳灝德：我認為直接原因是庫存去化加速。從數(shù)據(jù)來看，鋁庫存4月2日達到年內峰值171萬噸后開始下降;4月6日至4月10日，鋁庫存從171萬噸下降至165萬噸，下降6萬噸，鋁價反彈較溫和;4月13日至4月17日，鋁庫存從165萬噸下降至151.4萬噸，下降13.6萬噸，去化速度翻倍，而且這個周度去化幅度創(chuàng)了歷史新高，所以我們看到上周后兩天鋁價漲幅放大。

　　庫存能夠快速下降，一方面是下游消費正在恢復，另一方面是鋁廠發(fā)貨量減少以及貿易商積極囤貨。

　　為什么貨這么多還囤貨?原因可能是市場上預期五月份國家會有降稅動作，而因為商品征收的是增值稅，合適的操作應該是在稅點高時多進貨，等到稅點低時出貨，從而達到避稅的效果，所以現(xiàn)在無論是鋁廠還是貿易商都不愿意出貨。另外目前鋁價雖有反彈，但總體還處于低位，貿易商手中有部分高價貨仍不愿意吐出，還有一些鋁錠用來做質押補充資金。這些原因導致雖然市場上鋁錠總量很多，但可流通的較少，以至于近期有不少鋁型材企業(yè)反映現(xiàn)貨采購困難，不論是采購鋁錠、鋁棒還是鋁卷都遇到了“買不到貨”的問題。我們從盤面也可以看出，現(xiàn)在鋁變?yōu)楝F(xiàn)貨強于期貨，近月強于遠月的結構，由此可見，反彈的原因在現(xiàn)貨。

　　中信建投期貨金屬研究員江露：一方面是進入四月以后，在國內宏觀政策不斷刺激下，終端消費有所回暖，國內電解鋁社會庫存持續(xù)大幅下滑，對鋁價形成支撐。另一方面，鋁廠在價格走低情況下惜售情緒較強，而貿易商和下游加工企業(yè)對后市預期有所改善，又存在囤貨心理，導致市場的貨源偏緊，進一步助推了鋁價上行。

　　目前期鋁已經站穩(wěn)萬二一線，鋁企生產壓力還大嗎?后續(xù)還有進一步減產的動力嗎?

　　國聯(lián)期貨研究團隊銅鋁研究員蔣一星：由于氧化鋁、預焙陽極以及動力煤價格不斷下跌，而電解鋁價格持續(xù)反彈，目前電解鋁冶煉的盤面利潤由負轉正，大約為600元/噸。之前大幅虧損時，有意向減產產能大約為40萬噸，而現(xiàn)在有意向減產產能肯定是下降的，因為電解槽起停成本特別高，而目前生產又處于盈利狀態(tài)，所以近期這些電解鋁生產企業(yè)立刻減產的概率較低，大概率會維持觀望。

　　氧化鋁價格大幅下跌后，山西、河南等地區(qū)的氧化鋁生產企業(yè)已經陷入虧損狀態(tài)。氧化鋁生產線的啟停成本很低，如果未來氧化鋁價格還是維持在當前低位，那么一些成本高的氧化鋁生產企業(yè)很可能會減產。

　　長江期貨有色產業(yè)服務中心研究員吳灝德：截至4月20日，山西氧化鋁現(xiàn)貨跌至2076元/噸，華東預焙陽極現(xiàn)貨跌至2830元/噸，噸鋁生產成本跌至11700左右，新疆、內蒙、云南等低電價地區(qū)成本更低。原料跌價的同時，鋁錠不斷上漲，因此鋁錠生產由3月底每噸虧損1000元，到今天每噸已經可以賺600元左右，生產壓力大幅減輕。我認為配合現(xiàn)貨挺價的行情，鋁企進一步減產的動力是大幅降低的。目前應該關注氧化鋁價格的變化，若氧化鋁價格止跌反彈，也將給鋁價繼續(xù)反彈添加動力。

　　中信建投期貨金屬研究員江露：根據(jù)我們的測算，全國電解鋁現(xiàn)金流成本在12200元/噸左右，從最新的長江有色現(xiàn)貨報價來看，大部分的鋁企現(xiàn)金流已經重回盈利狀態(tài)，鋁企生產壓力有所緩解。根據(jù)ALD數(shù)據(jù)顯示，國內電解鋁累計已減停產65.4萬噸，預計減產產能達到93.6萬噸。從目前的鋁價走勢來看，低成本鋁企減產動能減弱。遼寧、河南、貴州等高成本地區(qū)減產壓力仍然較大。

　　國內鋁市的供需情況支持鋁價繼續(xù)大漲嗎?未來鋁價將如何運行?

　　國聯(lián)期貨研究團隊銅鋁研究員蔣一星：我認為電解鋁價格是難以持續(xù)大漲的，近期減產產能增加，庫存大幅下降，現(xiàn)貨成交偏緊，從而導致鋁價大漲。而隨著鋁價反彈，電解鋁生產企業(yè)重新盈利，意向減產產能大概率會下降。未來出口影響也將逐步顯現(xiàn)，或將導致下游訂單數(shù)量下降。關注上方13000元處的壓力。

　　長江期貨有色產業(yè)服務中心研究員吳灝德：目前來看還不具備持續(xù)大漲的基礎。商品價格持續(xù)大漲需要供需格局的改變，而鋁今年供過于求的局面可能很難改變。雖然目前供應方的惜售囤貨動作導致鋁價最近反彈兇猛，但仍應清醒地看到鋁錠生產受疫情影響很小，而國內外鋁消費減少的規(guī)?？赡苡幸粋€月的量，今年消費缺失的部分，較難通過后期的趕工彌補。如果供給端沒有類似供給側改革的限制措施，年內鋁供給過剩規(guī)模放大的概率較大，這將壓制鋁價后期繼續(xù)走高。而從庫存來看，現(xiàn)階段庫存下降速度快有前期積累的需求延遲實現(xiàn)的成分，后期供需均恢復正常后，庫存去化速度將有所下降。綜合考慮，我們認為鋁價的反彈不會一帆風順，存在回踩的過程，多單需要謹慎。行情可以參考2016年二三季度的走勢。

　　中信建投期貨金屬研究員江露：國內目前電解鋁社會庫存143.6萬噸，廠庫庫存33.81萬噸，加上一些在途及站點未提庫存，預計總庫存仍維持在200萬噸左右。雖然庫存較高峰期有所下滑，但目前終端消費地產及汽車板塊恢復較慢，疊加外銷訂單下滑嚴重，消費難言樂觀。預計在上游減產規(guī)模沒有進一步擴大以及消費持續(xù)改善之前，基本面較長時間內將處于供強需弱的局面，鋁價在12000-12500元/噸震蕩概率較大。