導(dǎo)讀：上周銅價(jià)繼續(xù)反彈，歐美經(jīng)濟(jì)面臨重啟和特朗普再談基建政策給銅市鼓舞，但我們對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)重啟可能導(dǎo)致二次疫情，甚至疫情可能延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間表示擔(dān)憂，如果是這樣，全球要恢復(fù)到正常生活可能還需很長(zhǎng)時(shí)間?；氐姐~市上，庫(kù)存仍呈現(xiàn)內(nèi)緊外松之勢(shì)。國(guó)內(nèi)供應(yīng)對(duì)外依賴性大，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)處于恢復(fù)中，但銅礦、精銅、廢銅的進(jìn)口受到影響，國(guó)內(nèi)仍在去庫(kù)存。國(guó)外基本面過(guò)剩。原料錯(cuò)配給銅價(jià)支持?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)情況，我們傾向于銅價(jià)反彈空間已經(jīng)接近尾聲。交易上我們開(kāi)始結(jié)束多頭操作。

　　歐美經(jīng)濟(jì)欲重啟 疫情面前難樂(lè)觀

　　在歐美每日新增病例高峰出現(xiàn)后，對(duì)經(jīng)濟(jì)重啟的言論開(kāi)始抬頭，上周市場(chǎng)最大的熱點(diǎn)是特朗普有意在5月1日之前重啟經(jīng)濟(jì)并欲建立重啟美國(guó)經(jīng)濟(jì)工作組，這引起了美國(guó)各州的大爭(zhēng)議，最終特朗普改變了工作態(tài)度和方式，但在經(jīng)濟(jì)和疫情前，經(jīng)濟(jì)重啟似乎已經(jīng)迫在眉睫。

　　4月14日世界衛(wèi)生組織發(fā)言人Margaret Harris在日內(nèi)瓦舉行的新聞簡(jiǎn)布會(huì)上表示：“在這場(chǎng)肆虐全球的疫情中，90%的病例來(lái)自歐洲和美國(guó)，因此，我們肯定尚未見(jiàn)頂。” 據(jù)哈佛大學(xué)公共衛(wèi)生學(xué)院的最新研究：不太有效的“一次性”社交疏遠(yuǎn)措施可能會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)時(shí)間的新冠流行病高峰。該研究通過(guò)建模分析得出：直到2022年之前，美國(guó)可能都一直需要執(zhí)行“間歇性”的社交疏遠(yuǎn)干預(yù)，除非重癥監(jiān)護(hù)能力顯著提高，或有特效藥、疫苗可用。

　　從歷史上看，這是人類第一次與疫情進(jìn)行積極的斗爭(zhēng)，但因?yàn)槿蚝献鞑患皶r(shí)，疫情轉(zhuǎn)為大流行，目前歐美國(guó)家迫于經(jīng)濟(jì)和文化壓力，難以達(dá)到完美的隔斷，疫情很難完全過(guò)去，這將會(huì)給人類的生活和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。銅價(jià)從3月19日觸底以來(lái)，到目前反彈的幅度已經(jīng)有20%，收回了從春節(jié)前開(kāi)始下跌的所有的幅度的50%。銅價(jià)反彈的原因是預(yù)期疫情受控和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，但如果前景不如預(yù)期，那么銅價(jià)將失去反彈動(dòng)力，失望性的回落很可能出現(xiàn)。

　　國(guó)內(nèi)外基本面錯(cuò)位 未來(lái)運(yùn)輸樞紐將打開(kāi)

　　疫情發(fā)生后，銅的基本面迅速惡化，但因?yàn)閲?guó)內(nèi)外疫情發(fā)生不同步，基本面呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。在第一階段，即中國(guó)疫情階段，國(guó)內(nèi)2月份經(jīng)濟(jì)幾乎停滯，消費(fèi)大幅滑坡，中國(guó)PMI從1月份的50跌到了2月份的35.7，幾乎90%企業(yè)出現(xiàn)下滑，根據(jù)前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)，中國(guó)銅消費(fèi)下降10%，估計(jì)2月下降幅度在20%。但中國(guó)銅產(chǎn)量同比增加2.8%，進(jìn)口增加7%，因此國(guó)內(nèi)供大于求嚴(yán)重，過(guò)剩量達(dá)到20萬(wàn)噸，這也是國(guó)內(nèi)前兩個(gè)月庫(kù)存增加18萬(wàn)噸的直接體現(xiàn)。3月份國(guó)內(nèi)形勢(shì)有所恢復(fù)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存中上旬增加6.7萬(wàn)噸，此后開(kāi)始進(jìn)入去庫(kù)存階段。從3月14日到4月18日，國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降了7.6萬(wàn)噸。

　　在第二階段，國(guó)外疫情大流行，從3月15日后，歐美國(guó)家為主的眾多國(guó)家開(kāi)始進(jìn)行隔離，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)受到影響，我們看到國(guó)外庫(kù)存開(kāi)始增加。其實(shí)LME庫(kù)存長(zhǎng)時(shí)間下降一直給市場(chǎng)認(rèn)為銅是短缺的，但時(shí)不時(shí)一天增加幾萬(wàn)噸的量，如1月25日增6.5萬(wàn)噸，2月29日5.5萬(wàn)噸，3月20日增4.2萬(wàn)噸，這在打擊著市場(chǎng)看多的信心，庫(kù)存從4月11日開(kāi)始連續(xù)增加2周，增加4.7萬(wàn)噸開(kāi)始讓市場(chǎng)感受到國(guó)外基本面過(guò)剩。

　　國(guó)內(nèi)外疫情不同步，基本面錯(cuò)位，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)恢復(fù)并去庫(kù)存，國(guó)外礦山減停產(chǎn)，這些都是銅價(jià)反彈的動(dòng)力。但隨著國(guó)外經(jīng)濟(jì)重啟，我們看到的會(huì)是國(guó)內(nèi)的供應(yīng)樞紐打開(kāi)，但消費(fèi)如果不能回到正常水平，那我們看到的將是基本面的過(guò)剩，這會(huì)成為銅價(jià)難以繼續(xù)反彈甚至回落的動(dòng)因。