“畢竟，負(fù)利率就像是一個(gè)潘多拉魔盒，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家央行敢輕易開(kāi)啟它。”Bleakley Advisory Group首席投資策略師Peter Boockvar向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)之所以不敢扣動(dòng)負(fù)利率扳機(jī)，主要存在三大顧慮。

5月22日，政府工作報(bào)告中提出今年穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年。

在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這意味著中國(guó)央行新一輪降息周期將拉開(kāi)序幕。

“我們預(yù)期下半年央行會(huì)采取兩次全面降準(zhǔn)，總體降準(zhǔn)幅度約在1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約1.6萬(wàn)億元同時(shí)，還會(huì)啟動(dòng)1-2次降息。”一位國(guó)內(nèi)大型私募基金宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析說(shuō)。

不過(guò)，幾乎所有受訪金融機(jī)構(gòu)人士與債券交易員均表示，中國(guó)央行引入“負(fù)利率”的幾率基本為零。究其原因，一是中國(guó)屬于高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，考慮到民眾儲(chǔ)蓄收益的感受，央行不大會(huì)引入負(fù)利率；二是負(fù)利率政策并未令歐洲日本等國(guó)家走出經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇泥潭，反而面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯窘境，表明負(fù)利率對(duì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在不小的弊端；三是中國(guó)央行目前仍然擁有充裕的貨幣寬松政策工具，既可以通過(guò)降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF投放、擴(kuò)大抵押品范圍、適度提高抵押率等數(shù)量型貨幣工具，又可以采取繼續(xù)調(diào)降LPR或基準(zhǔn)存貸款利率等價(jià)格型政策工具刺激經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，無(wú)需考慮負(fù)利率政策選項(xiàng)。

值得注意的是，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息至負(fù)利率的預(yù)期在全球金融市場(chǎng)再度響起。

“多數(shù)金融機(jī)構(gòu)均認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)若引入負(fù)利率，不但無(wú)助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反而將令自己陷入更被動(dòng)的局面，一是負(fù)利率勢(shì)必導(dǎo)致銀行惜貸情緒增加，無(wú)法促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，二是負(fù)利率還會(huì)觸發(fā)越來(lái)越多海外資本拋售美債，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)不得不買入巨額美國(guó)國(guó)債，加快美國(guó)財(cái)政赤字貨幣化的進(jìn)程，令美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性受到巨大沖擊?！泵楞y利率策略師馬克·卡巴納指出，中國(guó)央行也需引以為鑒。

中國(guó)常規(guī)貨幣政策空間仍寬裕

隨著政府工作報(bào)告明確表示“綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段”，央行降息似乎已“箭在弦上”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，目前多家金融機(jī)構(gòu)預(yù)期下半年央行將扣動(dòng)降息扳機(jī)，降息次數(shù)約在1-2次，每次降息25個(gè)基點(diǎn)。

“事實(shí)上，相比調(diào)降貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，不如直接降低存貸款基準(zhǔn)利率來(lái)得干脆，且降低企業(yè)融資成本的力度也夠大?！币晃还煞葜沏y行中小企業(yè)部門主管坦言。盡管此前央行多次調(diào)降LPR利率，但由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制仍不夠暢通，因此不少中小企業(yè)依然沒(méi)能享受到LPR利率下降的好處。具體而言，由于不少中小企業(yè)受疫情沖擊導(dǎo)致訂單驟降，銀行內(nèi)部擔(dān)心壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加，遲遲不敢向他們發(fā)放貸款，導(dǎo)致他們根本享受不到LPR利率下降的利好。

在他看來(lái)，若央行能降低存貸款基準(zhǔn)利率，加之政策引導(dǎo)銀行擴(kuò)大中小企業(yè)貸款力度，那么中小企業(yè)的融資難融資貴問(wèn)題才能得到更大幅度緩解。

不過(guò)，盡管金融市場(chǎng)對(duì)央行降息預(yù)期驟增，但幾乎所有受訪的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家與債券交易員均認(rèn)為中國(guó)不會(huì)步日本歐洲覆轍，進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。

“根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)與中國(guó)央行相對(duì)寬裕的貨幣寬松政策工具，我們離負(fù)利率依然遙遠(yuǎn)?！鄙鲜鰢?guó)內(nèi)大型私募基金宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家向記者分析說(shuō)。畢竟，歐洲與日本央行之所以采取負(fù)利率政策，很大原因是歐債危機(jī)與日本“失去的10年”令它們傳統(tǒng)的貨幣寬松政策幾乎都失去促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的功效，倒逼他們只能引入負(fù)利率政策，作為進(jìn)一步刺激投資與民眾消費(fèi)增長(zhǎng)的貨幣政策武器。

相比而言，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣政策環(huán)境與日本歐洲截然不同，一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)，不像歐洲日本因債務(wù)危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件遭遇經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退，不得不啟動(dòng)極端貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。二是中國(guó)央行貨幣寬松政策工具相當(dāng)寬裕，比如一年期存款基準(zhǔn)利率達(dá)到1.5%，足以起到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

在招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華看來(lái)，目前歐洲與日本央行所采取的負(fù)利率政策，并未幫助本國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退與通縮的泥潭。更重要的是，日本歐洲之所以啟動(dòng)負(fù)利率，還有深刻的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展背景，一是歐洲日本的人口老齡化日益嚴(yán)重，二是民粹主義抬頭導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩，但這些問(wèn)題不是靠負(fù)利率所能解決的。比如負(fù)利率無(wú)法刺激老年人擴(kuò)大消費(fèi)，企業(yè)也不會(huì)負(fù)利率就盲目擴(kuò)產(chǎn)增加投資，還需根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)與行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)判斷是否擴(kuò)大產(chǎn)能。

多位國(guó)內(nèi)銀行債券交易員認(rèn)為，正是基于歐洲日本的前車之鑒，中國(guó)央行不會(huì)貿(mào)然扣動(dòng)負(fù)利率的扳機(jī)。

“事實(shí)上，中國(guó)國(guó)情也未必允許中國(guó)貿(mào)然進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。”一家國(guó)內(nèi)銀行零售業(yè)務(wù)部門主管認(rèn)為，一是中國(guó)屬于高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，因此央行降息既要有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，又要兼顧老百姓存款收益感受。二是過(guò)度調(diào)低基準(zhǔn)存款利率將令人民幣債券資產(chǎn)收益率隨之下降，影響海外資產(chǎn)配置熱情，既不利于人民幣國(guó)際化與金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程，還可能在機(jī)構(gòu)投資者不愿配置情況下，迫使央行自己出手買單，反而加大了財(cái)政赤字貨幣化爭(zhēng)議。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，盡管中國(guó)央行不大會(huì)引入負(fù)利率，但中國(guó)正遭遇實(shí)際負(fù)利率的聲音漸起。畢竟，當(dāng)前中國(guó)1年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，4月CPI則大于3.3%，目前中國(guó)已進(jìn)入實(shí)際負(fù)利率。

在丁安華看來(lái)，實(shí)際利率為負(fù)的現(xiàn)象，在通脹高企階段相當(dāng)普遍，但隨著通脹率趨于下行，實(shí)際負(fù)利率狀況將相應(yīng)收窄。

“事實(shí)上，負(fù)利率主要是指名義利率為負(fù)。就這個(gè)角度而言，中國(guó)離負(fù)利率還有相當(dāng)?shù)木嚯x?！彼赋觥?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)利率“煩惱”

值得注意的是，在中國(guó)央行離負(fù)利率漸行漸遠(yuǎn)之際，近日美聯(lián)儲(chǔ)卻深陷負(fù)利率煩惱。

美國(guó)銀行公布的最新利率期權(quán)交易數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前華爾街金融機(jī)構(gòu)押注美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率在今年12月底降至負(fù)值的幾率高達(dá)20%左右。

此前，美國(guó)總統(tǒng)特朗普更是施壓美聯(lián)儲(chǔ)采取負(fù)利率，因?yàn)樗J(rèn)為負(fù)利率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有利。

與此形成鮮明反差的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾依然明確反對(duì)采取負(fù)利率政策，他甚至表示“美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)委員會(huì)對(duì)負(fù)利率的看法沒(méi)有改變，負(fù)利率不是我們所關(guān)注的”。

“畢竟，負(fù)利率就像是一個(gè)潘多拉魔盒，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家央行敢輕易開(kāi)啟它?！盉leakley Advisory Group首席投資策略師Peter Boockvar向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。美聯(lián)儲(chǔ)之所以不敢扣動(dòng)負(fù)利率扳機(jī)，主要存在三大顧慮：一是擔(dān)心負(fù)利率導(dǎo)致美國(guó)銀行業(yè)信貸意愿下降，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；畢竟，過(guò)去5年美國(guó)銀行業(yè)信貸凈息差約在3%以上，而深受負(fù)利率困擾的歐洲日本銀行的信貸凈息差分別只有2%與1%，因此美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心一旦引入負(fù)利率導(dǎo)致美國(guó)銀行信貸凈息差收窄，將迫使后者不愿向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供足夠的信貸支持，進(jìn)而拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程；二是負(fù)利率將導(dǎo)致大量貨幣基金不愿向短期融資市場(chǎng)輸送資金，由此導(dǎo)致短期融資市場(chǎng)流動(dòng)性再度匱乏，令3月中旬美元荒狀況卷土重來(lái)，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)此前救市措施前功盡棄；三是負(fù)利率將導(dǎo)致大量海外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)撤離美債，令美聯(lián)儲(chǔ)只能通過(guò)“財(cái)政赤字貨幣化”承接巨額美國(guó)國(guó)債發(fā)行募資需求，由此引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模持續(xù)急劇膨脹，令美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策徹底喪失獨(dú)立性與靈活性。

丁安華指出，目前負(fù)利率政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)勝疫情，或許起不到太大的助推作用。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的一大職責(zé)是維護(hù)金融體系正常運(yùn)行，3月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)采取大幅降息與無(wú)限量QE等舉措，令全球市場(chǎng)美元流動(dòng)性緊張狀態(tài)得到明顯緩解，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)做了自己力所能及的事。

馬克·卡巴納(Mark Cabana)強(qiáng)調(diào)，目前金融市場(chǎng)對(duì)負(fù)利率的判斷依據(jù)，主要出現(xiàn)兩種觀點(diǎn)，一是商業(yè)銀行在央行的準(zhǔn)備金存款利率為負(fù)，屬于政策利率范疇，二是國(guó)債收益率跌入負(fù)值區(qū)間，屬于市場(chǎng)利率范疇。目前不少金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)與英國(guó)央行對(duì)負(fù)利率有所“抗拒”，但相關(guān)國(guó)債收益率正不可避免地跌入負(fù)值。

比如5月20日英國(guó)以-0.003%的收益率拍賣37.5億英鎊的三年期國(guó)債,成為又一個(gè)加入負(fù)收益率國(guó)債陣營(yíng)的國(guó)家。與此同時(shí)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加碼QE貨幣寬松措施，美債收益率也很快將跌入負(fù)值。

在馬克·卡巴納看來(lái)，這背后，是歐洲日本美國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入2008年次貸危機(jī)爆發(fā)的后周期時(shí)代，即西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)正邁入低增長(zhǎng)、低通脹、低利率的新階段。無(wú)論是負(fù)利率，還是負(fù)收益率國(guó)債，都將是他們不得不接受的結(jié)果，因?yàn)檫@是由這些國(guó)家地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化、人口老齡化時(shí)代來(lái)臨，以及民粹主義抬頭所造成的。