本站08月21日訊

　　ETF作為一種在交易所上市、同時(shí)兼具一級(jí)市場(chǎng)申贖和二級(jí)市場(chǎng)買賣機(jī)制的特殊類型基金，除具備傳統(tǒng)基金“買入持有、高拋低吸”等常規(guī)投資方法外，還可以衍生“T+0交易、折溢價(jià)套利、事件套利、期現(xiàn)套利、組合套利”等系列普通投資者所不熟悉的玩法。在此，筆者基于多年的指數(shù)及ETF研究管理經(jīng)驗(yàn)，為投資者揭秘ETF常見的一些投資策略及其可能面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　利用ETF變相T+0交易

　　ETF與其他基金最大的差異在于其同時(shí)存在一、二級(jí)市場(chǎng)，且申贖對(duì)價(jià)均是一攬子股票。當(dāng)前A股無(wú)法實(shí)現(xiàn)T+0交易，但投資者可以通過(guò)買入一攬子股票，換購(gòu)成ETF份額，再在二級(jí)市場(chǎng)賣出，變相實(shí)現(xiàn)T+0操作。當(dāng)然，ETF申贖均設(shè)置了幾十萬(wàn)份的門檻，只有資金量稍大的專業(yè)投資者才能享受該機(jī)制。但對(duì)于債券ETF、海外指數(shù)ETF、商品ETF等品種，目前已實(shí)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)的T+0交易，且門檻低，一般投資者均可以享受該交易機(jī)制。

　　一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的折溢價(jià)套利

　　由于一、二級(jí)市場(chǎng)間高效的T+0交易機(jī)制的存在，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與一級(jí)市場(chǎng)凈值發(fā)生較大偏離時(shí)，即可有瞬時(shí)套利的機(jī)會(huì)。分為溢價(jià)與折價(jià)套利：溢價(jià)套利即ETF市價(jià)大于凈值時(shí)，買入一攬子股票申購(gòu)ETF，隨后賣出ETF獲利;而折價(jià)套利則是當(dāng)ETF市價(jià)小于凈值時(shí)，先在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF，然后再贖回ETF得到一攬子股票賣出獲利。目前ETF管理人會(huì)委托交易所或指數(shù)公司實(shí)時(shí)計(jì)算ETF組合單位凈值，絕大多數(shù)行情軟件都可以顯示實(shí)時(shí)折溢價(jià)率。

　　基于ETF的期現(xiàn)套利

　　股票類ETF以跟蹤股票指數(shù)為主，如廣發(fā)滬深300ETF、廣發(fā)中證500ETF分別跟蹤滬深300與中證500指數(shù)，這兩只指數(shù)均是股指期貨標(biāo)的，ETF即是期貨對(duì)應(yīng)的最佳現(xiàn)貨。期貨受市場(chǎng)情緒影響，難免相對(duì)基準(zhǔn)出現(xiàn)升、貼水，尤其在極端行情下，會(huì)因?yàn)榇蠓N水出現(xiàn)一定的套利空間。比如，市場(chǎng)情緒極度樂觀，滬深300期貨大幅升水，套利者可以買入滬深300ETF，同時(shí)賣出滬深300股指期貨，套取期貨到期時(shí)升水逐步收斂的價(jià)值。同理，期貨大幅貼水時(shí)也可以通過(guò)賣空ETF，買入期貨來(lái)進(jìn)行貼水套利，但目前境內(nèi)ETF融券成本相對(duì)較高、且很多ETF面臨無(wú)券可融的情況，因此該策略應(yīng)用難度稍大。

　　基于公司事件的套利

　　該策略主要針對(duì)停牌股，即在成分券因利好、利空公告而停牌時(shí)，投資者預(yù)估復(fù)牌后該成分券價(jià)格將發(fā)生大幅波動(dòng)，而含有該成分券的某些ETF未充分反映其復(fù)牌后的價(jià)格預(yù)期，此時(shí)投資者可以通過(guò)申購(gòu)、贖回操作套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。具體而言，當(dāng)預(yù)期某成分券復(fù)牌將大幅上漲，若某重倉(cāng)該券的ETF未在PCF清單中設(shè)置必須現(xiàn)金替代標(biāo)志，則套利者可通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入ETF，贖回得到一攬子股票，緊接著賣出除停牌票外的其他成分券，相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)變相買入因利好停牌的股票，待復(fù)牌后獲利。

　　基于融資融券的ETF杠桿交易策略

　　目前滬深兩市滿足融資融券條件的ETF有24只，投資者可以通過(guò)融資、融券機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)ETF的杠桿交易效應(yīng)，再疊加其特有的一二級(jí)市場(chǎng)T+0機(jī)制，對(duì)于特別有把握的交易機(jī)會(huì)，投資者可通過(guò)融資融券迅速放大交易的收益。當(dāng)然，若是判斷失誤，也將面臨更大的虧損風(fēng)險(xiǎn)，杠桿交易本身就是一把雙刃劍。

　　ETF產(chǎn)品之間的組合套利策略

　　隨著ETF產(chǎn)品不斷豐富，投資者不僅可以在ETF與成分券之間進(jìn)行套利，還可以在不同ETF之間套利。例如，A股票是多個(gè)ETF成分券，目前其已停牌并發(fā)布重大利好消息，若此時(shí)不同ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)該成分券事件反映不一致，且PCF清單未設(shè)置必須現(xiàn)金替代標(biāo)志。則投資者可通過(guò)買入市價(jià)相對(duì)低估的ETF后贖回，賣出除停牌券外的其他成分券，利用現(xiàn)金和該成分券配置成市價(jià)相對(duì)高估ETF的籃子，再申購(gòu)該高估ETF后迅速在二級(jí)市場(chǎng)賣出，套取市價(jià)相對(duì)高估與低估的兩個(gè)ETF品種的價(jià)差收益。

　　這里需要提醒的額是，上面提及的六種ETF策略，理論上以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利為主，但實(shí)際上卻可能由于種種原因隱藏風(fēng)險(xiǎn)。潛在的風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：ETF流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn);對(duì)沖有效性不足的風(fēng)險(xiǎn);現(xiàn)金替代成本不確定風(fēng)險(xiǎn);ETF難以融券的風(fēng)險(xiǎn)。