新三板精選層已經(jīng)以超高效率“光速”啟動(dòng)，預(yù)計(jì)在7月底第一批32家新股集中上市開板。全國股轉(zhuǎn)公司表示，在精選層新股申購制度設(shè)計(jì)之初，未預(yù)料到首批2家企業(yè)申購火爆，導(dǎo)致按申購時(shí)間配售的情況出現(xiàn)。目前，股轉(zhuǎn)方面正在修改系統(tǒng)，預(yù)計(jì)在第一批精選層企業(yè)發(fā)行結(jié)束后，在未來的發(fā)行中申購系統(tǒng)修改完畢。

　　這一表態(tài)，意味著新三板精選層在首批企業(yè)發(fā)行結(jié)束后會再“打補(bǔ)丁”。其實(shí)，精選層作為“小IPO”進(jìn)行改革沒有先例可循，發(fā)行初期發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)打補(bǔ)丁也情有可原。那么，精選層新股申購系統(tǒng)應(yīng)該如何修改?筆者認(rèn)為，修改的原則應(yīng)該借鑒港股的“紅鞋制度”，新股配售盡可能向中小投資者傾斜，真正做到“申者有其股”，人手100股。

　　在精選層新股申購之前，股轉(zhuǎn)公司和券商對外宣稱會實(shí)現(xiàn)人手100股，大家都有份，因此吸引了100多萬戶投資者新三板開戶。目前，精選層新股申購已經(jīng)完成2輪，其中第一輪申購數(shù)據(jù)已經(jīng)出爐。那么結(jié)果怎么樣呢?其最突出的問題就是網(wǎng)上配售率過低，不僅人手100股難以實(shí)現(xiàn)，就是滿格申購也難中一手。具體來說，第一輪新股申購暴露出以下主要問題：

　　網(wǎng)上網(wǎng)下中簽結(jié)果相差懸殊，網(wǎng)下中簽率比網(wǎng)上至少高10倍。截至7月10 日，已有8家采用詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格的新三板公司公告發(fā)行結(jié)果。已經(jīng)公告網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果的公司中，網(wǎng)下配售比例平均為6%，網(wǎng)上配售比例平均約為0.2%~0.3%。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，這8家公司中，網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)均超過170倍，其中艾融軟件的網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)最高，達(dá)到1754.25倍，網(wǎng)上獲配比例不足0.06%，而網(wǎng)下獲配比例為2.48倍，前者相較于后者高出43倍。方大股份網(wǎng)上中簽率為0.24%，也較5.53%的網(wǎng)下中簽率高出23倍。

　　一方面是中小投資者網(wǎng)上申購一簽難求，一方面是私募機(jī)構(gòu)與游資大戶賺得盆滿缽滿。林園投資攜旗下50多只基金，在這批新股申購中表現(xiàn)最為積極，不僅每只新股申購都參與，且多數(shù)采取高價(jià)策略，命中率極高，7家被其收入囊中。林園投資及其旗下基金產(chǎn)品累計(jì)被凍結(jié)超過17億元。如果精選層月底開板時(shí)拋出，正常情況下至少可獲利十幾億元。

　　這種情況的出現(xiàn)，主要原因在于網(wǎng)上網(wǎng)下初始發(fā)行比例懸殊。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定，網(wǎng)下初始發(fā)行比例應(yīng)當(dāng)不低于60%且不高于80%。有戰(zhàn)略投資者配售股票安排的，應(yīng)當(dāng)扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后確定網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行比例。

　　精選層詢價(jià)發(fā)行還采取網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制，若網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過15倍，不超過50倍的，應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行數(shù)量的5%;網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過50倍的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行數(shù)量的10%。

　　從這里可以看出來，精選層網(wǎng)上發(fā)行比例尤其是回?fù)鼙壤?，即使網(wǎng)上發(fā)行再火爆，回?fù)茏罡咭仓挥?0%。這就不難理解首輪新股發(fā)行出現(xiàn)艾融軟件滿格難中一手的情況了。

　　艾融軟件發(fā)行股份數(shù)量為880萬股，其中初始戰(zhàn)略配售發(fā)行數(shù)量為176萬股，占本次發(fā)行總量的20%?；?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為422.40 萬股，占扣除最終戰(zhàn)略配售數(shù)量后發(fā)行數(shù)量的60%;網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為281.60萬股，占扣除最終戰(zhàn)略配售數(shù)量后發(fā)行數(shù)量的40%。

　　正如股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示的，新三板公開發(fā)行充分考慮中小投資者的參與意愿，實(shí)施比例配售，較大程度上實(shí)現(xiàn)“申者有其股”，提升投資者申購效率和獲配范圍。那么，具體如何實(shí)現(xiàn)“申者有其股”，真正做到人手100股?不妨參考我國香港新股申購中實(shí)行多年的“紅鞋制度”。

　　紅鞋機(jī)制是香港股市新股發(fā)行中公開發(fā)售時(shí)的一種制度。即只要參與申購，每個(gè)有效申請賬戶就能得到一定數(shù)量新股，盡量保證每個(gè)申購賬戶都可以得到一手新股。一般在香港上市的大中型新股全球發(fā)售會分為國際配售和香港公開發(fā)售兩個(gè)部分，要求承銷商將公開認(rèn)購部分再平分為A、B兩組。

　　其中A組分配予認(rèn)購額500萬港元或以下的投資者，B組分配予認(rèn)購額500萬港元以上的投資者，兩組均以公平基準(zhǔn)分配股份。

　　也就是說，由于實(shí)行紅鞋制度與回?fù)軝C(jī)制，港股市場新股是用“認(rèn)購越多，分到越多”的公平機(jī)制分配，且有回?fù)軝C(jī)制，講求人人有份，一手中簽多為100%，剩下的再按照比例遞減機(jī)制去分配。這一措施使小額股份認(rèn)購者能夠獲得較高中簽率，保障了散戶投資者的利益。因此，即使超額認(rèn)購的比例極高時(shí)，中小投資者中簽的概率仍然不會太低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，港股新股只申購一簽，平均中簽率也在50%以上。

　　因此，下步精選層申購系統(tǒng)的修改應(yīng)在兩個(gè)方面著手。一是提高網(wǎng)上申購比例和回?fù)鼙壤瑢⒄J(rèn)購火爆的新股網(wǎng)上申購比例至少提高到50%以上。二是借鑒紅鞋制度，將新股按照申購數(shù)量多少確定不同的獲配比例，將申購一手的獲配比例提升到50%以上，而不是單純的全部新股比例配售。

　　至少將比例配售之后不足100股的碎股，按照散戶優(yōu)先原則，優(yōu)先配售給只申購100股的中小投資者，不必繼續(xù)以讓投資者和券商手忙腳亂的時(shí)間優(yōu)先原則進(jìn)行碎股配售。