2020年02月06日

　　事件：

　　公司發(fā)布2019 年業(yè)績快報，曲美家居預(yù)計實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤在8,000 萬元至 11,700 萬元之間。我們預(yù)計其中經(jīng)營利潤4 億元左右，一次性并購財務(wù)費用3 億元左右。

　　1、 “三新模式”營銷轉(zhuǎn)型全面落地，品牌年輕渠道時尚，煥發(fā)新曲美

　　2019 年上半年全面推進“三新”轉(zhuǎn)型，國內(nèi)收入逐季轉(zhuǎn)好。Q3 增速與2018 年同期持平，Q4 相比Q3 增長15%，預(yù)計2020 年國內(nèi)收入同比增長雙位數(shù)以上。具體措施如下1)以設(shè)計為入口解決經(jīng)銷商引流困境、做大客單值，節(jié)前接到的訂單金額同比增長20%，“三新”轉(zhuǎn)型將不斷迭代深化。2)重啟設(shè)計基因，確立“時尚曲美”的品牌煥新計劃。新品悅時、嘉炫系列市場反應(yīng)強烈，2020 年將再推出4 個新系列替換全部老產(chǎn)品。3)全面升級現(xiàn)有門店為時尚家居店，2019年新開門店100 家,2020 年將升級翻新現(xiàn)有1000 家門店的80%,新開門店200 家。

　　2、海外各項整改成果顯著，中國市場快速增長可期

　　并購公司Ekornes 逐步發(fā)力，產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈高效協(xié)同，預(yù)計2020 年海外收入同比增長雙位數(shù)以上。1)降本增效的產(chǎn)品中心+全球5 家設(shè)計公司長達5 年的開發(fā)規(guī)劃+即將打造三位一體的研發(fā)體系，Stressless 首批新品接單增長20%。2)全面改組董事會介入運營，及時調(diào)整德國市場策略扭轉(zhuǎn)下滑，Ekrones 整改將更深入。另外，2019 年中國市場爆發(fā)，Stressless 收入同比增長77%，IMG 進入首年即實現(xiàn)盈利，收入與Stressless 相近。2020 年雙品牌增長可期，Stressless將新開100 家大型獨立加盟店，并改造物流系統(tǒng)加大經(jīng)銷商支持，IMG 將依賴曲美渠道新開600 家店，并加強單品的互聯(lián)網(wǎng)直銷。

　　3、全年營銷活動加速推進，2020 年業(yè)績受疫情影響較小

　　公司首次提早部署全年營銷活動，預(yù)計2020 國內(nèi)年收入受疫情影響較小，銷售只會遲到，不會缺席。1)一季度是傳統(tǒng)淡季產(chǎn)能充裕，延遲復(fù)工不影響排產(chǎn)交付，訂單可移至3 月生產(chǎn)。2)全年營銷內(nèi)訓(xùn)已在節(jié)前安排，若疫情逐步散去315 大促活動如期推進，全面啟動在即。3)家居產(chǎn)品相對偏剛需，預(yù)計全年業(yè)績受疫情影響較小，呈先抑后揚趨勢。預(yù)計2019~2021 年歸母凈利潤分別1.0、2.6、3.2 億，目前股價對應(yīng)20 年P(guān)E 為13x，維持“強烈推薦-A”評級。

　　風(fēng)險提示：疫情負面影響超預(yù)期，財務(wù)費用下降不及預(yù)期。