一汽富維：MEB核心龍頭 智能化迎來估值提升

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司研究員：汪劉勝/寸思敏日期：2020-03-05

　　公司是一汽大眾核心零部件供應(yīng)商，單車配套10000元以上。為配套一汽大眾的燃油車MQB+電動(dòng)車MEB擴(kuò)張計(jì)劃，17H2-18年底，公司進(jìn)行密集的產(chǎn)能投建，2019年以來，在建工程已有巔峰期5.5億降至常態(tài)化1.5-2億。伴隨下游MQB平臺(tái)SUV繼續(xù)補(bǔ)齊產(chǎn)品線、MEB2020Q4開始投向市場(chǎng)，公司業(yè)績(jī)、估值迎來雙升階段。預(yù)估19-21年eps分別為1.00元/1.27元/1.53元，對(duì)應(yīng)20年9.9 X PE，維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　公司是大眾MEB投產(chǎn)周期、MQB上量周期核心受益標(biāo)的，預(yù)計(jì)MEB單車配套14000-15000元。公司是一汽大眾內(nèi)外飾總成件核心供應(yīng)商，70%收入來源于一汽大眾。MEB部分，一汽大眾第一款MEB新能源車型預(yù)計(jì)于2020Q4上市，基于公司配套產(chǎn)品，預(yù)計(jì)單車價(jià)值14000-16000元，顯著受益未來MEB平臺(tái)在中國(guó)市場(chǎng)的放量。MQB部分，一汽大眾為補(bǔ)足SUV產(chǎn)品線，2018年10月至2020年累計(jì)投放8款MQBSUV車型，造就整車最強(qiáng)周期。2019全年一汽大眾受益新車上量跑贏乘用車行業(yè)13.3%，預(yù)計(jì)2020年繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)+15%以上。

　　車燈+座艙域+輕量化構(gòu)建三大增量主業(yè)。車燈業(yè)務(wù)維持40%以上復(fù)合增速。

　　公司15年投建80萬套前大燈成都工廠目前仍處于爬坡期，預(yù)計(jì)19年70%產(chǎn)能利用率、20年滿產(chǎn);新投產(chǎn)70萬套大燈的長(zhǎng)春工廠于2020Q1投入使用，帶來未來三年的高速成長(zhǎng)。座艙業(yè)務(wù)剝離虧損資產(chǎn)，打造座艙域控制平臺(tái)，19Q4，富維安道拓實(shí)現(xiàn)并表。同時(shí)，公司同騰訊聯(lián)合開發(fā)座艙域控制平臺(tái)、獨(dú)立開發(fā)全數(shù)字組合儀表，結(jié)合原有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品座椅、儀表、扶手、內(nèi)護(hù)板，打造座艙總成。輕量化部分，熱成型鋼是當(dāng)下性價(jià)比最突出的輕量化車身結(jié)構(gòu)件材料，公司18年成立熱成型鋼公司，一期投產(chǎn)兩條產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2021年滿產(chǎn)，未來視下游客戶情況繼續(xù)投資。

　　股權(quán)激勵(lì)設(shè)立10%復(fù)合增速業(yè)績(jī)底，配置價(jià)值凸顯。公司19年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，設(shè)定19-21年5.3億/5.8億/6.5億業(yè)績(jī)考核基準(zhǔn)。同時(shí)，實(shí)施股權(quán)變革，力促公司中性化平臺(tái)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，除一汽系客戶外，進(jìn)入奔馳、寶馬、沃爾沃、長(zhǎng)城、蔚來等客戶，治理層面實(shí)現(xiàn)較大優(yōu)化。