曾經(jīng)輝煌的傳統(tǒng)封閉式基金正逐漸退出歷史舞臺(tái)。3月20日，傳統(tǒng)封基嘉實(shí)豐和終止上市。嘉實(shí)基金在此前發(fā)布的公告中稱，基金隨后將轉(zhuǎn)型為嘉實(shí)豐和靈活配置混合型基金。而市場上最后兩只傳統(tǒng)封基——基金久嘉和基金銀豐，也分別將于今年7、8月份“壽終正寢”。至此，當(dāng)初承擔(dān)穩(wěn)定市場、堅(jiān)持長期價(jià)值投資這一歷史使命的傳統(tǒng)封閉式基金，正式進(jìn)入了謝幕倒計(jì)時(shí)。

傳統(tǒng)封基的興與衰

傳統(tǒng)封閉式基金在我國基金發(fā)展史上具有里程碑的意義。1998年3月19日，國泰基金和南方基金發(fā)布基金招募公告，公開發(fā)售封閉式基金——基金金泰和基金開元，而這也是A股市場上最先出現(xiàn)的基金品種。

彼時(shí)，很多投資者將基金當(dāng)作新股搶購，認(rèn)購期間共凍結(jié)資金1616億元，兩只基金的中簽率在2%左右。如新股一樣，極低的中簽率為兩只基金上市后火爆的走勢埋下了伏筆。1998年4月7日，基金金泰和基金開元分別在滬深交易所上市，發(fā)行價(jià)為1.01元的基金金泰開盤即飆升至1.45元，最終收于1.41元，上漲39.6%；同一發(fā)行價(jià)的基金開元以1.36元收盤，上漲34.65%。在接下來的一段時(shí)間里，基金金泰連續(xù)漲停，并于同年5月5日的盤中創(chuàng)下2.43元的高價(jià)，累計(jì)漲幅高達(dá)141%，一個(gè)月內(nèi)成交金額過百億元。

此后，基金興華、基金安信、基金裕陽等一批傳統(tǒng)封閉式基金如雨后春筍般陸續(xù)出現(xiàn)，奠定了這一品種在當(dāng)時(shí)證券市場上的主導(dǎo)地位。不過，自2001年起，隨著市場轉(zhuǎn)弱，基金發(fā)行開始陷入困境，封閉式基金從初期的投機(jī)性溢價(jià)交易轉(zhuǎn)為大幅折價(jià)交易，而“獎(jiǎng)優(yōu)罰劣”機(jī)制的缺失，也令封閉式基金這一“元老級(jí)”品種才發(fā)展了3年便走到盡頭。

封閉式基金成為“一潭死水”之際，開放式基金卻像火把一般點(diǎn)燃了整個(gè)市場的熱情。2000年10月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》。次年9月，中國第一只開放式基金——“華安創(chuàng)新”誕生。與封閉式基金相比，能夠隨時(shí)進(jìn)行申贖的開放式基金更好地保護(hù)了投資者利益，從而將基金這一新興事物真正推向了市場。開放式基金促使基金經(jīng)理努力提高業(yè)績，令其積極性得到充分發(fā)揮，并推動(dòng)了基金行業(yè)持續(xù)的產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新。截至目前，市場上公募基金的數(shù)量已經(jīng)超過4000只。

正所謂此消彼長，自2002年最后一只傳統(tǒng)封基——基金銀豐成立后，便未有同類產(chǎn)品發(fā)行。而這些封基到期后，遭遇了三種命運(yùn)：到期清盤、轉(zhuǎn)換成LOF基金或普通的開放式基金。

值得玩味的是，傳統(tǒng)封基的到期大潮陸續(xù)來臨之時(shí)，正是基金業(yè)一個(gè)全新時(shí)代的開始。公募基金開始向財(cái)富管理中心全面轉(zhuǎn)型，實(shí)力強(qiáng)大的基金公司一年要發(fā)20只到30只產(chǎn)品，有前瞻性的基金公司提出去“A股化”，著力發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)、低費(fèi)率的固定預(yù)期年化預(yù)期收益產(chǎn)品，或?qū)⒛抗廪D(zhuǎn)向海外市場，進(jìn)行全球資產(chǎn)配置。

伴隨各類眼花繚亂的產(chǎn)品相繼問世，當(dāng)初承擔(dān)穩(wěn)定市場、堅(jiān)持長期價(jià)值投資這一歷史使命的封閉式基金，也逐漸淡出了人們的視野。

低風(fēng)險(xiǎn)投資者的“金礦”

雖然2002年9月之后不再有新的傳統(tǒng)封基發(fā)行，但老封基因其獨(dú)特的折價(jià)優(yōu)勢，受到了部分低風(fēng)險(xiǎn)投資者的青睞。在他們眼中，市場上的諸多基金品種中，沒有什么比封閉式基金更安全、預(yù)期年化預(yù)期收益更有保障。只要折價(jià)率存在，封閉式基金就是擺在眼前的“金礦”。

由于封閉式基金的股票倉位不能超過八成，在市場下跌過程中凈值跌幅會(huì)小于指數(shù)，即使加上折價(jià)率擴(kuò)大的因素，也很難超過指數(shù)；而當(dāng)凈值增長再配合折價(jià)率縮小時(shí)，封閉式基金的價(jià)格就會(huì)呈現(xiàn)乘數(shù)效應(yīng)，成倍地增長。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)封基到期前的歷史業(yè)績大多較為出色。以被譽(yù)為“最牛封基”的基金興華為例，其在15年的封閉期內(nèi)創(chuàng)造了1131.25%的投資回報(bào)，歷史預(yù)期年化預(yù)期收益率高達(dá)18.5%。

除了持有到期外，傳統(tǒng)封基在二級(jí)市場的折價(jià)交易，令很多投資者從中發(fā)現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

2005年年初，A股市場處于低位，封基平均折價(jià)率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的40%。伴隨著市場回暖，傳統(tǒng)封基在2006年年底的高分紅和折價(jià)率回歸，引領(lǐng)了2006年10月至2007年上半年封閉式基金的大行情，很多投資者正是在那個(gè)時(shí)候賺取了封基的第一桶金。

“一些最初買入的投資者獲得了超過10倍的回報(bào)，可惜我當(dāng)時(shí)沒拿這么久，只賺了3倍預(yù)期年化預(yù)期收益。”在低風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域頗有建樹的投資者徐先生回憶道。最初發(fā)現(xiàn)封閉式基金是在2004年，他從論壇上看到每周有人發(fā)布封閉式基金折價(jià)率的帖子，這時(shí)才發(fā)現(xiàn)還有折價(jià)交易的基金。

徐先生開始嘗試性買入當(dāng)時(shí)折價(jià)率高達(dá)30%的基金金鑫，但最初的投資過程并不順利，因?yàn)榇蟊P下跌，封閉式基金遭遇了凈值和折價(jià)率的“雙殺”，價(jià)格也出現(xiàn)雪崩。

“但是我堅(jiān)信大盤跌得越多、封閉式基金折價(jià)越大，就越有投資價(jià)值?！毙煜壬硎?。隨著對封閉式基金的研究越發(fā)深入，他開始從到期時(shí)間、分紅、折價(jià)等多角度進(jìn)行比較，并陸續(xù)買入科匯、科翔、天華、久嘉、豐和等多個(gè)品種。那時(shí)封閉式基金的折價(jià)率已經(jīng)上升到50%，大盤也跌到1300點(diǎn)，他把手上所有的錢都買入封閉式基金。

“后來每月工資到賬我就用來買封閉式基金，最終等到了2006年10月封閉式基金的獨(dú)立行情，大盤封閉式基金的折價(jià)回到20%，而我也賺了3倍預(yù)期年化預(yù)期收益?！毙煜壬f。

當(dāng)時(shí)像徐先生一樣“醉心”于投資傳統(tǒng)封基的投資者不在少數(shù)。他們結(jié)合基金季報(bào)和年報(bào)公布的倉位、行業(yè)配置和重倉股等信息，對封基凈值進(jìn)行預(yù)測，并建立專門的軟件模型來預(yù)測凈值。還有投資者結(jié)合折價(jià)率、分紅、到期日等因素，在優(yōu)勢最大的封基間不停地切換。

近幾年來，隨著傳統(tǒng)封閉式基金陸續(xù)到期，針對即將到期封基的套利也成為投資者重點(diǎn)關(guān)注的對象。

“折價(jià)率是傳統(tǒng)封基帶來的套利機(jī)會(huì)，傳統(tǒng)封基二級(jí)市場價(jià)格相較于凈值有不同程度的折價(jià)，如果在到期前贖回或者持有至到期按凈值贖回，就能獲得部分價(jià)差?！鄙虾Ｄ橙萄芯繂T表示。

在上述人士看來，投資者布局老封基且持有到“封轉(zhuǎn)開”之后有兩大優(yōu)勢：第一，數(shù)據(jù)顯示，由于傳統(tǒng)封基到期“封轉(zhuǎn)開”存在一段封閉期，因此“封轉(zhuǎn)開”之前，折價(jià)率難以完全收斂到零。從已經(jīng)到期的產(chǎn)品來看，到期“封轉(zhuǎn)開”前的折價(jià)率基本在2%，如果持有到“封轉(zhuǎn)開”之后就可以獲得這一2%的折價(jià)空間。第二，臨近“封轉(zhuǎn)開”時(shí)，傳統(tǒng)封基往往會(huì)降低倉位，提高現(xiàn)金儲(chǔ)備，以應(yīng)對轉(zhuǎn)型為開放式基金后迎來的短期贖回潮，此時(shí)傳統(tǒng)封基的凈值波動(dòng)受市場影響相對較小，套利空間比較明確。

雖然折價(jià)套利的預(yù)期年化預(yù)期收益不高，但在資產(chǎn)配置荒的市場環(huán)境中，卻成了人人爭搶的“蚊子肉”。3月20日，基金豐和終止上市，但就在其終止上市前的最后兩個(gè)交易日里，二級(jí)市場的交易額卻猛增至2.32億元。也就是說，最后兩個(gè)交易日有超過1億元資金入場搶籌，目標(biāo)很有可能是折價(jià)套利。而在此之前，基金豐和在二級(jí)市場每天的交易額大多徘徊在幾百萬元至兩千萬元之間。

隨著傳統(tǒng)封基數(shù)量的減少，“封轉(zhuǎn)開”套利的機(jī)會(huì)也將會(huì)逝去。盈碼基金研究員楊曉晴認(rèn)為：“市場上僅存的2只封基目前的折價(jià)率均超過6%，隨著封基到期日的臨近，市價(jià)向凈值逐漸回歸，持有上述基金到期前賣出或到期按凈值贖回，還是可以收獲較為可觀的套利預(yù)期年化預(yù)期收益?！?/p>

事實(shí)上，針對僅存的“封轉(zhuǎn)開”套利機(jī)會(huì)，不少機(jī)構(gòu)資金尤其是險(xiǎn)資已提早潛伏。東方財(cái)富(300059)Choice數(shù)據(jù)顯示，在現(xiàn)存的傳統(tǒng)封基中，機(jī)構(gòu)投資者都占到非常大的比重。以到期前的基金豐和為例，2016年半年報(bào)顯示，機(jī)構(gòu)投資者持有比例為59.62%。在前10大持有人中，有8個(gè)席位被保險(xiǎn)公司占據(jù)，其中，泰康人壽合計(jì)持有比例最高，達(dá)到16.56%。此外，基金久嘉和基金銀豐的機(jī)構(gòu)投資者持有比例也超過50%。

輝煌業(yè)績難再續(xù)

從歷史數(shù)據(jù)來看，大多數(shù)傳統(tǒng)封閉式基金在封閉期的預(yù)期年化預(yù)期收益率都較為可觀，部分績優(yōu)基金的歷史預(yù)期年化預(yù)期收益率甚至能達(dá)到20%以上。

值得一提的是，這批老封基還是明星基金經(jīng)理誕生的搖籃。其中，僅基金興華一只基金就為公募基金行業(yè)培養(yǎng)了多位明星基金經(jīng)理。據(jù)了解，基金興華的第一任基金經(jīng)理正是后期聲名鵲起的王亞偉。此后接手的江暉、石波等人，也是目前叱咤私募行業(yè)的“大佬級(jí)”人物。同樣管理過該基金的郭樹強(qiáng)，目前擔(dān)任天弘基金的總經(jīng)理。此外，還有擔(dān)任過基金安順基金經(jīng)理的尚志民、基金安信的王國衛(wèi)、基金泰和的張弢等。

不過，曾經(jīng)在十多年封閉期內(nèi)為投資者賺取豐厚預(yù)期年化預(yù)期收益的封閉式基金，轉(zhuǎn)型后的業(yè)績卻頻頻遭遇“滑鐵盧”。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，80%的封轉(zhuǎn)開基金并未延續(xù)其封閉運(yùn)作時(shí)的業(yè)績優(yōu)勢。

“封閉式基金規(guī)模穩(wěn)定，沒有因贖回給建倉帶來的掣肘，也不存在預(yù)期年化預(yù)期收益被新進(jìn)資金稀釋的現(xiàn)象，所以基金倉位水平更穩(wěn)定。封轉(zhuǎn)開后優(yōu)勢消失，超額預(yù)期年化預(yù)期收益必然受到影響?！睖弦晃换鸱治鰩煴硎?。在他看來，“封轉(zhuǎn)開”以后，規(guī)模變動(dòng)和流動(dòng)性壓力加大了基金經(jīng)理的操作難度?；鹨?guī)模的變動(dòng)一方面對基金經(jīng)理的操作能力提出更高要求，另一方面打亂了基金原來的資產(chǎn)配置，使其轉(zhuǎn)型后必須重新布局。

造成這種局面的另一個(gè)原因，是部分基金在轉(zhuǎn)型期間頻繁更換基金經(jīng)理。分析人士稱，基金經(jīng)理的頻繁變動(dòng)，不利于基金經(jīng)理管理策略的貫徹執(zhí)行，會(huì)給基金業(yè)績帶來損害。此外，基金公司內(nèi)部人員快速流動(dòng)，導(dǎo)致投資管理能力的下降，也是轉(zhuǎn)型之后基金業(yè)績大不如從前的重要因素。

最后不得不提的是，市場整體大環(huán)境對“封轉(zhuǎn)開”基金業(yè)績表現(xiàn)的影響也非常明顯。傳統(tǒng)封基的成立時(shí)間都在2003年之前，完整經(jīng)歷了A股在2007年至2009年的大牛市，因此轉(zhuǎn)型前的預(yù)期年化預(yù)期收益率非常驚人，而首批“封轉(zhuǎn)開”的基金恰好處于那輪牛市的頂端，因此轉(zhuǎn)型后的表現(xiàn)自然不及市場預(yù)期。

總體而言，雖然傳統(tǒng)封閉式基金的黯然謝幕是市場化的選擇，但這一曾為中國公募基金的發(fā)展立下汗馬功勞的基金“元老”，必將在歷史舞臺(tái)上留下濃墨重彩的一筆。

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