隨著更多理財(cái)資金進(jìn)入，市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)之后，這塊資產(chǎn)的相對(duì)收益還會(huì)下降，是一個(gè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡。更重要的是，這個(gè)模式基于的是銀行不良資產(chǎn)通過通道出表，其實(shí)只是一個(gè)讓不良風(fēng)險(xiǎn)延后暴露的手段。

一邊是銀行不良貸款率高企，不良資產(chǎn)急著出表，另一邊，銀行理財(cái)資金則又在尋覓相對(duì)高收益的固收類資產(chǎn)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多方渠道了解到，目前市場(chǎng)上已有銀行向同業(yè)伸出合作的橄欖枝，通過券商定向資管計(jì)劃和收益互換協(xié)議，為不良資產(chǎn)出表對(duì)接銀行理財(cái)資金。而類似這種做法，已經(jīng)引起評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

銀行業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于理財(cái)資金的安全性，主要通過收益互換協(xié)議的具體條款保障。但從銀行的系統(tǒng)性安全來看，不良資產(chǎn)實(shí)際沒有被剝離。

中誠(chéng)信集團(tuán)創(chuàng)始人、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)毛振華12月1日在“穆迪-中誠(chéng)信國(guó)際信用風(fēng)險(xiǎn)年會(huì)”上表示，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在非常關(guān)注城商行、股份制商業(yè)銀行，甚至一部分國(guó)有商業(yè)銀行在這方面(借道隱藏不良資產(chǎn))的安排。盡管這些產(chǎn)品沒有向社會(huì)銷售，市場(chǎng)影響并不大，但這些不良資產(chǎn)還在銀行體系內(nèi)，銀行進(jìn)行了貼息，日后會(huì)成為銀行的一個(gè)“包袱”。

理財(cái)資金與不良的巡回路徑

銀行不良資產(chǎn)仍在持續(xù)暴露。據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余款達(dá)到1.19萬億元，比年初增加2038億元，不良貸款率為1.59%。

而且，不良資產(chǎn)也并未充分暴露，這在業(yè)內(nèi)基本是共識(shí)。對(duì)此，據(jù)東方資產(chǎn)管理公司11月發(fā)布的《2015：中國(guó)金融不良資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)，有近94%的受訪者認(rèn)為，商業(yè)銀行賬面風(fēng)險(xiǎn)與真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)相比存在低估。其中，43.55%的受訪者認(rèn)為真實(shí)不良貸款率在2.5%-3.5%之間。

銀行要將不良資產(chǎn)出表，一種方式是對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行核銷，這意味著100%的損失；另一種主要方式是將不良資產(chǎn)打包，以折扣價(jià)賣斷。但是，銀行出售給四大資產(chǎn)管理公司的價(jià)格普遍較低，加之現(xiàn)今銀行不良資產(chǎn)逐漸從賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)，銀行往往不愿意賤價(jià)出手，而這也是今年不良資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓招標(biāo)大量流拍的主要原因。

于是，市場(chǎng)中就出現(xiàn)了一種操作模式(如圖)：銀行先賣出不良資產(chǎn)包(債權(quán))，和買方簽訂回購(gòu)協(xié)議或者通過收益互換收回不良資產(chǎn)的受益權(quán)。既完成一定時(shí)間內(nèi)的出表，又將不良資產(chǎn)包的處置收益鎖定在自己手中。而從買方的角度，賺取的即買包和回購(gòu)價(jià)格之間的差價(jià)，或者是約定的收益，一般為固收。

扮演此類通道角色的買方，主要是四大資產(chǎn)管理公司、企業(yè)(收購(gòu)不良資產(chǎn)包換貸款利息優(yōu)惠等)和其他資產(chǎn)管理類企業(yè)。銀行理財(cái)資金瞄上這塊蛋糕，則是今年的新動(dòng)向。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，該類產(chǎn)品的具體交易結(jié)構(gòu)為：A銀行通過設(shè)立券商定向資管計(jì)劃，對(duì)接其理財(cái)資金。B銀行向資產(chǎn)管理公司出售不良資產(chǎn)包，資管公司再將不良資產(chǎn)包的受益權(quán)受讓給券商定向資管計(jì)劃。也就是說，券商定向資管計(jì)劃的資金端是銀行理財(cái)資金，資產(chǎn)端是不良資產(chǎn)的受益權(quán)。

同時(shí)，B銀行和券商資管計(jì)劃簽訂收益互換協(xié)議，將不良資產(chǎn)的受益權(quán)收回，向券商定向資管計(jì)劃支付固定利息，也就是實(shí)際由B銀行支付理財(cái)資金的本息。

風(fēng)險(xiǎn)“毒瘤”的形成

對(duì)不良資產(chǎn)出表的銀行而言，大致有兩筆成本：一筆是資管公司的通道費(fèi)，另一筆是券商定向資管計(jì)劃，也就是銀行理財(cái)資金的利息。相比其他渠道，銀行理財(cái)資金的成本相對(duì)較低。

而對(duì)銀行的理財(cái)資金來說，目前普遍面臨再投資壓力：高資產(chǎn)收益減少，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率雖然必然下調(diào)，但在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，需要“能挺一會(huì)是一會(huì)”。

多名銀行資管人士，特別是結(jié)構(gòu)融資部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者反映，隨著資產(chǎn)較多集中到期，未來一段時(shí)間需要適度拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，一定程度避免資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

據(jù)一名華南地區(qū)的銀行資產(chǎn)管理部人士介紹，此類投資不良資產(chǎn)的資管計(jì)劃一般周期為3-5年，對(duì)于銀行理財(cái)資金來說有較大吸引力。就其安全性，關(guān)鍵在于，收益互換的具體條款，比如是否分級(jí)，有沒有安全墊為理財(cái)資金緩沖風(fēng)險(xiǎn)；是否有增信擔(dān)保措施等。

“這里面的專業(yè)要求是很高的?！鼻笆鲢y行資產(chǎn)管理部人士表示。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的一份產(chǎn)品資料說明顯示，在收益互換的交易結(jié)構(gòu)中，每當(dāng)券商定向資管計(jì)劃向B銀行支付交易款，B銀行應(yīng)按約定條件支付保證金，對(duì)理財(cái)資金而言，是一種資金回流的保障機(jī)制。

“不良資產(chǎn)的債權(quán)，也就是所有權(quán)是轉(zhuǎn)給了四大資產(chǎn)管理公司，但受益權(quán)經(jīng)過一輪回到銀行手中，銀行有自己的團(tuán)隊(duì)在做處置。”有銀行不良資產(chǎn)保全部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，最終的風(fēng)險(xiǎn)還在于銀行處置不良的現(xiàn)金回流情況。

“其實(shí)可以理解為同業(yè)合作，相互之間，用理財(cái)資金購(gòu)買一些不良資產(chǎn)的受益權(quán)，等于是把信貸科目的不良，轉(zhuǎn)到了投資類科目?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示，銀行通常也不會(huì)針對(duì)這類不良資產(chǎn)單獨(dú)成立理財(cái)產(chǎn)品，而是作為銀行理財(cái)池中的資產(chǎn)進(jìn)行配置。同時(shí)，該類理財(cái)還可能由同業(yè)理財(cái)資金認(rèn)購(gòu)。

但有資管業(yè)內(nèi)人士坦言，隨著更多理財(cái)資金進(jìn)入，市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)之后，這塊資產(chǎn)的相對(duì)收益還會(huì)下降，是一個(gè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡。更重要的是，這個(gè)模式基于的是銀行不良資產(chǎn)通過通道出表，其實(shí)只是一個(gè)讓不良風(fēng)險(xiǎn)延后暴露的手段。

另有某股份制銀行華東地區(qū)銀行資產(chǎn)保全部人士則向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，銀行不愿意直接賣斷不良資產(chǎn)，說明是看好其回收重組價(jià)值，認(rèn)為賣斷價(jià)格過低?！八哉f銀行的‘偽出表’把風(fēng)險(xiǎn)留在銀行體系內(nèi)，這里面關(guān)鍵是價(jià)格問題，資產(chǎn)重組的收益還是比較可觀的?！?/p>