文：林澤平趙志南

摘要

保險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)助推器、資金融和器、社會穩(wěn)定器，縱覽了保險(xiǎn)業(yè)40多年的發(fā)展歷程，發(fā)展質(zhì)量明顯提高。

1）市場端，近20年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入年均18%高增長，躋身全球第二大保險(xiǎn)市場。機(jī)構(gòu)數(shù)量擴(kuò)容至235家，形成壟斷競爭格局。2）產(chǎn)品端，保險(xiǎn)產(chǎn)品日益豐富，保障屬性大幅提高，原保費(fèi)收入占規(guī)模保費(fèi)比例從2016年64%提高至2020年80%。3）渠道端：個(gè)代渠道占比提高、銀保渠道壓縮，互聯(lián)網(wǎng)渠道興起，2020年分別占57%和30%、6.3%。4）投資端：保險(xiǎn)已經(jīng)成為A股繼公募基金之外的第二大機(jī)構(gòu)投資者，累計(jì)年化收益率達(dá)5.4%。取得矚目成績的同時(shí)也存在諸多問題：負(fù)債端保費(fèi)增速放緩、人海戰(zhàn)術(shù)紅利消耗殆盡，投資端面臨長端利率下行和久期缺口考驗(yàn)。甚至個(gè)別保險(xiǎn)公司偏離主業(yè)、公司治理嚴(yán)重缺陷，危害行業(yè)健康發(fā)展。高質(zhì)量增長階段，保險(xiǎn)行業(yè)面臨多重轉(zhuǎn)型壓力，大企業(yè)謀求二次轉(zhuǎn)型，中小企業(yè)謀求跨越式發(fā)展。

保險(xiǎn)商業(yè)模式，從資產(chǎn)負(fù)債角度可分為“負(fù)債驅(qū)動型”和“資產(chǎn)驅(qū)動型”，從利源角度可以分為死差、費(fèi)差和利差。大中型公司多偏好依靠負(fù)債經(jīng)營，重在拓展負(fù)債廣度和深度，小型公司更依賴資產(chǎn)經(jīng)營，注重成本控制和杠桿經(jīng)營。我們選取47家保險(xiǎn)公司樣本，根據(jù)其對保險(xiǎn)負(fù)債的依賴程度從高到低分為四組，進(jìn)一步細(xì)分為四組，1）對保險(xiǎn)負(fù)債依賴高于70%的歸為“強(qiáng)負(fù)債驅(qū)動”組，數(shù)量占比30%，多為單一從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的大中型公司，具有規(guī)模優(yōu)勢，勝在產(chǎn)品銷售能力較強(qiáng)。2）對保險(xiǎn)負(fù)債依賴介于50%-70%的歸類為“弱負(fù)債驅(qū)動”組，數(shù)量占比40%，多為在保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和多元化布局的公司，得益于較高的銷售能力和較低的風(fēng)險(xiǎn)成本，承保利潤最為優(yōu)異。3）對保險(xiǎn)負(fù)債依賴介于30%-50%的歸納為“弱資產(chǎn)驅(qū)動”組，數(shù)量占比24%，投資收益最高，成本控制較好；4）對保險(xiǎn)負(fù)債依賴低于30%的“強(qiáng)資產(chǎn)驅(qū)動”組，數(shù)量占比6%，資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力最低，杠桿水平較高，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

現(xiàn)實(shí)中不同保險(xiǎn)發(fā)展模式各有千秋。“負(fù)債驅(qū)動型”是保險(xiǎn)公司長期恪守的傳統(tǒng)，但并不意味著只能走老路。1）平安走的是大而全的綜合金融集團(tuán)發(fā)展之路。從深耕保險(xiǎn)、到金融控股、再到金融科技，形成涵蓋金融、醫(yī)療、汽車、不動產(chǎn)龐大的生態(tài)版圖，幾乎涵蓋了所有金融服務(wù)場景。2）泰康打造的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)成為精細(xì)化管理的典范。瞄準(zhǔn)長壽時(shí)代“醫(yī)養(yǎng)”產(chǎn)業(yè)鏈，重資產(chǎn)建養(yǎng)老院、醫(yī)院、殯葬行業(yè)，通過產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化服務(wù)，提高客戶粘性和附加價(jià)值?！百Y產(chǎn)驅(qū)動型”模式雖然在當(dāng)下我國尚未走通，但在全球已經(jīng)出現(xiàn)成功案例。3）以安邦為代表的一些保險(xiǎn)公司，將理財(cái)包裝為保險(xiǎn)，利用銀保渠道大力推廣，投資端風(fēng)格激進(jìn)，頻頻舉牌上市公司，短短兩年躋身便前三大險(xiǎn)企，當(dāng)自有資本無力支撐擴(kuò)張時(shí)，釀成嚴(yán)重的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。4）巴菲特執(zhí)掌伯克希爾，經(jīng)營車險(xiǎn)和再保險(xiǎn)，積累了大量成本低廉的浮存金，投向股票和實(shí)體企業(yè)，以滾雪球的方式實(shí)現(xiàn)了巨大的財(cái)富積累。其成功原因在于，一是保險(xiǎn)板塊經(jīng)營本身穩(wěn)健，嚴(yán)防償付和流動性風(fēng)險(xiǎn)；二是投資能力突出，對垃圾資產(chǎn)避而遠(yuǎn)之，對產(chǎn)業(yè)整合也不感興趣，踏踏實(shí)實(shí)的做事業(yè)，最終形成了投資活動與承保活動有效聯(lián)動。

展望保險(xiǎn)行業(yè)未來發(fā)展，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，人口結(jié)構(gòu)變化、金融科技方興未艾，對外開放競爭壓力，中國保險(xiǎn)業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。1）受風(fēng)險(xiǎn)保障、資產(chǎn)配置、金融服務(wù)三大需求支撐，保險(xiǎn)行業(yè)市場需求依然廣闊；2）經(jīng)營模式上，從規(guī)模擴(kuò)張到價(jià)值挖掘，從同質(zhì)化競爭向差異化、專業(yè)化轉(zhuǎn)變；3）資產(chǎn)配置上，險(xiǎn)資將發(fā)揮長期性、穩(wěn)定性優(yōu)勢，致力于解決養(yǎng)老問題、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，REITs等另類資產(chǎn)重要性提升；4）金融科技與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)融合性高，或重塑核心價(jià)值鏈。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)格局分化，政策推動不及預(yù)期

目錄

1 保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)回顧

1.1 第一階段：恢復(fù)發(fā)展（1978-2000年）

1.2 第二階段：快速擴(kuò)張（2001-2010年）

1.3 第三階段：松綁創(chuàng)新（2011-2016年）

1.4 第四階段：規(guī)范發(fā)展（2017年至今）

2 保險(xiǎn)業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展質(zhì)量

2.1 市場端：市場規(guī)模顯著擴(kuò)容，從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升

2.2 產(chǎn)品端：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分化，保障屬性提高，投資屬性下降

2.3 渠道端：傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)型壓力大，新型渠道待破局

2.4 投資端：長端利率下行壓制投資收益率，另類資產(chǎn)偏好提升

3 保險(xiǎn)公司發(fā)展模式及典型案例

3.1保險(xiǎn)商業(yè)模式分析框架

3.2 負(fù)債驅(qū)動型

3.2.1 平安：大而全的綜合金融集團(tuán)

3.3.2 泰康：深挖養(yǎng)老和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈

3.3 資產(chǎn)驅(qū)動型

3.3.1 安邦：激進(jìn)擴(kuò)張，資產(chǎn)驅(qū)動型模式試錯(cuò)

3.3.2 伯克希爾：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，資產(chǎn)與負(fù)債有效聯(lián)動

4 趨勢和展望

4.1 需求端：三大需求支持，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展前景依然廣闊

4.2 負(fù)債端：從規(guī)模擴(kuò)張到價(jià)值挖掘，從同質(zhì)化競爭向差異化、專業(yè)化轉(zhuǎn)變

4.3 資產(chǎn)端：險(xiǎn)資配置將發(fā)揮長期性、穩(wěn)定性優(yōu)勢，注重服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

4.4 技術(shù)端：金融科技與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)融合性高，或重塑核心價(jià)值鏈

正文

保險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)助推器、資金融通器、社會穩(wěn)定器，在經(jīng)濟(jì)社會中具有重要作用。新時(shí)期如何發(fā)揮保險(xiǎn)積極作用服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，保險(xiǎn)公司發(fā)展模式如何轉(zhuǎn)型以適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展要求？

1 保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)回顧

中國保險(xiǎn)行業(yè)自1979年恢復(fù)，發(fā)展至2020年，共計(jì)235家保險(xiǎn)公司，總資產(chǎn)達(dá)23萬億，保費(fèi)收入4.53萬億元，近20年年均增速分別為24%、18%，躋身全球第二大保險(xiǎn)市場。

1.1 第一階段：恢復(fù)發(fā)展（1978-2000年）

在市場端，1979年國家逐步恢復(fù)國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)市場從中國人民保險(xiǎn)獨(dú)家經(jīng)營，擴(kuò)展到平安保險(xiǎn)、太平洋保險(xiǎn)獲批組建。1992年上海試點(diǎn)引入友邦保險(xiǎn)，帶來豐富的保險(xiǎn)產(chǎn)品和代理人銷售經(jīng)驗(yàn)。在政策端，1995年隨著《保險(xiǎn)法》頒布，確立產(chǎn)壽險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營原則，1998年保監(jiān)會成立，監(jiān)管體系初步搭建。1994-2000年保費(fèi)收入從376億元增至1598億元，年化增速約27.3%，保險(xiǎn)公司達(dá)到33家。

早期保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但也充斥混亂局面。宏觀層面，90年代中期經(jīng)濟(jì)過熱，利率維持高位，壽險(xiǎn)公司保單成本過高，導(dǎo)致大面積利差損。微觀層面，低價(jià)競爭、違規(guī)銷售等層出不窮，埋下行業(yè)發(fā)展隱患。

1.2 第二階段：快速擴(kuò)張（2001-2010年）

市場端急速擴(kuò)容。2001年加入WTO以來，保監(jiān)會多批次下發(fā)保險(xiǎn)牌照，同時(shí)設(shè)立了一批保險(xiǎn)中介公司，市場主體日益豐富，大型險(xiǎn)企改制上市，截至2010年保險(xiǎn)公司總數(shù)達(dá)到142家。

政策端大力支持。2003年以來保監(jiān)會出臺一系列舉措，如車險(xiǎn)費(fèi)改、放寬分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營區(qū)域，放寬險(xiǎn)資投資渠道。2006年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，即“國十條”，交強(qiáng)險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)等政策紅利極大促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，保費(fèi)收入從2001年2109億元大幅提高至2010年1.45萬億，保持年化24%高速增長。

但2008年次貸危機(jī)傳導(dǎo)至國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)，對保險(xiǎn)投資收益沖擊明顯，負(fù)債端投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品引發(fā)退保潮，壽險(xiǎn)公司償付能力面臨考驗(yàn)，財(cái)險(xiǎn)由于南方雪災(zāi)、汶川地震亦遭遇危機(jī)。監(jiān)管層開始重視防范風(fēng)險(xiǎn)、整治市場，2008年《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)定》引入資本充足率指標(biāo)，構(gòu)建起償付能力監(jiān)管、市場行為監(jiān)管和公司治理結(jié)構(gòu)監(jiān)管的三支柱監(jiān)管體系。

1.3 第三階段：松綁創(chuàng)新（2011-2016年）

2011年，加息周期疊加銀保新規(guī)，保險(xiǎn)業(yè)陷入瓶頸期，保費(fèi)收入首次出現(xiàn)負(fù)增長，監(jiān)管層定調(diào)“整頓、松綁、改革”。2012年保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場化改革，批準(zhǔn)下發(fā)保險(xiǎn)資管牌照，大幅拓寬投資工具，提高險(xiǎn)企權(quán)益投資上限；2013年人身險(xiǎn)費(fèi)率改革，廢除2.5%預(yù)定利率上限，產(chǎn)品吸引力上升；2015年代理人資格考試取消，代理人渠道爆發(fā)。2014年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》即“新國十條”，對巨災(zāi)保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、商業(yè)養(yǎng)老、健康保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)等各領(lǐng)域改革進(jìn)行部署。多重松綁之下，保險(xiǎn)業(yè)2011-2016年保費(fèi)收入從1.43萬億突破3萬億，維持16%年化增速。

在此期間，一批中小保險(xiǎn)公司利用萬能險(xiǎn)彎道超車，在資本市場高調(diào)投資、頻頻舉牌，成長為資本大鱷，直接引爆2015年寶萬之爭，引起社會高度關(guān)注。

1.4 第四階段：規(guī)范發(fā)展（2017年至今）

2017年以來，“保險(xiǎn)姓?！?，強(qiáng)監(jiān)管、補(bǔ)短板、治亂象、防風(fēng)險(xiǎn)成為監(jiān)管導(dǎo)向。壽險(xiǎn)方面，監(jiān)管叫?？焖俜颠€、附加萬能賬戶類產(chǎn)品，重點(diǎn)發(fā)展保障型產(chǎn)品；財(cái)險(xiǎn)方面，二次費(fèi)改全面推開，整治車險(xiǎn)亂象；保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面，對保險(xiǎn)頻繁舉牌上市公司、干擾公司治理等行為進(jìn)行監(jiān)管；強(qiáng)調(diào)全面風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，實(shí)施償二代監(jiān)管體系、資產(chǎn)負(fù)債管理等。2018年，銀保監(jiān)會成立，將銀監(jiān)會和保監(jiān)會職責(zé)整合。這一階段，保險(xiǎn)行業(yè)從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，市場整體下滑，2017-2020年保費(fèi)增速降至7.4%個(gè)位數(shù)增長。

2 保險(xiǎn)業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展質(zhì)量

2.1 市場端：市場規(guī)模顯著擴(kuò)容，從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升

中國保險(xiǎn)行業(yè)從無到有、從小到大，2000-2020年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入年均18%高增長，2016年首次躋身全球第二大保險(xiǎn)市場。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從少數(shù)幾家擴(kuò)容至235家，涵蓋保險(xiǎn)集團(tuán)13家、產(chǎn)險(xiǎn)公司85家，人壽公司89家，再保險(xiǎn)13家，此外還有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)等多元化專業(yè)化主體。2020年，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到23.3萬億元，約占金融業(yè)總資產(chǎn)比重6.7%。過去40多年保險(xiǎn)行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，背后驅(qū)動因素是經(jīng)濟(jì)高速增長、政策導(dǎo)向鼓勵(lì)行業(yè)做大、人海戰(zhàn)術(shù)擴(kuò)張、中短期產(chǎn)品搶占市場……但也滋生理賠糾紛、違規(guī)銷售等問題，甚至個(gè)別保險(xiǎn)公司偏離主業(yè)、公司治理嚴(yán)重缺陷，危害行業(yè)健康發(fā)展。

保費(fèi)收入增速放緩，行業(yè)轉(zhuǎn)型承壓。十九大報(bào)告提出，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長。保險(xiǎn)行業(yè)政策趨嚴(yán)強(qiáng)調(diào)“保險(xiǎn)姓?！薄⒋砣嗽鏊俜啪?、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)競爭激烈，保險(xiǎn)行業(yè)面臨多重轉(zhuǎn)型壓力。2018-2020年，保費(fèi)收入分別實(shí)現(xiàn)3.92%、12.17%、6.13%的增速，保費(fèi)增速下滑，行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升階段。

市場格局高度集中，大小型保險(xiǎn)公司分化。壽險(xiǎn)方面，前三大壽險(xiǎn)保費(fèi)市占率（CR3）從2011年54.7%降至2020年38.9%，近三年中國人壽、平安人壽、太平洋人壽位居前三。財(cái)險(xiǎn)方面，中國人保、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太平洋產(chǎn)險(xiǎn)長期位居前三大壽險(xiǎn)，市占率（CR3）從2011年68.9%小幅提升至2020年72.5%。

2.2 產(chǎn)品端：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分化，保障屬性提高，投資屬性下降

按險(xiǎn)種看，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)基本穩(wěn)健，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)分化較大。2020年保險(xiǎn)業(yè)4.53萬億保費(fèi)收入中，人身險(xiǎn)3.33萬億，占比74%，同比增長7.53%，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入1.19萬億元，占26%，同比增長2.4%。

人身險(xiǎn)中，第一大險(xiǎn)種壽險(xiǎn)占比71%，2020年保費(fèi)收入2.39萬億元，同比增長5.4%。短期受制于代理人增長放緩、疫情展業(yè)困難等，新單增長乏力，但長期養(yǎng)老壓力不減，發(fā)展空間仍大。健康險(xiǎn)占比約21%，因政策紅利和疫情推升居民保障意識，繼續(xù)保持13.4%高增長。意外險(xiǎn)占比約2%，因旅游、出行等需求明顯下降，意外險(xiǎn)保費(fèi)同比下降2.47%。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)中，第一大險(xiǎn)種車險(xiǎn)占比69%，近年來受新車銷量下滑、車險(xiǎn)綜改等影響，同比增長僅0.7%；非車險(xiǎn)中，健康險(xiǎn)收入增長亮眼，同比增長32%，與國計(jì)民生相關(guān)的責(zé)任險(xiǎn)和農(nóng)業(yè)險(xiǎn)分別保持20%、21%的高速增長；保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)因信用風(fēng)險(xiǎn)大幅縮水，從原第二大險(xiǎn)種降位第五。

按保障類型看，產(chǎn)品保障屬性提升，投資屬性下降。保險(xiǎn)產(chǎn)品兼具保障屬性和投資屬性。

保障型產(chǎn)品以生命表定價(jià)，具有期限長、期繳等特點(diǎn)，代表產(chǎn)品有定期壽險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)、疾病險(xiǎn)、長期意外險(xiǎn)等。銷售這類產(chǎn)品所得資金，記為“原保費(fèi)收入”，扣除手續(xù)費(fèi)和傭金后，提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，計(jì)入保險(xiǎn)負(fù)債。隨著每年續(xù)交和賠付，逐步釋放利潤，為保險(xiǎn)公司帶來豐厚的承保利潤和新業(yè)務(wù)價(jià)值。

投資型產(chǎn)品以利差收益定價(jià)，一般為中短期躉交產(chǎn)品，常見產(chǎn)品包括未通過重大風(fēng)險(xiǎn)測試的分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等，不會計(jì)入“保費(fèi)收入”，而會形成“保戶儲金及投資款 ”、“獨(dú)立賬戶負(fù)債”，由于負(fù)債成本高，往往呈現(xiàn)承保虧損，新業(yè)務(wù)價(jià)值率較低。

2013-2016年，隨著人身險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)費(fèi)率上限提高，保險(xiǎn)公司銷售投資型產(chǎn)品為主，原保費(fèi)收入份額從77%下降到63.5%，保戶儲金及投資款份額從22.5%大幅增加到33.9%。2017年《中國保監(jiān)會關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》（134號文）引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)保障和長期儲蓄業(yè)務(wù)等，以萬能險(xiǎn)為代表的中短期理財(cái)型業(yè)務(wù)大幅收縮，保戶投資款新增交費(fèi)同比下降51%。截至2020年，原保費(fèi)收入占80%，保戶投資款新增交費(fèi)占17.2%，同比下降19%。

2.3 渠道端：傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)型壓力大，新型渠道待破局

保險(xiǎn)行業(yè)渠道包括個(gè)人代理、銀保渠道、直銷渠道等，受政策導(dǎo)向和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響大。近年來呈現(xiàn)個(gè)代渠道占比提高、銀保渠道壓縮，2020年分別占57%和30%。

個(gè)人代理渠道通過代理人一對一詳細(xì)推介，適合長期保障型產(chǎn)品銷售。個(gè)代渠道與代理人數(shù)量和人均產(chǎn)能有關(guān)。2015年代理人資格考試取消，代理人數(shù)量從2014年325萬人增至2019年912萬人，加之2016年政策鼓勵(lì)長期險(xiǎn)的催化，代理人渠道急速擴(kuò)張，貢獻(xiàn)保費(fèi)占比從2016年46%大幅增至2018年59%。但2018年后人力增長放緩，2020年上半年代理人增速出現(xiàn)-0.2%負(fù)增長，人海戰(zhàn)術(shù)邊際效應(yīng)遞減，各大險(xiǎn)企從“數(shù)量增長”向“質(zhì)量增長”轉(zhuǎn)變，注重提高人均產(chǎn)能。

銀保渠道適合銷售中短期投資型產(chǎn)品，易于包裝為理財(cái)在銀行渠道廣泛銷售。2016-2018年份額從44%大幅縮水至31%，2019年因政策適度放寬5年以上兩全保險(xiǎn)，銀保渠道份額企穩(wěn)，2020年恢復(fù)到32%。

直銷渠道包括互聯(lián)網(wǎng)、電銷等方式，保費(fèi)收入占比維持在 7%-8%?；ヂ?lián)網(wǎng)渠道操作簡單、客戶體驗(yàn)好，適合線上場景的低價(jià)產(chǎn)品，如意外險(xiǎn)、旅行險(xiǎn)、百萬醫(yī)療險(xiǎn)推廣，2019年互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)約2696.3億元，占比6.3%，總體規(guī)模不大。

2.4 投資端：長端利率下行壓制投資收益率，另類資產(chǎn)偏好提升

保險(xiǎn)資金規(guī)模穩(wěn)步提升。保險(xiǎn)投資需滿足保險(xiǎn)資金具有負(fù)債性、長期性和穩(wěn)定性，其特性決定了保險(xiǎn)資金投資期限匹配、收益覆蓋、穩(wěn)健安全三大原則。2013-2020年，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額從7.7萬億增至21.68萬億，年化增速16%，已經(jīng)成為繼公募基金之外的第二大機(jī)構(gòu)投資者。

大類資產(chǎn)配置上，權(quán)益和另類資產(chǎn)占比提升。截至2020年，銀行存款、債券、股票、基金、投資性房地產(chǎn)占比分別為12%、37%、9%、5%、1%。從趨勢來看，2013-2020年，以銀行存款、債券為代表的固定收益類資產(chǎn)占比從73%下降至49%，主要因?yàn)殚L端利率下行，固收類資產(chǎn)對利率敏感，10年期國債收益率趨勢性下行將長期拖累險(xiǎn)資投資收益，故降低固收比例，縮小利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。股票及基金投資從10%提高至14%，主要受益于政策鼓勵(lì)險(xiǎn)資為資本市場注入長期資金，提升投資收益率，增厚利潤。其他投資占比從17%增至38%，其中不乏基建、不動產(chǎn)等另類資產(chǎn)，一方面能夠有效提升保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化收益、拉長久期，另一方面能夠支持基建等國家建設(shè)項(xiàng)目，提供穩(wěn)定資金來源。

投資收益率上，與長端利率和資本市場表現(xiàn)高度相關(guān)，較為穩(wěn)健。險(xiǎn)資負(fù)債期限長、呈現(xiàn)剛性，而資產(chǎn)端面臨長端利率下行、權(quán)益市場波動大等壓力，因此往往“長錢短配”，投資久期缺口達(dá)6-7年，如何多元投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、收益匹配成為重要課題。2020年險(xiǎn)資累計(jì)年化收益率達(dá)5.4%，為三年以來新高，受益于長端利率回升和權(quán)益市場牛市，2020年險(xiǎn)資投資股票和基金收益率分別達(dá)到10.87%和12.19%。

3保險(xiǎn)公司發(fā)展模式及典型案例

在高質(zhì)量增長階段，保險(xiǎn)行業(yè)面臨多重轉(zhuǎn)型壓力，大企業(yè)謀求二次轉(zhuǎn)型，中小企業(yè)謀求跨越式發(fā)展。

3.1保險(xiǎn)商業(yè)模式分析框架

從利源角度，保險(xiǎn)盈利可以分為死差、費(fèi)差和利差。死差是實(shí)際死亡率與預(yù)定死亡率的差異，利差是實(shí)際投資收益率與預(yù)定利率的差異，費(fèi)差是指實(shí)際的營運(yùn)管理費(fèi)用與保單預(yù)定的營運(yùn)管理費(fèi)用差異。將保險(xiǎn)利源代入杜邦模型：

ROE=ROA×杠桿倍數(shù)

=（承保利潤+投資收益）/總資產(chǎn)×杠桿倍數(shù)

保險(xiǎn)利潤來源可以簡單分解為承保利潤和投資收益，投資收益反映獲取利差能力，承保業(yè)務(wù)可進(jìn)一步分解為“保費(fèi)-風(fēng)險(xiǎn)支出-運(yùn)營支出”，其中風(fēng)險(xiǎn)成本包括退保金、已經(jīng)發(fā)生的賠付成本、提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金等項(xiàng)目，反映對死差的管理能力，運(yùn)營成本主要包括手續(xù)費(fèi)、傭金、管理費(fèi)等，反映費(fèi)差的管理能力。由此，杜邦模型可細(xì)化為：

ROE=（已賺保費(fèi)-風(fēng)險(xiǎn)成本-運(yùn)營成本+投資收益）/總資產(chǎn)×杠桿倍數(shù)

從資產(chǎn)負(fù)債角度，根據(jù)資源稟賦和定位，可分為“負(fù)債驅(qū)動型”和“資產(chǎn)驅(qū)動型”。“負(fù)債驅(qū)動型”模式立足承保業(yè)務(wù)，根據(jù)負(fù)債端的成本、期限、流動性等特點(diǎn)合理制定資產(chǎn)端的投資策略，以均衡獲取死差、費(fèi)差和利差?！百Y產(chǎn)驅(qū)動型”模式立足投資業(yè)務(wù)，負(fù)債端以提升保費(fèi)規(guī)模為目標(biāo)，資產(chǎn)端獲取高收益，主要依靠利差獲益。

觀察不同發(fā)展模式公司經(jīng)營特點(diǎn)，我們選取47家壽險(xiǎn)公司為樣本，用“2015-2019年總負(fù)債中保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金平均占比”衡量負(fù)債驅(qū)動的程度，該比值越高說明更加依靠負(fù)債驅(qū)動。將樣本公司分為四組：保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金占比大于70%為“強(qiáng)負(fù)債驅(qū)動”，介于50%-70%定義為“弱負(fù)債驅(qū)動”，介于“30%-50%”定義為“弱資產(chǎn)驅(qū)動”，小于30%定義為“強(qiáng)資產(chǎn)驅(qū)動”。四類公司分別有14、19、11、3家，分別占樣本總量30%、40%、24%、6%。

總體來看，資產(chǎn)規(guī)模越大，越依靠負(fù)債經(jīng)營，大中型公司多采用“負(fù)債驅(qū)動型”模式，盈利能力更強(qiáng)，小型公司采用“資產(chǎn)驅(qū)動型”模式。但總體承保利潤為負(fù)，說明保險(xiǎn)，特別是我國壽險(xiǎn)公司，主要依賴?yán)钣?/p>

“強(qiáng)負(fù)債驅(qū)動”保險(xiǎn)公司具有規(guī)模優(yōu)勢，勝在產(chǎn)品銷售能力?！皬?qiáng)負(fù)債驅(qū)動”公司70%以上的負(fù)債來自保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，較為典型的有中國人壽、太平洋人壽、新華人壽、太平人壽等大中型保險(xiǎn)公司，專注從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保持較高的資產(chǎn)規(guī)模和ROE水平。具體來看，強(qiáng)負(fù)債驅(qū)動組“已賺保費(fèi)/總資產(chǎn)”為25.8%，高于其他組別，說明獲取保費(fèi)收入的能力較強(qiáng)，但相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)成本和運(yùn)營成本較高，分別為23.7%和5.1%，壓縮承保利潤空間，僅為-3.1%，在四組中排名第3，并不突出，投資收益4.4%，維持均衡水平，杠桿倍數(shù)在四組中最低。

“弱負(fù)債驅(qū)動”保險(xiǎn)公司各項(xiàng)指標(biāo)較為均衡，勝在承保利潤突出?！叭踟?fù)債驅(qū)動”公司近5年保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金占負(fù)債比重介于50%-70%，典型代表有平安、泰康、陽光以及部分銀行系保險(xiǎn)公司，多在業(yè)務(wù)多元化、產(chǎn)業(yè)鏈延伸上有所布局，資產(chǎn)規(guī)模和ROE水平排名第2。得益于較高的銷售能力和較低的風(fēng)險(xiǎn)成本，承保利潤保持-2.7%，是各組排名中最優(yōu)異的。

“弱資產(chǎn)驅(qū)動”保險(xiǎn)公司，勝在投資能力和成本控制?！叭踬Y產(chǎn)驅(qū)動”公司近5年保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金占負(fù)債比重介于30%-50%，較為典型的有前海人壽、富德生命人壽等保險(xiǎn)公司，資產(chǎn)規(guī)模在1000億元左右，近5年ROE為-0.09%。承保利潤指標(biāo)為-2.9%，排名第二，主要得益于運(yùn)營成本較低，僅為3.9%，在四組中表現(xiàn)優(yōu)異。投資收益指標(biāo)4.7%，排名第一，投資能力強(qiáng)勁。

“強(qiáng)資產(chǎn)驅(qū)動”保險(xiǎn)公司，加杠桿較高?！皬?qiáng)資產(chǎn)驅(qū)動”公司僅30%以下的負(fù)債來自保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，資產(chǎn)規(guī)模僅百億規(guī)模，且均在2010年之后成立，屬于小型保險(xiǎn)公司。ROE、承保利潤和投資收益指標(biāo)排名均處在最末，杠桿倍數(shù)排名最高，尚未達(dá)到最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分散化狀態(tài)，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

3.2 負(fù)債驅(qū)動型

“負(fù)債驅(qū)動型”本質(zhì)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是保險(xiǎn)公司長期恪守的傳統(tǒng)?；谪?fù)債端的產(chǎn)品策略、期限結(jié)構(gòu)確定資產(chǎn)端的收益、期限目標(biāo)。主要特點(diǎn)包括，一是產(chǎn)品上，強(qiáng)調(diào)長期保障屬性，注重控制負(fù)債成本；二是渠道上，大力發(fā)展代理人渠道；三是投資風(fēng)格穩(wěn)健；四是利源上重視死差、費(fèi)差、利差均衡分布。“負(fù)債驅(qū)動”并不意味著走老路，保險(xiǎn)公司通過在產(chǎn)品、渠道、服務(wù)等層面的深耕，依然可以實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

3.2.1 平安：大而全的綜合金融集團(tuán)

自1988年創(chuàng)立以來，平安從地方性保險(xiǎn)公司成長為世界級綜合金融集團(tuán)。截至2020年，平安集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)9.5萬億，營業(yè)收入達(dá)1.22萬億，凈利潤1594億，在2020年世界500強(qiáng)中排名第21位。從深耕保險(xiǎn)、到金融控股、再到金融科技，步步為營，平安發(fā)展戰(zhàn)略清晰，逐步構(gòu)建起大而全的平安生態(tài)。

一是深耕保險(xiǎn)。保險(xiǎn)是平安核心業(yè)務(wù)，2020年貢獻(xiàn)79%的營業(yè)收入和69%的凈利潤；平安壽險(xiǎn)市占率14%，僅此于中國人壽，平安產(chǎn)險(xiǎn)市占率24%，僅次于中國人保。平安保險(xiǎn)成功因素在于：1）產(chǎn)品上，力推長期保障型產(chǎn)品。平安壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，死差和費(fèi)差占比近60%，得益于長期保障型產(chǎn)品占比高，2020年貢獻(xiàn)52%新業(yè)務(wù)價(jià)值，其新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá)96%。2）渠道上，平安最早將代理人制度在中國內(nèi)地發(fā)展壯大，形成人海戰(zhàn)術(shù)，2020年平安代理人規(guī)模105萬，雖同比下降12%，但依然貢獻(xiàn)82%規(guī)模保費(fèi)，且平安力推壽險(xiǎn)改革，未來將從人員規(guī)模轉(zhuǎn)向提升代理人質(zhì)量。3）客戶上，聚焦個(gè)人業(yè)務(wù)價(jià)值。2020年個(gè)人客戶數(shù)量已達(dá)2.18億，個(gè)人業(yè)務(wù)營運(yùn)利潤占?xì)w母營運(yùn)利潤88.2%，成為價(jià)值增長的內(nèi)生動力。

二是橫向拓展綜合金融。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，平安旗下金融類企業(yè)35家，牌照16種，橫跨保險(xiǎn)、銀行、信托、證券等業(yè)態(tài)，形成強(qiáng)大的業(yè)務(wù)協(xié)同。產(chǎn)品上以統(tǒng)一的品牌為客戶提供一站式服務(wù)，渠道上深挖交叉銷售價(jià)值，客戶上最大限度增加粘性，客均合同數(shù)2.76個(gè)，38%的個(gè)人客戶同時(shí)享有多種平安服務(wù)。

三是科技生態(tài)賦能。平安早在2008年開始探索科技業(yè)務(wù)，十年間投入500億，研發(fā)智能認(rèn)知、人工智能、區(qū)塊鏈、云等核心技術(shù)，孵化出陸金所控股、金融壹賬通、平安好醫(yī)生等獨(dú)角獸企業(yè)，實(shí)現(xiàn)盈利或分拆上市。同時(shí)，平安多元化觸角延伸至醫(yī)療、汽車、智慧城市等生態(tài)圈，在此過程中平安收集海量健康醫(yī)療數(shù)據(jù)、打造診所運(yùn)營及認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，稀缺資源和優(yōu)勢地位得以進(jìn)一步鞏固。

綜合來看，平安的負(fù)債驅(qū)動特點(diǎn)可概括為“大而全”路線。發(fā)展初期，自建代理人渠道，力推長期保障型產(chǎn)品，夯實(shí)保險(xiǎn)根基。發(fā)展壯大后，切入金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車、城市等各個(gè)領(lǐng)域，最大化拓展服務(wù)場景，再通過綜合金融牌照、金融科技賦能，相互滲透、交叉銷售，形成“大而全”的金融生態(tài)版圖。

3.2.2 泰康：深挖養(yǎng)老和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈

泰康自1996年創(chuàng)立，發(fā)展至2019年成為總資產(chǎn)9354億，營業(yè)收入2038.15億的綜合性商業(yè)保險(xiǎn)集團(tuán)，凈利潤218.02億，2020年世界500強(qiáng)排名第424名。泰康以豐富的壽險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)、卓著的資管能力、創(chuàng)新保險(xiǎn)與健康商業(yè)模式，在巨頭林立的保險(xiǎn)行業(yè)中成功突圍。

一是負(fù)債端，立足保險(xiǎn)主業(yè)。產(chǎn)品方面，泰康將保險(xiǎn)產(chǎn)品保障功能與養(yǎng)老、醫(yī)療、健康屬性相結(jié)合，主推分紅產(chǎn)品，近三年占比約50%，2019年負(fù)債久期約16.37年。渠道方面，代理人約76萬人，個(gè)險(xiǎn)渠道占比73%，同時(shí)泰康在線作為互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)公司，積極探索互聯(lián)網(wǎng)直銷渠道。經(jīng)過多年發(fā)展，泰康人壽2020年保費(fèi)達(dá)到1439.6億元，市占率約4.3%，為第七大壽險(xiǎn)公司。

二是資產(chǎn)端，資產(chǎn)管理能力卓著。2019年泰康總投資資產(chǎn)8,125.42 億元，資產(chǎn)久期為7.23年，旗下保險(xiǎn)資管公司泰康資產(chǎn)專注壽險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等長期資金投資，2019年受托資產(chǎn)管理規(guī)模超1.7萬億元，集團(tuán)委托和第三方委托分別占44%和56%，成立以來泰康人壽投資收益率超8%，位居行業(yè)前列。投資策略靈活廣泛，涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施、資金渠道、一級市場策略、二級市場策略，以及獨(dú)立的信用評級體系保駕護(hù)航。

三是重資打造醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。泰康醫(yī)養(yǎng)板塊著力打造“醫(yī)養(yǎng)康寧”四位一體的產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)新設(shè)計(jì)保險(xiǎn)直接賠付方案，將保險(xiǎn)與醫(yī)養(yǎng)服務(wù)深度綁定。一是通過自建、投資、合作的方式滲透醫(yī)療健康領(lǐng)域；二是泰康作為保監(jiān)會首批養(yǎng)老社區(qū)投資試點(diǎn)，創(chuàng)立了泰康之家養(yǎng)老品牌，重資產(chǎn)自建養(yǎng)老社區(qū)；三是創(chuàng)立國內(nèi)首家一站式互聯(lián)網(wǎng)殯葬服務(wù)平臺愛佑匯，開創(chuàng)“殯葬+互聯(lián)網(wǎng)”產(chǎn)品。截至2019年，泰康醫(yī)療及養(yǎng)老社區(qū)運(yùn)營收入34.84億元。

如果說平安走的是大而全的綜合經(jīng)營發(fā)展之路，占盡先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，泰康走的則是產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)模式，成為精細(xì)化管理的典范。瞄準(zhǔn)長壽時(shí)代“醫(yī)養(yǎng)”產(chǎn)業(yè)鏈，將保險(xiǎn)需求滲透至“搖籃到墳?zāi)埂备鱾€(gè)環(huán)節(jié)，通過產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化服務(wù)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高客戶粘性和附加價(jià)值。

3.3 資產(chǎn)驅(qū)動型

“資產(chǎn)驅(qū)動型”本質(zhì)上是獲取利差，做大投資規(guī)模、做高投資收益，吸引客戶資金源源不斷流入。對比“負(fù)債驅(qū)動型”發(fā)展模式，無論是自建代理人渠道還是建立獨(dú)特生態(tài)，往往面臨巨大的前期投入和漫長的時(shí)間等待，一些中小保險(xiǎn)公司傾向于“資產(chǎn)驅(qū)動型”路徑，實(shí)現(xiàn)快速超車。主要特點(diǎn)：一是產(chǎn)品以萬能險(xiǎn)等投資性產(chǎn)品為主，成本高、支出剛性；二是渠道上多以銀保渠道為主；三是投資端保持較為激進(jìn)的投資策略；四是利差獨(dú)大。

3.3.1 安邦：“資產(chǎn)驅(qū)動型”激進(jìn)擴(kuò)張之路

安邦保險(xiǎn)成立于2004年，從單一財(cái)險(xiǎn)到保險(xiǎn)集團(tuán)，2016年資產(chǎn)規(guī)模逼近3萬億，保費(fèi)翻500倍。短短幾年安邦人壽躋身便前三大險(xiǎn)企，一度成為保險(xiǎn)黑馬，正是將“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”模式發(fā)揮到極致。

一是負(fù)債端依靠投資型產(chǎn)品擴(kuò)大規(guī)模。產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，安邦系無論是壽險(xiǎn)還是財(cái)險(xiǎn)，“強(qiáng)投資、弱保障”特征明顯，2012-2014年“保護(hù)儲金及投資款”在負(fù)債中占比85%以上，承諾高收益吸引投資者。渠道上，利用銀行銷售網(wǎng)快速滲透做大規(guī)模，銀保渠道占比達(dá)80%-90%。負(fù)債成本在5%-7%區(qū)間，支撐起2萬億保險(xiǎn)負(fù)債。

二是資產(chǎn)端風(fēng)格激進(jìn)。一方面，安邦低價(jià)控股并購海外資產(chǎn)，并購金額達(dá)2000億人民幣，快速實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張；另一方面，精準(zhǔn)巧妙舉牌上市公司獲得靚麗投資收益，先后舉牌或進(jìn)入前十大股東名單的上市公司達(dá)38家，市值達(dá)2506億。得益于高超投融資財(cái)技，安邦維持27%高ROE，遠(yuǎn)高同行業(yè)，進(jìn)而吸引負(fù)債端獲得更多資金。

三是權(quán)益端挪用保費(fèi)補(bǔ)充資本金。當(dāng)自有資本無力支撐擴(kuò)張步伐時(shí)，安邦不惜違規(guī)設(shè)計(jì)產(chǎn)品、超額度銷售，甚至挪用保費(fèi)虛假出資，出資11億撬動619億注冊資本。釀成嚴(yán)重的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，最終被接管、解散。

安邦模式的興起，看似找到了“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”的捷徑，但實(shí)則埋下重大隱患，既有公司戰(zhàn)略違背行業(yè)發(fā)展規(guī)律等內(nèi)部問題，也充分暴露了我國當(dāng)時(shí)市場環(huán)境的脆弱和監(jiān)管不足，宣告了現(xiàn)階段此類模式在我國市場的終結(jié)。但這條路是否真的走不通呢？也并非如此。巴菲特的伯克希爾給出了一個(gè)范本。

3.3.2 伯克希爾：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，資產(chǎn)與負(fù)債有效聯(lián)動

巴菲特自1965年執(zhí)掌伯克希爾，將這家瀕臨倒閉的紡織廠改造為保險(xiǎn)集團(tuán)，主營車險(xiǎn)、再保險(xiǎn)，利用大量成本低廉的浮存金投向股票和實(shí)體企業(yè)，以滾雪球的方式實(shí)現(xiàn)了巨大的財(cái)富積累。目前伯克希爾市值超過5000億美元，旗下子公司涉及保險(xiǎn)、鐵路、能源、制造業(yè)、零售業(yè)等眾多行業(yè)，2020年位居世界500強(qiáng)第14位，成為世界頂級投資集團(tuán)。

一是負(fù)債端，保險(xiǎn)提供充足極低成本的杠桿資金，運(yùn)營穩(wěn)健。伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要涉及車險(xiǎn)和再保險(xiǎn)，規(guī)模躋身全球前20。嚴(yán)格控制負(fù)債成本，浮存金成本為負(fù)，浮存金高達(dá)1227億美元，且成本為負(fù)，以保守財(cái)務(wù)杠桿和充足現(xiàn)金儲備防風(fēng)險(xiǎn)。

二是資產(chǎn)端，堅(jiān)守“護(hù)城河”與“安全邊際”的價(jià)值投資理念，形成穩(wěn)健的投資風(fēng)格。巴菲特以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為核心，看重護(hù)城河和管理層誠信，長期持有可口可樂、吉列刀片等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對垃圾資產(chǎn)避而遠(yuǎn)之，對產(chǎn)業(yè)整合也不感興趣，踏踏實(shí)實(shí)的做實(shí)業(yè)。

巴菲特“資產(chǎn)驅(qū)動模式”之所以能成功，離不開美國國運(yùn)紅利和成熟資本市場的外部環(huán)境，而且得益于深知能力邊界，拒絕盲目擴(kuò)張，無論是股票還是實(shí)業(yè)，自身現(xiàn)金流良好，真正形成了投資活動與承?；顒佑行?lián)動、資產(chǎn)負(fù)債有效匹配。

4 趨勢和展望

面向中長期，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，人口結(jié)構(gòu)變化、金融科技方興未艾，對外開放競爭壓力，中國保險(xiǎn)業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

4.1 需求端：三大需求支持，保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展前景依然廣闊

保險(xiǎn)具有風(fēng)險(xiǎn)保障、資產(chǎn)配置、金融服務(wù)等多重屬性。總體來看，經(jīng)過多年深耕，中國保險(xiǎn)深度（保費(fèi)/GDP）從1994年0.77%提升至2020年4.45%，保險(xiǎn)密度（人均保費(fèi)）從31.55元提高至2019年3051元，但仍低于全球平均保險(xiǎn)深度7.0%和790美元保險(xiǎn)密度水平，在眾多領(lǐng)域保險(xiǎn)消費(fèi)存在缺口。

風(fēng)險(xiǎn)保障需求與人口結(jié)構(gòu)、社會保障體系息息相關(guān)。截至2019年，中國60歲及以上人口占比18.1%，聯(lián)合國預(yù)測2030年左右將超過25%，居民養(yǎng)老壓力成為“灰犀?！?。目前居民養(yǎng)老主要依靠社保，第三支柱商業(yè)養(yǎng)老發(fā)展不足。根據(jù)恒大研究院《中國財(cái)政報(bào)告2019》測算，2018年養(yǎng)老金缺口達(dá)4504億元。同時(shí)，基本養(yǎng)老金替代率從2000年的72%下降至2017年40%，低于世界銀行提出70%替代率水平，意味著退休后收入遠(yuǎn)不及退休前收入水平。第三支柱養(yǎng)老金融需求廣闊。

資產(chǎn)配置需求受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和居民財(cái)富積累影響。國際經(jīng)驗(yàn)表明，人均GDP和保險(xiǎn)深度呈“S曲線”，人均GDP在1萬美元時(shí)，保險(xiǎn)深度快速提升。2019年我國人均GDP首次突破1萬美元，中等收入人群崛起，財(cái)富管理和配置需求旺盛，保險(xiǎn)作為金融投資、財(cái)富傳承的重要工具，將發(fā)揮更大作用。

金融服務(wù)需求受益于居民對美好生活需求。隨著消費(fèi)升級、新經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，居民從單一金融產(chǎn)品向多元服務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸。例如居民健康意識加強(qiáng)，醫(yī)療費(fèi)用快速增長，保險(xiǎn)+健康、保險(xiǎn)+醫(yī)療等差異化服務(wù)模式迎來快速發(fā)展。在新興領(lǐng)域，隨著技術(shù)進(jìn)步日新月異，如何滿足創(chuàng)新場景和需求，仍是未被充分挖掘的藍(lán)海。

4.2 負(fù)債端：從規(guī)模擴(kuò)張到價(jià)值挖掘，從同質(zhì)化競爭向差異化、專業(yè)化轉(zhuǎn)變

隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段和近年來政策糾偏，國內(nèi)保險(xiǎn)公司告別高速增長、規(guī)模擴(kuò)張的階段，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、客戶、服務(wù)等價(jià)值挖掘。在堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓?！钡幕A(chǔ)上，從同質(zhì)化產(chǎn)品銷售、價(jià)格競爭向差異化、專業(yè)化轉(zhuǎn)變，結(jié)合服務(wù)場景、客戶需求開發(fā)新產(chǎn)品。大型保險(xiǎn)公司向全面化、產(chǎn)業(yè)鏈、提供一站式服務(wù)發(fā)展，構(gòu)建自身生態(tài)和流量入口。中小保險(xiǎn)公司專注細(xì)分客戶和領(lǐng)域，與互聯(lián)網(wǎng)平臺合作推出爆款產(chǎn)品，探索適合自身資源稟賦的發(fā)展之路。

4.3 資產(chǎn)端：險(xiǎn)資配置將發(fā)揮長期性、穩(wěn)定性優(yōu)勢，注重服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

險(xiǎn)資長期性、穩(wěn)健性與經(jīng)濟(jì)高發(fā)展需求不謀而合。一方面，長期利率趨勢性下行，加大資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)構(gòu)成險(xiǎn)資配置最大挑戰(zhàn)。另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量發(fā)展，呼吁引入長期資本。

未來我國保險(xiǎn)投資或?qū)⒊尸F(xiàn)三方面趨勢：一是加大長久期債券配置力度，隨著全球利率水平持續(xù)走低，債券投資收益壓力加大，險(xiǎn)資發(fā)揮期限優(yōu)勢賺取流動性溢價(jià)將是未來債券投資的重要方向；二是在合規(guī)基礎(chǔ)上，資產(chǎn)配置將更趨多元化，隨著監(jiān)管對于險(xiǎn)資投資范圍逐步放開，權(quán)益投資、REITs等領(lǐng)域投資機(jī)會將有望擴(kuò)大；三是另類資產(chǎn)在保險(xiǎn)配置中的比例將會繼續(xù)上升，在傳統(tǒng)投資資產(chǎn)不確定性增加、超額收益獲取難背景下，長期資金或?qū)⒗^續(xù)加大配置低流動性、高收益的另類資產(chǎn)，尤其是資本占用率較低的不動產(chǎn)和基建項(xiàng)目，未來仍將是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的重點(diǎn)領(lǐng)域。

4.4 技術(shù)端：金融科技與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)融合性高，或重塑核心價(jià)值鏈

近年來，以人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈為代表的金融科技發(fā)展如火如荼，并與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)深度融合。2020年上半年，全球金融科技投資中，保險(xiǎn)科技投資占9%，是僅次于支付的第二大金融科技應(yīng)用領(lǐng)域。我國保險(xiǎn)科技發(fā)展迅速。根據(jù)《中國金融科技生態(tài)白皮書2020》，2019 年中國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的科技投入達(dá) 319 億元，預(yù)計(jì)2022年將增長到534億。頭部保險(xiǎn)企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司的科技布局不斷加速，中國平安、中國人壽等傳統(tǒng)大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，均將“保險(xiǎn)+科技”提到戰(zhàn)略高度。眾安在線、泰康在線深耕互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)，螞蟻保險(xiǎn)、騰訊微保等切入相互保險(xiǎn)、保險(xiǎn)銷售等細(xì)分領(lǐng)域，成為保險(xiǎn)市場不可忽視的后起之秀。

保險(xiǎn)科技滲透至產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售、投保核保、理賠等環(huán)節(jié)。1）產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，保險(xiǎn)科技可以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)差異化定價(jià)。如車險(xiǎn)收集駕駛習(xí)慣大數(shù)據(jù)，準(zhǔn)確評估駕駛?cè)藛T的駕駛行為風(fēng)險(xiǎn)等級，從而確定不同的保費(fèi)級別，提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。2）渠道方面，通過大數(shù)據(jù)、人工智能作為主要技術(shù)，對客戶進(jìn)行360度精準(zhǔn)畫像，實(shí)現(xiàn)客戶群精準(zhǔn)定位，武裝代理人技能，提供定制化保險(xiǎn)方案。3）投保與核保環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)流程智能化，電子保單與自動核保的應(yīng)用幫助降本增效。4）理賠與售后，通過人工智能及大數(shù)據(jù)技術(shù)，保險(xiǎn)公司可以顯著提高理賠效率、實(shí)現(xiàn)理賠反欺詐、提升客戶體驗(yàn)。