連日來，基金三季報相繼披露，除了基金本身的規(guī)模和業(yè)績備受市場關(guān)注外，基金經(jīng)理在季報中就行情和持倉撰寫的“小作文”成為市場關(guān)注的焦點。

貝殼財經(jīng)記者匯編整理了40位在管規(guī)模超過300億明星基金經(jīng)理撰寫的“小作文”，有的基金經(jīng)理分析和論述自身觀點只有一句話，有的基金經(jīng)理則撰寫了超過7000字以上的小作文，其中透露了基金經(jīng)理哪些套路？

三季度市場變化：醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新能源經(jīng)歷了什么？

“高端消費的龍頭經(jīng)歷了年初的花團錦簇到三季度無人喝彩的過程；醫(yī)藥公司在上半年一直是大家心中的小甜甜，在三季度集采政策下，體現(xiàn)了二級本是同林鳥，困難來時各自飛的特點；半導(dǎo)體公司經(jīng)歷了缺芯漲價的業(yè)績飆升和中美貿(mào)易預(yù)期變化的情緒影響；新能源景氣度一直處于高位，但在三季度末期也因交易擁擠的問題出現(xiàn)了大幅波動?！便y華基金李曉星在三季報中寫道。

貝殼財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理對于三季度市場表現(xiàn)的論述呈現(xiàn)趨同。整體來看，三季度市場整體呈震蕩調(diào)整格局，股票市場方面分化明顯，煤炭、有色、鋼鐵、電力等行業(yè)表現(xiàn)較好，而紡織服裝、家電、食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

從宏觀角度來看，“滯脹”是百億基金經(jīng)理最為關(guān)注的話題之一。華夏基金張弘弢表示，三季度，經(jīng)濟類滯脹與信用收縮的擔(dān)憂抑制了市場情緒。

富國基金朱少醒表示，三季度經(jīng)濟呈現(xiàn)類滯脹特征。具體的宏觀表現(xiàn)如下：上游資源品普遍處于高景氣，價格堅挺，下游消費不振，大消費板塊整體表現(xiàn)低迷。房地產(chǎn)快速降溫，信用風(fēng)險顯現(xiàn)。

“從流動性情況來看，短端貨幣市場依然維持寬松，但波動有所加大，投向?qū)嶓w的信用持續(xù)回落，企業(yè)中長期貸款增速見頂回落。”招商中證白酒基金經(jīng)理侯昊表示。

華夏基金蔡向陽指出，流動性方面，三季度國內(nèi)央行貨幣政策執(zhí)行報告維持上半年的框架，穩(wěn)健的貨幣政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。海外美聯(lián)儲9月議息會議暗示將在年底進入Taper，有可能在2022年實現(xiàn)首次加息，海外流動性開始面臨一定壓力。

廣發(fā)基金傅友興表示，參考美林投資時鐘的傳統(tǒng)框架，當(dāng)下宏觀總需求邊際走弱，上游原料價格持續(xù)走高，目前的經(jīng)濟運行處于“類滯脹”階段。在此階段，通常而言，股票市場缺乏趨勢性的機會。

不過劉彥春指出，三季度，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大。與以往不同的地方在于，本輪周期在需求下滑的同時，原材料價格卻大幅上漲?！澳芎碾p控”背景下，供給端主動收縮推高了原材料價格。中游制造業(yè)同時面臨需求下滑、成本上漲壓力。

三季度基金經(jīng)理如何調(diào)倉？“提高倉位”成為行業(yè)常態(tài)

在百億基金經(jīng)理中，醫(yī)藥女神葛蘭是最為“精煉”的，別的基金經(jīng)理至少是百字小作文，葛蘭只有一句話，“我們總體維持了高倉位的運作，在長期看好的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、高質(zhì)量仿制藥的龍頭企業(yè)等方向進行了著重的布局?！?/p>

貝殼財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，在百億基金經(jīng)理的調(diào)倉中，提高倉位和關(guān)注優(yōu)秀公司成為大家的普遍共識。

“個股方面，我們?nèi)匀怀钟猩虡I(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司?！币追竭_基金張坤表示。其在管的王牌基金易方達藍籌精選，在三季度略微提升了股票倉位，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整。增加了食品飲料、銀行等行業(yè)的配置，降低了醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的配置。

匯添富基金胡昕煒表示，旗下中盤價值精選基金在三季度繼續(xù)聚焦于A股和港股的優(yōu)質(zhì)中盤公司，維持了較為穩(wěn)定的持倉結(jié)構(gòu)，同時也對組合進行了動態(tài)調(diào)整。從行業(yè)上來說，適當(dāng)增加了醫(yī)藥、新能源汽車等行業(yè)的投資比例。

蕭楠表示，三季度降低了一些家電板塊的倉位，同時增加了家居板塊的倉位。家居板塊中隱約看見了未來能夠顯著超越對手的公司。此外，在白酒板塊的劇烈調(diào)整中加大了買入力度，同時在板塊內(nèi)部做了一些調(diào)整。

“我們認(rèn)為白酒行業(yè)整體的盈利水平依然沒有達到合理范圍，個別企業(yè)尤為突出。隨著國有企業(yè)逐步完善現(xiàn)代企業(yè)制度，企業(yè)的成本費用將越來越合理化、精細化、透明化，對利稅的貢獻、對投資者的回報都將越來越顯著?！笔掗硎尽?/p>

最后，我們小幅買入了一些種業(yè)、汽車整車行業(yè)的龍頭公司。這是一次新的嘗試——過去我們對一些處于行業(yè)劇變中的公司的估值體系理解不夠，也難以接受，因此我們花了很長時間研究和理解，希望我們未來的投資體系能夠更加接近本質(zhì)。

華夏基金蔡向陽表示，長期看，堅持“自下而上”選擇ROE高、壁壘高、增長持續(xù)性強的個股，投資方向主要集中在消費、醫(yī)藥、高端制造業(yè)等領(lǐng)域，以期通過長期持股分享這些優(yōu)秀公司的持續(xù)成長。

廣發(fā)基金傅友興表示，三季度，股票方面，結(jié)合行業(yè)政策和公司基本面變化，旗下王牌基金減持了部分醫(yī)藥、電子、食品飲料等行業(yè)的股票，增持了輕工、機械等行業(yè)中有望受益于產(chǎn)業(yè)趨勢變化的公司。

前海開源基金曲揚表示，三季度重點配置了A股和港股中消費、醫(yī)藥、新能源、財富管理等方向的標(biāo)的。“本基金持倉將以A股和港股中朝陽行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司為主，力爭獲得持續(xù)穩(wěn)定的超額回報?！?/p>

信達澳銀基金馮明遠表示，三季度我們的基金維持了在新興產(chǎn)業(yè)的配置，重點配置了新能源汽車、新材料、光伏、風(fēng)電、高端裝備、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。全球的能源產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生深刻變化，新能源的使用比例不斷增加，將在未來50年逐步替代傳統(tǒng)化石能源的主流地位。我們相信這個變化過程中，中國將涌現(xiàn)出大量偉大的企業(yè)，我們希望與這些偉大的企業(yè)一起共同成長。

后市發(fā)展趨勢：百億基金經(jīng)理看好哪個賽道？

“資產(chǎn)荒依然是當(dāng)下的重要特征，A 股市場成交活躍，仍會階段性地出現(xiàn)部分板塊的結(jié)構(gòu)性投資機會?！睆埡霃|強調(diào)。

張坤表示，三季度一些長期經(jīng)營優(yōu)秀的上市公司最近股價下跌明顯，這輪下跌后，這批優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)基本合理。如果做一個組合，我們對其整體的生意模式、護城河和行業(yè)前景是有信心的，這些公司未來3-5年有望實現(xiàn)一個較高確信度的盈利復(fù)合成長。

劉彥春認(rèn)為，市場風(fēng)格正在發(fā)生變化，而這僅是開始。邊際景氣定價在今年發(fā)揮到極致，但股價最終還是會回歸其內(nèi)在價值。短期內(nèi)看似劇烈的經(jīng)營波動，從長期看對股票定價影響極小。錯誤總會被糾正，就像疫情終會過去。那些受損于成本上漲、需求下滑、政策擾動的行業(yè)和個股，現(xiàn)在大概率是布局良機。

劉格菘判斷，未來提高生產(chǎn)過程中綠色能源的比例已經(jīng)成為不可逆的趨勢，預(yù)計光伏、儲能、新能源汽車等高端制造業(yè)的需求可能會迎來較長一段時間的“黃金成長期”。展望四季度與明年，對于全球比較優(yōu)勢制造業(yè)方向資產(chǎn)的成長質(zhì)量、盈利預(yù)期依然很樂觀。

招商基金余芽芳表示，展望四季度，要密切關(guān)注以下三個風(fēng)險：一是國內(nèi)煤炭緊缺狀況在進入取暖季后的演變，二是海外能源價格入冬后的走勢，三是投資者通脹預(yù)期和美債利率變化。整體看四季度權(quán)益市場風(fēng)險大于機會，但在上述不確定因素逐步落地后，可積極著眼于跨年春季行情布局。

中歐基金周蔚文表示，展望未來，投資機會分為兩類，一是未來多年景氣持續(xù)向好的新興行業(yè)，如自動駕駛、物聯(lián)網(wǎng)、AI、云計算、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等，這些行業(yè)大部分股票估值偏高，我們可能會做好研究，從中尋找個別機會，在合適的位置增持；

第二類是市值與景氣處于低位的行業(yè)，如餐飲、酒店、旅游、航空、銀行、地產(chǎn)、傳媒等，隨著疫苗的普及，新冠治療藥物的上市，經(jīng)濟活動回歸常態(tài)的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，這些受疫情影響大且估值還處于低位的行業(yè)，在未來一定時間內(nèi)投資的性價比更高。

楊銳文表示，四季度難以準(zhǔn)確判斷方向，但是就更長視角來看，優(yōu)質(zhì)的科技龍頭白馬股以及以專精特新為代表的中小市值龍頭充滿機會。三季度的大市值股票均出現(xiàn)大幅調(diào)整，部分嚴(yán)重高估和長期透支的白馬股的下跌可能是一去不復(fù)返，但是，普跌的過程一定會存在不少錯殺的機會。另外，中小市值公司經(jīng)過多年估值消化，已經(jīng)出現(xiàn)一批估值合理且高成長性的標(biāo)的，這里面蘊藏著很多機會。

農(nóng)銀匯理基金趙詣表示，展望下個季度，隨著即將進入年尾收官，需要更多地開始為明年進行布局，整體上我們沒有特別大的變化，更加關(guān)注有“增量”的方向，一個是技術(shù)進步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應(yīng)用；另外一個是以“國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進”定調(diào)下的國產(chǎn)替代、補短板的方向，尤其是以航空發(fā)動機、半導(dǎo)體為主的高端制造業(yè)。

泓德基金秦毅表示，預(yù)計未來長期整體流動性大體保持較為寬松的狀態(tài)，會有階段性的收緊和放松。市場還是處于2019年1月開啟的這輪行情的中部位置。雖然近期經(jīng)歷了較大的震蕩，但未來2-3年行情大概率還會延續(xù)下去。

睿遠基金傅鵬博強調(diào)，從個股來看，管理層是否銳意進取，所處行業(yè)是否符合國家支持的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，是我們考量的核心因素。如果將投資時間維度延長，能源結(jié)構(gòu)變化中相關(guān)的投資機會，先進制造業(yè)中“專精特新”公司的投資機會，都需要加強研究和聚焦。

回顧三季度，基金經(jīng)理在反思什么？

值得注意的是，在三季報中，有多位百億基金經(jīng)理對自己的投資進行了反思。

“我們會審視迭代自身的投資框架。”周應(yīng)波表示，2021年以來的市場，應(yīng)該說市場波動和風(fēng)格切換都是空前的，給投資造成了困難，但主要還是在把握行業(yè)主線、重點個股選股方面的工作做得不夠好，導(dǎo)致了業(yè)績的波動。

經(jīng)歷過去近6年的公募基金投資管理，也承蒙投資者們的信任承擔(dān)了管理較大規(guī)模資金的責(zé)任，我們審視自身在投資中犯的無數(shù)錯誤，感到戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、如履薄冰，希望未來能持續(xù)保持“歸零心態(tài)”、面對新的市場挑戰(zhàn)。

易方達基金馮波也進行了反思，他表示，今年以來市場變化錯綜復(fù)雜，行業(yè)性的板塊行情成為了市場的主要特征。這對我們在中長期維度以自下而上選擇個股的投資方法產(chǎn)生了較大挑戰(zhàn)。顯然這也再次證明，我們的投資方法并不能適應(yīng)所有的市場環(huán)境，也不可能在所有時間都表現(xiàn)良好。

在他看來，外部環(huán)境的變化，對行業(yè)和企業(yè)的影響可能是短期的，也可能是長期的。股價如果對短期變化反應(yīng)劇烈，就如那只跑在主人前面的小狗，它終將回到主人身邊；而如果是長期變化，我們就必須重新思考企業(yè)的商業(yè)模式、盈利模式以及估值方式，從而決定是否改變投資決策。

景順長城楊銳文則撰寫了7000字的小作文，他表示，本季度，由于部分重倉股出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，以及半導(dǎo)體等相關(guān)科技股表現(xiàn)也并不盡如人意，本基金表現(xiàn)欠佳。我們的確低估并錯過了三季度的“漲價主線”行情。

不過他指出，A股往往容易過度演繹和透支未來，部分周期股已經(jīng)達到不可思議的位置。隨著大宗商品價格轟轟烈烈上漲告一段落，周期股繼續(xù)表現(xiàn)強勢的概率并不大。隨著政策層面的糾偏，我們傾向于在這些行業(yè)中尋找錯殺的機會，畢竟最糟糕的時間已經(jīng)過去了。

銀華基金焦巍在季報中坦言焦慮，他寫道，“過去的2021年三季度是本基金管理人歷史上僅次于2016年熔斷后最為焦慮的時間段。而比起當(dāng)年熔斷的泥沙俱下，三季度的極端分化和市場噪音更是讓基金管理人在某些時刻對自己選股邏輯產(chǎn)生了懷疑?！?/p>

焦巍稱，所有的焦慮都是因為自身知識結(jié)構(gòu)不足，通過思考他發(fā)現(xiàn)，自己賴以為生的基本準(zhǔn)則并沒有被顛覆，需要的是擴展自己的知識結(jié)構(gòu)和覆蓋寬度，去理解宏觀經(jīng)濟的變化和將選股的邏輯向其他行業(yè)符合準(zhǔn)則的公司蔓延。

他還表示，所有投資策略都是有弱點的。任何一種操作模式和投資思維都會面臨階段性的功效放大或者失靈。與此同時，排除噪音和搜集信息學(xué)習(xí)新事物的能力同樣重要，進而保證自己在巨大的波動中不會不得安寧和一蹶不振。

新京報貝殼財經(jīng)記者 胡萌 編輯 陳莉 宋鈺婷 校對 李銘