作者：吳昊

文章來源：云鋒金融微信公眾號（majikwealth）

導(dǎo)語

2007年美國爆發(fā)次貸危機(jī)，隨著危機(jī)在金融市場的蔓延，最終波及全球經(jīng)濟(jì)，并釀成了一次全球性的經(jīng)濟(jì)大衰退。

后危機(jī)時代，全球各國的中央經(jīng)濟(jì)決策單位已經(jīng)開始從“政策刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)”轉(zhuǎn)向“保持金融系統(tǒng)穩(wěn)定”，但當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的脆弱性依舊是全球各大央行的焦點(diǎn)。

本文用十個金融危機(jī)中的經(jīng)典事件回顧這場歷經(jīng)十年，動蕩與前行并存的經(jīng)濟(jì)史詩，從時間、空間兩個層面為讀者呈現(xiàn)人類歷史上的一場現(xiàn)象級的危機(jī)時刻。

在文章的最后，我們還將連線五位專家——云鋒金融集團(tuán)研究及策略部副董事翁放、招商銀行首席金融分析師李劉陽、信達(dá)證券首席策略師陳嘉禾、摩根士丹利華鑫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊以及平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、社科院世經(jīng)政所研究員張明，對這場禍起美國的金融危機(jī)進(jìn)行深刻點(diǎn)評。

一、禍起金融監(jiān)管？

1929年華爾街崩盤，之后美國陷入十年大蕭條。1929年至1933年期間，金融機(jī)構(gòu)遭遇滑鐵盧，在此期間破產(chǎn)的銀行就超過14000家。1933年和1934年，國會通過兩部證券法案，其中，《1934年證券交易法》（Securities Exchange Act of 1934），又稱《格拉斯-斯蒂格爾法案》（Glass-Steagall Act）對于金融業(yè)監(jiān)管（Regulation）的態(tài)度強(qiáng)硬，這也促使了金融巨頭摩根財團(tuán)商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)的分離。

1929年11月2日黑色星期二后的紐約

1998年，花旗銀行與全美第二大保險集團(tuán)旅行者合并，商業(yè)銀行和投資銀行之間的金融混業(yè)再次被美國監(jiān)管層認(rèn)可。美國國會廢除了64年之久的制約性的舊法案《格拉斯-斯蒂格爾法案》，通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》新法案（Gramm-Leach-Bliley Act），為諸如花旗之類的“金融超級市場”的建立和運(yùn)行開放綠燈；同時，授權(quán)美聯(lián)儲監(jiān)管這類“金融超級市場”。

花旗銀行與旅行者保險合并成美國最大的金融機(jī)構(gòu)——花旗集團(tuán)，商業(yè)銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)成功合并，這讓之后的資產(chǎn)證券化通道暢通無阻，也為十年后的危機(jī)買下伏筆。

1998年11月，美聯(lián)儲正式批準(zhǔn)花旗集團(tuán)的合并案，對于花旗的附加條件是在未來兩年，該集團(tuán)內(nèi)部經(jīng)營管理必須符合監(jiān)管法規(guī)。

我們無法全盤否認(rèn)美國金融市場的監(jiān)管制度，但對于監(jiān)管的方向依舊存在較大疑問。

美聯(lián)儲前主席格林斯潘是放松金融監(jiān)管以增加企業(yè)活力的倡導(dǎo)者，直到2010年，號稱“美國歷史最強(qiáng)金融監(jiān)管法案”《多德弗蘭克法案》（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act）被國會通過時，格林斯潘依舊認(rèn)為這是一個錯誤的決定。但在2008年10月23日美國國會作證時，格林斯潘承認(rèn)自己過去在金融監(jiān)管方面存在錯誤。

美聯(lián)儲前主席阿倫-格林斯潘

事實(shí)上，早在金融危機(jī)前，美國金融監(jiān)管方向性問題已經(jīng)有所體現(xiàn)。21世紀(jì)最初的三年，美國房地產(chǎn)泡沫處于加速累積階段，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率從2001年初的6.5%降低到了2003年6月的1%。但2004年6月開始，出于對通脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲連續(xù)17次調(diào)高聯(lián)邦基金利率，這讓脆弱的市場壓力山大。

二、美國夢誰買單

2001年，民主黨總統(tǒng)克林頓卸任，后繼者小布什成為21世紀(jì)初最具影響力的政治人物。911改變了世界格局，阿富汗戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭等至今仍是世界的焦點(diǎn)。這位共和黨總統(tǒng)也是“美國夢”的鼓吹者，2001年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫煙消云散，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以避免短暫衰退，小布什政府實(shí)施“居者有其屋”計劃，通過地產(chǎn)刺激美國經(jīng)濟(jì)。

美國前總統(tǒng)克林頓與小布什

在資本主義經(jīng)濟(jì)鼎盛的美國，狹義上的美國夢與資產(chǎn)及財富緊緊地聯(lián)系在一起。走過上世紀(jì)90年代末的經(jīng)濟(jì)動蕩，美國人的財富夢想最終落到了房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)造富成為部分美國人一生的追求。

1999年至2005年間，美國房價年平均漲幅達(dá)到11%，扣除通脹后仍然有8%。這個超越通脹的漲幅后來被證明是泡沫，房價從2006年開始下跌，并引發(fā)次貸危機(jī)，到2011年，美國房價在扣除通脹后已經(jīng)低于一個多世紀(jì)以前的1895年。

“NINJNA”一詞是三無貸款人的英文簡稱，代表著無收入（No Income）、無工作（No Job）和無資產(chǎn)（No Assets）。在美國，三無貸款人NINJNA可以輕松地通過按揭貸款中介獲取商業(yè)銀行的貸款，并幫助NINJNA和與之類似無正常借貸能力的美國人實(shí)現(xiàn)“房地產(chǎn)造?！钡拿绹鴫簦@助推了美國的房地產(chǎn)泡沫，同時也成為次貸危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

這場“美國白日夢”讓所有參與者經(jīng)歷了難得的紙上富貴，同樣，在金融危機(jī)爆發(fā)后，全美國的納稅者也不得不為此付出極為沉重的代價。

三、兩房浩劫

成也蕭何敗也蕭何！作為美國政府背書的房地產(chǎn)按揭貸款支持公司，聯(lián)邦住房貸款抵押公司房地美（Freddie Mac）和聯(lián)邦國民抵押協(xié)會房利美（Fannie Mae）通過這場經(jīng)濟(jì)浩劫，讓美國政府陷入了“塔西佗”陷阱中。

美國的住房政策屬于政府公共政策，美國聯(lián)邦住宅貸款銀行系統(tǒng)建立了兩房為主、私人抵押貸款機(jī)構(gòu)為輔的住房抵押貸款二級市場，通過政府干預(yù)和市場化運(yùn)作相結(jié)合的方式，為住房建設(shè)提供資金保障。

兩房在這場地產(chǎn)泡沫和金融危機(jī)中扮演著政府擔(dān)保的角色，兩房當(dāng)時承?；蛘哔徺I的房地產(chǎn)貸款占美國居民房地產(chǎn)市場的80%。

在美國房地產(chǎn)按揭貸款的流程中，缺乏監(jiān)管和利益約束的按揭貸款中介成為貸款人與商業(yè)銀行之間的橋梁。他們肆無忌憚地為商業(yè)銀行向任何人發(fā)放按揭貸款，而商業(yè)銀行背后站著的正是兩房，作為政府背書的公司，他們通過發(fā)行債券融資，也為銀行按揭貸款提供資金，兩房最終也會將銀行的按揭貸款出售給投行進(jìn)行資產(chǎn)證券化，投行根據(jù)不同信用風(fēng)險等級證券化出來的產(chǎn)品正是金融危機(jī)時最危險的資產(chǎn)——CDOs（擔(dān)保債務(wù)憑證）。

投資人往往考慮兩房背后是美國國會，其債券基本等同于美國國債，評級機(jī)構(gòu)也紛紛給予兩房債券極高的信用等級。危機(jī)爆發(fā)后，兩房崩潰，美國聯(lián)邦住房金融局令兩房從紐交所退市，其發(fā)行的5萬億美元以上規(guī)模債券大規(guī)?？s水。兩房債券投資者中，70%以上是養(yǎng)老基金、共同基金、商業(yè)銀行和保險公司等美國國內(nèi)投資者，這些機(jī)構(gòu)均蒙受了巨額的損失。

2011年占領(lǐng)華爾街游行

另外，兩房有四分之一債權(quán)人來自海外，中國也持有相當(dāng)數(shù)量的兩房債券。

兩房的結(jié)局并不算太壞，作為政府背書的公司，兩房得到了財政部的救助。時任財長保爾森表示，兩房規(guī)模龐大，在美國金融體系中牽涉面廣，一旦這兩大住房抵押融資機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，美國國內(nèi)外的金融市場都將會面臨巨大混亂。

四、美聯(lián)儲的救贖

1913年，國會通過《聯(lián)邦儲備法案》（Federal Reserve Act），把華盛頓的聯(lián)邦儲備局定性為聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)，12個地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行被定性為更接近于私人部門的非營利性機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲正式成立。

美聯(lián)儲這個半公半私的美國中央銀行的功能除了制訂貨幣政策外，其最大功能就是充當(dāng)危機(jī)時的最后貸款人的角色。

在這一次的危機(jī)中，美聯(lián)儲做錯了一些事情，但也完成了救贖。2014年初，美聯(lián)儲公布了金融危機(jī)期間的三次會議紀(jì)要。2008年夏天的3次會議紀(jì)要顯示，當(dāng)時聯(lián)儲并未意識到身邊的灰犀牛，在忽視了金融危機(jī)的嚴(yán)重性的同時，美聯(lián)儲卻一直擔(dān)心通貨膨脹。包括時任主席伯南克、時任理事長凱文·沃什、時任舊金山聯(lián)儲主席耶倫（現(xiàn)美聯(lián)儲主席）等高官和經(jīng)濟(jì)學(xué)家均沒有給予這場危機(jī)足夠的重視。

伯南克日后曾坦言，直到2008年2月至3月，包括他本人在內(nèi)的美聯(lián)儲高官們對幾個月后會發(fā)生的嚴(yán)重危機(jī)存在認(rèn)識不足，缺乏足夠的思想準(zhǔn)備。即使美聯(lián)儲和財政部救助了美國第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns），也沒能遏制市場形勢進(jìn)一步惡化的情況，而自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派則抨擊救市行為，并堅信市場會自行出清，救市背棄了市場自由原則、助長道德風(fēng)險。

2008年美民眾高舉“為什么用我的錢救貝爾斯登”的牌子

美聯(lián)儲最終錯失挽救這場浩劫的最佳時機(jī)。為了抑制通脹，美聯(lián)儲不斷收緊流動性，這成為壓垮市場的最后一根稻草。

作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，前聯(lián)儲主席格林斯潘對于此前利率政策存在方向性錯誤，在監(jiān)管問題上更是犯下致命性錯誤。美聯(lián)儲通常只對于商業(yè)銀行系統(tǒng)進(jìn)行監(jiān)管，通過這場金融危機(jī)，其監(jiān)管范圍進(jìn)一步擴(kuò)張。

危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲聯(lián)合財政部救市。時任美聯(lián)儲主席的伯南克、時任美國財政部部長的保爾森、時任紐約儲備銀行行長和保爾森后繼者蓋特納，組成救市三人組。財政部率先以7000億美元拯救了大型商業(yè)銀行，但危機(jī)并未出現(xiàn)緩和，二級市場完全崩塌，一級市場一潭死水，實(shí)體經(jīng)濟(jì)失去活力。美聯(lián)儲則投入更大資金量救市。

美聯(lián)儲在市場上買入機(jī)構(gòu)債與按揭抵押債券（MBS），向市場注入流動性，并通過折扣窗口（Discount Window）向商業(yè)銀行提供1-3個月緊急貸款。同時，美聯(lián)儲對再貼現(xiàn)的再貼現(xiàn)率、抵押品的范圍和交易對手三方面進(jìn)行改革。2007年中開始，美聯(lián)儲先后12次調(diào)整貼現(xiàn)率，使得利率到2008年12月的0.5%，美聯(lián)儲還對再貼現(xiàn)貸款的期限進(jìn)行了延長，美聯(lián)儲擴(kuò)充了可以作為再貼現(xiàn)擔(dān)保品的資產(chǎn)的范圍，對于哪些機(jī)構(gòu)可以獲得再貼現(xiàn)貸款，美聯(lián)儲同樣進(jìn)行擴(kuò)展。

另外，美聯(lián)儲對存款準(zhǔn)備金的改革，開始對法定存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金支付利息。美聯(lián)儲救市對象不僅僅只有商業(yè)銀行，包括投資銀行等此前不受到美聯(lián)儲監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)也獲得美聯(lián)儲救助，最后逼迫這些非銀金融機(jī)構(gòu)紛紛改組為銀行控股集團(tuán)，或直接被商業(yè)銀行收購。

美聯(lián)儲還通過工具創(chuàng)新來救市，在金融危機(jī)中，我們看到了美聯(lián)儲針對存款機(jī)構(gòu)的工具創(chuàng)新——定期拍賣便利（TAF）、針對交易商的工具創(chuàng)新——一級交易商信貸便利（PDCF）和定期證券借貸便利（TSLF）、針對商業(yè)票據(jù)市場的工具創(chuàng)新——資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性便利（AMLF）和商業(yè)票據(jù)融資便利（CPFF）、針對貨幣市場投資者的工具創(chuàng)新——貨幣市場投資者融資便利（MMIFF）、針對資產(chǎn)支持證券市場的工具創(chuàng)新——定期資產(chǎn)支持證券信貸便利（TALF）等。

美聯(lián)儲通過三輪量化寬松政策（Quantitative Easing）刺激美國經(jīng)濟(jì)。常規(guī)利率政策下，美聯(lián)儲買入中短期政府債券，向市場注入流動性，造成聯(lián)邦基金利率下降，然后通過利率傳導(dǎo)作用，使長期利率（汽車貸款、按揭貸款）下降，這樣就可以刺激消費(fèi)與投資。

量化寬松的邏輯是，當(dāng)聯(lián)邦基金利率降低至一個低無可低的地步時，美聯(lián)儲將直接調(diào)降長期利率。具體操作是美聯(lián)儲買入長期債券，債券價格上漲后，長期利率下降。通過大規(guī)模買入債券后，這些債券作為資產(chǎn)大幅膨脹了美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表，所以，美聯(lián)儲就需要開動印鈔機(jī)，發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，也就是增加資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債，以滿足量化寬松的操作。配合量化寬松，美聯(lián)儲還使用了扭曲操作，2011年9月開始，美聯(lián)儲賣出短期債券，買入長期債券，這樣的操作將壓低長期國債收益率，這種方式不會增加基礎(chǔ)貨幣投放。

2014年10月29日，美聯(lián)儲宣布結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，2008年底開始實(shí)施的量化寬松政策畫上句號。

美聯(lián)儲資產(chǎn)因資產(chǎn)購置已膨脹至4.5萬億美元

有功有過可能是大部分人對美聯(lián)儲的評價，但這一美國特殊體制下的中央銀行對美國經(jīng)濟(jì)的健康極為重要。

自2015年底美聯(lián)儲第一次加息開始，后金融危機(jī)時代美元利率和資產(chǎn)負(fù)債表的正?；呀?jīng)步入正軌，市場對于貨幣政策的爭議依舊存在，但隨著市場自身出清與美聯(lián)儲這個有形之手的宏觀干預(yù)，美國經(jīng)濟(jì)和資本市場正在緩慢且?guī)в袪幾h性地繼續(xù)復(fù)蘇。

五、投行的破滅

金融危機(jī)，毀滅了一個絕對名詞“投資銀行”。

美國第五大投行貝爾斯登的衰敗打響了華爾街投資銀行崩塌的第一槍。

2007年中旬，被稱為“有毒資產(chǎn)”的債務(wù)抵押債券（Collateralized Debt Obligations, CDOs）暴跌，投資人開始出現(xiàn)恐慌性擠兌，投行紛紛出現(xiàn)對應(yīng)虧損。同年8月1日，貝爾斯登宣布旗下兩只投資次級抵押貸款證券化產(chǎn)品的基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元。不到一周時間，貝爾斯登總裁辭職，股價在之后開始暴跌，投資人不斷蒙受損失。不久后，公司首席執(zhí)行官宣布辭職，貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)。

2008年3月，美聯(lián)儲頂著自由市場人士的壓力，決定通過美國大型商業(yè)銀行摩根大通公司向貝爾斯登提供應(yīng)急資金，以緩解該公司的流動性短缺危機(jī)，并促使摩根大通最終以每股2美元（后修訂收購協(xié)議，收購價定位10美元/股）的價格收購貝爾斯登，而該投行股價曾一度超過170美元。這是自1929年大蕭條以來聯(lián)儲首次向非銀機(jī)構(gòu)提供應(yīng)急資金。

貝爾斯登是幸運(yùn)的，因為在摩根大通宣布收購貝爾斯登后半年，美國第四大投行雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒下了，而且這一次沒有任何人伸出援助之手。

“百年投行”雷曼兄弟成立于1850年，經(jīng)歷了19世紀(jì)末期至20世紀(jì)初期的幾十次經(jīng)濟(jì)危機(jī)而不倒，還在2000年被彭博《商業(yè)周刊》評選為最佳投行。但金融危機(jī)中，杠桿高企的雷曼成為第一個、也是唯一一個倒下的華爾街“巨投”。

雷曼兄弟CEO迪克-福爾德和身后抗議貪婪華爾街的民眾

在貝爾斯登摔倒后不久，雷曼開始大規(guī)模裁員。2008年9月，公司報告季度巨虧39億美元，季報發(fā)布日股價跌超40%，當(dāng)月雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，公司總債務(wù)高達(dá)6130億美元。

雷曼推倒了金融多米諾骨牌，包括全美第一大證券公司美林證券、投行高盛、摩根士丹利等也紛紛出現(xiàn)CDOs帶來的巨大衍生品風(fēng)險敞口，巨虧導(dǎo)致股價暴跌，而就連紐約梅隆銀行、花旗集團(tuán)、美國銀行、摩根大通等也相應(yīng)出現(xiàn)財務(wù)問題。同時，全球最大保險公司AIG因銷售對賭CDOs違約的信用違約掉期合同(Credit Default Swap, CDS)，亦瀕臨破產(chǎn)。

2008年10月，美國國會通過財政部的問題資產(chǎn)救助計劃（Troubled Asset Relief Program，TARP），7000億美元資金入市購買和擔(dān)保金融機(jī)構(gòu)問題資產(chǎn)，救助危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)。而當(dāng)時救助這些金融機(jī)構(gòu)的條件之一就是大型商業(yè)銀行接手部分投資銀行的爛攤子，投行被納入美聯(lián)儲的監(jiān)管。這促成美國銀行收購美林證券、美國最大的兩家投資銀行高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司。AIG雖然獲得了美國財政部及美聯(lián)儲的1800余億美元救助，但其市值從2000億美元高位跌至幾十億美元，市值蒸發(fā)掉95%以上。

對于為什么沒有人救助雷曼的原因也是眾說紛紜，有人認(rèn)為是政府“殺雞儆猴”，也有人說是財政部的TARP遲遲不能被國會通過而錯失救助雷曼的時間，而且因為雷曼杠桿最高，所以各大銀行和投資界大佬都無意愿收購雷曼。

至此，華爾街再無絕對意義上的巨型投行。

六、金融沖擊實(shí)體

隨著美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大掉頭，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)也遭遇重創(chuàng)。如果說雷曼兄弟是華爾街的巨星隕落，那么美國汽車巨頭克萊斯勒和通用汽車的破產(chǎn)保護(hù)，以及世界玩具巨頭合俊集團(tuán)的消亡正是這場危機(jī)對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)最殘忍的發(fā)泄與肆虐。

2009年4月30日，美國三大汽車制造商之一的克萊斯勒汽車正式進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序，并成為當(dāng)時美國破產(chǎn)保護(hù)申請史上最大的制造企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模近400億美元，最終意大利汽車制造商菲亞特出手接下了克萊斯勒。

幾個月后，美國另一家汽車巨頭通用汽車又刷新了克萊斯勒的破產(chǎn)規(guī)模記錄，通用汽車申請破產(chǎn)是美國商業(yè)史上最大的工業(yè)公司破產(chǎn)保護(hù)案，破產(chǎn)重組后的新公司繼續(xù)經(jīng)營雪佛蘭、凱迪拉克、別克和GMC品牌，其余包括龐蒂克、土星、悍馬、薩博和歐寶在內(nèi)的品牌或被出售或倒閉。

自1927年以來，通用一直是全球最大的汽車公司，2005年開始巨虧，三年后其全球汽車業(yè)大佬的位置被日本豐田取代。通用股價曾一度高達(dá)近100美元，直到宣布破產(chǎn)時，通用汽車股價僅剩幾十美分，距離歷史最高位市值跌去99%。

底特律荒廢的居民區(qū)

作為三大車企的大本營，“美國汽車城”底特律因這場危機(jī)而淪為了“鬼城”，大量房屋和工廠被廢棄，城市人口由180萬銳減至70萬，同時大批企業(yè)撤離，城市財政惡化，最終在2013年7月，密歇根州州長里克·斯奈德（Rick Snyder）批準(zhǔn)了底特律的破產(chǎn)申請。

危機(jī)如歐洲中世紀(jì)“黑死病”一般迅速跨過太平洋，肆掠亞太各主要經(jīng)濟(jì)體。2008年下半年一則有關(guān)中國最大玩具制造商破產(chǎn)的消息傳遍各大財經(jīng)媒體。2008年10月15日，合俊集團(tuán)位于東莞市樟木頭鎮(zhèn)兩工廠突然倒閉，超過6000名員工面臨失業(yè)，前一天還在正常運(yùn)作的工廠突然被法院查封。這成為美國金融危機(jī)波及中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的第一莊大案。

合俊股票當(dāng)日停牌，0.08港元的股價已經(jīng)跌入谷底，相比2007年最高時的2.38港元，一年時間股價市值蒸發(fā)95%。

隔日，香港特別行政區(qū)高等法院委任李約翰和吳宓為合俊臨時清盤人，接管及控制公司資產(chǎn)。之后，作為香港上市公司的合俊由臨時清盤人簽署公告，合俊進(jìn)入破產(chǎn)程序。

這場突如其來的風(fēng)暴重創(chuàng)了中國制造業(yè)中心之一的珠三角地區(qū)，作為全球最大的玩具生產(chǎn)商，全球前五大玩具公司中有三家的產(chǎn)品由合俊負(fù)責(zé)生產(chǎn)，如此巨頭的轟然倒塌，令中國玩具廠商以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入一場行業(yè)寒冬。

七、麥道夫世紀(jì)大騙局

2008年12月的一天，前納斯達(dá)克股票市場公司董事會主席麥道夫安靜地坐著，似乎在等待末日的審判。

麥道夫最后的審判

此前，這位在華爾街受到所有人無比尊重的大人物向自己的兩個兒子開誠布公了自己一手打造的騙局。此刻，麥道夫管理的基金已經(jīng)無法正常兌付，一場驚世駭俗的龐氏騙局浮出水面。不久后，麥道夫的兒子告發(fā)了自己的父親。

美國人查爾斯.龐滋在上世紀(jì)20年代許諾90天高達(dá)40%的回報，3小時籌資100萬美元，七個月獲得3萬名投資者1000萬美元的資金，但最后資金鏈斷裂，因詐騙被判入獄12年。后人把如此的騙局定義為“龐氏騙局”。

麥道夫的這場騙局充分利用了其“納斯達(dá)克主席”的頭銜，投資者沖著他的名譽(yù)和信譽(yù)而來，卻最終失望而歸。除了信用背書外，麥道夫的基金承諾平均約為8%的年投資回報率，且其基金披露的歷史回報均超10%。

文件顯示，麥道夫提供投資咨詢業(yè)務(wù)，涉及11家至25家客戶，總額大約171億資金。麥道夫欺詐案給投資者損失大約500億美元。

麥道夫是東歐猶太移民之子，1938年出生于美國紐約皇后區(qū)勞雷爾頓猶太社區(qū)。在法律專業(yè)畢業(yè)后，麥道夫于1960年創(chuàng)立了自己的投資公司，并成為當(dāng)時緊密參與納斯達(dá)克股票市場公司發(fā)展過程的5家證券交易公司之一。80年代，麥道夫被任命為納斯達(dá)克股票市場公司的董事會主席。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，麥道夫投資公司已坐擁3億美元資產(chǎn)，并在華爾街家喻戶曉，投行高盛、美林證券等均和該公司建立合作關(guān)系。

雖然華爾街業(yè)內(nèi)人士及財經(jīng)媒體均對麥道夫的基金產(chǎn)生質(zhì)疑并進(jìn)行過舉報，美國證監(jiān)會也曾經(jīng)多次對于麥道夫公司開展調(diào)查，但均無功而返。金融風(fēng)暴爆發(fā)前，麥道夫客戶的賬面資金已經(jīng)超過650億美元。

當(dāng)美國金融危機(jī)全面爆發(fā)時，紙已經(jīng)完全保不住火了。雖然麥道夫公司依舊宣稱基金盈利超4%，但是這并不能挽救投資者的信心，危機(jī)引發(fā)的擠兌讓麥道夫基金開始更瘋狂地拆東墻補(bǔ)西墻。贖回潮推倒了麥道夫的所有墻后，麥道夫不得不主動籌集資金，應(yīng)對擠兌危機(jī)，試圖垂死掙扎。

2008年12月初，美國房貸市場崩潰，麥道夫感嘆道：“所有的不過是個謊言（all just one big lie）”。

受害者中，前約翰保爾森基金經(jīng)理Charles Murphy在紐約一家酒店跳樓自殺，法國一位貴族因投資麥道夫基金最終選擇死亡，英國的一位退伍軍人因他的養(yǎng)老金投資麥道夫基金而虧空，也選擇結(jié)束了自己的生命。麥道夫的龐氏騙局讓4000多人經(jīng)歷了紙上富貴，最終竹籃打水一場空。

在之后披露的麥道夫受害者中還驚現(xiàn)了“打工皇帝”唐駿、大導(dǎo)演斯皮爾伯格、諾貝爾文學(xué)獎得主埃利·威塞爾（Elie Wiesel），而大量養(yǎng)老基金以及哈佛大學(xué)養(yǎng)老基金、杜克大學(xué)養(yǎng)老基金、賓夕法尼亞大學(xué)養(yǎng)老基金等也是這場騙局的受害者，另外，匯豐、瑞信、法巴等銀行客戶同樣身陷騙局之中。

2009年，麥道夫被判150年刑期。

八、金融危機(jī)全球性蔓延

金融危機(jī)經(jīng)歷了多個階段。從房地產(chǎn)泡沫刺破后的次貸危機(jī)走向股市崩盤，再因美國全球第一大經(jīng)濟(jì)體的地位，而促使全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)遭遇重創(chuàng)，最終讓這場危機(jī)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場中轉(zhuǎn)變成一場金融海嘯，席卷全球。

在這場危機(jī)全球性蔓延的典型代表正是歐洲債務(wù)危機(jī)。

2008年冰島破產(chǎn)，美國經(jīng)濟(jì)大廈的坍塌在歐洲的震感促使該地區(qū)脆弱的體系再遭重?fù)簟?/p>

歐債危機(jī)始于希臘。美國推升的金融海嘯向歐洲襲來，當(dāng)時的希臘政府緊急承諾提供至多280億歐元幫助銀行業(yè)度過危機(jī)。此時，希臘脆弱的銀行及金融系統(tǒng)成為最需要保護(hù)的地方，而希臘的情況在歐洲大部分國家普遍存在。

等待救助的希臘

2009年12月8日，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)下調(diào)希臘主權(quán)評級，此前，希臘政府財政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別達(dá)到12.7%和113%，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。

數(shù)據(jù)顯示，截至2009年12月，希臘債務(wù)達(dá)到2800億歐元。當(dāng)時的希臘政府無路可走，只能寄希望于借舊換新，而這種拆東墻補(bǔ)西墻的方式在危機(jī)中只會讓政府財政狀況進(jìn)一步惡化。2010年，因政府提出新的財政緊縮方案，削減公務(wù)員薪酬及提高稅收，一場全國性的大罷工爆發(fā)，罷工導(dǎo)致航空交通及公共醫(yī)療服務(wù)大受影響，全國鐵路交通陷入癱瘓。

希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后的騷亂

希臘作為歐元區(qū)成員國，沉重的債務(wù)危機(jī)也帶給歐元巨大的壓力，促使歐洲統(tǒng)一貨幣出現(xiàn)暴跌。

債務(wù)問題開始在歐洲各國間暴露出來，歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體德國也遭受危機(jī)的影響。歐洲債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，失業(yè)率陡增、衍生品風(fēng)險創(chuàng)口巨大、影子銀行問題凸顯... ...

不同于其他地區(qū)，歐元區(qū)各國財政分散，但卻使用統(tǒng)一貨幣，共享統(tǒng)一的中央銀行，同時，各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和債務(wù)問題并不均衡，這給貨幣政策和財政政策的制定帶來巨大的困難。

主權(quán)評級已被降至“垃圾級”的希臘在2010年5月19日前需要約90億歐元資金度過危機(jī)，但歐元區(qū)各國在援助希臘問題遲遲未能達(dá)成一致意見。雖然之后IMF及歐洲央行的救援計劃勉強(qiáng)通過，但歐債危機(jī)的爆發(fā)再次引發(fā)一個區(qū)域多米諾骨牌效應(yīng)，葡萄牙、西班牙、意大利、愛爾蘭、塞浦路斯、斯洛文尼亞、波蘭等國的財政困境暴露無遺。

債務(wù)問題最為嚴(yán)重的五個歐洲國家——葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、愛爾蘭（Ireland）、希臘（Greece）、西班牙（Spain），在危機(jī)中被恥笑為“歐豬五國”（PIIGS）。

受到這場源自于美國次貸危機(jī)的全球性經(jīng)濟(jì)萎縮的國家和地區(qū)何止這些，但當(dāng)我們回顧過去十年的每一次危機(jī)的瞬間，都無不忌憚恐慌的蔓延速度。

危機(jī)也一度沖擊中國經(jīng)濟(jì)，時任國家總理溫家寶指出：“在經(jīng)濟(jì)困難面前，信心比黃金和貨幣更重要?！?/p>

九、監(jiān)守自盜和大空頭

2011年2月27日，《監(jiān)守自盜》獲得了第83屆奧斯卡金像獎最佳紀(jì)錄長片獎。這部紀(jì)錄片從金融危機(jī)的源頭出發(fā)，闡述了人性與道德、貪婪與恐懼的華爾街。

《監(jiān)守自盜》電影海報

全片從冰島的美麗風(fēng)景和國家的破產(chǎn)說起，案例選擇經(jīng)典且極具意味，主體內(nèi)容從金融危機(jī)產(chǎn)生的原因到危機(jī)的責(zé)任及等影響，將金融危機(jī)在爆發(fā)后2年的情況進(jìn)行了梳理，并將政策偏差、道德風(fēng)險、商業(yè)陰謀、學(xué)術(shù)腐敗等金融危機(jī)的附屬原因，從政、商和學(xué)三界的潰敗中全盤托出。

在這部電影的最后，前中國銀監(jiān)會首席顧問、香港證監(jiān)會原主席沈聯(lián)濤感嘆稱：“金融工程師的收入比真正的工程師多過百倍。真正的工程師造橋梁，金融工程師則造夢，當(dāng)美夢衍化成噩夢時，別人來買單?！?/p>

另一部金融危機(jī)電影《大空頭》在2016年獲得了第88屆奧斯卡金像獎最佳改編劇本獎。這部電影以多位在2007年美國信貸風(fēng)暴前就看穿了泡沫假象的投資者為故事主人公，從他們做空CDOs期間的堅韌與堅持中，生動勾勒出華爾街貪婪與無知無畏的特性，到最后CDOs市場的崩塌和他們在投資上獲得的成功，再次將金融危機(jī)的原因和真相徹底展現(xiàn)給觀眾。

《大空頭》電影海報

電影《大空頭》中Mark Baum的原型、著名資管機(jī)構(gòu)Neuberger Berman董事總經(jīng)理Steve Eisman在電影上映后一夜成名。他在分析次貸危機(jī)時提出“為什么情況依然糟糕”的問題，答案自然是華爾街的同行們沒有守住自己的底線。

十、金融危機(jī)啟示錄

金融危機(jī)教會了我們什么？我們又對金融危機(jī)進(jìn)行了多少深層次的反思？

面對這場危機(jī)，華爾街也許希望用《雙城記》中最經(jīng)典的一段話回應(yīng)：

“這是最好的時代，這是最壞的時代；這是智慧的時代，這是愚蠢的時代；這是信仰的時期，這是懷疑的時期；這是光明的季節(jié)，這是黑暗的季節(jié)；這是希望之春，這是失望之冬；人們面前有著各樣事物，人們面前一無所有；人們正在直登天堂；人們正在直下地獄?！?/p>

十年后的今天，我們又從這場還未真正意義上結(jié)束的危機(jī)中獲得什么樣的啟示呢？

云鋒金融集團(tuán)研究與策略部副董事翁放：金融危機(jī)是對現(xiàn)代金融體系的徹底洗禮和反思。無論是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不可持續(xù)的盈利模式，還是生態(tài)圈中各類企業(yè)之間錯綜復(fù)雜的關(guān)系（如評級公司和被評級的對象），抑或是監(jiān)管機(jī)構(gòu)不作為的預(yù)警機(jī)制，在危機(jī)后這十年中都得到了一定程度的修復(fù)和改善。然而，市場缺陷永遠(yuǎn)存在，投資者記憶依舊短暫，我們需要不斷反省金融危機(jī)帶給我們的教訓(xùn)，時刻警惕新危機(jī)醞釀的可能性，方能營造一個更加健康和可持續(xù)的金融生態(tài)。

招商銀行首席金融分析師李劉陽：金融危機(jī)讓人們重新認(rèn)識了以美元為中心的現(xiàn)行國際貨幣體系的缺陷。作為貨幣發(fā)行國，美國無法兼顧國內(nèi)政策目標(biāo)和國際責(zé)任。在危機(jī)前后，美國經(jīng)濟(jì)和金融體系的失衡讓包括美國自己在內(nèi)的所有國家都付出了沉重的代價。危機(jī)倒逼改革，雖然距離最終目標(biāo)仍然任重道遠(yuǎn)，但這十年來，從改革自身的匯率形成機(jī)制、推進(jìn)人民幣國際化，到積極推動IMF改革，加入SDR，發(fā)行SDR計價債券，中國從未停止推進(jìn)國際貨幣體系改革的努力，人民幣的國際地位也穩(wěn)步提升。這就是危機(jī)的積極一面。

摩根士丹利華鑫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章?。好绹钨J危機(jī)爆發(fā)背后，本質(zhì)上是美聯(lián)儲超寬松的貨幣政策下資產(chǎn)價格泡沫破裂。通常情況下，央行貨幣政策目標(biāo)除了錨定在商品價格之外，是否要包含資產(chǎn)價格的爭論由來已久。以美聯(lián)儲主席格林斯潘為代表的美聯(lián)儲官員普遍認(rèn)為資產(chǎn)價格泡沫是難以識別，即使貨幣當(dāng)局能識別，但也無能為力，因為提高利率必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。貨幣當(dāng)局的作用更多是體現(xiàn)在資產(chǎn)泡沫破滅之后的治理。而格林斯潘的繼任者伯南克也認(rèn)為只有當(dāng)資產(chǎn)價格的變化影響到了貨幣當(dāng)局對通貨膨脹的估計，貨幣當(dāng)局才能采取相應(yīng)措施治理資產(chǎn)價格泡沫。

我們認(rèn)為從次貸款危機(jī)中：鑒于資產(chǎn)價格泡沫對經(jīng)濟(jì)巨大的破壞性，中央銀行貨幣政策中應(yīng)該用包含房地產(chǎn)和股票等金融資產(chǎn)在內(nèi)的廣義價格指數(shù)代替消費(fèi)品價格指數(shù)等傳統(tǒng)反映通貨膨脹程度的指標(biāo)。貨幣當(dāng)局一旦發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價格上漲過快，即使在像消費(fèi)品價格指數(shù)等傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹指標(biāo)還比較穩(wěn)定的時候，就應(yīng)該采取緊縮性貨幣政策，抑制資產(chǎn)價格泡沫的過度膨脹。相對于前任，現(xiàn)任美聯(lián)儲主席耶倫在這方面有所改進(jìn)，雖然目前美國核心通脹率不達(dá)預(yù)期，但鑒于股票市場和房地產(chǎn)市場早已突破危機(jī)前的高點(diǎn)，因此美聯(lián)儲持續(xù)加息，并考慮在本月開始縮表。這說明美聯(lián)儲的政策目標(biāo)不再簡單拘泥于通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而是已經(jīng)開始關(guān)注資產(chǎn)價格。

信達(dá)證券首席策略師陳嘉禾：回顧金融危機(jī)十周年，最大的啟示就是監(jiān)管，尤其是逆周期監(jiān)管，對健康的金融系統(tǒng)來說非常必要。在這次金融危機(jī)以前，美國一直采取放任自流的監(jiān)管模式，結(jié)果導(dǎo)致金融系統(tǒng)的短期性、逐利性爆發(fā)，最后導(dǎo)致金融危機(jī)。金融機(jī)構(gòu)的本質(zhì)是逐利，逐利就不免會短視。同時，西方資本主義的經(jīng)驗一再證明，光靠市場本身是不能達(dá)到完善的狀態(tài)的。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、社科院世經(jīng)政所研究員張明：美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗教訓(xùn)能夠為當(dāng)前中國避免系統(tǒng)性金融危機(jī)爆發(fā)提供重要的經(jīng)驗借鑒。首先，我們應(yīng)該高度重視中國金融體系爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險，而不要過分夸大中國國情的特殊性。同時，應(yīng)該打破一行三會之間分業(yè)監(jiān)管的格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，構(gòu)建具有中國特色的系統(tǒng)性宏觀審慎監(jiān)管體系。還應(yīng)該盡量避免形成過于復(fù)雜、鏈條過長的交易結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。并應(yīng)高度關(guān)注金融機(jī)構(gòu)過度依賴批發(fā)性融資而可能造成的風(fēng)險。最后，我們應(yīng)該避免試圖通過激活資產(chǎn)市場、誘導(dǎo)居民部門加杠桿來幫助企業(yè)部門去杠桿的危險做法。

次貸危機(jī)歸去來兮?！拔蛞淹恢G，知來者之可追。實(shí)迷途其未遠(yuǎn)，覺今是而昨非。”中國政府只有充分借鑒歷史上其他國家的經(jīng)驗教訓(xùn)，才能更好地避免系統(tǒng)性金融危機(jī)的爆發(fā)，維持中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長，從而更快、更好地翻越中等收入陷阱，實(shí)現(xiàn)兩個一百年的偉大目標(biāo)。

原文首發(fā)在螞蟻財富APP，文章標(biāo)題為《深一度研究所 | 金融危機(jī)十周年》

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