2019年上半年上證指數(shù)經(jīng)過年后牛市，4月回調(diào)后在沖擊中回到了3000點(diǎn)以下。

聰明投資者應(yīng)招行app理財(cái)社區(qū)邀請(qǐng)，為投資者如何資產(chǎn)配置生產(chǎn)本文。

展望下半年，先給幾個(gè)業(yè)績(jī)很好的投資人觀點(diǎn)：

一

私募機(jī)構(gòu)世誠(chéng)投資認(rèn)為，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好提升已近完成，在美股重回歷史高位之際，未來風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱較為明顯。若美股從歷史高位調(diào)整，或再次影響包括A股在內(nèi)的全球股市。

另外，世誠(chéng)一向看好的A股核心資產(chǎn)，估值已高高在上，世誠(chéng)表示將保留清醒。從數(shù)據(jù)和調(diào)研情況來看，二季度整體業(yè)績(jī)或小幅低于預(yù)期，不排除小幅減倉(cāng)可能，同時(shí)關(guān)注科創(chuàng)板機(jī)會(huì)。

二

私募機(jī)構(gòu)少數(shù)派掌門周良認(rèn)為，當(dāng)下全球資金依舊嚴(yán)重低配了中國(guó)市場(chǎng)，未來還會(huì)持續(xù)流入，A股大藍(lán)籌強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格還會(huì)持續(xù)好幾年。另外，目前科創(chuàng)板網(wǎng)下打新的性價(jià)比也非常高。

從持倉(cāng)來看，少數(shù)派去年四季度做了微調(diào)，增加了股份制銀行及部分白酒的配置，減少了部分國(guó)有銀行的持倉(cāng)。目前投資配置的前五大行業(yè)分別是：銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、白酒、制造業(yè)。

三

興全基金副總經(jīng)理董承非最近表示， 核心資產(chǎn)當(dāng)前成為全市場(chǎng)焦點(diǎn)，30-70倍市盈率是目前核心資產(chǎn)類公司的估值水平，盡管這些核心資產(chǎn)公司都是非常優(yōu)秀的公司，但任何事情都應(yīng)“有度”。

他同時(shí)表示，與當(dāng)前受到追捧的“核心資產(chǎn)”相比，一些成長(zhǎng)型公司已顯現(xiàn)出了估值優(yōu)勢(shì)；但難題在于，科技公司商業(yè)模式會(huì)差一些，需要不停排“雷”，自下而上可以選擇的標(biāo)的還少一些。

科創(chuàng)板是好的開端。本土機(jī)構(gòu)投資者若拿出5-10個(gè)點(diǎn)的配置比重到一些關(guān)鍵領(lǐng)域不斷努力的科技企業(yè)，5-10年后或有驚喜。

看完大佬觀點(diǎn)，現(xiàn)在來說說：如果現(xiàn)在給你一大筆現(xiàn)金，你會(huì)怎么投資？這筆錢可能是100萬、500萬、或者1000萬。

投資期限是1年、5年、10年，你給出的答案一樣嗎？

聰明投資者整理了六位明星投資人這兩年間對(duì)“資產(chǎn)配置”給出的邏輯思考。

其中，有10年10倍的公募老將朱少醒、“社保管家”程洲、“機(jī)構(gòu)的真愛”丘棟榮、 “公募冠軍”何帥、懂周期的私募大咖施振星、和堅(jiān)持要做“少數(shù)派”的私募投資人周良。

這些投資人的觀點(diǎn)并不是同一時(shí)間做出的，甚至最長(zhǎng)跨了兩年時(shí)間周期。

但兩年來，A股上下波動(dòng)，并沒有脫離3000點(diǎn)的中樞，盡管期間很多股票漲了很多，很多股票跌了很多。

指數(shù)不那么重要，但也很重要。

重要是因?yàn)椋糠址从呈袌?chǎng)所處的周期位置，它也反應(yīng)市場(chǎng)整體的收益水平。不那么重要是因?yàn)?，市?chǎng)越來越呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化的特征。

從資產(chǎn)配置的角度，指數(shù)很重要，選對(duì)投資人很重要。

所以，在3000點(diǎn)上下，回頭看看這些投資人的資產(chǎn)配置建議，仍有非常重要的參考價(jià)值。

聰明投資者為你整理了這份獨(dú)一無二的訪談?dòng)涗?，歡迎留言交流，點(diǎn)擊這里查看更多獨(dú)家聰投會(huì)客室訪談~聰投會(huì)客室 | 聰明投資者

丘棟榮：現(xiàn)金為王是最危險(xiǎn)的策略

（建議時(shí)點(diǎn)：上證指數(shù)2600點(diǎn)）

中庚基金首席投資官丘棟榮用一套“不確定性定價(jià)”模型，不斷對(duì)比各類資產(chǎn)的性價(jià)比，尋找全市場(chǎng)“性價(jià)比”最高的資產(chǎn)和股票。

他原來管理的匯豐晉信大盤基金和雙核策略基金，用這套方法在上漲的過程中漲得更快，而在下跌的市場(chǎng)里跌地更慢，成為一個(gè)時(shí)期中機(jī)構(gòu)持有占比最高的基金經(jīng)理。點(diǎn)此查看更多丘棟榮相關(guān)文章。丘棟榮|聰明投資者

聰明投資者：有人說現(xiàn)在應(yīng)該現(xiàn)金為王。

丘棟榮：這是一個(gè)危險(xiǎn)的策略，不管是長(zhǎng)期還是短期，都是危險(xiǎn)的策略。

假設(shè)你是央行，你一定不會(huì)讓市場(chǎng)是現(xiàn)金為王的策略，因?yàn)楝F(xiàn)金為王意味著所有市場(chǎng)都在跌，這典型的危機(jī)，肯定給得救，發(fā)錢肯定比危機(jī)好。

這就意味著，這個(gè)事情肯定不會(huì)發(fā)生，如果真的到了這個(gè)地步，一定是發(fā)錢，這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金肯定不是最好的策略。

霍華德·馬克思（注：海外知名機(jī)構(gòu)橡樹資本創(chuàng)始人）說，看資產(chǎn)的時(shí)候，一定是看兩個(gè)層面的因素。

第一個(gè)層面是，要看到基本面到底好還是不好，風(fēng)險(xiǎn)大還是小；

第二個(gè)層面，要看資產(chǎn)的價(jià)格到底隱含了多少基本面因素，到底包含多壞的預(yù)期，大家把風(fēng)險(xiǎn)想到什么程度。

我覺得應(yīng)該還要看第三個(gè)層面，這種風(fēng)險(xiǎn)在全市場(chǎng)所有資產(chǎn)類別里面，是怎么反應(yīng)的？如果這個(gè)對(duì)股票是非常不利的，我們要想想，對(duì)債券是不利的嗎，對(duì)什么資產(chǎn)會(huì)更不利？

因此要倒過來想想風(fēng)險(xiǎn)，如果你擔(dān)心這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，因此不買股票，你買什么？ 或者換一句話說，你不看好一個(gè)資產(chǎn)的時(shí)候，一定要看好另一個(gè)資產(chǎn)，不存在看空一切的選項(xiàng)，因?yàn)樽罱K你的財(cái)富必須要以某種資產(chǎn)形式來呈現(xiàn)。

看好現(xiàn)金可能是危險(xiǎn)的選擇，風(fēng)險(xiǎn)在于（不管是長(zhǎng)期還是短期）你的錢會(huì)更不值錢，同時(shí)別的資產(chǎn)會(huì)漲得更多。就像2008年一樣，危機(jī)真的來的時(shí)候，你再去持有現(xiàn)金，是很錯(cuò)誤的選擇。

一定要從三個(gè)層面來思考這個(gè)問題，尤其是從資產(chǎn)配置的角度，要考慮第三個(gè)層面。

一定要想清楚，我們的資產(chǎn)和財(cái)富應(yīng)該用什么樣的資產(chǎn)來呈現(xiàn)，沒有看空一切的答案，

這個(gè)時(shí)候，你可以倒過來想這個(gè)問題。如果我們這個(gè)時(shí)候不買股票，那買什么？

選項(xiàng)并不多，這是我們看好權(quán)益很重要的原因，雖然我們承認(rèn)它風(fēng)險(xiǎn)很大，但是這個(gè)世界沒有避風(fēng)港。

可能結(jié)論就是，怎么樣去正確承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)，來獲得一個(gè)更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

聰明投資者：換句話說，你認(rèn)為現(xiàn)在最確定的事情就是， A股的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是足夠高的。

丘棟榮：對(duì)，因?yàn)閮r(jià)格是便宜的，這是最明確的。

大家同在一條船上，我們可能盡量去選擇價(jià)格便宜、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償高的。如果風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生的話，能賺得很high，如果風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了，可能跌得沒那么多。

絕對(duì)不是說現(xiàn)在很安全，又好又便宜，不是這樣的?，F(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)很高，但是很便宜，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償很高，同時(shí)，別的資產(chǎn)類別性價(jià)比都并不理想。

更重要的是，我們要發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，從自下而上層面找到風(fēng)險(xiǎn)沒那么高，同時(shí)估值又很便宜，隱含收益率高的公司來構(gòu)建我們的組合。

何帥：6成買我的基金，4成買理財(cái)

（建議時(shí)點(diǎn)：上證指數(shù)2600點(diǎn)）

截至2018年底，何帥管理的交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)五年累計(jì)回報(bào)率192.2%，不僅排在主動(dòng)管理型股票類基金第一，跟所有各類型的國(guó)內(nèi)公募基金相比，也是第一。點(diǎn)此查看更多何帥相關(guān)文章。何帥 | 聰明投資者

聰明投資者：你個(gè)人一般會(huì)做什么投資？

何帥：大量倉(cāng)位會(huì)買自己的基金，還會(huì)買很多固定收益的理財(cái)產(chǎn)品，我還蠻喜歡收益相對(duì)穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品，我是這樣的性格。

聰明投資者：做權(quán)益類投資的人，一般都看不上理財(cái)產(chǎn)品收益率，因?yàn)槔L(zhǎng)了時(shí)間看，權(quán)益類資產(chǎn)的收益肯定更高。

何帥：對(duì)，所以如果有選擇,我會(huì)把大頭倉(cāng)位在自己基金這里。

聰明投資者：如果沒限制，你的家人有500萬現(xiàn)金現(xiàn)在要配置，你給什么建議？

何帥：我會(huì)建議，300萬現(xiàn)在可以買基金，還有200萬買理財(cái)。

這是和我的性格有關(guān)。如果我只有500萬現(xiàn)金，其它全都是固定資產(chǎn)，我一定會(huì)放200萬理財(cái)，因?yàn)槿绻I的不是低點(diǎn)，還隨時(shí)可以補(bǔ)倉(cāng)，跌10%，這200萬就40萬、50萬去補(bǔ)倉(cāng)基金。

我也不建議300萬一次性投資，我建議每次30萬、分十次買進(jìn)去，逐漸建倉(cāng)，有可能最后建倉(cāng)很貴，但是這個(gè)過程比較好，我一直建議，基金要定投。

聰明投資者：我不太認(rèn)同定投。既然看好，買入就好了。不看好，也沒必要買。

何帥：對(duì)，性格非常重要。

我的性格是這樣，希望留有一定安全性，我不喜緊繃的狀態(tài)，這使得我很少滿倉(cāng)。

你看我每年的收益率都是正的，從業(yè)到現(xiàn)在的收益率也很高。但如果一直保持95%的倉(cāng)位，勢(shì)必會(huì)比現(xiàn)在收益率高。

但我寧可留有一定的余地。如果下跌，我倉(cāng)位不高，就相對(duì)從容了，可以慢慢加倉(cāng)到80%，如果跌了很慘，我會(huì)加到90%。但如果現(xiàn)在是90%多的話，就沒有余地了。

別人幫我總結(jié)原因說，這個(gè)現(xiàn)金給了你的option（選擇權(quán)）。

雖然我損失了上漲時(shí)候的收益，但獲得了在極低價(jià)格上建倉(cāng)的option，并且這個(gè)option可能會(huì)帶來極大的收益。

這種感受，我個(gè)人體驗(yàn)上比較舒服。

有人拿100萬去賭，一下虧掉90萬，再通過10萬哐哐哐賺到200萬，這個(gè)心里起伏對(duì)他來說沒什么感覺。

我不行，我虧30萬就受不了了，每個(gè)人性格不一樣，我是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的性格。

周良：all in 大藍(lán)籌

（建議時(shí)點(diǎn)：上證指數(shù)2600點(diǎn)）

少數(shù)派投資掌門人周良，1991年高中畢業(yè)帶300元壓歲錢進(jìn)入股市，轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募前，被稱為“券商資管超人”，管理產(chǎn)品全部排名行業(yè)前10%。點(diǎn)此查看更多周良相關(guān)文章。周良|聰明投資者

聰明投資者讀者：現(xiàn)在站在這個(gè)時(shí)間 ，比如說我有1000萬要投資，以三年的周期來看，怎么樣來做配置？你自己的錢是怎么來做配置的？

周良：對(duì)個(gè)人投資來講，我們看好一波大藍(lán)籌的強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格周期，這個(gè)強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格周期還會(huì)持續(xù)很多年的時(shí)間，兩年三年、三年五年甚至于更長(zhǎng)時(shí)間，都有可能的。

我們找出來的四大方向收益風(fēng)險(xiǎn)比是很高的，很值得珍惜。對(duì)我個(gè)人投資來講，就是買大藍(lán)籌，買這四大方向。（低估值的銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、制造業(yè)）

大家各自對(duì)大藍(lán)籌的定義是不一樣的，我選擇的標(biāo)準(zhǔn)：低估值高分紅，高確定性可持續(xù)性。

我們分析了東方紅的前十大持股和我們的前十大持股，大家業(yè)績(jī)都很好，但是沒有一只持股是重合的。

所以大家都是大藍(lán)籌，但對(duì)大藍(lán)籌的選擇不一樣，我們沒有選擇消費(fèi)，沒有選擇醫(yī)藥，沒有選擇白酒，都沒有選擇。因?yàn)檫@類股票的市場(chǎng)關(guān)注度一貫很高。

從交易對(duì)手行為來講，他們沒有被低配，不符合我們的選擇標(biāo)準(zhǔn)和投資邏輯，我們不去選擇它。

自己的錢全部買了自己的產(chǎn)品。

聰明投資者讀者：你全部100%買的大藍(lán)籌嗎？還是說可能會(huì)有10%的資金拿出來做未來可能有十倍股的研究？

周良：我們目前階段沒有投成長(zhǎng)股，100%都投了在大藍(lán)籌里面，這和市場(chǎng)風(fēng)格周期是有關(guān)系的。

2010年的時(shí)候，我們投的全部都是成長(zhǎng)股，因?yàn)槟菚r(shí)候成長(zhǎng)股的關(guān)注度很低，能夠找到這種收益風(fēng)險(xiǎn)比高的上市公司出來，現(xiàn)在雖然調(diào)整了很多，但是我覺得依然是不容易找到的。

市場(chǎng)上有太多的人在前景的投資風(fēng)格的影響之下，在尋找這些十倍股。但有很多它是一時(shí)的，看似階段性走得很強(qiáng)，但經(jīng)不起時(shí)間檢驗(yàn)。

很多人覺得自己買到一個(gè)十倍股，買到了一個(gè)?？低暎瑤啄昴孟聛硪院蟀l(fā)現(xiàn)，它就是一個(gè)樂視網(wǎng)。

這里面，你要判斷一個(gè)行業(yè)的未來發(fā)展，判斷一個(gè)上市公司的未來，難度非常大。

尤其在市場(chǎng)對(duì)這些股票的關(guān)注度很高的情況下，不容易找到它，難度很大。

有這么一句話，有很低矮的籬笆，你可以跨過去，為什么還要去找高的籬笆去爬呢，講的就是這個(gè)道理。

現(xiàn)在大藍(lán)籌就是一些低矮的籬笆，你能夠找到，能夠跨過去，沒有必要再去冒更大的風(fēng)險(xiǎn)、更大的難度去找這種成長(zhǎng)性的股票，這是我們?yōu)槭裁丛谀壳半A段100%都投大藍(lán)籌的原因所在。

施振星：只能選一家公司，選錯(cuò)一無所有

（建議時(shí)點(diǎn)：上證指數(shù)3400點(diǎn)）

元葵資產(chǎn)創(chuàng)始人施振星學(xué)習(xí)哲學(xué)出身，在二十多年的投資生涯中，覆蓋了股票、商品、債券，一級(jí)和二級(jí)、國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)，連續(xù)十多年都取得了可觀的復(fù)利收益。點(diǎn)此查看更多施振星相關(guān)文章。施振星|聰明投資者

聰明投資者：假設(shè)是一個(gè)1000萬資產(chǎn)的客戶，現(xiàn)在你會(huì)建議他怎么配置資產(chǎn)?

施振星：理論上要組合投資，合理配置各種資產(chǎn)，其中的關(guān)鍵是股票，持有什么股票。

這個(gè)問題，可以這樣思考：假設(shè)自己有一個(gè)超級(jí)老爸，所有上市公司都是他的，他讓你從中選一個(gè)公司，不能賣掉，一輩子經(jīng)營(yíng)，所有的生活開支和事業(yè)成就都系于這家公司，你可以擔(dān)任董事長(zhǎng)，也可以擔(dān)任總經(jīng)理，也可以去聘請(qǐng)，你怎么選?

如果挑得出來，你就成為它的股東，成為它唯一的股東。我認(rèn)為這就是投資，這就是投資的本義。

聰明投資者：按這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，你會(huì)挑哪一家?

施振星：重要的不是我的答案，重要的是，這個(gè)問題，是一把奧康姆剃刀，可以讓自己摒棄一切亂七八糟的想法，把投資的本質(zhì)暴露出來，把你對(duì)投資的認(rèn)識(shí)暴露出來。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己到底相信什么，到底想賺什么錢。

如果在這種情形下還無法理清思路，我們可以給假設(shè)增加條件（壓力）：選錯(cuò)了，就一無所有。那會(huì)怎樣？你就會(huì)迫使自己把底線徹底亮出來。

沒有第二次機(jī)會(huì)！只有這樣，你才會(huì)做應(yīng)該做的，做自己想做的。很多人總是腳踩兩條船，既可以這樣，也可以那樣，其實(shí)沒有。投資就像人生，看上去有很多選擇，其實(shí)最后走出來的路就這么一條，也回不去。

你做的事情要么成為你的經(jīng)驗(yàn)，要么成為你的包袱，你必須得承擔(dān)所有的責(zé)任。

朱少醒：放3年以上都該投權(quán)益資產(chǎn)

（建議時(shí)點(diǎn)：上證指數(shù)3300點(diǎn)）

朱少醒有著19年的從業(yè)經(jīng)歷，由他管理的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)基金，成立14年來，總回報(bào)超過10倍。點(diǎn)此查看更多朱少醒相關(guān)文章。朱少醒|聰明投資者

聰明投資者：如果是你的家人，有1000萬的現(xiàn)金準(zhǔn)備投資，現(xiàn)在你會(huì)給一個(gè)什么樣的投資意見？

朱少醒：我們不能買股票，如果你放在三年以上的時(shí)間維度，都應(yīng)該投權(quán)益資產(chǎn)，三年以下就比較難說了。

（放到10年以上），毫無疑問是權(quán)益資產(chǎn)，可以更集中到那種更長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，你覺得置信度最好的公司，跟著公司一起慢慢變富。其他資產(chǎn)沒有辦法跟權(quán)益資產(chǎn)匹配，不是一個(gè)量級(jí)的。

聰明投資者：房產(chǎn)呢？

朱少醒：我對(duì)房地產(chǎn)的投資價(jià)值不確定。

有可能房?jī)r(jià)還能漲，但是作為房產(chǎn)投資者，可能你掙不到錢。因?yàn)槿绻磥碚呦拗品慨a(chǎn)的流動(dòng)性，會(huì)導(dǎo)致你買的資產(chǎn)收益率顯著折價(jià)。這個(gè)事情發(fā)生的概率挺高的，房地產(chǎn)投資的不確定性挺大的。

程洲：有些銀行股時(shí)間放得長(zhǎng)，肯定賺錢

（建議時(shí)點(diǎn)：上證指數(shù)3200點(diǎn)）

國(guó)泰基金經(jīng)理程洲做了18 年證券投資，11年多基金經(jīng)理，同時(shí)管理著社?；鸷投嘀还蓟?。他管理的聚信價(jià)值優(yōu)勢(shì)基金，在成立5年多以來，年化回報(bào)率超過16%。點(diǎn)此查看更多程洲相關(guān)文章。程洲|聰明投資者

聰明投資者：假設(shè)是你個(gè)人投資，現(xiàn)在有100萬現(xiàn)金，你會(huì)買什么？

程洲：現(xiàn)在來看，A股有一些股票還是可以的?？傮w來說，小股票的溢價(jià)高，大股票溢價(jià)不高。在這個(gè)位置，自己的錢，買銀行股，長(zhǎng)期看是OK的。

因?yàn)橹灰袊?guó)經(jīng)濟(jì)不崩盤，壞賬不大面積爆發(fā)。你買那些撥備覆蓋率比較足、PB小于1的銀行股，放的時(shí)間長(zhǎng)，肯定能賺錢。我只是說掙錢，掙大錢是不可能的。

我們沒買，是因?yàn)槎唐趬毫μ罅恕?/p>

聰明投資者：房子能投資嗎？

程洲：不能搞了。如果住建部最近的一個(gè)發(fā)文真的推下去，將來以庫(kù)存來算土地供應(yīng)，存貨周期6個(gè)月必須加快供應(yīng)，庫(kù)存6到12個(gè)月必須供應(yīng)土地，庫(kù)存大于36個(gè)月就一律停止。

房?jī)r(jià)就不會(huì)漲了，因?yàn)檫@改變核心規(guī)則。當(dāng)然，地方政府不一定會(huì)真的照做?？胤?jī)r(jià)不是靠限購(gòu)，而是靠土地供應(yīng)。

現(xiàn)在買房，拉長(zhǎng)時(shí)間看，賺錢是不容易的，而且將來政策還會(huì)變，交易環(huán)節(jié)讓你買，但持有環(huán)節(jié)收稅，將來一定會(huì)發(fā)生的，地方稅收沒有來源嘛?，F(xiàn)在權(quán)益肯定會(huì)比債市好，比房?jī)r(jià)好，但權(quán)益總體來說，其實(shí)也很貴。

聰明投資者：所以，是不是應(yīng)該拿著現(xiàn)金在手上？

程洲：現(xiàn)金其實(shí)意思不大。你想，現(xiàn)金一年就3%-4%的回報(bào)。但現(xiàn)在PB0.8到0.9倍的銀行股很多，每年差不多5%的增長(zhǎng)，看三年，就15%，資產(chǎn)質(zhì)量沒問題的話，三年除一下，10%對(duì)我來說，其實(shí)也夠了。

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