“增長溢價理論”的核心是高度評價對產(chǎn)業(yè)的研究，特別是對潛在產(chǎn)業(yè)變化的敏感度。

因此需要投資人員更多的深入產(chǎn)業(yè)的前段，理解和把握產(chǎn)業(yè)的趨勢，投資業(yè)績差異化本質(zhì)上將體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)研究的差異化上。

博時股票投資部主題組

現(xiàn)象 博時權(quán)益88只單品開年收益率上雙，主題投資包攬主動權(quán)益前十

截至2019年2月25日，博時旗下權(quán)益產(chǎn)品中，共有88只權(quán)益產(chǎn)品（各類份額分開計算）開年以來收益率超10％，共22只產(chǎn)品開年以來收益率超20％，6只產(chǎn)品開年以來收益率超30％。（數(shù)據(jù)來源：銀河證券）

值得關(guān)注的是，主動權(quán)益投資收益排行榜上，由博時權(quán)益主題投資組管理的博時特許價值混合（基金代碼050010，基金經(jīng)理肖瑞瑾、曾鵬）、博時新興成長混合（基金代碼050009，基金經(jīng)理曾鵬）、博時回報靈活配置混合（基金代碼050022，基金經(jīng)理肖瑞瑾、尹哲）以開年以來的分別凈值收益率34.01％、31.53％、30.98％包攬前三。跟隨其后的，博時新興消費（基金代碼004505，基金經(jīng)理王詩瑤、王俊）、博時文體娛樂（基金代碼002424，基金經(jīng)理韓茂華、蔣娜）、博時滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)（基金代碼001215，基金經(jīng)理王?。?、博時互聯(lián)網(wǎng)（基金代碼001125，基金經(jīng)理郭曉林、肖瑞瑾）、博時睿利事件驅(qū)動（基金代碼160519，基金經(jīng)理金晟哲）、博時軍工主題股票（基金代碼004698，基金經(jīng)理蘭喬）也都帶著明顯的“主題投資”的烙印。

此外，十年十倍的“博時價值旗艦”——博時主題行業(yè)LOF（基金代碼160505，基金經(jīng)理王?。╅_年表現(xiàn)同樣不俗，以20.66％的收益率繼續(xù)“穩(wěn)航”。博時價值增長混合（基金代碼050001，基金經(jīng)理金晟哲）、博時價值增長貳號（基金代碼050201，基金經(jīng)理蔣娜）開年以來收益率也都超過20％。

歸因 開年以來超30％收益率背后的“勝負(fù)手”

任何投資組合的業(yè)績歸因，都可以劃分為兩個層次，一是投資業(yè)績從哪里來？二是獲取這些投資業(yè)績的能力從哪里來？

無獨有偶的是，前述這些打榜基金的基金經(jīng)理，無一不是博時產(chǎn)業(yè)研究和價值基本面的堅定信徒，在他們的過往從業(yè)履歷中，齊刷刷的寫著“博時基金研究部行業(yè)研究員”。

以博時股票投資組主題組管理的博時特許價值、博時新興成長、博時回報靈活配置、博時互聯(lián)網(wǎng)主題四只公募產(chǎn)品為例，這個風(fēng)格小組管理的四個單品平均業(yè)績超過了30％。縱觀這幾個組合開年以來的驚艷表現(xiàn)，其背后的“勝負(fù)手”主要來自于投資團隊對養(yǎng)殖、光伏、TMT、互聯(lián)網(wǎng)金融及券商行業(yè)投資機會的精準(zhǔn)把握。

“以光伏行業(yè)為例。光伏是能源革命的重要突破口，。深入產(chǎn)業(yè)研究后發(fā)現(xiàn)，行業(yè)經(jīng)過之前的調(diào)整開始轉(zhuǎn)入景氣周期，規(guī)模擴張拉動了電池設(shè)備的需求，而由多晶硅向單晶硅的產(chǎn)品技術(shù)升級中，PERC、異質(zhì)結(jié)電池等轉(zhuǎn)換效率提升潛力巨大。跟下來就是對相關(guān)個股的配置價值進行基本面研究。”

“行業(yè)深度研究、估值體系構(gòu)建、事件驅(qū)動預(yù)判，是我們主題組投資的三重基本維度?！辈r股票投資部主題組負(fù)責(zé)人曾鵬（博時新興成長混合基金經(jīng)理，14年公募基金研究投資經(jīng)驗）介紹說。

策略 基于“成長溢價理論”的主題投資框架

博時鼓勵各個投資風(fēng)格小組在研究和投資實踐中，逐步形成有鮮明風(fēng)格烙印的、成熟獨特的、不斷完善的投資策略和理論框架。

仍以開年以來取得優(yōu)異表現(xiàn)的主題投資組為例，團隊內(nèi)部把他們的投資方法歸結(jié)在“成長溢價理論”之上。

所謂“成長溢價理論”，是用來解決新興產(chǎn)業(yè)投資的估值困境和價值陷阱，認(rèn)為投資周期背后疊加的是企業(yè)的生命周期。其基本論點是：

（一）企業(yè)生命周期的五個階段包括：初創(chuàng)、發(fā)展、成長、成熟、衰退；而投資周期的四個階段包括：概念、主題、成長、價值；投資周期的本質(zhì)是企業(yè)生命周期在不同階段的價值體現(xiàn)。

（二）新興產(chǎn)業(yè)公司估值溢價最高的兩個階段。一是“主題成長階段”：商業(yè)模式初步成型或者產(chǎn)業(yè)趨勢剛剛進入爆發(fā)期帶來的估值彈性溢價，這個階段市場關(guān)注的是潛在產(chǎn)業(yè)空間及未來的盈利彈性預(yù)期，產(chǎn)業(yè)市值比是重要衡量指標(biāo)；第二個階段是“價值成長階段”：商業(yè)模式成熟后利潤開始進入兌現(xiàn)時期，這個階段市場關(guān)注的是成長的質(zhì)量以及對產(chǎn)業(yè)景氣程度確定性持續(xù)性的把握。

（三）對企業(yè)不同周期的估值溢價，各有衡量標(biāo)準(zhǔn)。

理念 “試驗田”效應(yīng)顯現(xiàn)，博時投研一體化改革見成效

“股票投資部主題組，是博時投研一體化改革的試驗田?！痹i說。

博時是業(yè)內(nèi)最早劃分投資風(fēng)格小組的基金公司，始自2006年。目前博時權(quán)益投資總部下設(shè)價值組、主題組、成長組、GARP組、國際組五個權(quán)益投資風(fēng)格小組。這些風(fēng)格小組使得博時權(quán)益投資如“魔方”一樣，在不同市場條件下，為不同投資偏好和風(fēng)險偏好的投資者，搭建起“全天候、全方位”的專業(yè)投資服務(wù)和產(chǎn)品配置體系。

以價值投資理念為基石，近年博時權(quán)益又在業(yè)內(nèi)率先進行投研一體化改革。陸續(xù)建立了TMT小組、新周期小組、新消費小組、高端裝備制造小組、新能源清潔和綠色投資小組、大健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等投研一體化小組，使研究和投資更好地結(jié)合，基金經(jīng)理、投資經(jīng)理和研究員在一個共同平臺上做投資研究，基金經(jīng)理為研究員提供研究方向，研究員的研究成果通過基金經(jīng)理直接作用于投資。博時一體化投研平臺的有效運轉(zhuǎn)，將基金經(jīng)理的市場認(rèn)知優(yōu)勢與研究員的價值判斷優(yōu)勢結(jié)合起來，成為博時權(quán)益長期穩(wěn)健的平臺基礎(chǔ)。

他們 博時權(quán)益主題組基金經(jīng)理

基金經(jīng)理: 曾鵬

曾鵬先生，碩士?，F(xiàn)任博時權(quán)益投資主題組、投研一體小組負(fù)責(zé)人兼博時新興成長混合基金（2013.1.18-至今）、博時特許價值混合基金（2018.6.21-至今）的基金經(jīng)理。

2005年起先后在上投摩根基金、嘉實基金從事研究、投資工作。2012年加入博時基金管理有限公司，歷任投資經(jīng)理、博時混合基金（2015.2.9-2016.4.25）的基金經(jīng)理。

基金經(jīng)理: 肖瑞瑾

肖瑞瑾先生，碩士?，F(xiàn)任博時互聯(lián)網(wǎng)主題混合基金（2017.1.5-至今）兼博時回報混合基金（2017.8.14-至今）、博時特許價值混合基金（2018.6.21-至今）的基金經(jīng)理。

2012年從復(fù)旦大學(xué)碩士研究生畢業(yè)后加入博時基金管理有限公司，歷任研究員、高級研究員、資深研究員、基金經(jīng)理助理、博時混合基金（2017.8.1-2018.3.9）的基金經(jīng)理。

基金經(jīng)理: 郭曉林

郭曉林先生，碩士?，F(xiàn)任博時互聯(lián)網(wǎng)主題混合基金（2016.7.20-至今）的基金經(jīng)理。

2012年從清華大學(xué)碩士研究生畢業(yè)后加入博時基金管理有限公司，歷任研究員、高級研究員、基金經(jīng)理助理、資深研究員兼投資經(jīng)理。

基金投資需謹(jǐn)慎.