見(jiàn)文/君子

千億抗疫特別國(guó)債發(fā)行登陸！昨天財(cái)政部辦公廳宣布，為了籌集財(cái)政資金，統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控及經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，將發(fā)行第二期港站總規(guī)模1000億韓元的特別國(guó)債。

　　此前官方已多次提及抗疫特別國(guó)債，今年全國(guó)兩會(huì)正式揭曉其發(fā)行規(guī)模為1萬(wàn)億（詳見(jiàn)：1萬(wàn)億！抗疫特別國(guó)債規(guī)模落定）。另?yè)?jù)報(bào)道，1萬(wàn)億特別國(guó)債將全部采取市場(chǎng)化發(fā)行的方式，并將于7月底前發(fā)行完畢。

　　此前市場(chǎng)預(yù)期特別國(guó)債發(fā)行將沿用“定向+公開(kāi)”的模式，本次的市場(chǎng)化發(fā)行超出預(yù)期。中信證券首席固定收益分析師明明分析稱，特別國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行凸顯了政府對(duì)于完善市場(chǎng)機(jī)制和推進(jìn)市場(chǎng)化定價(jià)的決心，堅(jiān)定了不走財(cái)政貨幣化道路的信心。

　　首批抗疫特別國(guó)債落地

　　昨日，財(cái)政部辦公廳發(fā)布公告稱，為籌集財(cái)政資金，統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，將發(fā)行兩期抗疫特別國(guó)債，其中一期規(guī)模500億元，期限為5年期，二期規(guī)模500億元，期限為7年期。兩期特別國(guó)債將于6月18日上午10：35至11：35招標(biāo)。

　　這是我國(guó)歷史上第三次發(fā)行特別國(guó)債，今年政府工作報(bào)告明確，今年赤字率擬按3.6%以上安排，財(cái)政赤字規(guī)模比去年增加1萬(wàn)億元，同時(shí)發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債。

　　“這是特殊時(shí)期的特殊舉措。上述2萬(wàn)億元全部轉(zhuǎn)給地方，建立特殊轉(zhuǎn)移支付機(jī)制，資金直達(dá)市縣基層、直接惠企利民，主要用于保就業(yè)、?；久裆⒈Ｊ袌?chǎng)主體，包括支持減稅降費(fèi)、減租降息、擴(kuò)大消費(fèi)和投資等，強(qiáng)化公共財(cái)政屬性，決不允許截留挪用?！闭ぷ鲌?bào)告指出。

　　值得注意的是，此次抗疫特別國(guó)債發(fā)行按照《2020年記賬式國(guó)債招標(biāo)發(fā)行規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《發(fā)行規(guī)則》）執(zhí)行，換言之即發(fā)行方式與普通國(guó)債一致，與此前市場(chǎng)預(yù)期的“定向+公開(kāi)”的模式不同。

　　根據(jù)《發(fā)行規(guī)則》，記賬式國(guó)債可承銷團(tuán)向社會(huì)各類投資者發(fā)行，普通個(gè)人可通過(guò)參與承銷的商業(yè)銀行柜臺(tái)購(gòu)買。

　　明明認(rèn)為，要素市場(chǎng)化改革的長(zhǎng)期方向可能也是本次國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行的重要原因，特別國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行凸顯了政府對(duì)于完善市場(chǎng)機(jī)制和推進(jìn)市場(chǎng)化定價(jià)的決心，這也意味著央行的獨(dú)立性得到了一定的保障，堅(jiān)定了不走財(cái)政貨幣化道路的信心。

　　對(duì)資金面影響幾何

　　萬(wàn)億抗疫特別國(guó)債全部市場(chǎng)化發(fā)行給了市場(chǎng)不小沖擊，10年期國(guó)債活躍券當(dāng)日上行6bp至2.8%。

　　明明指出，此前市場(chǎng)主流預(yù)期認(rèn)為特別國(guó)債的發(fā)行可能仍然沿用過(guò)去兩次特別國(guó)債的發(fā)行模式，即“定向+公開(kāi)”的模式，定向?yàn)橹鳎_(kāi)為輔。這里面的原因很多，除了借鑒前兩次的經(jīng)驗(yàn)以外，最重要的一點(diǎn)就是1萬(wàn)億特別國(guó)債的凈增量較大，可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)資金面形成比較大的擾動(dòng)。

　　然而這次不一樣。明明指出，本次特別國(guó)債的發(fā)行節(jié)奏可能較為均勻。按照財(cái)政部已經(jīng)公布的兩期特別國(guó)債推測(cè)，后續(xù)的每期特別國(guó)債在發(fā)行量上可能大致與一般國(guó)債相仿，一期500億元左右。如果一次新發(fā)1000億（兩期），那么大致十次可以發(fā)完。假設(shè)7月底前發(fā)完的話，放在6月的發(fā)行量可能在3000-4000億元，這個(gè)數(shù)字對(duì)市場(chǎng)的壓力相對(duì)而言要小不少。

　　天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬撰文指出，如果1萬(wàn)億特別國(guó)債在7月底之前發(fā)行完畢，那么確實(shí)會(huì)帶來(lái)一定的供給壓力，但沖擊小于5月。一是地方債發(fā)行顯著回落。二是特別國(guó)債發(fā)行節(jié)奏相對(duì)平滑。

　　孫彬彬指出，即使考慮特別國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行，無(wú)論是單月還是周度來(lái)看，政府債券總供給壓力并不是特別大，下周約3000億元，不僅遠(yuǎn)低于五月底的水平（5月最后一周高達(dá)9000億），和5月平均發(fā)行規(guī)模相比也并未高出多少。但是7月單周4000至5000億元，相比今年上半年有顯著提高，所以即使擔(dān)心供給壓力，6月壓力相對(duì)較小，7月則需要關(guān)注。