這是一篇節(jié)省你大量時(shí)間的干貨文章。文中，有主流估值方法的起源， 有主流估值方法的適用范圍，并且也把估值方法的局限性也講清楚了。 達(dá)到當(dāng)天最大量API KEY 超過次數(shù)限制

作者：網(wǎng)叔點(diǎn)財(cái)

來源：雪球

一、常見的估值方法

說實(shí)話，估值并不難。常見的估值方法也就那么幾種：

簡單一些的，算算市盈率（PE）、市凈率（PB）、市銷率（PS）。

PE = 市值 / 凈利潤 = 股價(jià) / 每股收益

市盈率高低意味著回本時(shí)間的長短，掏100億買下這家一年賺10個(gè)億的企業(yè)，10年才能收回100億的投入成本。

PB = 市值 / 凈資產(chǎn) = 股價(jià) / 每股凈資產(chǎn)

PB的意義是，企業(yè)賬面價(jià)值1塊錢的資產(chǎn)在資本市場上被估值多少。比如，PB是0.8，那意思是用0.8元就可以買到賬面價(jià)值1元的資產(chǎn)。

PS = 市值 / 營收 = 股價(jià) / 每股營收

市銷率通常用來評估一些高成長、還沒有盈利、或者盈利很少的輕資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

這幾種估值方式所用到的數(shù)據(jù)都是現(xiàn)成的數(shù)字，簡單的算一下就知道結(jié)果了。

高級一點(diǎn)的，算算PEG。

PEG = PE / 凈利潤增速

PEG既考慮了企業(yè)現(xiàn)在的估值，也考慮了未來的業(yè)績增速，通常用于成長股估值。

再高級一些的，用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法其實(shí)就是將債券估值模型套用到股票估值上。

舉個(gè)例子：

在市場無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%的背景下，一張1年期、面值100元、5%票面利率的債券值多少錢呢？

答案是101.94元。

計(jì)算方法也很簡單，1年到期后，這張債券能收到100元本金和5元利息，一共是105元。

另一個(gè)人沒買到這種債券，只能賺錢3%的無風(fēng)險(xiǎn)收益，那他1年后想要有105元，現(xiàn)在就要投入101.94元本金（101.94*（1+3%）=105元）。

這是最簡單的債券估值模型。

把這個(gè)模型中的債券利息換成股票股息或者企業(yè)自由現(xiàn)金流就能估算股票的內(nèi)在價(jià)值了。

二、估值的本質(zhì)

知其然還要知其所以然。深度講解這些估值方法之前，網(wǎng)叔先說下估值的本質(zhì)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)上有句話：價(jià)格圍繞價(jià)值波動。

既然有波動，就有高估和低估的時(shí)候。

價(jià)格高于價(jià)值，就是高估。價(jià)格低于價(jià)值，就是低估。

高估的時(shí)候買，就可能要承擔(dān)價(jià)格向下波動的風(fēng)險(xiǎn)。也就是通常所說的“買貴了”。

道理就是這么簡單，誰都懂。但實(shí)踐起來，尤其是到了股票和基金市場，不少人就只看見價(jià)格，看不見價(jià)值了。

為什么看不見？不知道怎么如何判斷市場的真實(shí)價(jià)值罷了。

怎么判斷市場的真實(shí)價(jià)值？

用估值。

估值，是一種研究方法。借用“估值”工具來判斷市場價(jià)格是高于內(nèi)在價(jià)值，還是低于內(nèi)在價(jià)值。

在市場價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，買入。在市場價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，賣出。

當(dāng)然，估值只是一種方法，是為了研究投資標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值而誕生的，實(shí)際應(yīng)用中，切不可為了估值而估值。這點(diǎn)一定要牢記。

另外，這個(gè)世上沒有十全十美的東西，估值方法也有局限性，不可能適用于所有場景。不過幸運(yùn)的是，有無數(shù)的前人絞盡腦汁設(shè)計(jì)新的估值方法，久而久之，就有許許多多的估值方法了。

接下來，網(wǎng)叔帶大家盤點(diǎn)下市場上主流的估值方法和它們的局限性。

三、常見的估值方法詳解

1、市盈率（PE）

市盈率的概念可以追溯到巴菲特的老師格雷厄姆。他在1934年出版的《證券分析》一書中寫到：一只普通股的價(jià)值是其當(dāng)期收益的一定倍數(shù)，這個(gè)倍數(shù)一部分決定于當(dāng)時(shí)的人氣，另一部分決定于企業(yè)的性質(zhì)與記錄。

這個(gè)一定倍數(shù)就是我們所說的市盈率（PE）。

PE = 市值 / 凈利潤 = 股價(jià) / 每股收益

簡單點(diǎn)理解，市盈率（PE）就是企業(yè)市值除以企業(yè)凈利潤。

比如，一家企業(yè)一年賺10個(gè)億，市值是100億，那市盈率（PE）就是10倍。

市盈率高低意味著回本時(shí)間的長短，掏100億買下這家一年賺10個(gè)億的企業(yè)，10年才能收回100億的投入成本。

通常來說，市盈率越低，回本時(shí)間越短，對投資者越有利。

根據(jù)凈利潤選取時(shí)間的不同，市盈率分為靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率、TTM市盈率。

靜態(tài)市盈率 = 市值 / 上一年度凈利潤 = 股價(jià) / 上一年度每股收益

比如，現(xiàn)在的靜態(tài)市盈率是“市值 / 2020年凈利潤”。

動態(tài)市盈率 = 市值 / 下一年度凈利潤 = 股價(jià) / 下一年度每股收益

比如，現(xiàn)在的動態(tài)市盈率是“市值 / 2021年凈利潤”。

TTM市盈率 = 市值 / 過去四個(gè)季度凈利潤 = 股價(jià) / 過去四個(gè)季度每股收益

比如，現(xiàn)在的TTM市盈率是“市值 / 2020年二季度至2021年一季度的凈利潤”。

不過市盈率也不是萬能的：

首先，不同行業(yè)的市盈率是不同的，對比性不強(qiáng)。比如，過去10年，中證白酒的平均市盈率是85.57倍，中證銀行的平均市盈率只有27.10倍，白酒比銀行的市盈率高多了，但不能據(jù)此說白酒的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行。

其次，即使同一行業(yè)內(nèi)，企業(yè)成長性、基本面不同，市盈率也會有較大差別。比如，同樣是銀行，招行的市盈率是92.89倍，宇宙行（工商銀行）的市盈率只有9.93倍，但是大家還是喜歡買招商銀行，而不是PE更低的工商銀行。

最后，虧損的企業(yè)沒有辦法計(jì)算市盈率。業(yè)績波動較大的周期企業(yè)/行業(yè)，市盈率也不能準(zhǔn)確反映真實(shí)估值情況。（具體分析，下文展開）

2、市凈率（PB）

實(shí)際使用中，市凈率通常用來彌補(bǔ)市盈率的不足。

比如虧損的企業(yè)，或業(yè)績波動較大周期性企業(yè)，用市盈率很難反映出企業(yè)真實(shí)估值情況，這時(shí)就要用到市凈率了。

以寶鋼為例：

這是寶鋼股份凈資產(chǎn)和凈利潤的走勢對比：業(yè)績（凈利潤）上躥下跳，凈資產(chǎn)卻穩(wěn)步增長。

市凈率顯然更適合寶鋼這種周期性企業(yè)的估值。

PB = 市值 / 凈資產(chǎn) = 股價(jià) / 每股凈資產(chǎn)

比如，寶鋼股份，股價(jià)是10.14元，每股凈資產(chǎn)是8.57元，市凈率（PB）就是1.18。

PB的意義是，企業(yè)賬面價(jià)值1塊錢的資產(chǎn)在資本市場上被估值多少。比如寶鋼P(yáng)B是1.18，意思就是寶鋼賬面1塊錢的資產(chǎn)，在資本市場上要用1.18元才可以買到。

通常來說，PB越低，公司估值越低。

值得注意的是，PB就是PB，沒有什么靜態(tài)PB、動態(tài)PB、PBTTM的說法。

原因也很簡單，凈資產(chǎn)是個(gè)時(shí)點(diǎn)數(shù)，最新一期的凈資產(chǎn)就是公司的全部凈資產(chǎn)。

凈利潤是個(gè)區(qū)間值。只有年度利潤或連續(xù)4個(gè)季度的凈利潤才能反映公司一年的經(jīng)營成果。

另外，市凈率通常用來評估重資產(chǎn)公司，對于互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)公司意義不大。

小結(jié)一下：

市盈率和市凈率主要適用于成熟行業(yè)/公司，能快速判斷出企業(yè)估值高低。

但對于一些高成長的行業(yè)/公司，市盈率和市凈率并不適合。這時(shí)就要用到市銷率（PS）和PEG了。

3、市銷率（PS）

市銷率是由菲利普·費(fèi)雪（成長股價(jià)值投資策略之父，著有傳世名作《怎樣選擇成長股》）的兒子肯尼斯·費(fèi)雪提出來的。他在《超級強(qiáng)勢股》一書中寫道：價(jià)格營業(yè)額比率之所以有價(jià)值，是因?yàn)檫@個(gè)比率中的營業(yè)額部分通常比企業(yè)的其他大部分變量穩(wěn)定。超級公司盈利大幅下滑的現(xiàn)象很常見，但是營業(yè)額大幅下滑的現(xiàn)象卻很少見。

PS = 市值 / 營收 = 股價(jià) / 每股營收

比如，一家企業(yè)市值是100億，營收是20億，那市銷率就是5倍。

一般來說，市銷率越低，代表企業(yè)估值越低。

另外，要注意的是：市銷率通常用來評估一些高成長、還沒有盈利、或者盈利很少的優(yōu)質(zhì)輕資產(chǎn)企業(yè)。比如美團(tuán)、拼多多、嗶哩嗶哩……

對于一些業(yè)績穩(wěn)定，增長也有限的大藍(lán)籌，老老實(shí)實(shí)用市盈率或者市凈率就好了。

4、PEG估值法

PEG指標(biāo)，是成長股投資大師吉姆·斯萊特在1960年代提出的，后經(jīng)傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇發(fā)揚(yáng)光大。

PEG估值是在市盈率（PE）估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它彌補(bǔ)了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計(jì)的不足。PEG告訴投資者，同行業(yè)的公司中，在市盈率一樣的情況下優(yōu)先選擇那些增長速度高的公司，或者在增長速度一樣的情況下選擇市盈率較低的公司。

PEG = PE / 凈利潤增速

注意！實(shí)際應(yīng)用中，通常用現(xiàn)在的市盈率除以企業(yè)未來幾年的凈利潤復(fù)合增速，而不是過去一年或幾年的凈利潤復(fù)合增速。

比如，企業(yè)當(dāng)前市盈率是20倍，未來幾年凈利潤復(fù)合增速是20%，那PEG就是1，企業(yè)估值合理。

當(dāng)PEG大于2時(shí)，公司業(yè)績增速跟不上估值預(yù)期，可能嚴(yán)重高估。

同理，當(dāng)PEG小于0.5時(shí)，公司業(yè)績增速遠(yuǎn)高于估值預(yù)期，可能嚴(yán)重低估。

最后，不要濫用PEG指標(biāo)。

首先，PEG指標(biāo)同樣適用于基本面好、業(yè)績增速快的成長股。對垃圾股、周期股等用PEG指標(biāo)就有點(diǎn)緣木求魚了。

其次，在彼得林奇的體系中，20倍PE基本是就是他給一個(gè)企業(yè)的最高估值了。他認(rèn)為長期復(fù)合增長20%的股票已經(jīng)算是超級成長股了，超出這個(gè)范圍的增速大多不可持續(xù)，安全邊際不夠。

5、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法最早可追溯到經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰?布爾?威廉姆斯。1937年，他在哈佛商學(xué)院博士論文（1938年出版為《投資估值理論》）中提出股息貼現(xiàn)模型（DDM）。他的解釋是：像牛奶之于奶牛，雞蛋之于母雞，股票價(jià)值體現(xiàn)在股息分紅上。

他認(rèn)為，將企業(yè)未來的股息分紅按照一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到現(xiàn)在就能計(jì)算出企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

在他的基礎(chǔ)上，紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院金融學(xué)教授埃斯瓦斯·達(dá)莫達(dá)蘭將股息替換成企業(yè)自由現(xiàn)金流，正式提出現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）。

他在經(jīng)典教科書《估值》中寫道：企業(yè)估值是指對企業(yè)內(nèi)生價(jià)值的估計(jì)，企業(yè)內(nèi)生價(jià)值即為企業(yè)資產(chǎn)使用期限內(nèi)所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)內(nèi)生價(jià)值的大小，取決于企業(yè)資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流金的大小、持續(xù)時(shí)間長短及其可預(yù)見性。

補(bǔ)充個(gè)概念：現(xiàn)金流量又稱自由現(xiàn)金流，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流。實(shí)際應(yīng)用中，自由現(xiàn)金流計(jì)算公式如下：

FCF（自由現(xiàn)金流） = EBIT（息稅前利潤） - Taxation（稅款） + Depreciation & Amortization（折舊和攤銷） - Changes in Working Capital（營運(yùn)資本變動） - Capital expenditure（資本支出）

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）計(jì)算公式如下：

V0 ：企業(yè)內(nèi)在價(jià)值

t ：企業(yè)能夠產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的年數(shù)

CFt ：第t年自由現(xiàn)金流

r ：折現(xiàn)率（通常用無風(fēng)險(xiǎn)利率（國債利率）加一定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來表示）

將企業(yè)未來t年的現(xiàn)金流按照一定的折現(xiàn)率（r）折現(xiàn)到現(xiàn)在，就能計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值了。

巴菲特對這個(gè)模型極為推崇。在1992年的《致股東信》中，他寫道：在寫于50年前的《投資估值理論》中，約翰?布爾?威廉姆斯提出了價(jià)值計(jì)算的數(shù)學(xué)公式，這里我們將其精練為：今天任何股票、債券或公司的價(jià)值，取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的、以適當(dāng)?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出。

不過，推崇歸推崇，由于假設(shè)條件過多，巴菲特還真不怎么用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計(jì)算企業(yè)真實(shí)價(jià)值。

查理·芒格曾說過：“巴菲特有時(shí)會提到‘折現(xiàn)現(xiàn)金流’，但是我從來沒見過他算這個(gè)。”

對此，巴菲特的回答是：“沒錯(cuò)，如果還要算才能得出的價(jià)值那就太不足恃了?！?/p>

是的，通過自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型確實(shí)能夠計(jì)算出企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。但這個(gè)計(jì)算建立在一系列的假設(shè)條件之上：

①你要估算企業(yè)能生存多久；

②還要估算企業(yè)自由現(xiàn)金流增速；

③還要給一個(gè)合適的折現(xiàn)率。

差之毫厘，謬以千里。一個(gè)參數(shù)估算錯(cuò)誤，結(jié)果可能就南轅北轍了。想計(jì)算出企業(yè)真實(shí)價(jià)值，真沒那么容易。巴菲特不怎么用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值也在情理之中。

四、如何用估值判斷基金買入點(diǎn)和賣出點(diǎn)？

掌握了估值方法，大家肯定迫不及待的想用這些估值方法來指導(dǎo)自己的投資吧！

別急，估值只是工具。使用估值工具前，一定要對投資有個(gè)系統(tǒng)的理解。網(wǎng)叔先說說估值在投資中的意義。

首先，投資講究“好行業(yè)、好公司、好估值”。

好行業(yè)、好公司是好估值的前提。

離開了好行業(yè)、好公司，只談估值那是耍流氓。

網(wǎng)叔這里所說的用估值判斷買入點(diǎn)和賣出點(diǎn)，針對的都是好行業(yè)、好公司。

另外，A股牛熊轉(zhuǎn)換是常態(tài)，估值波動也比較劇烈。

這是1999年“519行情”以來，A股走過的5輪完整的牛熊周期。

牛市期間，市場估值都會大幅提升。

2005-2007年的大牛市，上證指數(shù)估值從16.5倍提升到56.2倍，提升了240.6%。

2013-2015年的大牛市，上證指數(shù)估值從8.9倍提升到23倍，提升了158.2%。

...

熊市期間，市場估值也會大幅下挫。

2007-2008年的大熊市，上證指數(shù)估值從55倍降到12.9倍，下降了76.5%。

2015-2016年的大熊市，上證指數(shù)估值從23倍降到12.9倍，下降了43.9%。

牛市頂部區(qū)域和熊市底部區(qū)域，市場估值能相差一倍甚至更多。估值的意義就在于指導(dǎo)我們做大周期的擇時(shí)。

但是，也不要理解偏了！擇時(shí)，不是去猜市場每次的頂部和底部。

股市是人性的博弈。而人性是這個(gè)世界上最復(fù)雜、最難猜測的東西。準(zhǔn)確預(yù)測市場的頂部和底部，不存在的。

即使有人偶爾猜中頂部和底部，那也是瞎貓碰上死耗子，運(yùn)氣而已。

擇時(shí)，是模糊的判斷市場高低。在市場處于底部區(qū)域，估值低時(shí)買入，在市場處于頂部，估值高時(shí)賣出。

接下來，具體說說不同的品種如何根據(jù)估值判斷買賣點(diǎn)：

1、如何判斷買入點(diǎn)？

（1）指數(shù)基金

指數(shù)基金主要是寬基和行業(yè)指數(shù)基金。

寬基，就是橫跨多個(gè)行業(yè)的指數(shù)基金。如滬深300指數(shù)基金、中證500指數(shù)基金...

行業(yè)指數(shù)基金，就是投資某一行業(yè)的指數(shù)基金。如消費(fèi)指數(shù)基金、醫(yī)藥指數(shù)基金...

不管是寬基還是行業(yè)指數(shù)基金，他們都有對應(yīng)的指數(shù)。判斷買點(diǎn)看對應(yīng)指數(shù)是否低估就行了。

判斷估值高低，看2個(gè)指標(biāo)：

①絕對估值（PE）

②估值百分位（PE百分位）

通過PE和PE百分位判斷買點(diǎn)，最好的情況是PE和PE百分位都處于低位。

比如2014年5月份的滬深300指數(shù)。PE是8.1倍，已經(jīng)處于很低的水平，PE百分位3.47%，估值僅比過去10年中3.47%的時(shí)間高，估值低到令人發(fā)指。

之后，市場就迎來了2014年下半年到2015年上半年的大牛市。

當(dāng)然，也有不好判斷的時(shí)候。

比如現(xiàn)在的滬深300指數(shù)，PE是13.03倍，比著歷史平均估值（12倍）也就高那么一丟丟。

但PE百分位已經(jīng)達(dá)到66.26%，估值比過去10年中66.26%的時(shí)間都高，即將達(dá)到PE危險(xiǎn)值（13.339倍）。

為什么會出現(xiàn)這種背離呢？

主要還是滬深300指數(shù)估值波動區(qū)間不大（這個(gè)后文詳細(xì)展開）。

怎么應(yīng)對這種情況呢？

PE百分位較高，主要是指數(shù)短期漲幅較大。去年3月份以來，滬深300指數(shù)漲了31.78%，平均每年漲21.51%，近2倍于滬深300指數(shù)歷史平均12%的漲幅。

短期漲幅較大，就很可能出現(xiàn)回調(diào)。

但是，滬深300指數(shù)的絕對PE只有13.03，整體估值并沒有像2007、2015年那么夸張，即使有回調(diào)，回調(diào)烈度也大概率比不上2007年和2015年。

對于保守的投資者來說，可以等一等，等估值回落后再買。但這樣做面臨一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，如果指數(shù)就此反彈，那就買不進(jìn)了。

對于激進(jìn)一些的投資者來說，如果做好了被套的心理準(zhǔn)備，那買就是了。

（2）主題和類主題主動基金

主題類主動基金，主要是消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、互聯(lián)網(wǎng)等主題類基金。

這類基金雖然也是基金經(jīng)理主動管理，但選股局限在某一領(lǐng)域。判斷買點(diǎn)時(shí)，看對應(yīng)指數(shù)的估值就可以了。

類主題主動基金，主要是重倉某一行業(yè)的主動基金。

比如，張坤管理的易方達(dá)中小盤。重倉消費(fèi)股，特別是白酒股。

判斷易方達(dá)中小盤的買點(diǎn)，就可以看中證消費(fèi)、中證白酒指數(shù)的估值。

重點(diǎn)提醒下：

判斷基金是不是重倉某個(gè)行業(yè)，一定要翻翻基金前幾年的十大重倉股。只有長期重倉某個(gè)行業(yè)的基金才可以看做類主題基金。

（3）非主題類主動基金

非主題類主動基金一般持有多個(gè)行業(yè)的股票，不存在明顯重倉某個(gè)行業(yè)的情況。

這類基金擇時(shí)要結(jié)合具體的市場行情來判斷。

①普漲行情

普漲行情，就是大部分股票都上漲的行情。典型的就是2007、2015年的大牛市行情。

普漲行情出現(xiàn)時(shí)，市場上的基金基本都能漲。判斷買點(diǎn)就要看全市場的估值情況。也就是看全A等權(quán)市盈率。

全A等權(quán)市盈率的查詢網(wǎng)址在這里：

網(wǎng)頁鏈接

這是2005年以來，全A等權(quán)市盈率變化情況。

2005年、2008年、2013年、2019年，全A等權(quán)市盈率都曾經(jīng)跌到40倍左右，之后市場觸底反彈。

重點(diǎn)提醒下，這只是過去的歷史情況，并不代表將來全A等權(quán)市盈率跌到40倍后會立馬反彈。只是說，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，全A等權(quán)市盈率跌到40倍時(shí)，市場整體估值不高。

②結(jié)構(gòu)性行情

結(jié)構(gòu)性行情，主要是某一類股票在漲。

如2014年之前的創(chuàng)業(yè)板牛市和2020年的抱團(tuán)股行情。

在結(jié)構(gòu)性行情中，只有壓中市場風(fēng)格的基金才能大漲。

這時(shí)，基金能不能買，就要看驅(qū)動行情上漲相關(guān)板塊的估值了。

驅(qū)動行情上漲相關(guān)板塊的估值已經(jīng)很高，不要買。

驅(qū)動行情上漲相關(guān)板塊的估值并不高，結(jié)構(gòu)性行情還處于發(fā)酵初期，可以買。不過，這時(shí)的難點(diǎn)就在于判斷行情能不能發(fā)酵起來，這是另一個(gè)話題，不展開討論。

最后，還是要強(qiáng)調(diào)下：這里所說的擇時(shí)，都是大周期范圍的擇時(shí)。

簡單點(diǎn)說，就是全A等權(quán)市盈率從40倍提升到80倍的擇時(shí)。

市場上漲并不是一帆風(fēng)順的。全A等權(quán)市盈率從40倍到80倍的過程中，必然有無數(shù)的起起伏伏。底部買入后，一定不要輕易下車。

2、如何判斷賣出點(diǎn)？

（1）指數(shù)基金

指數(shù)基金賣出時(shí)，同樣看這兩個(gè)指標(biāo)：

①絕對估值（PE）

②估值百分位（PE百分位）

最好的情況，當(dāng)然是PE和PE百分位都處于高位，這樣賣出毫無壓力。

比如全指醫(yī)藥。去年上半年，在疫情的助推下，全指醫(yī)藥一路上漲，估值離2015年的最高點(diǎn)一步之遙，PE百分位也接近100%。此時(shí)賣出，毫無壓力。

當(dāng)然，事后來看，這個(gè)位置不賣問題也不大。因?yàn)獒t(yī)藥股業(yè)績快速增長，消化了大部分估值，全指醫(yī)藥的PE從72倍降到了45倍，PE百分位也降低到了81%。

看到這里，明白網(wǎng)叔為什么說“離開了好行業(yè)、好公司，只談估值那是耍流氓”了吧。選擇好的行業(yè)、好的公司，即使短期高估，也能通過業(yè)績增長消化估值。壞行業(yè)、壞公司是絕對做不到這一點(diǎn)的。

（2）主題和類主題主動基金

判斷主題類主動基金的賣點(diǎn)，同樣是看對應(yīng)指數(shù)的估值。

還以張坤管理的易方達(dá)中小盤為例。基金重倉白酒和消費(fèi)，判斷賣點(diǎn)，就看白酒和消費(fèi)估值是不是偏高就可以了。

（3）非主題類主動基金

非主題類主動基金的賣點(diǎn)要結(jié)合具體的市場行情來判斷。

①普漲行情

普漲行情出現(xiàn)時(shí)，判斷賣點(diǎn)就要看全市場的估值情況。也就是看全A等權(quán)市盈率。

這是2005年以來，全A等權(quán)市盈率變化情況。

2007年、2015年，全A等權(quán)市盈率突破80倍，之后市場觸頂回落。2010年，全A等權(quán)市盈率接近80倍時(shí)，也出現(xiàn)過觸頂回落。

全A等權(quán)市盈率超過80就可以認(rèn)為市場估值偏高，進(jìn)入危險(xiǎn)區(qū)域了。

②結(jié)構(gòu)性行情

結(jié)構(gòu)性行情中，基金要不要賣，同樣是看驅(qū)動行情上漲的相關(guān)板塊估值。

驅(qū)動行情上漲的相關(guān)板塊估值已經(jīng)很高，果斷賣。

驅(qū)動行情上漲的相關(guān)板塊估值并不高，繼續(xù)持有。

當(dāng)然，除了看估值，也可以通過感知市場情緒、事先確定目標(biāo)收益率和嚴(yán)格控制收益回撤等方式確定賣出時(shí)機(jī)。

網(wǎng)叔把相關(guān)內(nèi)容補(bǔ)充如下，已經(jīng)了解的朋友可以跳過。

（1）情緒止盈法

情緒止盈法，就是通過市場情緒判斷牛市和熊市。

牛市中，散戶跑步入場。股票開戶數(shù)、市場成交量屢創(chuàng)新高?；褚槽x躍認(rèn)購基金公司發(fā)行的新基金，“日光基”、“半日光基”頻現(xiàn)江湖。

熊市則不同，老散戶逐步離場，市場成交日益寡淡。新散戶也以觀望為主，股票開戶數(shù)持續(xù)低迷。基民更是對新基金嗤之以鼻，避之唯恐不及。

一邊是火焰，一邊是海水。利用市場情緒判斷牛市和熊市是可行的。

巴菲特還為此說過一句名言“別人恐懼的時(shí)候我貪婪，別人貪婪的時(shí)候我恐懼”。

國內(nèi)市場也流傳著“老和尚炒股”、“掃地大媽通過券商營業(yè)部炒股人數(shù)多少判斷市場高低”的傳奇故事。

當(dāng)然，這些可能真的就是故事而已。

情緒止盈法很難量化。甚至可以說，沒有人能準(zhǔn)確量化市場情緒。

舉兩個(gè)例子吧！

2015年牛市中，流傳最廣的一個(gè)說法是“4000點(diǎn)才是牛市起點(diǎn)”。當(dāng)時(shí)市場情緒足夠火熱了吧。但之后呢？上證指數(shù)最高漲到5178，如果在4000點(diǎn)止盈，會錯(cuò)失將近一半的利潤。

同樣，2020年7、8月份，日光基就出現(xiàn)了。如果當(dāng)時(shí)止盈，也將錯(cuò)失不少利潤。

總的來說，情緒止盈法“事后諸葛亮”的成分較重，很容易賣出在牛市中途，吃不完市場最肥美的魚身。

（2）目標(biāo)收益止盈法

目標(biāo)收益止盈法就是在買入之前先設(shè)一個(gè)目標(biāo)收益率，在目標(biāo)收益率沒有實(shí)現(xiàn)之前，不管賺錢還是虧錢，都不要賣掉。實(shí)現(xiàn)了，就要毫不猶豫的賣。

比如，買之前，你設(shè)定了一個(gè)10%的目標(biāo)收益率。在沒實(shí)現(xiàn)10%收益之前，就不要賣出。實(shí)現(xiàn)了，就要毫不猶豫的賣。

A股波動非常劇烈，目標(biāo)收益法從來不缺賺錢的機(jī)會。

以滬深300指數(shù)為例：

2005年成立以來，滬深300指數(shù)的振幅（最低點(diǎn)到最高點(diǎn)的漲幅）最低也有24%，波動非常大。

在一個(gè)比較低的位置買，不斷高拋低吸，輕輕松松就能實(shí)現(xiàn)每年10%的收益目標(biāo)。

不過目標(biāo)收益法很難賺大錢。大牛市來臨時(shí)，輕輕松松就能漲10%。如果此時(shí)賣出，那后面百分之幾十，甚至百分之幾百的行情都和你沒關(guān)系了。

（3）回撤止盈法

回撤止盈法，就是基金凈值從高點(diǎn)回撤一定幅度后賣出。

比如，設(shè)置一個(gè)20%的最大回撤。當(dāng)基金凈值從高點(diǎn)回撤20%后，果斷賣出。

前面已經(jīng)說過了，基金經(jīng)理不擇時(shí)，碰到大熊市腰斬是家常便飯。

回撤止盈法在熊市初期就果斷賣出，是大熊市中保衛(wèi)勝利果實(shí)的不二之選。

不過，回撤止盈法也并不是完美無缺的。

前面已經(jīng)說過，市場波動非常大，滬深300指數(shù)年最低振幅也有24%?；爻纺繕?biāo)設(shè)置小了，很容易賣在底部區(qū)域。

回撤目標(biāo)設(shè)置大了，又很難起到在大熊市中保衛(wèi)勝利果實(shí)的作用。

幾種賣出方法各有優(yōu)劣，如何選擇呢？

網(wǎng)叔選擇“以估值止盈法為內(nèi)核，兼顧參考目標(biāo)止盈法和回撤止盈法”。

和其他幾種方法相比，估值止盈法以價(jià)值投資為基礎(chǔ)，有科學(xué)依據(jù)，能實(shí)現(xiàn)熊市底部買，牛市頂部賣。

但估值止盈法也不是萬能的。

2020年8月，中證消費(fèi)的估值百分位就達(dá)到了99%，估值比過去10年中99%的時(shí)間都高，按照估值止盈法可以賣出了。

但此時(shí)賣出，就吃不到后面的漲幅了。

為了彌補(bǔ)估值止盈法的不足，網(wǎng)叔又引入了目標(biāo)止盈法和回撤止盈法。

簡單點(diǎn)來說，熊市底部買入后，把倉位分為3部分，分別用目標(biāo)止盈法、估值止盈法、回撤止盈法賣出。

第一部分，用目標(biāo)止盈法賣出。比如設(shè)置一個(gè)50%的目標(biāo)收益率，當(dāng)盈利達(dá)到50%時(shí)，果斷賣出。

第二部分，用估值止盈法賣出。當(dāng)市場估值偏高，比如估值百分位超過80%、90%時(shí)賣出。

第三部分，用回撤止盈法賣出。比如設(shè)置一個(gè)20%回撤賣出目標(biāo)，當(dāng)基金凈值高位回撤20%后賣出。

3、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以淡化估值，長期持有

可能有朋友有疑問了，不是說“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以長期持有嗎？”高估就一定要賣出嗎？

是的。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是可以長期持有的。

千億基金經(jīng)理張坤甚至為此說過一句話“不想持有十年以上，就不要持有一分鐘”。

為什么優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以長期持有？

（1）好資產(chǎn)總是很快出坑

勝于雄辯?？?個(gè)例子吧。

這是騰訊的股價(jià)走勢。

2015年下半年，騰訊股價(jià)大跌，最多跌了28%。

但騰訊早在2015年8月25日，市場第一波殺跌結(jié)束后，就企穩(wěn)反彈了。

恒生指數(shù)則要到半年后的2016年2月12日才企穩(wěn)反彈。

對比更鮮明的是，企穩(wěn)反彈后，騰訊回本用了0.8年，恒生指數(shù)則用了1.6年。

茅臺更是強(qiáng)悍。這是茅臺的股價(jià)走勢。

2015年下半年，茅臺跌了46%，和滬深300指數(shù)差不多（跌了47%）。

但茅臺回到前期高點(diǎn)只用了0.7年，滬深300指數(shù)則用了4.9年。且止跌反彈后，茅臺又漲了11.8倍，吊打滬深300指數(shù)（漲了71%）。

為了方便對比，網(wǎng)叔把數(shù)據(jù)匯總在這里。

和全市場相比，騰訊和茅臺跌幅更小、更早止跌、更快回本、止跌后反彈得更高。

無獨(dú)有偶。明星基金經(jīng)理也能比市場更早回本。

謝治宇，回本用了0.4年

張坤，回本用了1.7年

董承非和周蔚文，回本也就用了2.4年

朱少醒表現(xiàn)差一些，回本用了4.5年，但也比市場平均水平（滬深300指數(shù)）強(qiáng)。

優(yōu)質(zhì)股票和明星基金經(jīng)理都是優(yōu)秀資產(chǎn)。即使面對大跌，依然能很快回本，且反彈到更高的位置。

（2）賣出后，不一定能在更低位置接回來

網(wǎng)叔多次強(qiáng)調(diào)過，短期市場不可預(yù)測。沒有誰有把握賣出后，一定能在更低的位置接回來。

在這方面，最典型的例子是但斌。

早在2006年，但斌就買了騰訊，買入價(jià)是12元。

之后，騰訊股價(jià)扶搖直上，5年漲了15倍，平均每年漲70%+。

但斌坐不住了。股價(jià)大漲讓他徹夜難眠，最終在2011年，但斌以190塊的高價(jià)賣了騰訊。

賣了之后沒多久，騰訊股價(jià)就跌了，最多跌39%。

但斌開心的笑了，“老子果然牛逼”。

但之后發(fā)生的事情，讓但斌徹底傻眼。騰訊股價(jià)很快就觸底回升，并超過了190塊。

這下但斌又坐立難安了。痛定思痛后，狠心在220元的高價(jià)又把騰訊買回來了。

吃一塹長一智。這次教訓(xùn)之后，但斌再也沒賣出過騰訊。持有到現(xiàn)在又賺了13倍（2014年，騰訊進(jìn)行了拆股，1股拆5股，當(dāng)時(shí)的220元/股相當(dāng)于現(xiàn)在的44元/股）。

無獨(dú)有偶，2009年以來，納斯達(dá)克指數(shù)也走出了一波長牛行情。

但回顧這十余年的長牛行情。每隔一段時(shí)間，就大跌一次，小跌更是不計(jì)其數(shù)。

即使偶爾一兩次你能高位賣出，然后低位接回來。

但有了但斌的前車之鑒，你能確保次次都是“高位賣出，低位接回來”嗎？

股民的常規(guī)心理是，10塊錢賣出的股票，一定要在10塊錢以下買。10塊錢以上買，就是虧了，還是再等等。

這一等就是遙遙無期...只能眼看長牛行情呼嘯而去，自己最終淪為看客。

（3）好資產(chǎn)是有限的，賣出后沒有更好的選擇

先看2個(gè)數(shù)據(jù)。

這是上市滿10年，過去10年漲幅超過1000%的個(gè)股。

一共34個(gè)，貴州茅臺、東方財(cái)富、比亞迪、愛爾眼科……

都是各行各業(yè)的龍頭企業(yè)，大名鼎鼎。

這是從業(yè)10年以上，年化收益率超過15%的公募基金經(jīng)理。

一共14個(gè)，朱少醒、董承非、曹名長、傅鵬博...

如果你關(guān)注基金的話，一定聽過他們的名字。

A股有4000多只股票，但10年漲10倍的只有34只。

基金公司有1700多位權(quán)益類基金經(jīng)理，但從業(yè)滿10年、年化收益率超過15%的只有14位。

好股票和好基金經(jīng)理都是鳳毛麟角，賣出后還能買誰呢？

注意！網(wǎng)叔這里說優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以淡化估值，長期持有，并不是說買入的時(shí)候可以不看估值。

再牛逼的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果不在市場底部買，收益都會大打折扣。

以網(wǎng)叔曾經(jīng)買過的一只基金富國天惠為例

這只基金可不是普通的基金，頂級基金經(jīng)理朱少醒管理，16年漲了20倍，年化收益率21.26%。平均收益比巴菲特的20.3%還高。

假設(shè)網(wǎng)叔在兩個(gè)不同時(shí)間分別買入這個(gè)基金——

首先是市場頂部買入：2017年12月市場階段性觸頂，買入價(jià)2.1，持有到現(xiàn)在的收益是83.56%。

接著是市場底部買入：2018年11月市場出現(xiàn)歷史大底，買入價(jià)是1.6，持有到現(xiàn)在收益率是133.55%。

83.56% VS 133.55%

投入100萬，收益差了50萬，整整少賺2輛特斯拉！

還是那句話，再牛逼的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果不在市場底部買，收益都會大打折扣?？梢缘乐?，但不能不估值。

五、常見的估值誤區(qū)

估值這么牛，那是不是萬能的呢？

當(dāng)然不是，文章開頭網(wǎng)叔就說了“切不可為了估值而估值”。

網(wǎng)叔再來盤盤常見的估值誤區(qū)。

1、只看短期估值百分位

以創(chuàng)業(yè)板指為例：

如果只看近1年的估值，創(chuàng)業(yè)板的PE是56.30，PE百分位是9.5%。估值僅比過去1年中9.5%的時(shí)間高，似乎是個(gè)不錯(cuò)的買點(diǎn)。

如果把時(shí)間拉長到近10年。PE還是56.30，PE百分位就變成了了63.32%，估值比過去10年中63.32%的時(shí)間都高，就不是個(gè)很好的買點(diǎn)了。

估值百分位是將過去一段時(shí)間內(nèi)的估值按照從小到大的順序排列，看看現(xiàn)在的估值處于什么位置。

說到底，估值百分位是個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)概念。肯定數(shù)據(jù)越多，結(jié)果可靠性越高。

所以，網(wǎng)叔估值百分位一般看10年左右的。如果時(shí)間不夠5年左右的也可以參考。但3年以內(nèi)的估值百分位真沒啥參考意義。

2、一次性巨額虧損/盈利造成的估值失真

這方面的典型例子就是快手巨額虧損造成中概互聯(lián)估值飆升。

今年2月份，快手被納入中國互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)。因?yàn)樘潛p1166億，直接導(dǎo)致中概互聯(lián)PE從56倍飆升至78倍。

快手為什么會虧1166億呢？

上市后，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動，導(dǎo)致公司損失了1068億元。

所謂可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，就是持有人有權(quán)按一定的比例將持有的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股?？焓稚鲜辛?，估值大幅提高，優(yōu)先股持有人自然選擇將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，賺差價(jià)。

這個(gè)差價(jià)誰承擔(dān)呢？快手！這才有了1068億元的巨額虧損。

當(dāng)然，這種虧損也是一次性的。

但是指數(shù)不管你是不是一次性，巨額虧損了，PE肯定上去，這才有了中概互聯(lián)PE的瞬間飆升。

怎么處理這種情況呢？

把這種一次性巨額虧損忽略掉唄。

如果忽略快手1068億的巨額虧損，中概互聯(lián)50十大重倉股的平均市盈率大概是34.4倍，較實(shí)際的46.8倍低不少。

（在最新統(tǒng)計(jì)中，中概互聯(lián)50已將“快手-W”移出十大權(quán)重股名單）

3、波動不大帶來的估值幻覺

先問個(gè)問題：滬深300指數(shù)估值到底高不高？

從PE上看，滬深300指數(shù)PE是13.24，比中證500和標(biāo)普500都低的多，估值真心不高。

但從PE百分位上看，滬深300指數(shù)PE百分位已經(jīng)達(dá)到69.49%，估值比過去10年中69.48%的時(shí)間都高，估值偏高。

PE估值和PE百分位估值的數(shù)據(jù)自相矛盾。

為什么會出現(xiàn)這種情況？原因是滬深300指數(shù)估值波動范圍太小。

這是過去10年滬深300指數(shù)走勢情況。

①滬深300指數(shù)PE平均值和中位數(shù)都是12倍

②滬深300指數(shù)大部分時(shí)間都在10-14倍PE之間震蕩，上下震蕩17%，估值波動真心不大。

估值波動范圍不大，漲得稍微多一些，估值百分位就上去了，跌的稍微多一些，估值百分位就下去了。

六、估值的局限性

先舉個(gè)例子：

2012年7月26日，滬深300指數(shù)PE是10.16，不高吧。

PE百分位更低，只有1.79%，估值僅比過去10年中1.79%的時(shí)間高。

這么低的估值，是不是忍不住要抄底了？

那你知道之后發(fā)生了什么嗎？

滬深300指數(shù)在1年內(nèi)又跌了14%。2013年6月25日，滬深300指數(shù)最低跌到2023，是那一輪熊市的最低點(diǎn)。

就這還沒完。之后，滬深300指數(shù)又低位震蕩了足足1年，到2014年下半年才開始反攻。

低估到令人發(fā)指后，還能再陰跌一年、再低位震蕩一年。

這就是市場的殘酷之處，沒有誰能準(zhǔn)確預(yù)測未來的走勢。

也是估值的局限性。

不管是看過去3年、5年、10年、甚至更久時(shí)間的估值，看的都是過去的估值數(shù)據(jù)。說到底還是“通過后視鏡看未來”，雖然能模糊的判斷市場估值的高低，但無法準(zhǔn)確預(yù)測市場未來一兩年，甚至更久時(shí)間內(nèi)的走勢。

最后，記住網(wǎng)叔的忠告，估值是工具，人要學(xué)會利用工具，而不是被工具所利用。

估值雖好，但不要迷信、更不要盲從。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。