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業(yè)績增長超出預期，戰(zhàn)略推進取得顯著效果。

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事件

8月7日，平安銀行率先發(fā)布了2019年半年報，其中上半年銷售額同比增長18.50%，歸母凈利潤同比增長15.19%。

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簡評

一、業(yè)績增速創(chuàng)新高，盈利能力提升

上半年，平安銀行總共實現(xiàn)營業(yè)收入678.29億元，同比增長18.50%，增速創(chuàng)近年來新高；實現(xiàn)歸母凈利潤154.03億元，同比增長15.19%，增速同樣創(chuàng)近年來新高，且略高于我們的預期（14.78%）。

從單季度來看，二季度實現(xiàn)營收353.53億元，同比增長21.01%，較一季度高5.13個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤79.57億元，同比增長17.41%，較一季度高4.51個百分點。公司二季度營收和凈利增速均高于一季度，有別于其他銀行二季度營收增速放緩的現(xiàn)象，成績?nèi)〉貌灰祝饕獊碜杂谄鋬粝⒉畹某掷m(xù)改善。

盈利能力持續(xù)提升。上半年年化加權平均ROE為12.63%，較去年同期高0.27個百分點；EPS為0.85元/股，較去年同期高16.4%；二季度末BVPS為13.78元/股，較年初高7.5%。

二、NIM逐季改善超預期，零售穩(wěn)定資產(chǎn)收益，對公緩解負債壓力

上半年，公司實現(xiàn)利息凈收入436.39億元，同比增長16.6%；其中利息收入同比增長6.2%，主要來自貸款業(yè)務和拆放同業(yè)；而利息支出反而是同比負增長2.5%，主要來自應付債券和同業(yè)負債成本率的下降。

上半年年化NIM為2.62%，較去年同期和去年全年分別高36和27個BP，較一季度繼續(xù)上升9個BP。其中，生息資產(chǎn)綜合收益率同比提高28個BP至5.23%，主要是貸款收益率提高了68個BP，其他資產(chǎn)收益率均為下降；付息負債綜合成本率同比下降20個BP至2.69%，除了存款成本率上升14個BP以外，其他負債來源成本率均有所下降。

從單季度定價趨勢來看，二季度NIM為2.71%，較一季度高18個BP；生息資產(chǎn)綜合收益率較一季度高8個BP，貸款和債權投資收益率分別高13和2個BP；付息負債綜合成本率較一季度繼續(xù)下降11個BP，各類負債成本均在下降，特別是存款成本環(huán)比下降了6個BP。

在資產(chǎn)重定價影響下，上半年平安銀行凈息差仍然逐季改善，超市場預期，但符合我們此前的判斷：公司擁有較多零售貸款有助于穩(wěn)定資產(chǎn)端收益率，而做精對公將有望改善負債端壓力。表現(xiàn)在：一方面，上半年零售貸款和對公貸款的收益率分別同比上升了33和45個BP，但單季來看，二季度零售收益率要高于一季度38個BP，但對公貸款收益率要低于一季度27個BP。另外一方面，上半年對公存款成本率要同比下降13個BP，但零售存款同比上升9個BP，從單季度來看，二季度對公存款成本率低于一季度9個BP，但零售存款仍要高于一季度2個BP。

三、非息收入同比增長22.1%，貢獻加大。

上半年實現(xiàn)非息收入241.90億元，同比增長22.1%，占總營收的35.7%，同比上升了1.1個百分點。其中，手續(xù)費及傭金凈收入達183.91億元，同比增長2.5%，但占比較去年同期下降4.2個百分點至27.1%；而其他非利息凈收入達57.99億元，同比增長210.8%。

手續(xù)費及傭金收入方面，主要來自于銀行卡業(yè)務收入的持續(xù)增加，上半年達148.68億元，同比增加11.02億元，增幅8.0%。同時，代理及委托業(yè)務、結算業(yè)務也分別同比增加了9.68和3.01億元，增幅46.90%和23.00%；而資產(chǎn)托管業(yè)務和咨詢顧問業(yè)務仍同比下降17.3%和35.2%。

其他非息收入方面，主要受交易性金融資產(chǎn)的投資收益增加的影響，投資收益項達49.38億元，同比增加37.51億元，增幅316%。

四、資產(chǎn)質(zhì)量全面改善，撥備充足性明顯提高

不良率環(huán)比下降5個BP。二季度末，不良貸款余額349.25億元，較年初小幅上升0.1%，基本維持穩(wěn)定，但不良率為1.68%，較年初下降了7個BP，較一季度末繼續(xù)下降5個BP。

關注類貸款占比環(huán)比下降10個BP。二季度末，關注類貸款515.76億元，較年初下降5.5%，占比為2.48%，較年初下降了25個BP，較一季度末繼續(xù)下降10個BP。

公司逾期90天以上貸款余額和占比持續(xù)下降。二季度末，公司逾期90天以上貸款余額327.79億元，較年初減少3.46%；逾期90天以上貸款占比為1.58%，較年初下降0.12個百分點；不良貸款偏離度為94%，較年初下降3個百分點。

撥備充足性明顯提高。二季度末，撥備覆蓋率為182.52%，較年初上升27.29個百分點，較一季度繼續(xù)上升11.94個百分點；撥貸比為3.06%，較年初和一季度末分別上升0.35和0.12個百分點。

五、零售轉型2.0效果鞏固，各項指標改善顯著

2019年公司零售轉型進入2.0階段，第一次完整提出了零售業(yè)務“3+2+1”經(jīng)營策略，即發(fā)力基礎零售、私行財富與消費金融“3大業(yè)務模塊”，提升風險控制與成本管理“2大核心能力”，推動以AI為核心的“1大平臺” 持續(xù)賦能，實現(xiàn)業(yè)績突破式成長，全力打造“中國最卓越、全球領先的智能化零售銀行”。從效果來看，成效十分顯著，表現(xiàn)在：

其一、零售業(yè)務對集團的業(yè)績貢獻在鞏固并繼續(xù)提高。上半年，零售金融業(yè)務的營收和凈利潤貢獻分別達到56.9%和70.2%，較去年同期提高5.7和2.3個百分點，較去年全年提高3.9和1.2個百分點。

其二、零售貸款占比提升，收益率上升但不良下降。二季度末，零售貸款達1.22萬億元，占總貸款的58.8%，占比較年初和一季度末分別提高了1.1和0.8個百分點。從收益來看，上半年零售貸款的平均收益率為7.74%，較去年同期上升33個BP，較一季度上升19個BP。同時，在零售共債風險加大的形式下，零售貸款不良率保持相對穩(wěn)定，二季度末零售不良率為1.09%，較年初僅上升2個BP，較一季度末下降了1個BP。其中，新一貸、汽融貸款、按揭貸款、信用卡分別較年初上升13、8、6和5個BP至1.13%、0.62%、0.15%和1.37%，而抵質(zhì)押類貸款和小額消費貸款不良率下降34個BP至1.63%。

其三、零售客戶基礎不斷夯實。二季度末，公司管理零售客戶AUM達1.76萬億元，較年初增長23.9%，個人存款余額5407.79億元，較年初增長17.2%；零售客戶數(shù)達9019.42萬戶，較年初增長7.5%；口袋銀行APP注冊客戶數(shù)7431.93萬戶，較年初增長19.4%，月活客戶2835.13萬戶，較年初增長9.5%。

六、對公做精做強持續(xù)推進，效果初步顯現(xiàn)

近兩年，在公司進行零售轉型的過程中，壓降了較多的對公貸款。那么從2019年開始，公司通過管理組織架構調(diào)整，開始重點發(fā)力“對公做精”戰(zhàn)略。為此，也同樣提出了對公業(yè)務經(jīng)經(jīng)營的“3+2+1”戰(zhàn)略，即做強行業(yè)銀行、交易銀行與綜合金融“3大支柱”，聚焦戰(zhàn)略客群與小微客群“2大客群”，堅守資產(chǎn)質(zhì)量“1條生命線”，做強對公生態(tài)，豐富業(yè)務場景，提供綜合金融解決方案，為零售輸送更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

在資產(chǎn)端，公司總貸款較年初增長4.2%，其中企業(yè)貸款較年初增1.60%，開始恢復正增長，但目前主要增長來源于票據(jù)貼現(xiàn)，增長49.3%，一般企業(yè)貸款仍有小幅下降，降幅達0.9%，預計在公司補足核心一級之后，一般企業(yè)貸款增長也有望實現(xiàn)由負轉正。

在負債端，二季度末，公司企業(yè)存款余額為1.80萬億元，較年初增長8.1%，其中企業(yè)活期存款余額5878.99億元，較上年末增長10.2%，企業(yè)存款活期率有所提高，主要是通過支付結算和交易銀行等產(chǎn)品來推動存款結構持續(xù)優(yōu)化。

在中收端，上半年實現(xiàn)了對公業(yè)務非息收入的持續(xù)增長。其中增長最快的是跨境金融服務收入，同比增長15倍；代理保險業(yè)務收入，同比增長7倍；國內(nèi)證開證及福費廷手續(xù)費收入，同比增長12倍。

七、持續(xù)推進AI賦能，成本收入比下降

平安銀行將“科技引領”作為全行首要發(fā)展戰(zhàn)略方針?？萍纪度敕矫?，在去年較科技投入增長82%的高增長基礎上，2019年上半年繼續(xù)加大投入，IT資本性支出及費用合計同比增長36.9%。

在科技引領戰(zhàn)略下，公司通過AI賦能管理和業(yè)務，來提升產(chǎn)出和效率，并加大創(chuàng)新投入保持持續(xù)增長動能，推動投入產(chǎn)出持續(xù)優(yōu)化。從總體效果來看，上半年成本收入比為29.46%，較去年同期下降20個BP，較去年全年下降86個BP。具體來看：

在運營成本方面，通過全方位精細化管理及流程改造，縮短作業(yè)流程和管理鏈條，進一步精簡作業(yè)類和管理行政類支出，降低零售運營成本，如實現(xiàn)短信支出下降10%、集中作業(yè)件均成本下降7%等，推動整體運營成本逐步下降。

在固定成本方面，通過網(wǎng)點標準化、智能化、輕型化轉型，降低單網(wǎng)點成本，上半年營業(yè)網(wǎng)點減租 1.8萬平方米，網(wǎng)點綜合效益持續(xù)提升；以上舉措共減少運營及固定成本開支2.1億元。

在產(chǎn)能效率方面，通過實施AI戰(zhàn)略，為業(yè)務和管理賦能，零售人力產(chǎn)能得到進一步提升，人均營收同比增長14%。在零售轉型、保持業(yè)務快速增長的同時，零售成本收入比近兩年持續(xù)優(yōu)化。

八、資本充足性持續(xù)提高，本年可轉債有望強制轉股

二季度末，公司核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別為8.89%、9.71%和12.62%，較年初分別上升0.35、0.32和1.12個百分點，較一季度末繼續(xù)上升0.14、0.12和1.12個百分點。

公司資本充足性的持續(xù)提高主要來自兩個方面：

其一是建立了以經(jīng)濟增加值（EVA）和經(jīng)濟資本回報率（RAROC）為核心的綜合績效考核機制，通過調(diào)配業(yè)務、向低風險業(yè)務引導（主要是零售業(yè)務轉型），加大稅務核銷力度，加大抵債資產(chǎn)處置力度、減少無效資本占用，提升資本水平；

其二是積極拓展了外源性的資本補充渠道。1月25日公司成功發(fā)行了260億的可轉債，已經(jīng)在7月25日開始轉股，強制轉股價13.96元，預計3Q會完成強制轉股，將提高核心一級資本充足率，對公貸款投放將在下半年持續(xù)回升。此外，4月25日，公司也發(fā)行了300億的二級資本債券。

九、投資建議

上半年，平安銀行取得了非常靚麗的業(yè)績。表現(xiàn)在：其一、業(yè)績增持逐季上升，凈利潤增速超預期；其二、NIM環(huán)比持續(xù)改善；其三、質(zhì)量改善各項指標改善，逾期90天以上貸款占比將繼續(xù)下降，存量風險降低；其四、零售業(yè)務資產(chǎn)端，零售貸款占比仍在上升，業(yè)績貢獻繼續(xù)加大，綜合收益率環(huán)比上升的同時保持了不良率的相對穩(wěn)定；其五、零售業(yè)務負債端，零售存款增速加快，零售AUM持續(xù)提高將夯實負債基礎；其六、對公做精做強戰(zhàn)略效果初步顯現(xiàn)，對公貸款開始實現(xiàn)正增長，對公存款也在緩解整體負債壓力。

目前公司2019年PB估值僅0.84倍，處于低估狀態(tài)。此前市場擔憂其零售不良率、負債成本等問題，從上半年業(yè)績來看，這些擔憂將明顯緩解。我們認為，本年公司資產(chǎn)端潛在風險的顯性化會持續(xù)，零售端也將繼續(xù)改善，從而估值修復要求更高。

我們預計公司19/20年營業(yè)收入將分別同比增長20%/22%，凈利潤分別同比增長15%/16%，EPS分別為1.66元，BVPS分別為16.05 元，對應的PE分別為8.18倍，對應PB分別為0.84倍。6個月目標價19元，維持“買入”評級。

證券研究報告名稱：《業(yè)績增長超預期，戰(zhàn)略推進顯成效》

對外發(fā)布時間：【2019】年【8】月【8】日

報告發(fā)布機構 中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：【楊榮】執(zhí)業(yè)證書編號：S1440511080003

研究助理：方才、陳翔

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團隊介紹

楊榮：

中央財經(jīng)大學金融學博士，英國杜倫大學商學院訪問學者，銀行業(yè)首席,金融組組長。專注于將金融學理論和中國具體的市場實踐精巧結合，并且借助規(guī)范科學的研究方法，發(fā)現(xiàn)市場內(nèi)在的規(guī)律和秩序。持續(xù)跟蹤研究銀行資產(chǎn)管理業(yè)務、銀行新興業(yè)務。準確研判2012年年底以來銀行板塊的行業(yè)性機會和個股行情。2014年獲“最佳分析師量化排名”銀行業(yè)第一名。2017年獲得《金融市場研究》雜志五周年十佳“優(yōu)秀青年作者”榮譽。2018年獲得最佳行業(yè) “金牛分析師”獎；2018年獲得“wind金牌分析師”銀行業(yè)第二名；2018年獲得“最佳分析師”量化評選銀行業(yè)第二名，連續(xù)5年累計排名銀行業(yè)第1名。

方才：

南開大學金融學博士，2017年加入中信建投研究發(fā)展部。2018年獲得“wind金牌分析師” 銀行業(yè)第二名。

陳翔：

美國波士頓學院金融學碩士，2019年加入中信建投研究發(fā)展部。

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