2021-11-15天豐證券股份有限公司保英部、王濤研究南寶A，發(fā)表研究報告《技術引領行業(yè)，三塊玻璃齊頭并進》，本報告對南寶A進行了買入評級，目標價格為13.20韓元，目前股價為9.41韓元，預計漲幅為40.28%。

南玻A(000012)

浮法玻璃構(gòu)筑堅實基本盤，多元發(fā)展打開成長空間

公司是浮法玻璃龍頭，以超白浮法玻璃為特色，在建筑玻璃領域品牌優(yōu)勢顯著，目前擁有 （截至 21 年 10 月） 11 條浮法原片產(chǎn)線，日熔量共計 8000t/d，其中超白日熔量 2800t/d，超白產(chǎn)能行業(yè)占比 27.9%，超白產(chǎn)能為行業(yè)最高。近年來公司已成為國內(nèi)電子玻璃領軍企業(yè)，同時光伏玻璃快速擴張。 我們認為浮法玻璃未來有望為公司貢獻相對穩(wěn)健利潤及充足現(xiàn)金流，而電子/光伏玻璃有望為公司帶來高成長性，多晶硅產(chǎn)線明年有望復產(chǎn)屆時或帶來較高的利潤彈性。同時，隨著新興業(yè)務利潤占比的提升，公司估值亦有望重塑，首次覆蓋，給予“買入”評級。

手機蓋板玻璃技術逐步追趕國際企業(yè)，引領國產(chǎn)替代進程

根據(jù) IDC， 2020 年全球智能手機出貨量為 12.9 億部， 我們測算 2025 年全球手機玻璃蓋板市場規(guī)模接近 700 億元。高鋁蓋板玻璃技術此前主要受國外企業(yè)控制，公司通過自主研發(fā)打破了國外的技術壟斷。 2020 年公司超薄電子玻璃產(chǎn)量為 4.94 萬噸，在國內(nèi)同類市場占有率約 50%，隨 21 年底或22 年初清遠一線技改完成并復產(chǎn)， 22 年公司產(chǎn)量有望顯著增加，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將逐步向高附加值蓋板轉(zhuǎn)變。 我們認為公司在砂礦、產(chǎn)能、技術上具有領先優(yōu)勢，后續(xù)隨著客戶導入的提速，公司電子玻璃業(yè)務有望呈現(xiàn)高成長性。公司目前已實現(xiàn)高鋁二代 KK6 玻璃量產(chǎn)， 隨著新產(chǎn)線投產(chǎn)和 KK8 產(chǎn)品（對標康寧 GG7） 的使用， 營收規(guī)模和凈利率有望持續(xù)雙升。

光伏玻璃快速擴產(chǎn)，技術/超白石英砂構(gòu)筑成本優(yōu)勢

公 司目前在產(chǎn)光伏玻璃日熔量 1300t/d， 深加工生產(chǎn)線共計 6000 萬平米/年，在建 4 條日熔量為 1200t/d 的光伏玻璃生產(chǎn)線及配套加工線，預計均將于 21年年末或 22年下半年投產(chǎn)，達產(chǎn)后公司光伏玻璃產(chǎn)能將達 6100t/d，遠期或達 9700t/d。同時，公司獲得隆基股份的 65 億元的長單銷售合同，產(chǎn)能消化有所保障。 公司成本端優(yōu)勢主要得益于： 1）公司光伏玻璃原片良率達 90%，高于行業(yè)龍頭企業(yè)； 2）公司提前布局石英砂資源， 安徽低鐵超白石英砂 60 萬噸在建項目完成后，預計可實現(xiàn)自供 78-90 萬噸玻璃產(chǎn)量，對應 2mm 玻璃產(chǎn)量可達 1.56 億-1.8 億平方米。

多元化布局打開成長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級

公司為老牌玻璃企業(yè)，技術優(yōu)勢顯著，三塊玻璃業(yè)務均具備較高價值，我們認為隨著股東層面風險逐步出清，后續(xù)成長可見性有望更加清晰。 我們預計公司 21-23 年歸母凈利潤 19.5 億元，對應 EPS 0.63元。參考浮法、光伏、電子玻璃、太陽能業(yè)務等公司估值， 對應 22 年合理市值為 404 億元， 對應目標價 13.2 元/股， 首次覆蓋， 給予“買入”評級。

風險提示： 產(chǎn)能投放不及預期、光伏玻璃行業(yè)競爭加劇、原材料價格超預期上漲、玻璃價格不及預期、電子玻璃良率不及預期

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為14.73；證券之星估值分析工具顯示，南玻Ａ（000012）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。