報告負責(zé)人

彭興云國家金融發(fā)展研究所副所長

報告撰寫者

周麗平國家金融發(fā)展研究所高級研究員

許云北京化學(xué)工業(yè)研究所有限公司投資助理

摘要

2021年第三季度主要發(fā)達國家保持上半年的資產(chǎn)購買和政策利率水平。

隨著通貨膨脹預(yù)期的高企，部分發(fā)達國家及新興經(jīng)濟體央行開始釋放縮減購債和加息的信號。美國、英國10年期國債收益率較二季度末上行，巴西、土耳其等國三季度債券收益率也大幅上行。我國央行維持常規(guī)貨幣政策操作，總體來看，2021年三季度國內(nèi)10年期國債收益率下降了20個BP。

■2021年三季度，我國債券發(fā)行規(guī)模較二季度有所增長，專項債發(fā)行速度較上半年有所提升，債券余額保持穩(wěn)定增長。債券市場違約主體數(shù)量保持穩(wěn)定，違約債券只數(shù)和逾期本息金額大幅上升，信用風(fēng)險攀升。民營業(yè)仍然是我國債券市場大部分違約事件發(fā)生的企業(yè)類別，需要防范相關(guān)的風(fēng)險。三季度發(fā)生少數(shù)國企違約事件，房地產(chǎn)行業(yè)違約事件頻發(fā)，需防止風(fēng)險傳染和市場恐慌情緒出現(xiàn)。

■9月24日，“南向通”上線，為內(nèi)地投資者投資香港地區(qū)債券市場提供了渠道，有利于加深內(nèi)地與香港地區(qū)金融市場和金融監(jiān)管的交流與合作，推動了我國債券市場雙向開放的進程。

■展望未來，在經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇的前提下，主要發(fā)達國家將考慮對抗通貨膨脹高企的措施，采取縮減購債或加息的政策。我國將繼續(xù)采取正常貨幣政策，暫不需要資產(chǎn)購買操作，維持穩(wěn)健的貨幣政策，靈活精準，合理適度，保持流動性合理充裕。受降準預(yù)期減弱影響，四季度債券收益率或?qū)⒕S持9月份的上行趨勢。債券市場余額將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，房地產(chǎn)企業(yè)違約風(fēng)險得到控制，境外投資者繼續(xù)增持人民幣債券。

目錄

一、主要國家貨幣政策及利率走勢

（一）主要經(jīng)濟體的貨幣政策及利率

（二）我國央行貨幣政策及利率走勢

二、我國債券市場發(fā)展分析

（一）債券市場發(fā)展

（二）債券市場違約情況

（三）“南向通”上線與債券市場雙向開放歷程

三、展望

報告正文

一、主要國家貨幣政策及利率走勢

? 主要經(jīng)濟體的貨幣政策及利率

發(fā)達經(jīng)濟體央行維持寬松貨幣政策，助力經(jīng)濟復(fù)蘇。2021年三季度，德爾塔毒株引發(fā)新冠肺炎疫情反復(fù)，使得全球經(jīng)濟的復(fù)蘇過程步履維艱，大部分發(fā)達經(jīng)濟體選擇繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲下調(diào)2021年美國經(jīng)濟增長預(yù)期至5.9%，同時2021年通脹預(yù)期將達到4%以上。英格蘭銀行下調(diào)三季度經(jīng)濟增長預(yù)期，同時預(yù)期通貨膨脹率在2021年底達到4%以上。2021年第三季度，美聯(lián)儲、英格蘭銀行、歐洲央行等均維持資產(chǎn)購買計劃和基準利率水平不變。2021年9月22日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議決定，將維持0%-2.5%的基準利率水平、每月800億美元國債和400億美元MBS債券的資產(chǎn)增持計劃；2021年9月23日，英格蘭銀行貨幣政策委員會投票決定維持0.1%的基準利率水平和8750億英鎊的購債規(guī)模；歐洲央行議息會議決定，2021年第四季度將維持基準利率、隔夜存款利率、隔夜貸款利率三大利率水平不變，在保持緊急抗疫購債計劃規(guī)模的同時，第四季度放緩購債速度。

部分央行釋放縮減購債、加息信號，寬松貨幣政策或有變化。經(jīng)濟復(fù)蘇乏力與高通脹預(yù)期疊加下，各國央行的應(yīng)對態(tài)度出現(xiàn)分化。美聯(lián)儲、英格蘭銀行表現(xiàn)出收緊貨幣政策、減少資產(chǎn)購買與加息的傾向。美聯(lián)儲主席表示將最早于2021年11月開始縮減購債，2022年完成整個縮減購債的過程。根據(jù)公開信息，市場預(yù)期英格蘭銀行將分別于2021年年底和2022年2月、5月加息。在英美央行展現(xiàn)收緊貨幣政策的趨勢時，歐洲央行仍然維持寬松貨幣政策的立場，認為通脹預(yù)期高企是疫情反復(fù)與能源危機等暫時性因素造成的短期結(jié)果，中長期通貨膨脹預(yù)期將回歸目標值，通脹率維持在目標值之下的風(fēng)險將會大于通脹率暫時性高企的風(fēng)險。全球性的通貨膨脹對長期處于經(jīng)濟增長乏力、通貨緊縮、物價疲軟狀態(tài)的日本也造成了一定的影響，日本國內(nèi)消費者價格指數(shù)和批發(fā)價格指數(shù)出現(xiàn)罕見的增長，但日本央行仍維持寬松貨幣政策的立場。

主要經(jīng)濟體三季度國債收益率表現(xiàn)出抬升趨勢。從2020年年初新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，主要經(jīng)濟體均采取寬松的貨幣政策，以刺激國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇。2021年，全球經(jīng)濟在疫情反復(fù)中逐步復(fù)蘇，在供應(yīng)鏈危機、能源危機等因素的交互影響下，主要經(jīng)濟體通貨膨脹率高企。各發(fā)達國家央行在繼續(xù)寬松貨幣政策的同時，開始著眼于物價飆升的問題，多個國家央行表示將在2021年四季度或2022年開始緊縮貨幣政策的過程。面對通貨膨脹壓力，新興經(jīng)濟體中，巴西、俄羅斯等國央行選擇了加息的手段，以控制物價的快速上漲。英美央行釋放縮減購債或加息信號引發(fā)全球投資者拋售政府債券，三季度多數(shù)國家國債收益率呈現(xiàn)上升趨勢。主要發(fā)達國家中持偏鷹派立場的美國10年期國債收益率上行，三季度末較二季度末上升約7BP,持相似貨幣政策立場的英國三季度末10年期國債收益率上浮16BP,日本、歐元區(qū)三季度末較二季度末收益率變化不大，分別上浮1BP、下降不到1BP，見圖1。在主要的新興經(jīng)濟體中，巴西、土耳其10年期國債收益率變化較大，三季度末較二季度末分別上漲205BP、105BP，印度、俄羅斯國債收益率上漲幅度偏小，分別為17BP、11BP，見圖2。

圖1 主要發(fā)達經(jīng)濟體10年期國債收益率走勢（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Wind。

圖2 主要新興經(jīng)濟體10年期國債收益率走勢（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Wind。

? 我國央行貨幣政策及利率走勢

中國人民銀行開展貨幣政策操作，維持貨幣政策靈活精準、合理適度。2021年三季度，我國央行逆回購操作投放1.86萬億元，到期1.17萬億元，實現(xiàn)凈投放6900億元；央行開展CBS操作，三季度共發(fā)行150億元，到期150億元；三季度央行對金融機構(gòu)開展MLF操作1.3萬億元，回籠1.7萬億元，凈回籠4000億元；財政部、央行國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作三季度共開展2100億元，定存到期1400億元，國庫現(xiàn)金定存凈投放資金700億元。2021年三季度，央行公開市場操作實現(xiàn)凈投放2900億元，加上國庫現(xiàn)金定存凈投放，國庫現(xiàn)金凈投放總額為3600億元。2021年7月15日，央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，下調(diào)后金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為8.9%，精準發(fā)力，加大對小微企業(yè)的支持力度。

穩(wěn)健的貨幣政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。9月24日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2021年第三季度例會指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持流動性合理充裕，要健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，完善央行政策利率體系。中國人民銀行行長易綱在《金融研究》2021年第9期刊發(fā)署名文章《中國的利率體系與利率市場化改革》，指出資產(chǎn)購買工具不屬于常規(guī)貨幣政策工具，而是央行在市場出現(xiàn)問題時的被迫選擇，中國有條件實施正常貨幣政策，將盡可能地延長實施正常貨幣政策的時間，目前不需要實施資產(chǎn)購買操作。中國人民銀行將繼續(xù)完善中央銀行政策利率體系，繼續(xù)鞏固以公開市場操作利率為短期政策利率和以MLF利率為中期政策利率的中央銀行政策利率體系，著力完善利率走廊機制，持續(xù)強化市場基準利率培育。央行每日開展逆回購操作，通過7天逆回購利率引導(dǎo)DR007回購利率運行，最終影響貨幣市場利率的形成；央行每月開展MLF操作，通過“MLF利率→LPR利率→信貸市場利率”、“MLF利率→國債收益率→債券市場利率”的傳導(dǎo)機制分別影響信貸市場和債券市場利率的形成。2021年三季度，國內(nèi)公開市場操作（OMO）利率（7天）和中期借貸便利（MLF）利率（1年期）分別維持在2.2%和2.95%的穩(wěn)定水平，見圖3。

圖3 國內(nèi)政策利率走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind。

債券收益率陡峭下行后趨穩(wěn)。2021年三季度，受疫情反復(fù)、汛情頻發(fā)等因素影響，經(jīng)濟增速預(yù)期下調(diào)，我國債券市場收益率大體呈現(xiàn)出下行趨勢。7月，債券收益率延續(xù)上一季度的下行趨勢，債券收益率下降幅度較大。8月初至9月末，受全球債券市場利率上行、“雙控”政策、大宗商品價格持續(xù)上漲等因素的影響，債券收益率趨向平緩，出現(xiàn)窄幅震蕩上行的趨勢。2021年三季度末，6個月期、1年期、10年期、30年期國債收益率分別較2021年二季度末下降2BP、10BP、20BP、23BP，見圖4；三季度末，6個月期、1年期、10年期、30年期AAA級企業(yè)債收益率分別較二季度末下降2BP、10BP、16BP、14BP，見圖5。

圖4 國內(nèi)國債收益率走勢（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Wind。

圖5 國內(nèi)AAA企業(yè)債收益率走勢（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Wind。

二、我國債券市場發(fā)展分析

? 債券市場發(fā)展

2021年三季度，債券市場發(fā)行規(guī)模增加。2021年三季度，我國債券市場發(fā)行規(guī)模約為15.78萬億元，二季度發(fā)行規(guī)模約為15.3萬億元，同比下降約4.22%，環(huán)比增長約3.09%。從各種債券類型分別來看，國債發(fā)行規(guī)模同比下降16.83%，主要是由于2020年同期為支持疫情有效控制之后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國債發(fā)行量較大，國債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長36.73%，主要是由于三季度疫情多點散發(fā)，經(jīng)濟增長預(yù)期下調(diào)，財政支持力度較大；地方政府債同比增長3.73%，環(huán)比下降7.02%；同業(yè)存單同比下降8.48%，環(huán)比下降6.33%；金融債同比下降12.08%，環(huán)比增長2.73%；非金融企業(yè)債同比增長15.36%，環(huán)比增長13.62%；資產(chǎn)支持證券同比增長6.87%，環(huán)比增長5.05%，見圖6。

圖6 國內(nèi)債券市場發(fā)行規(guī)模及結(jié)構(gòu)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind。

前三季度地方政府專項債發(fā)行速度放緩。經(jīng)十三屆全國人大四次會議審議批準，2021年預(yù)算安排新增地方政府債務(wù)限額44700億元，其中一般債務(wù)限額8200億元、專項債務(wù)限額36500億元。2021年年初至三季度末，新增地方政府專項債發(fā)行額為23673.26億元，占新增專項債務(wù)限額比例的64.86%。去年同期新增專項債33652億元，完成額度的94.8％，今年前三季度專項債發(fā)行速度放緩。2021年前三季度，新增一般債余額為6818.86億元，占新增一般債務(wù)限額的83.16%，新增地方政府發(fā)行額為30501.12億元，占新增地方政府限額的68.24%。

債券市場存量規(guī)模保持增長。截至2021年三季度末，國內(nèi)債券市場存量規(guī)模達125.04萬億元，環(huán)比增長3.53%。從存量結(jié)構(gòu)來看,金融債余額29.77萬億元,占比 23.81%，為第一大存量債券類別；地方政府債余額28.71萬億元，占比22.96%，為第二大存量債券類別；非金融企業(yè)債余額24.39萬億元，占比19.51%，為第三大存量債券類別；國債余額22.01萬億元，占比17.6%；同業(yè)存單余額12.62萬億元，占比10.09%；資產(chǎn)支持證券余額4.92萬億元，占比3.94%，見圖7。

圖7 國內(nèi)債券市場存量規(guī)模及結(jié)構(gòu)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind。

房地產(chǎn)行業(yè)債券融資缺口擴大。2021年三季度，受2020年度債券違約事件影響的地區(qū)和行業(yè)融資情況轉(zhuǎn)好，建筑裝飾、綜合、交通運輸、公用事業(yè)、化工等行業(yè)凈融資額排在前列，醫(yī)藥生物、電子、食品飲料、采掘、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)等行業(yè)出現(xiàn)數(shù)額較大的融資凈流出。三季度凈融資額最多的行業(yè)為建筑裝飾行業(yè)，凈融資額達到721億元，融資凈流出最多的行業(yè)為房地產(chǎn)行業(yè)，凈流出的融資額為581億元，主要受到三季度房地產(chǎn)企業(yè)違約事件頻發(fā)的影響，其中AAA級房地產(chǎn)企業(yè)債券融資凈流出額度最大，達到307億元，見圖8。

圖8 產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)凈融資額（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind。

? 債券市場違約情況

違約主體數(shù)量保持穩(wěn)定，違約債券只數(shù)和逾期本息金額大幅上升。本節(jié)的債券違約類型包括未按時兌付利息、未按時兌付本息、未按時兌付回售款和利息、觸發(fā)交叉違約、提前到期未兌付等情況，排除本息展期的情形。2021年三季度，共有50只債券發(fā)生違約，較上一季度上升51.5%，涉及23個債券發(fā)行主體，逾期本息共計345億元，較上一季度上升148.48%，債券市場信用風(fēng)險攀升，見圖9。2021年三季度，3個債券發(fā)行主體產(chǎn)生首次違約事件：泛?？毓伞⒁巳A生活和藍光發(fā)展，泛海控股為北京民營企業(yè)，所屬行業(yè)為其他多元金融服務(wù)，宜華生活為廣東省民營企業(yè)，所屬行業(yè)為家庭裝飾品，藍光發(fā)展為四川省民營企業(yè)，所屬行業(yè)為房地產(chǎn)開發(fā)。三季度首次違約主體已實質(zhì)違約債券余額為106.34億元，其中藍光發(fā)展違約債券余額81.34億元，三個發(fā)行主體均為民營企業(yè)，其中泛?？毓珊退{光發(fā)展為上市公司。

圖9 債券違約情況

數(shù)據(jù)來源：Wind。

民營企業(yè)違約風(fēng)險聚集，少數(shù)國企發(fā)生違約事件。從企業(yè)性質(zhì)來說，2021年三季度，中外合資企業(yè)違約主體2個，中央國有企業(yè)違約主體2個，地方國有企業(yè)違約主體1個，公眾企業(yè)違約主體1個，外商獨資企業(yè)違約主體1個，民營企業(yè)違約主體16個，占違約主體總數(shù)的70%，見圖10。民營企業(yè)違約主體占比較上一季度民營企業(yè)違約比例略有下降，仍處于比較高的水平。民營企業(yè)債券逾期本息金額約為196.42億元，約占債券市場逾期本息金額總和的56.9%。民營企業(yè)是本季度信用債違約風(fēng)險暴露的集中點。除此之外，發(fā)生債券違約事件的3家國有企業(yè)分別為天津房地產(chǎn)集團有限公司、北大方正集團有限公司、紫光集團有限公司，涉及6只違約債券，逾期本息金額119.9億元，占三季度債券市場逾期本息金額總和的34.7%，見圖11。國有企業(yè)違約事件相對較少，但影響更為廣泛，大規(guī)模國企違約事件的爆發(fā)可能會對整個信用市場的融資活動造成較大的影響。

圖10 三季度違約主體個數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，作者整理。

圖11 三季度逾期本息和（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind，作者整理。

房地產(chǎn)行業(yè)債券違約風(fēng)險高企。2021年第三季度，違約發(fā)行主體所屬的行業(yè)包括房地產(chǎn)開發(fā)、食品加工與肉類、綜合類、通信設(shè)備等，其中房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)違約主體有6個，占違約主體總數(shù)的26%。從總體違約情況和首次違約情況來看，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)較為集中的債券違約現(xiàn)象，主要受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、融資環(huán)境疊加影響，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)公開市場再融資受阻，經(jīng)營性現(xiàn)金流回速放緩，公司流動性出現(xiàn)階段性緊張，加之部分金融機構(gòu)提前宣布到期，導(dǎo)致出現(xiàn)債務(wù)未能如期償還的情況。

? “南向通”上線與債券市場雙向開放歷程

當前，我國債券市場主要由交易所債券市場和銀行間債券市場組成，前者以交易信用債為主，后者以交易利率債為主。中國債券市場自2001年以來開始開啟對外開放歷程。

2001年，中國加入世界貿(mào)易組織，我國的對外開放水平邁上新的臺階。2002年，交易所債券市場允許合格境外投資者（QFII）在批準額度內(nèi)投資交易交易所掛牌的股票和債券，我國債券市場開始了對外開放的歷程。2005年，央行批準泛亞基金和亞債中國基金進入銀行間債券市場，境外機構(gòu)開始參與銀行間債券市場利率債的現(xiàn)券交易。2010年8月，央行發(fā)布《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機構(gòu)運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關(guān)事宜的通知》，允許境外人民幣清算行、港澳人民幣清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行三類機構(gòu)運用人民幣投資銀行間債券市場。2011年12月，我國啟動人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）制度，允許試點境外機構(gòu)投資于銀行間債券市場和交易所債券市場，RQFII的投資范圍由QFII的僅限交易所市場擴大為交易所市場和銀行間市場兩個債券市場。從向境外投資者開放以來，兩個債券市場開放的進程并不同步，相對來說，銀行間債券市場發(fā)布的對外開放政策措施更為密集，交易所債券市場開放的歷史更長，進度更慢。截至2021年9月30日，境外機構(gòu)持有銀行間債券市場余額達到3.84萬億元，較二季度末上漲了10.34%，見圖12。境外機構(gòu)連續(xù)34個月增持人民幣債券，預(yù)計未來將持續(xù)增持。

圖12 境外機構(gòu)持有的國內(nèi)銀行間市場債券余額（單位：萬億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind。

2017年7月，中國人民銀行與中國香港金融管理局發(fā)布公告，批準香港地區(qū)與內(nèi)地“債券通”上線，其中“北向通”于2017年7月3日上線試運行?！氨毕蛲ā鄙暇€以來運行平穩(wěn)高效，已經(jīng)成為境外機構(gòu)入市的重要渠道，交易日趨活躍，兩地監(jiān)管合作順暢?！氨毕蛲ā遍_通前，境外投資者持有我國債券約為8500億元人民幣。截至2021年三季度末，這一規(guī)模已經(jīng)飆升到3.84萬億元人民幣，年均增速超過40%。其中，“北向通”的境外投資者持債規(guī)模約1.1萬億元人民幣，四年以來累計成交量為12.3萬億元人民幣。自國內(nèi)債券市場開放以來，境外投資者可投資的范圍由交易所市場擴展到銀行間市場，從債券現(xiàn)券交易擴展到債券回購、債券借貸、債券遠期、利率互換、遠期利率協(xié)議等業(yè)務(wù)，境外投資者準入范圍逐漸放寬，從少數(shù)獲批準的機構(gòu)擴展到國際金融組織、主權(quán)財富基金、境外商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等，境外投資者投資債券市場由審核制改為備案制，投資額度、投資比例逐漸放寬。

2021年9月15日，中國人民銀行與中國香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，為促進內(nèi)地與香港地區(qū)債券市場共同發(fā)展，中國人民銀行、中國香港金融管理局決定同意開展香港與內(nèi)地債券市場互聯(lián)互通南向合作，“南向通”于2021年9月24日上線。起步階段，“南向通”先開通現(xiàn)券交易，采用國際通行的名義持有人制度安排，內(nèi)地債券登記結(jié)算機構(gòu)、托管清算銀行通過在香港地區(qū)開立名義持有人賬戶的方式，為內(nèi)地投資者提供債券托管結(jié)算服務(wù)。“北向通”為境外投資者提供了一條投資于國內(nèi)金融市場的途徑，推動了我國債券市場的國際化，“南向通”則為合格境內(nèi)投資者提供了更多的投資渠道，有利于穩(wěn)步推動我國金融市場雙向開放，有利于支持香港地區(qū)提升競爭優(yōu)勢，鞏固國際金融中心地位。內(nèi)地與香港地區(qū)債券市場監(jiān)管機構(gòu)、基礎(chǔ)服務(wù)機構(gòu)將在現(xiàn)有法律法規(guī)和機制安排下展開合作，一方面有利于完善我國債券市場雙向開放的制度安排，進一步拓展國內(nèi)投資者在國際金融市場配置資產(chǎn)的空間；另一方面有利于鞏固香港地區(qū)聯(lián)接內(nèi)地與世界市場的橋頭堡與樞紐地位，助力香港地區(qū)融入國家發(fā)展大局，維護香港地區(qū)的長期繁榮穩(wěn)定。

三、展望

2021年三季度，新冠肺炎病毒變異造成疫情反復(fù)，疊加能源危機與供應(yīng)鏈危機，全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，四季度經(jīng)濟調(diào)整方向存在不確定性。主要發(fā)達經(jīng)濟體仍然維持寬松貨幣政策，預(yù)計四季度開始，美、英等國將開始布局收緊貨幣的政策，在經(jīng)濟企穩(wěn)后對抗通貨膨脹預(yù)期的高漲。美國或于今年11月開啟Taper，美聯(lián)儲FOMC會議1/2的委員預(yù)期將于2022年底前加息。市場預(yù)期英格蘭銀行將于今年年底前加息一次，并將于2022年繼續(xù)加息。歐洲央行認為通貨膨脹高企源于暫時性因素，收緊貨幣政策的概率不大；日本長期處于通貨緊縮狀態(tài)，預(yù)計將不會布局加息政策。

三季度，在降準支持刺激下，我國債券收益率在7月整體陡峭下行，之后逐漸上浮企穩(wěn)。10月初，10年期國債收益率調(diào)整到接近降準前的水平。四季度，央行將繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策，靈活精準、合理適度、穩(wěn)字當頭，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的平穩(wěn)性。疫情反復(fù)與經(jīng)濟下行壓力、能源價格上漲與PPI通脹壓力等疊加影響下，加之10月15日央行表態(tài)，市場對降準的預(yù)期減弱，市場預(yù)期央行將采取寬信用而不是寬貨幣的手段刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，加上受全球債券市場收益率上揚影響，四季度債券收益率預(yù)計將維持上升趨勢。

債券存量將繼續(xù)保持增長趨勢，境外機構(gòu)持有人民幣債券預(yù)計將繼續(xù)保持增長。針對房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險暴露，央行在第三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布會上釋放出信貸政策糾偏信號，指導(dǎo)主要銀行準確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。預(yù)計四季度房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險將得到緩釋，違約事件發(fā)生頻率降低，違約風(fēng)險可控。要重視民營企業(yè)違約風(fēng)險集中的問題，同時注重化解國有企業(yè)和平臺企業(yè)信用風(fēng)險，布局風(fēng)險預(yù)警措施，防止違約事件蔓延和引起市場恐慌情緒。

未來，我國債券市場將繼續(xù)加快雙向開放的步伐，一方面逐步放寬境外投資者投資國內(nèi)金融市場的限制，另一方面打通合格境內(nèi)投資者投資國際金融市場的渠道，支持境內(nèi)機構(gòu)“走出去”。目前，境外投資者主要通過合格境外投資者制度（QFII/RQFII）參與交易所債券市場交易，通過合格境外投資者制度（QFII/RQFII）、直接投資（CIBM Direct）和債券通（Bond connect）三種渠道參與銀行間市場交易。今后，預(yù)計將布局更多交易所債券市場與銀行間債券市場互聯(lián)互通的政策，為境內(nèi)外投資者的債券交易提供便利性，保護金融消費者的合法權(quán)益，助力我國債券市場的發(fā)展。

中國社會科學(xué)院國家金融與發(fā)展實驗室設(shè)立于2005年，原名“中國社會科學(xué)院金融實驗室”。這是中國第一個兼跨社會科學(xué)和自然科學(xué)的國家級金融智庫。2015年6月，在吸收社科院若干其他新型智庫型研究機構(gòu)的基礎(chǔ)上，更名為“國家金融與發(fā)展實驗室”。2015年11月，被中國政府批準為首批25家國家高端智庫之一。

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