導(dǎo)游

基金經(jīng)理標(biāo)簽：更廣闊的市長(zhǎng)/市場(chǎng)、增長(zhǎng)股票、股票選擇類型

中歐基金成立于2006年，2019年第三季度公募基金管理規(guī)模為2134億韓元(其中非貨幣基金規(guī)模為990億韓元)，非貨幣公募規(guī)模排名行業(yè)20/137。

? 王培，2016年加入中歐基金，目前共管理基金數(shù)3只，在管基金總規(guī)模70.84億，包括偏股混合型和靈活配置型。

? 中歐行業(yè)成長(zhǎng)A成立于2009年12月，基金經(jīng)理自2017年7月26日起擔(dān)任基金經(jīng)理，類型為偏股混合型，目前規(guī)模44.96億，機(jī)構(gòu)投資者占比90%。

?業(yè)績(jī)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)：任職以來累計(jì)收益23.40%，排名行業(yè)前22.49%，相對(duì)滬深300指數(shù)的超額收益20.84%，回撤低于指數(shù)。

?業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)：分年度看，自任職以來每年取得正的超額收益；分季度看，自2017年以來共9個(gè)季度中，相對(duì)指數(shù)的勝率為66.67%。

?從配置偏好來看，倉位在85%上下調(diào)整，2019年三季度倉位為86.52%；市值上長(zhǎng)期偏好中大盤成長(zhǎng)股；行業(yè)配置分散，2019年前四大行業(yè)持倉占比54%。

?從行為特征來看，近期換手率低于行業(yè)平均，2019年為2.55；持股較為均衡，2019年中期前十大重倉股占比有所提升，為59.11%，剔除新股后持股只數(shù)為36只。

?從風(fēng)格來看，基金經(jīng)理持續(xù)偏好成長(zhǎng)風(fēng)格；偏好配置流動(dòng)性強(qiáng)、過去市場(chǎng)表現(xiàn)好、高估值、低杠桿的股票。

?Brinson模型顯示，超額收益主要由選股貢獻(xiàn)，選股能力強(qiáng)，相對(duì)行業(yè)超額收益突出。2019年中報(bào)的前10大重倉股中，有9只取得了超過行業(yè)的收益率、8只取得了超越大盤的收益率。

一、基金公司

中歐基金管理有限公司于2006年獲批成立，是國(guó)內(nèi)第一家外資實(shí)際控股基金管理公司，注冊(cè)地上海。

截至2019年三季度，中歐基金旗下管理基金69只，資產(chǎn)管理總規(guī)模2,134億，排名21/137。其中，非貨幣基金規(guī)模990億，占比46.40%，排名20/137。

二、基金經(jīng)理

2.1 基金經(jīng)理簡(jiǎn)介

王培，碩士，投資經(jīng)理年限6.89年。

曾就職于國(guó)泰君安證券股份有限公司研究所，從事石化化工行業(yè)的研究分析工作。

2009年7月加入銀河基金管理有限公司，歷任研究員、基金經(jīng)理助理。2011年6月起擔(dān)任銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)股票型證券投資基金的基金經(jīng)理，2013年11月起擔(dān)任銀河競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)股票型證券投資基金的基金經(jīng)理，2013年5月至2015年5月?lián)毋y河滬深300成長(zhǎng)增強(qiáng)指數(shù)分級(jí)證券投資基金的基金經(jīng)理，任股票投資部總監(jiān)助理?，F(xiàn)任中歐基金管理有限公司策略組負(fù)責(zé)人、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。

2.2 管理產(chǎn)品概況

基金經(jīng)理目前共管理基金數(shù)3只，在管基金總規(guī)模70.84億，包括偏股混合型和靈活配置型。其中管理時(shí)間最久規(guī)模最大的基金為中歐行業(yè)成長(zhǎng)，自2017年07月26日管理至今，規(guī)模45.42億。

三、中歐行業(yè)成長(zhǎng)

3.1 基本情況

中歐行業(yè)成長(zhǎng)A（166006.OF）成立于2009年12月30日，是中歐基金旗下的一只普通股票型基金，王培自2017年7月26日起擔(dān)任基金經(jīng)理。截至2019年6月30日，基金規(guī)模為44.96億。

2019年2季度末規(guī)模為45億。持有人以機(jī)構(gòu)為主，占比達(dá)90%。

3.2 產(chǎn)品業(yè)績(jī)

基金穩(wěn)定獲取超額收益：截至2019年9月30日，自基金經(jīng)理任職以來獲得累計(jì)收益23.40%，年化收益10.12%，實(shí)現(xiàn)超越滬深300指數(shù)的收益20.84%，超額收益穩(wěn)定。與同類基金相比，基金收益率排名行業(yè)前22.49%。基金最大回撤28.84%，低于滬深300指數(shù)的最大回撤32.46%。

業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)、收益勝率高：分年度看，自任職以來每年均有超額收益；分季度看，任職以來的9個(gè)季度中，有6個(gè)季度取得了正的超額收益，勝率66.67%。

3.3 配置偏好

3.3.1 大類配置

高倉位運(yùn)作，倉位在85%上下調(diào)整：中歐行業(yè)成長(zhǎng)為偏股混合型，基金經(jīng)理任職以來，倉位變化較小，在85%上下波動(dòng)。

3.3.2 市值配置

基金主要配置大盤股，2019年大盤股配置比例上升：我們對(duì)基金實(shí)際持倉股票進(jìn)行分類匯總，分類規(guī)則為：選擇所有股票的前6%（約200只）為大市值，前15%為中等市值（約排名200-500），后85%為小市值。從持倉市值來看，基金主要配置大盤股，2019年以來大盤股占比有所提升。

3.3.3 行業(yè)配置

從絕對(duì)配置比例來看，行業(yè)配置較為分散，2019年提升了食品飲料、家電等行業(yè)的配置比例。

3.4 行為特征

3.4.1 換手率

基金經(jīng)理換手率接近同類平均，2019上半年有所下降。2019年中期的基金年化換手率有所下降，測(cè)算為2.55，行業(yè)中位數(shù)為3.71.

3.4.2 持股只數(shù)與集中度

持股集中度呈上升趨勢(shì)，持股只數(shù)下降：2019年中期前十大重倉股占比59.11%，剔除新股后持股只數(shù)為36只。

3.4.3 行業(yè)集中度

行業(yè)集中度較低：基金行業(yè)配置分散，行業(yè)集中度較低，2019年中前四大行業(yè)占比54%。

3.5 基于凈值的績(jī)效歸因

3.5.1 基金風(fēng)格歸因

RBA 早期以Sharpe模型為代表。Sharpe于1992年結(jié)合資產(chǎn)因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是設(shè)立一系列的風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)，利用多元線性回歸方法、以最小化殘差平方和為目標(biāo)，通過樣本基金對(duì)風(fēng)格指數(shù)的回歸，得到基金在各資產(chǎn)風(fēng)格上的近似比例。

3.5.1.1 風(fēng)格歸因

我們選擇巨潮風(fēng)格指數(shù)，包括小盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)、中盤價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值和大盤成長(zhǎng)等六個(gè)類別，及中證全債指數(shù)作為基準(zhǔn)，進(jìn)行基金的風(fēng)格分析，分析時(shí)間頻率為季度。

基金經(jīng)理長(zhǎng)期偏好中大盤成長(zhǎng)風(fēng)格。

3.5.1.2 風(fēng)格穩(wěn)定性

持續(xù)穩(wěn)定的偏好中大盤成長(zhǎng)風(fēng)格：最近8期的風(fēng)格歸因結(jié)果中，3期主要配置中盤成長(zhǎng)風(fēng)格，平均配置比例為26.03%；3期主要配置大盤成長(zhǎng)風(fēng)格，平均配置比例為40.75%。基金經(jīng)理的風(fēng)格偏好穩(wěn)定。

3.5.1.3 風(fēng)格配置與風(fēng)格內(nèi)選股能力

進(jìn)一步，我們將基金相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的超額收益分解為風(fēng)格配置帶來的超額收益與風(fēng)格內(nèi)選股帶來的超額收益：

因基金經(jīng)理風(fēng)格穩(wěn)定，基金的超額收益主要是由風(fēng)格內(nèi)選股帶來的。

3.6 基于持倉的績(jī)效歸因

3.6.1 barra風(fēng)格歸因

我們參考Barra CNE5模型定義的10個(gè)風(fēng)格因子，具體定義如下表所示。我們根據(jù)基金中報(bào)和年報(bào)披露的全部持倉，進(jìn)行基金的Barra風(fēng)格歸因，當(dāng)因子暴露為正時(shí)，我們認(rèn)為基金偏好該類風(fēng)格；當(dāng)因子暴露為負(fù)時(shí)，我們認(rèn)為基金會(huì)規(guī)避這類風(fēng)格。

中歐行業(yè)成長(zhǎng)在市場(chǎng)、動(dòng)量、流動(dòng)性、波動(dòng)性因子上有長(zhǎng)期持續(xù)的暴露，這表明普遍偏好配置流動(dòng)性強(qiáng)、過去市場(chǎng)表現(xiàn)好的股票；在價(jià)值、杠桿、盈利等因子上持續(xù)有負(fù)向暴露，這表明普遍偏好配置高估值、低杠桿的股票。

3.6.2 Brinson業(yè)績(jī)歸因

我們采用改進(jìn)的Brinson業(yè)績(jī)歸因模型，根據(jù)基金中報(bào)和年報(bào)披露的全部持倉的行業(yè)配置比例，對(duì)比同期基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)配置，分析基金的大類資產(chǎn)擇時(shí)、行業(yè)配置以及選股能力。

基金經(jīng)理的主要超額收益由選股帶來。

3.6.3 個(gè)股配置及收益

精選個(gè)股，長(zhǎng)期重倉股超額收益突出。

從歷史持倉來看，自2017年起出現(xiàn)在前十大重倉股頻率最高的股票分別為立訊精密（6次)、貴州茅臺(tái)（6次)。

從平均持有收益測(cè)算，持有超過4期的基金重倉股共8只，其中4只取得正收益、4只取得負(fù)收益，6只取得了超越行業(yè)指數(shù)的漲幅，體現(xiàn)了基金經(jīng)理較強(qiáng)的長(zhǎng)期選股能力。

從個(gè)股收益情況來看，立訊精密、貴州茅臺(tái)等均取得了可觀的絕對(duì)收益及相對(duì)行業(yè)的超額收益，而?？低暤葌€(gè)股據(jù)測(cè)算有一定的負(fù)收益。

2019年中報(bào)體現(xiàn)了基金經(jīng)理較強(qiáng)的選股能力：進(jìn)一步，我們對(duì)2019年中報(bào)的重倉股進(jìn)行分析。前10大重倉股中，有9只取得了超過行業(yè)的收益率、8只取得了超越大盤的收益率，選股能力強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史業(yè)績(jī)不代表未來

注：文中報(bào)告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《基金經(jīng)理揭秘系列之五十九：中歐基金王培》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2019年10月15日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

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本報(bào)告分析師 ：

鐘曉天

zhongxiaotian@xyzq.com.cn

S0190518060003

于明明

yumingming@xyzq.com.cn

S0190514100003

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