導(dǎo)游

目前，中證500指數(shù)同時具備增長和價值評價的優(yōu)點。

歷史收益優(yōu)于大市長/市場指數(shù)，增長特征顯著。從歷史收益來看，中證500自上市以來累計收益優(yōu)于各大市長/市場指數(shù)。

指數(shù)前五大行業(yè)分別為電子元器件、醫(yī)藥、計算機、基礎(chǔ)化工、傳媒，主要為成長行業(yè)；成分股主要由中小市值股票組成，市值在200億以下的股票占59.04%。

估值處于較低水平：當(dāng)前PE和PB分別處于近5年的25.59%和10.25%分位點，處于較低位置。

• 申萬菱信中證500指數(shù)增強A（基金代碼：002510）成立于2016年4月，目前規(guī)模2.31億。

• 超額收益與信息比較高：短期來看，今年以來相對中證500的超額收益高達(dá)20.62%、年化信息比率高達(dá)4.50。長期來看，剔除前三個月建倉期后，年化超額收益6.72%、年化信息比率1.29。

• 超額收益長短期排名均位于市場前列：在全市場指數(shù)增強型基金中，基金超額收益近1年排名2/92、近3年排名6/52；在中證500指數(shù)增強基金中，近1年排名1/18、近3年排名1/9。

• 風(fēng)險控制有效，跟蹤誤差可控：剔除前三個月后，年化跟蹤誤差5.22。

• 收益勝率高：過去24個月中有20個月有正超額收益，勝率83.33%。

• 今年以來超過20%的超額收益中，科創(chuàng)板打新貢獻較小。

• 基金保持高倉位運作，換手率較高。風(fēng)格上，偏好配置小市值、低杠桿、高貝塔、高動量的股票。

• 從個股情況來看，歷史平均持股只數(shù)為111只。業(yè)績歸因模型顯示，基金經(jīng)理具有顯著的選股能力。

• 現(xiàn)任基金經(jīng)理為俞誠、袁英杰，其中主管基金經(jīng)理為俞誠。俞誠，2009年加入申萬菱信，有10年量化研究和量化投資經(jīng)驗。2015年12月?lián)紊畛芍阜旨?、證券分級等基金的基金經(jīng)理，2016年4月?lián)沃凶C500增強基金經(jīng)理，2019年10月?lián)瘟炕?qū)動基金經(jīng)理。

一、中證500：兼具成長與估值優(yōu)勢

中證500指數(shù)由全部A股中剔除滬深300指數(shù)成份股及總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成，綜合反映中國A股市場中一批中小市值公司的股票價格表現(xiàn)。

指數(shù)成長特征顯著，歷史收益優(yōu)于大盤指數(shù)，且當(dāng)前處于估值低位，具有較高的配置價值。

1.1 歷史收益優(yōu)于大盤指數(shù)，成長特性顯著

從歷史收益來看，中證500自發(fā)布以來累積收益390%，優(yōu)于滬深300、上證50、上證綜指等大盤指數(shù)。

從行業(yè)權(quán)重占比來看，中證500指數(shù)的前五大行業(yè)分別為電子元器件、醫(yī)藥、計算機、基礎(chǔ)化工、傳媒，主要為成長型行業(yè)。

中證500指數(shù)成分股主要由中小市值股票組成，市值在200億以下的股票數(shù)量約占中證500指數(shù)的78.40%，規(guī)模占59.09%。

1.2 指數(shù)估值處于歷史低位

在估值方面，當(dāng)前中證500的PE和PB分別處于近5年的25.59%和10.25%分位點，處于較低位置。

二、申萬菱信中證500指數(shù)增強A

2.1 產(chǎn)品基本情況

申萬菱信500指數(shù)增強A（002510.OF）成立于2016年4月21日，是申萬菱信基金旗下的一只增強指數(shù)型基金，俞誠自2016年4月21日起擔(dān)任基金經(jīng)理，袁英杰自2017年8月8日擔(dān)任基金經(jīng)理。截至2019年9月30日，基金規(guī)模為2.31億。

2.2 業(yè)績穩(wěn)定，持續(xù)性強

短期來看，今年以來相對中證500的超額收益高達(dá)20.62%，年化信息比率高達(dá)4.50。長期來看，剔除前三個月建倉期后，年化超額收益6.72%、年化信息比率1.29。截至2019年11月22日，自基金經(jīng)理任職以來獲得累計收益6.27%，年化收益1.71%，實現(xiàn)超越中證500指數(shù)的收益24.84%，年化超額收益6.38%、年化信息比率0.84；若剔除前三個月建倉期，年化超額收益6.72%、年化信息比率1.29。

超額收益長短期排名均位于市場前列：在全市場指數(shù)增強型基金中，基金超額收益近1年排名2/92、近3年排名6/52；在中證500指數(shù)增強基金中，近1年排名1/18、近3年排名1/9。

風(fēng)險控制有效，跟蹤誤差可控：基金最大回撤33.07%，低于中證500指數(shù)的最大回撤40.11%，年化跟蹤誤差7.58。剔除前三個月建倉期后，年化跟蹤誤差5.22。

業(yè)績持續(xù)性強、收益勝率較高：分年度看，每年均實現(xiàn)相對中證500的超額收益；分季度看，任職以來的14個季度中，有10個季度取得了正的超額收益，勝率71.43%；過去24個月中，有20個月度取得了正的超額收益，勝率83.33%

今年以來超過20%的超額收益中，科創(chuàng)板打新貢獻較?。?019年下半年，科創(chuàng)板正式開板，科創(chuàng)板首批上市企業(yè)上市首日均獲取了較高的收益，較多基金通過科創(chuàng)板打新獲得了收益增厚。我們整理了科創(chuàng)板網(wǎng)下配售獲配名單，據(jù)推測由于規(guī)模原因，申萬菱信中證500指數(shù)增強A并未參與首批科創(chuàng)板上市企業(yè)打新，科創(chuàng)板打新對基金收益貢獻較小。

2.3 高倉位運作

基金2019年2季度末規(guī)模為2.31億，50%為機構(gòu)投資者。

高倉位運作：基金為500增強，緊密跟蹤指數(shù)，倉位長期維持在90%至93%，2019年三季度倉位為92.02%。

2.4 換手率較高

基金經(jīng)理換手率水平高于主動偏股基金平均值。2019年中期的基金年化換手率測算為8.19，行業(yè)中位數(shù)為3.71。

2.5 選股能力突出

基金經(jīng)理具有顯著的選股能力：通過將基金收益率與市場基準(zhǔn)相比較，可以將基金的收益歸因于擇時和選股兩部分，T-M模型和H-M模型都顯示，基金經(jīng)理具有顯著的選股能力。

2.6 風(fēng)格偏好

我們參考BarraCNE5模型定義的10個風(fēng)格因子對基金的風(fēng)格暴露進行分析，具體定義如下表所示。我們根據(jù)基金中報和年報披露的全部持倉，進行基金的Barra風(fēng)格歸因，當(dāng)因子暴露為正時，我們認(rèn)為基金偏好該類風(fēng)格；當(dāng)因子暴露為負(fù)時，我們認(rèn)為基金會規(guī)避這類風(fēng)格。

整體來看，申萬菱信中證500指數(shù)增強A在動量、市場因子上有正暴露，在市值、杠桿、價值因子上有負(fù)暴露，這表明普遍偏好配置小市值、低杠桿、高貝塔、高動量的股票。

2.7 行業(yè)與個股配置

從基金的歷史行業(yè)配置比例來看，基金相對于中證500的行業(yè)超低配范圍基本控制在-6%~5%之間，不同報告期超低配的行業(yè)差異較大，整體而言，醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、輕工制造、機械等行業(yè)多數(shù)時期處于超配狀態(tài)，食品飲料、電子元器件、國防軍工、有色金屬等行業(yè)多數(shù)時期處于低配狀態(tài)。

從最近一期的行業(yè)配置來看，超配最大的三個行業(yè)為機械、汽車、非銀金融，低配幅度最大的三個行業(yè)為有色金屬、電子元器件、計算機。

三、基金公司

申萬菱信基金管理有限公司成立于2004年。公司股東股權(quán)結(jié)構(gòu)為：申萬宏源證券有限公司持有67%的股權(quán)，三菱UFJ信托銀行株式會社持有33%的股權(quán)。公司注冊資本金為1.5億元人民幣。

截至2019年三季度，申萬菱信基金旗下管理基金36只，資產(chǎn)管理總規(guī)模250億，排名70/138。其中，非貨幣基金規(guī)模190億，占比75.83%，排名63/138。

四、基金經(jīng)理

現(xiàn)任基金經(jīng)理俞誠、袁英杰，其中主管基金經(jīng)理為俞誠。

俞誠，2009年加入申萬菱信，有10年量化研究和量化投資經(jīng)驗。2015年12月?lián)紊畛芍阜旨?、證券分級等基金的基金經(jīng)理，2016年4月?lián)沃凶C500增強基金經(jīng)理，2019年10月?lián)瘟炕?qū)動基金經(jīng)理。

袁英杰，現(xiàn)任申萬菱信量化小盤股票型證券投資基金等基金經(jīng)理。2005年起開始工作，曾任職于興業(yè)證券、申銀萬國證券等，主要從事證券市場投資研究等工作。2013年5月加入申萬菱信基金管理有限公司，歷任高級研究員、基金經(jīng)理助理。

風(fēng)險提示：本基金屬于股票型基金，預(yù)期風(fēng)險收益水平較高；歷史表現(xiàn)不代表未來。

工具型產(chǎn)品研究系列之八：華寶中證醫(yī)療 ETF：把握醫(yī)療高成長

工具型產(chǎn)品研究系列之七：招商滬深300指數(shù)增強基金 投資價值分析報告

工具型產(chǎn)品研究系列之六：工銀瑞信深證紅利 ETF：把握高分紅板塊投資機會

工具型產(chǎn)品研究系列之五：安信深圳科技LOF：聚焦深圳，分享科技紅利

工具型產(chǎn)品研究系列之四： 華寶科技龍頭ETF：乘科技東風(fēng)，伴創(chuàng)新成長

工具型產(chǎn)品研究系列之三：華商電子行業(yè)量化：量化增強，布局5G

工具型產(chǎn)品研究系列之二： 華夏創(chuàng)藍(lán)籌、創(chuàng)成長ETF：擇機而動， 掘金創(chuàng)業(yè)板

工具型產(chǎn)品研究系列之一： 國泰中證通信ETF：風(fēng)起5G，順勢而動

注：文中報告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《工具型產(chǎn)品研究系列之九：申萬菱信中證500指數(shù)增強（002510）

》

對外發(fā)布時間：2019年11月29日

報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

--------------------------------------

本報告分析師 ：

于明明

yumingming@xyzq.com.cn

S0190514100003

鐘曉天

zhongxiaotian@xyzq.com.cn

S0190518060003

自媒體信息披露與重要聲明