2020年的驚天大赤字來了！這是超級“雷”。

1月11日下午，*ST鹽湖宣布，2019年上市公司股東凈利潤損失432億韓元至472億韓元，每股虧損約為15.51韓元至16.94韓元。

What！虧損約450億？這是什么概念？雪球用戶@價值投機合作社 直言：這哪怕一天燒1億，估計每天也要燒十幾個小時。

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*ST鹽湖原名鹽湖鉀肥，不知有多少老股民還記得這家企業(yè)，過去是個超級大牛股，是跟貴州茅臺齊名的核心資產(chǎn)。當(dāng)年巔峰期市值超過1900億元，也有過單年盈利達(dá)25億元的傲人紀(jì)錄。

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截止1月13日收盤，公司最新股價為8.56元/股，總市值為238.49億元。對于巨額虧損，*ST鹽湖方面回應(yīng)稱主要是重整造成的，接下來可能就要面臨暫停上市，但一年后仍有機會恢復(fù)上市。

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預(yù)虧400多億或創(chuàng)虧損新紀(jì)錄

此前股價大漲50%

據(jù)*ST鹽湖公告，預(yù)計公司2019年全年虧損約為432億元-472億元。目前*ST鹽湖總市值約237億，這么一筆巨大的虧損，相當(dāng)于一下虧掉了2個總市值。

按照公告所稱，一旦虧損實際發(fā)生，*ST鹽湖的凈資產(chǎn)將為負(fù)，即-286.2億元。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2018年，A股虧損王分別為中國鋁業(yè)、酒鋼宏興、石化油服、樂視網(wǎng)和天神娛樂，分別虧損162億元、73.6億元、162億元、138億和71.5億元。

如果不出意外，*ST鹽湖將成為A股新晉虧損王。而且，這已經(jīng)是*ST鹽湖連續(xù)第三年虧損，2017年-2018年兩年虧損額度達(dá)76億元。也就是說，*ST鹽湖三年虧損最高將達(dá)548億元。

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作為一家國企，為何會出現(xiàn)如此巨大的虧損？在此之前，中國鋁業(yè)、石化油服等雖然出現(xiàn)巨虧，但有不少原因是周期的因素。

*ST鹽湖表示，業(yè)績造成主要虧損的原因是破產(chǎn)重整進(jìn)程中因資產(chǎn)處置預(yù)計產(chǎn)生的損失，初步預(yù)計對利潤的影響金額約417.35億元，此事項屬非經(jīng)常性損益。

資料顯示：*ST鹽湖是我國最大的鉀肥生產(chǎn)商，近年來陷入債務(wù)困境。去年9月30日，青海省西寧市中級人民法院裁定受理*ST鹽湖破產(chǎn)重整一案，并于同日指定青海鹽湖工業(yè)股份有限公司清算組擔(dān)任鹽湖股份管理人。

公告顯示，資產(chǎn)包前期進(jìn)行五次拍賣均已流拍；就在此前不久，2020年1月10日9時，資產(chǎn)包第六次拍賣已流拍，按照規(guī)定 匯信資產(chǎn)管理將以30億元的價格受讓鹽湖股份資產(chǎn)包。

*ST鹽湖表示，公司已進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。一旦協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成，公司將存在大額資產(chǎn)處置損失，并對公司2019年年度業(yè)績造成大額虧損。

一個神奇的現(xiàn)象是：從去年9月*ST鹽湖被債權(quán)人申請重整以來，公司股價一路上漲，累計漲幅已超過50%。

02

扒一扒鹽湖鉀肥的黑歷史

其實，早7年前*ST鹽湖的裂縫就已經(jīng)出現(xiàn)，2013年業(yè)績較2012年大幅下滑。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2012年歸屬母公司的利潤高達(dá)25億元以上，但2013年降至10.5億元。同時，當(dāng)年的企業(yè)自由現(xiàn)金流降至-69億元。

裂縫加大的一年則是2016年，雖然這一年也有盈利，但僅盈利3.4億元。最為重要的是，當(dāng)年的自由現(xiàn)金流降至-57億元，這其實是一個恐怖的信號。

另一方面，這家公司講了很長時間的鹽湖故事，鹽湖鋰、鹽湖鎂等與新能源汽車相關(guān)的稀有金屬一直撩撥著投資者的心。雪球用戶@紋枰默卒 特地整理了鹽湖鉀肥的歷史，讓我們看看曾經(jīng)輝煌一時的資源巨頭是如何一步步崩塌的。

一、2006年之前，關(guān)聯(lián)交易吸第一滴血

老股民肯定清楚鹽湖鉀肥有多牛，要是來談現(xiàn)金流，什么貴州茅臺、什么格力電器，10幾年前這都是小弟弟，真正的現(xiàn)金奶牛是鹽湖鉀肥，一個控制了中國83%的鉀肥資源的企業(yè)，毛利率74%，至于鉀肥是干什么的，自己去問問中國廣大的農(nóng)民伯伯去，有句話怎么說的來著：請客可以不喝白酒、種地可以不用鉀肥嗎？

如果說貴州茅臺核心競爭力就是不折騰，那么鹽湖鉀肥的核心敗家力就是折騰，公司在有了鹽湖鉀肥（000792）這一個上市公司之后，還注冊了n個關(guān)聯(lián)公司，包括鹽湖集團(tuán)、鹽湖發(fā)展等等，這些關(guān)聯(lián)公司和鹽湖鉀肥賣的東西其實是一樣的，2007年鹽湖鉀肥的關(guān)聯(lián)銷售額超過11億元，將近其總銷售額的33%。而這么多公司的區(qū)別就在于成本，關(guān)聯(lián)公司的東西成本為零，成本都算到上市公司里去。

但就算這樣，鹽湖鉀肥（000792）業(yè)績照樣牛得一塌糊涂，股價從10塊炒到100塊。

二、2006年到2011年，整體上市吸第二滴血

關(guān)于整體上市，上市公司其實是非?？咕艿模吖芏啻卧诮涣鲿媳硎緹o意整體上市。但這是國務(wù)院定下的，大勢所趨，你不做還不行，不過大伙以為鹽湖鉀肥就這么乖乖的整體上市了？小朋友，你太天真了。

我們理解的整體上市，就是把非上市公司的資產(chǎn)，定一個價格，裝到上市公司里面去。但鹽湖鉀肥大股東明顯很有想法，公司是我們幾代鉀肥人奮斗出來的，憑什么讓你們小股東來分收益，你們小股東算個屁啊。

于是乎，鹽湖鉀肥（000792）吸收關(guān)聯(lián)企業(yè)比如鹽湖集團(tuán)，不是直接吸收，而是讓鹽湖集團(tuán)先借殼SST數(shù)碼（000578），有個撐桿跳的行為。

2008年，兩湖合并就有不少人質(zhì)疑：

第一，如果不用借殼上市“撐桿跳”，鹽湖集團(tuán)的資產(chǎn)簡單注入鹽湖鉀肥價值是多少呢？鹽湖集團(tuán)借殼SST數(shù)碼時的評估報告認(rèn)為：鹽湖集團(tuán)全部股權(quán)價值在108.13億元至116.52億元之間。2008年半年報還顯示，ST鹽湖賬面凈資產(chǎn)只有56億元多，但是此刻已經(jīng)是上市公司的鹽湖集團(tuán)，得到的市場估值卻是951億元。所以，僅是借殼上市一步，ST鹽湖首先實現(xiàn)了近10倍的價值“飛躍”！

第二，作為鹽湖鉀肥大股東，鹽湖集團(tuán)在啟動合并前壓低鹽湖鉀肥中報業(yè)績時，竟然毫不掩飾。2008年7月30日，仍處于停牌狀態(tài)的“兩鹽湖”給了投資者第二個出其不意：當(dāng)日兩公司中報聯(lián)袂亮相，ST鹽湖凈利大增2382.94％，凈利潤7.7億元；而一向利潤豐厚的鹽湖鉀肥凈利潤5.1億元，只增長了3.13％。

對此，市場一片嘩然： “鹽湖鉀肥、ＳＴ鹽湖的主體利潤來源都是鉀肥，但是ST鹽湖不到鹽湖鉀肥產(chǎn)能的80％，為什么利潤反而會高出50％？更何況一季度中ＳＴ鹽湖的凈利潤還低于鹽湖鉀肥？”一位研究人士質(zhì)疑。

第三，3股ST鹽湖換１股鹽湖鉀肥的比例，也令鹽湖鉀肥投資者非常不滿。不少基金都認(rèn)為合理的比例應(yīng)當(dāng)在４：１，底限也是３.５：１。

行了，都洗洗睡吧，最后2011年，兩湖最終合并的時候，換股比例是2.9：1

三、定向增發(fā)吸第三滴血

終于，整體上市成功了，躺著金山銀山，躺著一堆的現(xiàn)金流，那么上市公司就該好好經(jīng)營了對吧？小朋友，你太天真了。

2015年12月29日，鹽湖股份(000792)公司以18.36元每股的價格，定增2.67億股，募集資金凈額48.5億元。八名認(rèn)購對象中，除長城資產(chǎn)管理公司外，其余均為基金公司，包括泰達(dá)宏利、申萬菱信、鵬華、財通、光大保德信、金鷹、天弘等。

值得注意的是，控股股東青海國投、第二大股東中化化肥均未參與。定增資金用于150萬噸/年鉀肥擴能改造工程項目、30萬噸/年鉀堿項目及補充流動資金。

至于為什么公司壟斷著74%毛利的氯化鉀產(chǎn)品，還會缺現(xiàn)金，我不懂，你們別來問我，問城管去。

四、債轉(zhuǎn)股吸第四滴血

“12鹽湖01”于2012年發(fā)行，募集規(guī)模50億，發(fā)行存續(xù)了7年，直到2019年6月28日之前評級都是AAA，鹽湖股份的鉀肥壟斷優(yōu)勢也都一直為市場所熟知。

但就是這樣一張債券，2019年10月，鹽湖股份突然一紙公告，我們要破產(chǎn)了，還不上債了。2020年1月10日，出了債轉(zhuǎn)股方案，稀釋一半的股權(quán)，各位小股東自己去感受一下

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可以說12鹽湖01開了一個很惡劣的先河，就是首只具有持續(xù)經(jīng)營和償債能力的大型國有企業(yè)對公募債的惡意違約。

五、司法拍賣吸第五滴血

我們都知道鹽湖鉀肥從2017年就開始巨額虧損，2019年預(yù)計要虧400多億，其中的主要原因就是子公司“鹽湖鎂業(yè)”和“海納化工”的資產(chǎn)減值計提。至于為什么不是一年計提光，然后保殼，我不知道，你們還是問城管去。

但2019年12月27日，公司一紙公告，要是再拍賣沒人要的話，大股東要買這些拍賣處置的資產(chǎn)，收購價是30億元。

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03

如何看待未來的投資價值？

有雪球用戶笑稱：鹽湖鉀肥，這20年的上市之路，就是是A股上市公司藍(lán)籌老千的典型案例，非常值得分析。

那么爆虧450億的鹽湖股份，還有投資價值嗎？有投資者認(rèn)為，凈資產(chǎn)負(fù)的280多億，也只是數(shù)字游戲，等法院裁定重整方案生效后，鹽湖股份凈資產(chǎn)就會轉(zhuǎn)正，有幾十億。而563萬噸鉀肥和1.1萬噸工業(yè)級碳酸鋰的實際產(chǎn)能，也有可能給鹽湖股份帶來一年十億級別的凈利潤。

但也有投資者不以為然，雪球用戶@Conan15 就認(rèn)為：如今IPO常態(tài)化，優(yōu)良新股多的是，*ST鹽湖所屬行業(yè)為化工，科技強國，首選科技，不建議有倉位去搏這種股，就算有人接盤，200多億的市值，風(fēng)險與收益不成正比。

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球友@黑珩 以身邊朋友為例，認(rèn)為一個公司發(fā)展主旨及其所擁有的權(quán)益（股份）和持有人的氣質(zhì)理念都是正相關(guān)，能量層也是匹配的。如果是愿意投機之人，ST鹽湖這樣的股票就會吸引他。所以A股的注冊制也是呵護(hù)對有市場敬畏之心的散戶。

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來源：雪球綜合