前言：

淳樸謙虛。胖紙經(jīng)常翻出富國基金徐斌，給我留下了第一印象。(莎士比亞)。

14年證券從業(yè)經(jīng)歷，長達(dá)7年多專注于化工行業(yè)研究，2015年開始擔(dān)任基金經(jīng)理。作為一名中生代基金經(jīng)理，徐斌是業(yè)內(nèi)少有管理過較多種類權(quán)益產(chǎn)品的投資經(jīng)理，年金、養(yǎng)老金、專戶、公募等，他均有所涉及。

2019年7月，徐斌加盟富國基金，并于2019年8月接手管理的富國改革動力混合基金，截至2020年末，這只基金過去一年凈值增長率為49.31%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)漲幅為16.88%，超額收益顯著。

注1：富國改革動力過去一年收益率及同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率數(shù)據(jù)來自基金2020年四季報，截至2020年12月31日。富國改革動力成立于2015年5月20日（歷任基金經(jīng)理：汪鳴：2015年5月至2017年12月，張嘯偉：2015年8月至2018年4月，李曉銘：2016月2月至2019月8月，徐斌自2019年8月20日起開始管理），自成立以來各個完整年度（2016-2020）基金份額凈值增長率與其同期業(yè)績比較基準(zhǔn)（中證800指數(shù)收益率*60%+中債綜合指數(shù)收益率*40%）收益率分別為-18.96%（-6.87%），-14.19%（9.08%），-37.67%（-14.35%），43.00%（21.78%），49.31%（16.88%），數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截至2020年12月31日；徐斌另外管理的富國新材料新能源因成立時間較短，業(yè)績暫不列示；基金管理人和基金經(jīng)理管理的其他基金的過往業(yè)績不構(gòu)成對新基金業(yè)績的保證。

擁有如此豐富的大資金管理經(jīng)歷，讓徐斌始終堅持以絕對收益為主的投資框架。在徐斌看來，投資的本質(zhì)，一定是追求絕對收益，最重要的，是對于優(yōu)質(zhì)公司或者偉大公司長期空間的判斷。

近日，揭幕者對話徐斌，在兩個小時的專訪時間內(nèi)，徐斌將自己的投資框架，選股邏輯，以及對投資的理解，進(jìn)行了深度闡述。

“持續(xù)穩(wěn)定的收益回報，來自于相對穩(wěn)定的投資框架”，這是徐斌的投資哲學(xué)。

選出好行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司,

在合適價格買入持有

如何做好投資？在徐斌眼中，主要就兩點：一是選出好賽道或者好行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司，二是在合適的價格買入持有。

“脫離任何一點，都會大打折扣。說得更直白一點，我們作為專業(yè)投資者，最本質(zhì)的事情，就是如何數(shù)量化的判斷一家公司中長期的價值。” 徐斌對我說。

徐斌認(rèn)為，對于偉大公司價值空間的判斷，遠(yuǎn)勝于對買入時點的判斷。他對優(yōu)質(zhì)公司的判斷，有四個維度：

一、行業(yè)空間要足夠大。比如新能源汽車行業(yè)，是個可以看很長的行業(yè)。隨著更多電動車型的推出以及電池成本的下降，電動車的真實需求逐步釋放，將會給電池材料帶來很大的發(fā)展機(jī)遇，同時也會帶動相關(guān)汽車電子化、智能化器件的諸多應(yīng)用和大發(fā)展。如果是周期性行業(yè)，判斷周期位置則更重要?！敖?jīng)常周期股是越漲越便宜，越跌越貴的。”

二、商業(yè)模式要好。徐斌十分注重一家公司的商業(yè)模式，是不是一個好生意？是不是需要持續(xù)消耗重資本？是不是對于管理邊界的要求比較高？是不是有比較大的被技術(shù)顛覆的一個風(fēng)險行業(yè)？有沒有較好的現(xiàn)金流等等。都是他研究的一些重要維度?！氨举|(zhì)上要看是不是一個好行業(yè)，有些行業(yè)看似可能比較高科技，或者是高大上，但它對于股東未必是一個非常友好的行業(yè)?！?/p>

徐斌以白酒為例，他告訴我，高端白酒行業(yè)非常符合好的商業(yè)模式的標(biāo)準(zhǔn)。

“隨著整個中國經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展，高端白酒從表觀上看，可能是極少的能跑贏社融增速的行業(yè)。通脹的行業(yè)一定是比通縮的行業(yè)好得多的行業(yè)?！彼M(jìn)一步解釋。

三、公司壁壘要高，也就是護(hù)城河要寬?！肮颈趬疽卜趾脦讉€層次，有管理壁壘、品牌壁壘、成本優(yōu)勢、先發(fā)規(guī)模優(yōu)勢、或者技術(shù)壁壘、或者是非常強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或者網(wǎng)絡(luò)黏性，其對應(yīng)的“護(hù)城河”寬度也顯然是不一樣的。”

徐斌自己透露，他曾挖掘的某化工上市公司，從2011年他做研究員時，跟蹤至今，就符合空間大、壁壘高、治理好的維度要求。

“越跟蹤這家公司，越發(fā)現(xiàn)從財務(wù)報表上看，變化不大，但是內(nèi)生有很多變化，比如它把成本端，做到非常極致，雖然原材料這兩三年不斷上漲，但這家公司的單位成本還下降了，再加上這家公司非常穩(wěn)健，財務(wù)報表非常健康，幾乎沒有什么有息負(fù)債，現(xiàn)金流幾乎每年都是大于凈利潤的，人均產(chǎn)值非常高，公司團(tuán)隊非常穩(wěn)定、非?？孔V，ROE又再持續(xù)提升，這就是一家真正的好公司，現(xiàn)在是細(xì)分行業(yè)第一，優(yōu)勢非常顯著?！?徐斌如是說。

四、公司治理結(jié)構(gòu)。在最初做研究員，徐斌對公司治理，并沒有很深的體驗。但是隨著時間的拉長，他愈發(fā)覺得，這一點非常重要?！拔覀冏鳛榫滞馊巳ネ顿Y一個公司，對于日常經(jīng)營還是要有很靠譜的管理團(tuán)隊去做，他們?nèi)崿F(xiàn)公司價值的提升或者躍升，這些人是不是有非?？孔V和扎實的團(tuán)隊？我覺得這非常重要。”

通過以上四個維度，徐斌會選出一批優(yōu)質(zhì)公司，接著就是決定，什么時候去買。

他定了一個買入標(biāo)準(zhǔn)，即從三年到五年的維度，大概率要有一個翻倍的空間，甚至更高?！氨热缯f現(xiàn)在它是100億市值，它未來能不能在三五年漲到200億或者更高的市值。如果這個執(zhí)行度比較高的話，我覺得就可能是一個比較好的投資標(biāo)的，在一個合適的時間買入并長期持有背后對應(yīng)的就是目前股價和未來公司價值空間的潛在收益率?！?/p>

把公司未來合理能夠賺多少利潤，算清楚

在業(yè)內(nèi)，徐斌在生物化工行業(yè)方面的研究資歷深厚，2006年，他從上海交通大學(xué)生物化學(xué)碩士畢業(yè)后不久，并從事了一年研發(fā)，后進(jìn)入證券行業(yè)，專注于化工行業(yè)研究。

初入化工賣方時， 那些年化工行業(yè)牛股層出不窮，有的靠外延并購，有的靠資源優(yōu)勢，有的趕上產(chǎn)品的封口，但站在現(xiàn)在回看十幾年，徐斌覺得還是在很多沒那么好的公司上，浪費了太多時間。但當(dāng)年一批化工白馬公司，現(xiàn)在很多都沒有聲音，有的還快退市了。真正走出來的還是那些每一步都走得很扎實的公司?！?/p>

談及好公司不便宜的現(xiàn)象，徐斌表示，有些公司10倍估值反而是貴的，有些公司估值可能四五十倍反而是便宜的。這背后一定是有行業(yè)邏輯的?！皩τ诔砷L股或者價值股，我個人也不傾向于把它相對立起來，我覺得關(guān)鍵是公司有沒有空間，何時買入對應(yīng)的潛在收益率，賺的什么錢。把公司未來合理能夠賺多少利潤，以及它合理對應(yīng)應(yīng)該給什么估值想清楚，三五年后的市值算清楚，才能知道潛在收益率是多少?！?/p>

比如徐斌十大重倉股中的某行業(yè)龍頭，過去三年漲了近六、七倍。他較早便看好買入，耐心持有。

他的邏輯便是前文中的四個維度，首先行業(yè)是一個非常大行業(yè)，千億級別的市場。其次，這家公司當(dāng)時在國內(nèi)，處于相對領(lǐng)先的龍頭地位。再看凈利潤率，海外同行業(yè)的公司，凈利潤在20%-30%，而當(dāng)時這家公司當(dāng)季的季報是虧損的，砸了大坑，回頭看是黃金買點。

“當(dāng)時這家公司虧損，是有偶然因素的，主要是之前有一筆收購爆出了一些問題，當(dāng)時我通過行業(yè)溝通，包括公司的溝通，認(rèn)為這家公司未來有可能做到百億的收入規(guī)模，這里就是買點?！毙毂蠡仡櫿f。

在徐斌買入后，這家公司的表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，特別是在利潤率的改善上。“我們做投資，不可能每一個決策都是對的，投資本質(zhì)上是一個勝率的活，能70%的勝率，就挺好的了。但是價值判斷這個過程一定要判斷，如果你買入并且持續(xù)跟蹤過程中發(fā)現(xiàn)你的投資邏輯或者行業(yè)邏輯，或者格局發(fā)生了變化，你會及時做出一些調(diào)整。但是本質(zhì)上是把這個公司長期空間看清楚?！?/p>

當(dāng)然，在徐斌的過往投資中，也犯過不少錯誤，印象深刻的，有兩種錯誤，第一種是追逐趨勢，比如早些年，為了貼近市場，他做過一些趨勢交易，追了一些不該追的股票，導(dǎo)致動作變形。

第二種，更多是忽視了公司的治理結(jié)構(gòu)，管理層的心思也沒放在主營業(yè)務(wù)上，看的時間越長，一個穩(wěn)定靠譜的管理層越重要。

收益永遠(yuǎn)是第一位，

2021年需要有更合理的預(yù)期回報率

從徐斌的持倉可以看出，有很明顯的特點，即：方向均衡、個股集中。在徐斌眼中，對于組合來說，收益永遠(yuǎn)是第一位的，但控制組合的波動也非常重要。

“你對于持倉個股的研究深度，決定你組合的波動率，另外要有組合的概念，說直白點，就是不能去賭一個行業(yè)或者一個方向。“徐斌說。

對于個股集中，徐斌表示，一個人的精力是有限的，要把精力放在真正值得長期去研究的公司和真正偉大的公司身上。所以他的股票池中，一般不會超過200只跟蹤的股票。

正是因為徐斌具有豐富的專戶和公募管理經(jīng)驗，追求絕對收益，賺有把握的錢。此次富國精誠回報12個月持有期混合基金（A類：011769 C類：011770）選擇徐斌作為基金經(jīng)理之一，負(fù)責(zé)大類資產(chǎn)配置和股票投資，另一位基金經(jīng)理張士揚(yáng)主要負(fù)責(zé)債券投資。

富國精誠回報12個月持有期混合基金是一只股債混合產(chǎn)品，首要目標(biāo)是解決低風(fēng)險偏好的居民投資痛點，力爭獲取絕對收益，以資產(chǎn)的保值增值為主要目標(biāo)。

不同的資產(chǎn)有著不同的收益性和波動性。相對而言，債券波動小，但收益相對較低。股票波動大，但收益更有吸引力。將不同資產(chǎn)進(jìn)行混合，能夠帶來不同的風(fēng)險收益特征。

展望2021年，徐斌認(rèn)為，需要有更合理的預(yù)期回報率。對他來說，需要做的仍然是不斷學(xué)習(xí)，仔細(xì)評估風(fēng)險和收益，把行業(yè)的本質(zhì)想清楚，理解優(yōu)質(zhì)公司的核心競爭力和邊界，算清楚其風(fēng)險和未來價值空間。站在現(xiàn)在時點，耐心將成為重要因素。

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