近年來，我們看到以中資美元債務(wù)為代表的海外股權(quán)資產(chǎn)，收益率和流動(dòng)性比國內(nèi)債券更高，受到更多投資者的青睞和關(guān)注。在固定收益投資者中，華夏基金在規(guī)模和產(chǎn)品管理程度上處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

華夏全球聚享基金經(jīng)理鄭鵬近日在“華夏基金2021年度中期策略會(huì)——多資產(chǎn)管理分論壇”上與我們分享海外固收類策略展望。

以下為鄭鵬精彩分享：

鄭鵬：謝謝大家！我們團(tuán)隊(duì)主要做固收類的，所以主要做債券，做債券市場(chǎng)，同時(shí)有固收+策略。

海外市場(chǎng)，今天的海外市場(chǎng)是我們認(rèn)為最順的市場(chǎng)。今年是二戰(zhàn)以來全球經(jīng)濟(jì)最好的一年；但全球的赤字也是二戰(zhàn)以來幾乎最高的一年；在這么好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后面，不要看這一個(gè)通脹，去年是低基數(shù)，中期的通脹預(yù)期還是非常溫和，美國的通脹基本能剛剛達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)期的通脹預(yù)期。這么好的經(jīng)濟(jì)背景下，今年通脹這么高，遠(yuǎn)期通脹沒上去，央行還是保持零利率，回首歷史，這幾乎是不可能的事情，這么高的通脹，央行還保持零利率，而且一兩年內(nèi)還不能加息。所以，今年是個(gè)非常特殊的年份。經(jīng)濟(jì)很好，央行不加息，那么帶來的是今年海外只要不要買避險(xiǎn)資產(chǎn)，買什么漲什么，今年和資產(chǎn)相關(guān)的價(jià)格漲得很多。

所有的大類資產(chǎn)價(jià)格和過去十年比，現(xiàn)在的資產(chǎn)價(jià)格和過去十年整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格比，基本落后的資產(chǎn)都在99美元，除了個(gè)別資產(chǎn)，美元資產(chǎn)稍微特殊一點(diǎn)，唯一特殊的是石油和中資美元債，這兩個(gè)一向都有自己的特殊原因。之前價(jià)值股偏前一點(diǎn)，總體來講，都處于歷史高位的資產(chǎn)。

今年下半年經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)已過，二階倒數(shù)已經(jīng)再往下走了，中期的預(yù)測(cè)還是比較強(qiáng)，根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，明年美國的GDP預(yù)測(cè)4.1％，對(duì)美國這樣的體量，已經(jīng)復(fù)蘇完之后，明年的GDP還在4.1％，這是非常高的數(shù)據(jù)。這是實(shí)際GDP，較年初的預(yù)測(cè)上修了1個(gè)點(diǎn)。這有兩個(gè)問題：一是經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)已過，但中期的預(yù)測(cè)還是比較強(qiáng)；二是海外疫情的一些反復(fù)。最媒體報(bào)道看，德爾塔的疫情媒介宣傳得很多，實(shí)際最主要的是它的住院率和死亡率，住院率和死亡率根本沒有上升，這對(duì)資本市場(chǎng)影響還是比較偏小的。

下面還有一個(gè)需要關(guān)注的點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策6月份已經(jīng)開始有一點(diǎn)點(diǎn)預(yù)期，但這個(gè)預(yù)期到底有多強(qiáng)，市場(chǎng)還是有很多的討論，真正核心的官員他們的態(tài)度其實(shí)并沒有特別明朗，他們到底有沒有轉(zhuǎn)向，未來6-12個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)的政策到底會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)向，還是堅(jiān)持非常高的觀點(diǎn)。我們團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，至少市場(chǎng)普遍預(yù)期，這屆美聯(lián)儲(chǔ)和以前完全不一樣，以前的美聯(lián)儲(chǔ)2012年、2013年做taper的時(shí)候，預(yù)測(cè)一兩年后有通脹壓力所以做加息，現(xiàn)在通脹已經(jīng)有了，美聯(lián)儲(chǔ)還是堅(jiān)持不加息，所以，美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)的方程已經(jīng)完全不一樣，在我看來，這是歐美宏觀政策已經(jīng)從追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和CPI的穩(wěn)定性已經(jīng)轉(zhuǎn)移到就業(yè)，就業(yè)的核心一定是要低階層收入要上升。這是宏觀政策很大的轉(zhuǎn)變。

現(xiàn)在個(gè)人能買的資產(chǎn)還是長(zhǎng)久期的資產(chǎn)，美國十年國債從1.8％漲到現(xiàn)在已經(jīng)超出預(yù)期，往前看在這樣強(qiáng)的財(cái)政政策、經(jīng)濟(jì)政策情況下，國債長(zhǎng)久期的資產(chǎn)有機(jī)會(huì)，但也不是沒有風(fēng)險(xiǎn)。在我們看來最好的還是短債、中資美元債，還有一些權(quán)益方面現(xiàn)金流挺高的，可以分紅的，還有抗通脹的資產(chǎn)?？雇浝锖芏噘Y源性產(chǎn)品，尤其在海外受ESG影響很大，在我們看來，海外還是有一些不太受ESG負(fù)面影響的抗通脹資產(chǎn)，但這樣的資產(chǎn)不是很多，比較稀缺，但這樣的資產(chǎn)是很好的。

中資美元債，先說一下方法論，中國和美國的區(qū)別。中國和美國一個(gè)最大的區(qū)別，就是投資的方法論不太一樣，歐美是以現(xiàn)金為主，我們以資產(chǎn)負(fù)債表為主。中資美元債同一個(gè)主體，我們境外比境內(nèi)收益率高很多，尤其考慮人民幣匯率對(duì)沖之后，因?yàn)槿嗣駧艑?duì)沖的匯率就是中美央行利率差的區(qū)別，把那個(gè)考慮進(jìn)去，境外收益率比境內(nèi)高很多。在我看來，一個(gè)核心的因素，海外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平補(bǔ)償要比今年高。海外沒有加很多倍杠桿，所以他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求補(bǔ)償比境內(nèi)要高一些。

今年做的時(shí)候其實(shí)很難做，國內(nèi)從去年開始的信用緊縮，從地產(chǎn)到民營企業(yè)，到大央企都有出現(xiàn)負(fù)面的影響。所以我們中資美元債在全球所有信用債里是表現(xiàn)最差的，是-1％、-2％的狀況，但美國高收益是4％、5％，這個(gè)差距蠻大的，美國國債是跌的。前段時(shí)間，美國國債收益率下行，我個(gè)人對(duì)美國國債收益不是很擔(dān)心，對(duì)經(jīng)濟(jì)最敏感的是信用債，這兩天稍微活動(dòng)了，但信用差過去幾個(gè)月一直在下行。美國經(jīng)濟(jì)好，信用債肯定是收縮，而且是非常穩(wěn)健的收縮，不會(huì)大幅度波動(dòng)，因?yàn)楣靖纳坪懿诲e(cuò)，它的價(jià)值回歸很明顯。

公司高收益美元債，這里面有個(gè)基數(shù)的問題，地產(chǎn)行業(yè)太多，我們就把這個(gè)當(dāng)作合理的指數(shù)，因?yàn)橐矝]有很好的對(duì)標(biāo)。這個(gè)指數(shù)隱含的是，假設(shè)一個(gè)債你拿回40元（海外標(biāo)準(zhǔn)是40元，歷史上比40元還高），現(xiàn)在假設(shè)中國對(duì)美元債高收益?zhèn)鍓K將近13％的違約率，行業(yè)里也沒有看到特別高，但要考慮2008年時(shí)美國的金融危機(jī)，最后實(shí)際實(shí)現(xiàn)的年化違約率最高點(diǎn)是11％，當(dāng)然這個(gè)板塊有它自身的問題，地產(chǎn)比例太高，實(shí)際我們整個(gè)板塊隱含大幅度違約率高于美國2008年金融危機(jī)。

今年公募基金方面，華夏海外收益基金、華夏大中華基金今年都是市場(chǎng)排名第一、第二的。在我們看來今年做美元債投資是兩個(gè)大主線：一是把美國的久期要規(guī)避掉，二是把境內(nèi)的信用事件規(guī)避掉。今年我們還是大幅度跑贏市場(chǎng)，基本該規(guī)避的規(guī)避了，該掙到的錢也掙到了，雖然沒有前兩年總回報(bào)高，但今年這樣的市場(chǎng)做得還是可以的。

我們還有一個(gè)策略叫“海外固收+”，就是“海外的FOF”。剛才宋飛總聊到，整個(gè)海外的資產(chǎn)類別很多，有美元債，不同債類，細(xì)分資產(chǎn)，細(xì)分的權(quán)益板塊，方法論大家都差不太多?，F(xiàn)在我們公司有“海外固收+”策略，就是以債券為底倉，標(biāo)準(zhǔn)配置70％債30％股的配置，底層以美元債為主，權(quán)益是歐美權(quán)益類為主，我看國內(nèi)的客戶多數(shù)A股權(quán)益拿了很多了，包括港股，就是中國相關(guān)的權(quán)益拿了很多。我們配一些和國內(nèi)不太相關(guān)的權(quán)益板塊，國內(nèi)的客戶性價(jià)比更高一點(diǎn)，更有價(jià)值。我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)做港股、A股的權(quán)益。我們是以美國海外權(quán)益為主，和年初看我們凈值波動(dòng)，基本和中國資本相關(guān)性非常低的策略。

去年年底，我們當(dāng)時(shí)就是看好債基，因?yàn)橐咔榈膹?fù)蘇，經(jīng)濟(jì)的刺激，央行不加息，歷史上十年一次這樣的機(jī)會(huì)，我們現(xiàn)在沒有那么看好美國高收益?zhèn)?，但基本認(rèn)為美國高收益?zhèn)m然處于歷史低位，但全球利率還是有它的配置價(jià)值，因?yàn)檫`約風(fēng)險(xiǎn)一直在降低，這么好的經(jīng)濟(jì)。權(quán)益上，我們就看一些類通脹的，這塊我們最看好的是和石油相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)ESG的敏感度沒那么大。我們低配一些新興國家，主要考慮疫情影響。

我們的業(yè)績(jī)今年也做得非常好，幾個(gè)海外FOF里我們是第一，年初到現(xiàn)在絕對(duì)收益做到20％，所以還行。

團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，我們團(tuán)隊(duì)主要是做海外的，規(guī)模挺大的。關(guān)于業(yè)績(jī)，不論是“固收+”還是固收，我們都排名市場(chǎng)第一。

謝謝！

本文源自金融界網(wǎng)