最近，中國(guó)發(fā)行了第一批負(fù)收益率主權(quán)債券，以歐元計(jì)價(jià)，吸引了歐洲債券投資者的旺盛需求。

據(jù)中國(guó)財(cái)政部官網(wǎng)消息，11月18日，中華人民共和國(guó)財(cái)政部順利發(fā)行40億歐元主權(quán)債券。其中，5年期7.5億歐元，發(fā)行收益率為-0.152%；10年期20億歐元，發(fā)行收益率為0.318%；15年期12.5億歐元，發(fā)行收益率為0.664%。國(guó)際投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，訂單規(guī)模達(dá)到發(fā)行量的4.5倍。

首次負(fù)利率發(fā)行 國(guó)際投資者訂單規(guī)模為發(fā)行量的4.5倍

財(cái)政部此次發(fā)債取得了截至目前我國(guó)境外主權(quán)債券發(fā)行的最低收益率。其中5年期采用溢價(jià)發(fā)行，票息0%，首次實(shí)現(xiàn)負(fù)利率發(fā)行。此次發(fā)行采用“三地上市、兩地托管”模式，在倫敦證券交易所、盧森堡證券交易所和香港證券交易所三地上市。同時(shí)，為支持香港國(guó)際金融中心建設(shè)，首次在香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）托管清算此次歐元主權(quán)債券5年期品種，有力促進(jìn)香港金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。此外，國(guó)際評(píng)級(jí)公司給予了信用評(píng)級(jí)。

從簿記情況看，國(guó)際投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，訂單規(guī)模達(dá)到發(fā)行量的4.5倍，也就是說(shuō)，此次發(fā)行吸引了約180億元的認(rèn)購(gòu)。投資者群體豐富，涵蓋央行、主權(quán)基金、超主權(quán)類及養(yǎng)老金、資管和銀行等。歐洲投資者最終投資比例高達(dá)72%，體現(xiàn)出國(guó)際資本市場(chǎng)投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的信心。

中國(guó)財(cái)政部表示，此次發(fā)行進(jìn)一步完善了歐元主權(quán)債券收益率曲線，為中資境外歐元債券發(fā)行夯實(shí)基準(zhǔn)。歐元主權(quán)債券的順利發(fā)行，更加體現(xiàn)出中國(guó)更高水平全面對(duì)外開(kāi)放的決心和信心，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融全球化的趨勢(shì)，也將進(jìn)一步深化中國(guó)與國(guó)際資本市場(chǎng)的融通以及與國(guó)際投資者的合作。

此次發(fā)債，也是我國(guó)2019年重啟歐元主權(quán)債券發(fā)行后連續(xù)第二年發(fā)行。2019年，中國(guó)政府時(shí)隔15年首次發(fā)行歐元主權(quán)債券，重啟歐元融資通道。巴黎時(shí)間11月5日，中國(guó)財(cái)政部在法國(guó)巴黎成功簿記發(fā)行了40億歐元主權(quán)債券。其中，7年期20億歐元，發(fā)行利率為0.197%；12年期10億歐元，發(fā)行利率為0.618%；20年期10億歐元，發(fā)行利率為1.078%。

彼次債券發(fā)行總申購(gòu)金額超過(guò)200億歐元，是發(fā)行金額的5倍，其中57%的資金來(lái)自歐洲，43%的資金來(lái)自歐洲以外，投資者類型豐富，地域分布廣泛，發(fā)行結(jié)果好于預(yù)期。這筆債券隨后在泛歐證券交易所和倫敦證券交易所上市。

為何會(huì)有人購(gòu)買負(fù)利率債券？

負(fù)利率債券是怎么回事？簡(jiǎn)單理解，負(fù)利率債券就是政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等直接向投資者發(fā)行名義利率為負(fù)的債券。負(fù)利率主權(quán)債券即為政府發(fā)行的負(fù)利率債券。

負(fù)利率分為三個(gè)層面，一是央行政策利率為負(fù)，二是銀行存貸款利率為負(fù)，三是市場(chǎng)利率為負(fù)，包括貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等。一些主要經(jīng)濟(jì)體的央行已經(jīng)實(shí)行負(fù)利率政策多年，其中最為典型的是日本和歐洲央行。歐洲央行已經(jīng)執(zhí)行負(fù)利率超六年，自2014年6月起將隔夜存款利率（deposit facility）降至-0.1%，此后2014年9月、2015年12月、2016年3月分別降息一次，每次降0.1個(gè)百分點(diǎn)；去年9月，歐洲央行再次將隔夜存款利率降低0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.5%。除了歐洲之外，日本央行自2016年開(kāi)始實(shí)施負(fù)利率，另外還有瑞典、丹麥、瑞士等國(guó)央行也實(shí)施負(fù)利率。

負(fù)利率政策是央行在量化寬松空間不大的情況下，為進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的無(wú)奈之舉，不過(guò)這帶來(lái)了債券市場(chǎng)的負(fù)利率。日本、德國(guó)等國(guó)的國(guó)債收益率已經(jīng)長(zhǎng)期為負(fù)值。11月21日，德國(guó)5年期國(guó)債收益率為-0.764%，10年期國(guó)債收益率為-0.584%。2019年8月21日，德國(guó)以零票息發(fā)行30年期國(guó)債，這是世界上首次有國(guó)家以負(fù)利率發(fā)行期限長(zhǎng)達(dá)30年的國(guó)債。目前，德國(guó)30年期國(guó)債收益率為-0.179%。

為何負(fù)收益率債券仍有投資者購(gòu)買？正常來(lái)說(shuō)，如果是正利率債券，投資者可以獲得正收益，負(fù)利率債券則意味著不僅沒(méi)有收益，還要“倒貼”利息。不過(guò)，購(gòu)買負(fù)利率債券與投資者對(duì)未來(lái)利率的判斷有關(guān)。如果投資者預(yù)期債券的價(jià)格會(huì)上漲（即收益率進(jìn)一步下跌），那么他們就會(huì)購(gòu)買或者持有一個(gè)負(fù)利率債券，假如未來(lái)政策利率進(jìn)一步下跌，投資者就可以以更高的價(jià)格賣出這個(gè)債券，現(xiàn)在持有一個(gè)負(fù)利率債券就是有利可圖的。

目前歐洲各國(guó)債券收益率處于創(chuàng)紀(jì)錄低位，中國(guó)發(fā)行的7.5億歐元五年期債券為投資者提供的實(shí)際利率為-0.15%，比基準(zhǔn)的中間掉期利率-0.45%高出0.3個(gè)百分點(diǎn)，比通常被視為安全避風(fēng)港的5年期德國(guó)國(guó)債收益率高出約0.61個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，中國(guó)財(cái)政部的債券發(fā)行，使大型機(jī)構(gòu)投資者有機(jī)會(huì)獲得比歐洲債券更高的收益率，這也是歐洲投資者搶購(gòu)的原因。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，投資者對(duì)不同貨幣利率長(zhǎng)期走勢(shì)的判斷基于不同經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力、貨幣政策取向。市場(chǎng)接受以歐元計(jì)價(jià)的中國(guó)負(fù)利率主權(quán)債券，表明投資者預(yù)期歐元利率還有進(jìn)一步下行空間——這些投資者可以更低的收益率賣出負(fù)利率債券，從而獲取正收益。

中國(guó)成為新的跨國(guó)投資避風(fēng)港

此次中國(guó)發(fā)行的負(fù)收益率主權(quán)債券受到國(guó)外投資者的青睞，也源于其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的信心。

由于新冠疫情，全球利率已降至歷史新低，各國(guó)央行為提振經(jīng)濟(jì)降低利率，同時(shí)推出巨額資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，全球債券發(fā)行量大幅增加，壓低了國(guó)債收益率。11月5日，彭博巴克萊全球負(fù)收益?zhèn)鶆?wù)指數(shù)（the Bloomberg Barclays Global Negative Yielding Debt Index）升至17.05萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，超過(guò)2019年8月17.04萬(wàn)億美元的水平。

相較之下，中國(guó)在疫情期間的貨幣政策和財(cái)政刺激并未像其他國(guó)家那樣激進(jìn)，而疫情防控走在了其他國(guó)家前面。盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚表示，對(duì)于很多歐洲的投資者來(lái)說(shuō)，與其買歐洲的投資品不如買中國(guó)的投資品，畢竟中國(guó)是一個(gè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并且實(shí)現(xiàn)疫情有效防控的國(guó)家，可以說(shuō)今年有可能中國(guó)是全世界唯一一個(gè)能保持正增長(zhǎng)的國(guó)家。所以，中國(guó)債券本身的市場(chǎng)影響力就會(huì)非常大，這就是為什么中國(guó)債券能夠得到歐洲那么多投資者歡迎的重要原因。

王青也提出，疫情期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯好于全球整體水平，是當(dāng)前國(guó)際投資者考慮的主要因素，這促使其加大對(duì)中國(guó)的敞口。與此同時(shí)，市場(chǎng)接受以負(fù)利率發(fā)行的中國(guó)主權(quán)債券，也顯示國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)主權(quán)信用抱有很高信心。

中國(guó)對(duì)于國(guó)際投資者的吸引力體現(xiàn)在一系列數(shù)據(jù)中。商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，今年10月份，中國(guó)實(shí)際使用外資818.7億元人民幣，同比增長(zhǎng)18.3%，連續(xù)七個(gè)月上升；1-10月，全國(guó)實(shí)際使用外資8006.8億元人民幣，同比增長(zhǎng)6.4%，增幅比1-9月提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。

商務(wù)部外資司司長(zhǎng)宗長(zhǎng)青表示，在跨境資本流動(dòng)大幅收縮的國(guó)際背景下，中國(guó)吸收外資占全球FDI比重由2015年的6.6%提升至2019年的9.2%，今年有望繼續(xù)穩(wěn)中趨升。不少外資企業(yè)將中國(guó)作為跨國(guó)投資的“避風(fēng)港”。

王青表示，首只歐元負(fù)利率主權(quán)債券發(fā)行，并不意味著中國(guó)國(guó)債將全面進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。11月11日，財(cái)政部在國(guó)內(nèi)發(fā)行的5年期國(guó)債，發(fā)行利率為3.02%；10月14日，財(cái)政部在香港市場(chǎng)發(fā)行60億美元主權(quán)債券，其中5年期22.5億美元，發(fā)行收益率為0.604%。由此可見(jiàn)，以不同幣種發(fā)行，是決定發(fā)行利率的一個(gè)重要因素。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 顧志娟 編輯 趙澤 校對(duì) 危卓