2020年03月18日

　　投資要點：

　　公司已經(jīng)確立輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型盲盒IP 運營，全面進(jìn)軍潮文化新興消費。目前公司主要產(chǎn)品為高端數(shù)字化金屬管板激光加工設(shè)備、非金屬工業(yè)柔性材料激光加工設(shè)備，以及各類智能零售終端。公司逐步轉(zhuǎn)型，先以智能零售終端切入盲盒行業(yè)。2020 年初通過與騰訊簽署《框架合作協(xié)議》、托管玩偶一號的潮玩IP 業(yè)務(wù)和杭州湖畔里程投資的戰(zhàn)略合作，全面拉開進(jìn)軍潮玩盲盒產(chǎn)業(yè)的序幕。

　　IP 小站已經(jīng)聚集眾多知名IP，蓄勢待發(fā)。IP 小站成立于 2016 年，由上市公司參股，并提供軟硬件解決方案支持，為其供應(yīng)盲盒售賣機以及三維數(shù)字技術(shù)。2017 年公司又參股5%投資“玩偶一號”。IP 小站已與孩之寶、迪士尼、夢之城、北京影舟子等 30 余家中外知名IP 供應(yīng)商合作，引進(jìn) IP 衍生品 700 余種，現(xiàn)已推出《阿貍》、《蠟筆小新》、《貓和老鼠》、《羅小黑》等 熱門盲盒。公司與騰訊的合作下，也將積極打造以 企鵝為樣本的盲盒。同時公司還擁有日本超人氣娃娃Sonny Angel 的線下售賣機渠道的中國獨家代理權(quán)。

　　線上線下同步推進(jìn)，目標(biāo)為3.5 億泛二次元體。盲盒是一種帶有強粘性、收藏性消費屬性的手辦和玩具，玩家多為90 后的成年人，女性占比75%。潛在用戶是3.5 億的泛二次元用戶。其商業(yè)模式為：1)線上銷售，目前天貓為主要渠道;2)線下銷售，以品牌專賣店、文具禮品店、盲盒售賣機為主要渠道。泡泡瑪特曾在新三板掛牌，為行業(yè)龍頭。公司旗下IP 小站為快速崛起的新型玩家。

　　強粘性可選消費快速復(fù)蘇。在新型冠狀肺炎病毒疫情期間，以食品為代表的必選消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，可選消費在3 月開始陸續(xù)復(fù)蘇。公司布局的線下盲盒售賣機短期受到核心商圈人流下降影響，預(yù)計在4 月份逐步恢復(fù)。同時公司也將快速展開新的販賣機鋪設(shè)。我們認(rèn)為盲盒是一種強粘性的可選消費，重度玩家可在線上繼續(xù)消費，線下消費也將迅速恢復(fù)。

　　為了打破線下物理空間限制，與MCN 合作的網(wǎng)紅營銷將是未來趨勢。

　　首次覆蓋，給予買入評級。公司傳統(tǒng)激光業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，盲盒業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2020 年加速渠道鋪設(shè)貢獻(xiàn)業(yè)績。我們預(yù)計2019-2021 年公司凈利潤為1659 萬、1.94 億、4.79 億，對應(yīng)EPS 為0.13 元、1.54 元、3.8 元，對應(yīng)PE 為349X、29X、12X。我們認(rèn)為公司激光業(yè)務(wù)未來無可觀增長，給予2020 年20 倍PE 估值，盲盒業(yè)務(wù)根據(jù)可比公司平均估值，給予38 倍PE 估值。綜合計算，我們認(rèn)為公司合理市值為70 億元，相較目前市值有22%的上漲空間。若以遠(yuǎn)期的大空間和高成長視角，公司長期空間巨大，首次覆蓋給予買入評級。

　　風(fēng)險提示：線下盲盒售賣機無法按時按量鋪設(shè);IP 開發(fā)運營不達(dá)預(yù)期。