2020年03月15日

　　解熱鎮(zhèn)痛類原料藥布洛芬等供應(yīng)中長(zhǎng)期趨緊，帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。

　　公司是解熱鎮(zhèn)痛原料藥全球龍頭企業(yè)。在全球疫情蔓延、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大的背景下，原料藥行業(yè)供應(yīng)趨緊將成常態(tài)。各國(guó)將加緊儲(chǔ)備原料藥庫(kù)存，以應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈危機(jī)，原料藥價(jià)格上漲將成為中長(zhǎng)期趨勢(shì)。為保證本國(guó)供應(yīng)，印度3 月4 日宣布對(duì)撲熱息痛等26 個(gè)原料藥和制劑限制出口，此舉將更加加劇解熱鎮(zhèn)痛類原料的供應(yīng)緊張。公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的主要力量是核心產(chǎn)品布洛芬和阿司匹林，解熱鎮(zhèn)痛原料藥價(jià)格上漲的同時(shí)，由于沙特等國(guó)增產(chǎn)原油量漲價(jià)跌，化工產(chǎn)品價(jià)格看跌。一漲一跌帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。

　　國(guó)際大制藥企業(yè)制劑CMO，打破增長(zhǎng)天花板，意味重新估值定價(jià)制劑CMO 是有很大發(fā)展?jié)摿Φ模恢皇窃纤嶤MO。原料藥的產(chǎn)業(yè)鏈全在中國(guó)，中國(guó)企業(yè)有能力做出更好的美歐制劑，沒(méi)有必要在做一次出口進(jìn)口的動(dòng)作。從百利高與新華的合作邏輯上能看出，所有制造環(huán)節(jié)都可以在中國(guó)進(jìn)行，拿到歐美去做是沒(méi)有成本優(yōu)勢(shì)的。醫(yī)藥行業(yè)的啞鈴型結(jié)構(gòu)將愈發(fā)明顯。在產(chǎn)業(yè)鏈的前端研發(fā)和后端營(yíng)銷(xiāo)是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，其他均可外包。新華制藥通過(guò)制劑CMO 實(shí)現(xiàn)企業(yè)中長(zhǎng)期全球發(fā)展戰(zhàn)略，打破增長(zhǎng)天花板，轉(zhuǎn)型發(fā)展的確定性增強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)意味著對(duì)企業(yè)重新估值定價(jià)。目前年產(chǎn)50 億片出口制劑的新華-百利高制藥順利通過(guò)MHRA 的現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)。隨著新華百利高CMO 制劑品種陸續(xù)投放生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021 年底能完全達(dá)產(chǎn)，今年是公司發(fā)展動(dòng)能上升的元年。新華制藥先后與輝瑞、百利高、上海羅氏制藥和拜耳制藥等簽訂CMO 制劑委托加工合作協(xié)議，預(yù)計(jì)200 億固體制劑項(xiàng)目2022 年全部達(dá)產(chǎn)。按照平均每片價(jià)格0.15 元測(cè)算，預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售額30 億元，按照10%的凈利潤(rùn)計(jì)算，凈利潤(rùn)3 億元，預(yù)期內(nèi)部ROE 20%。

　　盈利預(yù)測(cè)：市場(chǎng)忽視了公司在轉(zhuǎn)型CMO 的能力;同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)的下行也必然帶來(lái)醫(yī)療籌資能力的下降，整體醫(yī)療消費(fèi)能力的下降，仿制藥的消費(fèi)量將更大。公司的估值也將回歸合理中樞。預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤(rùn)3.00/4.01/5.06 億,EPS 為0.48/0.64/0.81 元，PE 為19.2/14.3/11.4 倍，對(duì)標(biāo)普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)和美諾華等，給予公司2020 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)16 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:股市大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);CMO 合作進(jìn)程的不確定性風(fēng)險(xiǎn);