從前，在中國的資本市場上，有一個基金經(jīng)理，常年在二級市場炒股，年薪無法滿足他的追求

2012年，他轉(zhuǎn)向了一級市場的股票，也就是大家常說的VC、PE、風(fēng)投。沒想到投資公司不景氣，他只能繼續(xù)增持，直到成為大股東，于是親自去微操作

2017年，預(yù)計僅用5年時間IPO成功，凈資產(chǎn)100億，完成了資本向行業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身。他就是我們今天的主角——603659，福建泰來的老板，梁峰

我們把梁峰的成功概括為以下四大法寶

金牌團隊

1.資本+行業(yè)黃金團隊

梁峰，董事長:20年投資管理經(jīng)驗。曾任中信集團深圳仲達投資管理投資部總經(jīng)理、公司總經(jīng)理助理、中信基金和友邦華泰基金經(jīng)理、股權(quán)投資部總監(jiān)、上海益陽投資董事長

陳偉，總經(jīng)理:ATL創(chuàng)始人之一，曾任ATL工程總監(jiān)、研發(fā)副總裁

核心管理和技術(shù)人員已完成持股

2.發(fā)展歷程

公司成立于2012年11月，圍繞鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，先參股后控股，形成負極、涂布機、隔膜、鋁塑膜四大業(yè)務(wù)線，2017年IPO上市。

3.四大業(yè)務(wù)

負極世界第四，中國第三

涂布機世界第三，國內(nèi)第一

隔膜和鋁塑膜是新業(yè)務(wù)

捆綁水龍頭

4.產(chǎn)業(yè)鏈布局

鋰電池的成本占新能源汽車成本的40%。公司鋰電池材料成本占鋰電池成本的35%以上，鍍膜設(shè)備成本占鋰電池設(shè)備成本的30%以上

5.深度捆綁下游大客戶

最大的客戶是全球動力鋰電池的領(lǐng)導(dǎo)者CATL和消費鋰電池的領(lǐng)導(dǎo)者ATL，覆蓋了世界級的鋰電池公司，如三星SDI、LG Chem和松下海外

各種業(yè)務(wù)客戶重疊，同一客戶經(jīng)常購買公司的多種產(chǎn)品，造成客戶資源的協(xié)同

6.收入和利潤

2017年營業(yè)收入22.49億元，四年復(fù)合增長率86.8%

2017年凈利潤4.51億元，4年復(fù)合增長率195%

縱向產(chǎn)業(yè)整合

7.負極:人造石墨是主流，硅碳是未來趨勢

負極是電池的四大原料之一，其主要作用是嵌入和釋放鋰離子，從而在外部電路中形成電流。膏狀粘合劑是將活性物質(zhì)、粘合劑和添加劑混合，然后均勻地涂在銅箔的兩面，干燥，輥壓而成。

陽極材料種類繁多，石墨材料是主流，硅基和金屬材料是發(fā)展趨勢

人造石墨是將碳(如針狀焦、石油焦、瀝青焦)在氮氣氣氛下，于1900~2800℃下石墨化制備而成，具有各向異性，所以針狀焦應(yīng)先改性。人造石墨的石墨化度通常低于90%，而天然鱗片石墨的石墨化度可達98%。

人造石墨是石墨材料的主流

硅碳負極是發(fā)展趨勢

8.垂直行業(yè)整合

2012年12月，公司與另外兩位金融投資者和國內(nèi)人造石墨陽極行業(yè)資深專家馮蘇寧合作，在江西晏子成立，定位高端人造石墨陽極材料，通過不斷推出高性能陽極材料新產(chǎn)品，成功實現(xiàn)趕超。進入以ATL、珠海光宇、三星SDI、LG化學(xué)為代表的軟包裝鋰離子電池高端客戶市場

人造石墨的四大工序:粉碎、過篩、造粒和石墨化

1)造粒:石墨顆粒的大小、分布和形態(tài)影響負極的比容量、倍率和低溫性能。

2)石墨化:技術(shù)壁壘比較高，包括將電阻材料和材料裝入爐中的方法，根據(jù)電阻材料的不同性質(zhì)調(diào)整材料之間的距離，采用合適的通電曲線，以及配料可以提高石墨化度的催化劑等。

石墨化約占陽極材料生產(chǎn)成本的40%-60%

2017年12月，公司增資持有山東興豐1萬噸石墨化產(chǎn)能股權(quán)布局51%。2018年4月增資成立內(nèi)蒙古興豐。年底投產(chǎn)5萬噸石墨化加工能力，垂直行業(yè)整合降低整體成本

9.人造石墨水龍頭，硅碳負極儲備

負市場已經(jīng)超過100億

該公司已成為人造石墨的領(lǐng)導(dǎo)者，并通過高端消費產(chǎn)品獲得了更高的溢價

2013年成立之初，江西晏子的銷售額僅占背叛和上海杉杉兩大龍頭企業(yè)的不到10%。四年后，江西晏子的迅速崛起，將產(chǎn)業(yè)格局從“雙寡頭”轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭笾е?/p>

公司與中國科學(xué)院物理研究所開展了“高能量密度鋰離子電池納米硅碳負極材料”的合作研發(fā)。公司研制的600mAh/g硅氧碳負極材料首次充電效率可達86%，電池容量可維持100周。%，壓實密度大于1.3g/cm 3

第四個法寶:橫向產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)

橫向產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)

10.涂布機:鋰電池設(shè)備成本30%，雙層寬幅高速涂布

鋰電池的成本占新能源汽車成本的40%。鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的上游核心是材料和設(shè)備。1千兆瓦時容量對應(yīng)的設(shè)備投資為2-3億元，占總投資的60%以上

鋰電池的制造過程可分為前極片制造、中間電池組裝和后電池活化包裝

極片的性能直接影響成品電池的容量、壽命、安全性和一致性。三個核心過程，即均勻化、涂覆和軋制，決定了極片的質(zhì)量。前級工藝要求高精度、高穩(wěn)定性和高自動化程度，占設(shè)備總投資的50%

其中涂布機是前端過程中的重要生產(chǎn)設(shè)備，占前端設(shè)備價值的60%。其技術(shù)核心在于涂布精度、寬度和速度，以及雙層涂布技術(shù)

涂布機的市場規(guī)模約為200億

11.M&A參賽，世界第三，中國第一

深圳佳拓成立于2005年8月，是中國最早實現(xiàn)涂布機國產(chǎn)化的制造商之一

2013年3月，公司與深圳佳拓聯(lián)合成立深圳新佳拓，初始持股70%，承接深圳佳拓鋰電池設(shè)備業(yè)務(wù)。2015年，公司投資1692萬元收購深圳新家園30%的股權(quán)，實現(xiàn)深圳新家園的全資控股。

在涂布機領(lǐng)域，世界一流企業(yè)集中在日本和韓國，有著深厚的技術(shù)沉淀和行業(yè)積累。以東麗、井上、葉萍等為代表。，東麗從化學(xué)工業(yè)開始，逐步布局鋰電池設(shè)備領(lǐng)域，涂布機技術(shù)領(lǐng)先世界

新疆率先在國內(nèi)引進雙層寬幅高速擠出涂布機

1)高速:涂布速度超過70米/分鐘，是國內(nèi)同行的2-3倍

2)寬度:涂層寬度超過800 mm，國內(nèi)水平最大涂層寬度650 mm左右。

3)雙層:單面涂布時，未涂布面會受到高溫高濕的影響，氧化反應(yīng)會加劇，而雙面涂布可以避免這個問題

4)電子控制:涂布機的電子控制技術(shù)與數(shù)字系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)控制技術(shù)相結(jié)合，使涂布過程中使用的材料比人工更精確，大大提高了涂布精度、生產(chǎn)效率和生產(chǎn)安全性

在主要客戶中，ATL和CATL的總銷售收入占60%

涂布機收入5億元，毛利率30%以上，世界第三，國內(nèi)第一

12.隔膜:鋰電池材料成本20%，濕涂工藝路線

鋰電池的成本占新能源汽車成本的40%，隔膜占鋰電池材料成本的20%。主要作用是防止正負極材料接觸和高技術(shù)壁壘造成的短路

膜材料為聚烯烴:聚乙烯和聚丙烯，包括聚乙烯單層、聚乙烯多層、聚丙烯單層和聚丙烯-聚乙烯-聚丙烯三層

由于隔膜技術(shù)壁壘高，國內(nèi)隔膜市場份額低，國際領(lǐng)先企業(yè)占據(jù)全球市場份額的60%以上

濕隔膜的抗拉強度和穿刺強度較高，最薄處為5微米，短路率低

根據(jù)三元動力電池能量密度的要求，隔膜厚度在12微米以下

日本朝日Kasei，日本東麗，Celgard，韓國SKI四大市場份額，累計市場份額約56.3%

除了塞爾加德是干隔膜工藝，其他三種都是濕隔膜工藝，已經(jīng)成為鋰電池隔膜領(lǐng)域的主流

由于濕隔膜在生產(chǎn)過程中雙軸拉伸，拉伸強度和穿刺強度都比干隔膜強，短路率也低。唯一的缺點是耐熱性差

濕隔膜在高溫下(130℃以下)收縮率會達到10%，可能會導(dǎo)致極片外露，從而造成正負極接觸造成短路。涂布技術(shù)是用粘合劑將PVDF等粘合劑或陶瓷氧化鋁涂布在聚烯烴基膜上，以減輕濕隔膜的收縮，涂布后收縮率小于2%

此外，涂層技術(shù)還可以提高基膜的拉伸強度、耐穿刺性、與電解質(zhì)的潤濕性和透氣性。在動力電池濕式隔膜領(lǐng)域，涂層技術(shù)的滲透率達到了100%，干式隔膜的滲透率逐漸增加

涂布技術(shù)的核心在于漿料配方。涂料中漿料的成本約占65%，是最大的一部分。它主要由陶瓷顆粒、溶劑、粘結(jié)劑和添加劑組成。陶瓷顆粒主要采用納米氧化鋁材料，具有阻燃、附著力好、分散性好、顆粒均勻的特點

13.并購、設(shè)備、材料、基膜、涂料產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)

目前，基膜涂布主要有三種方式:

1)純涂料代工模式:專業(yè)代工企業(yè)對涂料配方有更深入的了解，可以滿足基膜廠家或電池廠家對隔膜附加性能的要求

2)基膜廠家的鍍膜:基膜廠家對基膜的性能有了更清晰的認識，提高振膜性能的解決方案更加多樣化，產(chǎn)品在成本和性能上更具競爭力

3)電池廠商鍍膜:為了成本，鍍膜增加毛利率40% 空左右，成為一種自降成本措施，工藝水平不如以上兩種模式

東莞高卓成立于2011年3月，位于鋰電池隔膜鍍膜技術(shù)的服務(wù)商。2014年7月，公司增資1100萬元，持有65%的股權(quán)。2015年，進一步投資1185萬元收購東莞高卓35%的股權(quán)。2016年，國內(nèi)隔膜制造商產(chǎn)量排名第九，市場份額為4.8%

2014年7月，公司新成立浙江吉敦全資子公司，從事納米氧化鋁粉體的生產(chǎn)。漿料是涂料加工的核心技術(shù)。東莞高卓與浙江吉盾合作開發(fā)不同形貌和特性的無機陶瓷材料，以滿足電池企業(yè)對隔板的耐熱性、透氣性和吸液性能的不同要求；浙江吉敦納米氧化鋁產(chǎn)品主要由東莞高卓使用，少量剩余產(chǎn)品出售；2017年第一季度，納米氧化鋁產(chǎn)品毛利率為41.3%

2016年8月，公司收購TDK子公司上海電氣能源，更名為“上海悅?cè)?，切入隔膜基膜生產(chǎn)領(lǐng)域。上海電氣能源是中國最早從事濕隔膜生產(chǎn)的企業(yè)之一，與公司的涂料加工業(yè)務(wù)有著良好的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同作用。

公司在鍍膜隔膜業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局全面，形成了設(shè)備(新家套)-材料(浙江吉敦)-基膜(溧陽岳泉)-鍍膜(高卓)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效益

寧德時報是最大的核心客戶

銷售收入2億元，毛利率40%以上

14.鋁塑膜:柔性電池成本18%，國產(chǎn)化率5%

高能量密度是動力電池滿足新能源汽車長壽命、高性能要求的長期目標(biāo)。有兩種方法可以提高動力電池的能量密度:提高電池容量和減輕電池重量

軟包裝電池采用鋁塑膜包裝，比同等容量的鋁包電池輕10%。在相同的材料體系下，軟包裝電池的能量密度平均可提高10%

鋁塑膜是軟包裝電池與圓柱形和方形硬殼電池的主要區(qū)別，成本占18%

預(yù)計2018年，我國鋁塑薄膜需求量將達到1.7億平方米，市場規(guī)模將達到38.3億元

2016年我國鋰電池鋁塑膜需求量9500萬平方米，國內(nèi)產(chǎn)量494萬，國產(chǎn)化率5%左右。日本DNP和昭和電工占總數(shù)的近70%

鋁塑膜由熱封層、鋁層和尼龍層組成

熱封層是內(nèi)層，用于粘合和包裝。它需要抗污染、高強度和緊密的熱封

鋁層是中間層，其主要作用是將電池與外界隔離，具有良好的沖壓和阻隔性能

外層尼龍用于保護，防止鋁層被機械力和耐穿刺性損壞

15.貿(mào)易+自產(chǎn)模式，精密鍍膜協(xié)同

公司鋁塑膜業(yè)務(wù)主要采用貿(mào)易+自營的模式，從純貿(mào)易進入生產(chǎn)領(lǐng)域，在貿(mào)易業(yè)務(wù)中積累行業(yè)和產(chǎn)品知識，為后續(xù)自營鋪平道路

本公司與東莞卓豪于2015年4月共同成立東莞卓越，初始持股65%，并于2015年8月收購剩余35%股權(quán)

鋁塑膜的生產(chǎn)和隔膜一樣，屬于精密鍍膜領(lǐng)域。公司擁有涂布機、隔膜涂布、極片涂布等生產(chǎn)經(jīng)驗，對鋁塑膜生產(chǎn)有較深入的了解，形成了良好的“涂膜(隔膜、鋁塑膜)-鋰設(shè)備-涂布材料(納米氧化鋁、CPP、膠水)”協(xié)同體系。

東莞卓越率先實現(xiàn)國內(nèi)高端鋁塑包裝膜產(chǎn)品的技術(shù)突破和進口替代，成功突破制約國內(nèi)大部分鋁塑包裝膜廠商的技術(shù)瓶頸:

1)CPP與鋁箔的粘接問題:通過自主研發(fā)的熱復(fù)合工藝和二次復(fù)合工藝，成功解決了鋁塑包裝膜的CPP層與鋁箔層的粘接問題

2)CPP不耐電解液腐蝕:自主研發(fā)了一種鋰離子電池專用的耐電解液腐蝕的CPP材料，解決了普通CPP材料的耐腐蝕和耐高溫問題

3)膠水不耐電解質(zhì)腐蝕:自主研發(fā)的不飽和酯化合物作為鋁箔與熱CPP層之間的膠水，成功突破了聚氨酯膠不耐電解質(zhì)的技術(shù)瓶頸。

4)包裝強度問題:采用超薄不銹鋼作為主要包裝材料，改善了電動汽車軟包裝電池的強度問題，開發(fā)了以不銹鋼箔為主體的鋼塑薄膜產(chǎn)品

主要產(chǎn)品如下

收入和利潤如下

16.技術(shù)、成本和客戶協(xié)作

1)技術(shù)協(xié)同:新家托是涂裝設(shè)備的領(lǐng)導(dǎo)者，對涂裝技術(shù)有很深的了解。產(chǎn)品速度快、寬度寬、一致性好。鍍膜膜片和鋁塑薄膜屬于精密鍍膜領(lǐng)域，橫向產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)具有很強的協(xié)同性

2)成本協(xié)同:基膜、材料、設(shè)備、涂層縱向行業(yè)整合，高度定制化、精細化管理，成本協(xié)同性強

3)客戶協(xié)作:聚焦鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上游材料+設(shè)備，客戶結(jié)構(gòu)相似，現(xiàn)有客戶業(yè)務(wù)相互滲透，增量客戶產(chǎn)品共同展現(xiàn)優(yōu)越的商業(yè)模式