財(cái)務(wù)報(bào)表亦稱對外會(huì)計(jì)報(bào)表，是會(huì)計(jì)主體對外提供的反映會(huì)計(jì)主體財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營的會(huì)計(jì)報(bào)表，包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表或財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表、附表和附注，財(cái)務(wù)報(bào)表是財(cái)務(wù)報(bào)告的主要部分，不包括董事報(bào)告、管理分析及財(cái)務(wù)情況說明書等列入財(cái)務(wù)報(bào)告或年度報(bào)告的資料。對外報(bào)表即指財(cái)務(wù)報(bào)表。對內(nèi)報(bào)表的對稱，是以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為規(guī)范編制的，向所有者、債權(quán)人、政府及其他有關(guān)各方及社會(huì)公眾等外部使用者披露的會(huì)計(jì)報(bào)表。

證券投資已經(jīng)成為百姓經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的一部分。然而大多數(shù)中小投資者不是專業(yè)人員，缺乏必要的財(cái)務(wù)常識(shí)，很多投資者因?yàn)椴欢畧?bào)表而錯(cuò)失買賣股票的良機(jī)。因此，如何正確地分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，挖掘真正具備投資價(jià)值的公司，是廣大投資者的當(dāng)務(wù)之急。

對資產(chǎn)負(fù)債表的分析

資產(chǎn)負(fù)債表是反映上市公司會(huì)計(jì)期末全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益情況的報(bào)表。通過資產(chǎn)負(fù)債表，能了解企業(yè)在報(bào)表日的財(cái)務(wù)狀況，長短期的償債能力，資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和結(jié)構(gòu)等重要信息。

(一)對資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)類科目的分析

在資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)類的科目很多，但投資者在進(jìn)行上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析時(shí)重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注應(yīng)收款項(xiàng)、待攤費(fèi)用、待處理財(cái)產(chǎn)凈損失和遞延資產(chǎn)四個(gè)項(xiàng)目。

1.應(yīng)收款項(xiàng)。

(1)應(yīng)收賬款：一般來說，公司存在三年以上的應(yīng)收賬款是一種極不正常的現(xiàn)象，這是因?yàn)樵跁?huì)計(jì)核算中設(shè)有“壞賬準(zhǔn)備”這一科目，正常情況下，三年的時(shí)間已經(jīng)把應(yīng)收賬款全部計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，因此它不會(huì)對股東權(quán)益產(chǎn)生負(fù)面影響。但在我國，由于存在大量“三角債”，以及利用關(guān)聯(lián)交易通過該科目來進(jìn)行利潤操縱等情況。因此，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)一個(gè)上市公司的資產(chǎn)很高，一定要分析該公司的應(yīng)收賬款項(xiàng)目是否存在三年以上應(yīng)收賬款，同時(shí)要結(jié)合“壞賬準(zhǔn)備”科目，分析其是否存在資產(chǎn)不實(shí)，“潛虧掛賬”現(xiàn)象。

(2)預(yù)付賬款：該賬戶同應(yīng)收賬款一樣是用來核算企業(yè)間的購銷業(yè)務(wù)的。這也是一種信用行為，一旦接受預(yù)付款方經(jīng)營惡化，缺少資金支持正常業(yè)務(wù)，那么付款方的這筆貨物也就無法取得，其科目所體現(xiàn)的資產(chǎn)也就不可能實(shí)現(xiàn)，從而出現(xiàn)虛增資產(chǎn)的現(xiàn)象。

(3)其他應(yīng)收款：主要核算企業(yè)發(fā)生的非購銷活動(dòng)的應(yīng)收債權(quán)，如企業(yè)發(fā)生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應(yīng)向職工收取的各種墊付款等。但在實(shí)際工作中，并非這么簡單。例如，大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)往往將占用上市公司的資金掛在其他應(yīng)收款下，形成難以解釋和收回的資產(chǎn)，這樣就形成了虛增資產(chǎn)。因此，投資者應(yīng)該注意到，當(dāng)上市公司報(bào)表中的“其他應(yīng)收款”數(shù)額出現(xiàn)異常放大時(shí)，就應(yīng)該加以警惕了。

2.待處理財(cái)產(chǎn)凈損失。不少上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表上掛賬列示巨額的“待處理財(cái)產(chǎn)凈損失”，有的甚至掛賬達(dá)數(shù)年之久。這種現(xiàn)象明顯不符合收益確認(rèn)中的穩(wěn)健原則，不利于投資者正確評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。

3.待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)。待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)并無實(shí)質(zhì)上的重大區(qū)別，它們均為本期公司已經(jīng)支出，但其攤銷期不同?！按龜傎M(fèi)用”的攤銷期在一年以內(nèi)，而“遞延資產(chǎn)”的攤銷期超過一年。從嚴(yán)格意義上講，待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)并不符合資產(chǎn)的定義，但它們似乎又同未來的經(jīng)濟(jì)利益相聯(lián)系，而且在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，不少人也習(xí)慣于把已發(fā)生的成本描繪為資產(chǎn)。

(二)對資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債類科目的分析

投資者在對上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債類科目的分析中，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注其償債能力。主要通過以下幾個(gè)指標(biāo)分析：

1.短期償債能力分析。(1)流動(dòng)比率：流動(dòng)比率即流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的比率，是衡量公司短期償債能力常用的指標(biāo)。一般來說，流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)遠(yuǎn)高于流動(dòng)負(fù)債，起碼不得低于1∶1，一般以大于2∶1較合適。其計(jì)算公式是：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。但是，對于公司和股東，流動(dòng)比率也不是越高越好。因?yàn)?，流?dòng)資產(chǎn)還包括應(yīng)收賬款和存貨，尤其是由于應(yīng)收賬款和存貨余額大而引起的流動(dòng)比率過大，會(huì)加大企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者在對上市公司短期償債能力進(jìn)行分析的時(shí)候，一定要結(jié)合應(yīng)收賬款及存貨的情況進(jìn)行判斷。(2)速動(dòng)比率：速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比率，即用于衡量公司到期清算能力的指標(biāo)。一般認(rèn)為，速動(dòng)比率最低限為0.5∶1，如果保持在1∶1，則流動(dòng)負(fù)債的安全性較有保障。因?yàn)?，?dāng)此比率達(dá)到1∶1時(shí)，即使公司資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，也不致影響其即時(shí)償債能力。其計(jì)算公式為：速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。該指標(biāo)剔除了應(yīng)收賬款及存貨對短期償債能力的影響，一般來說投資者利用這個(gè)指標(biāo)來分析上市公司的償債能力比較準(zhǔn)確。

2.長期償債能力分析。(1)資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益比率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率，這三個(gè)比率的計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額;所有者權(quán)益比率=所有者權(quán)益總額/資產(chǎn)總額;負(fù)債與所有者權(quán)益比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的資產(chǎn)中有多少負(fù)債，一旦企業(yè)破產(chǎn)清算，債權(quán)人得到的保障程度如何;所有者權(quán)益比率反映所有者在企業(yè)資產(chǎn)中所占份額，所有者權(quán)益比率與資產(chǎn)負(fù)債率之和為1;負(fù)債與所有者權(quán)益比率反映的是債權(quán)人得到的利益保護(hù)程度。投資者在看財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，只要看一下資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、無形資產(chǎn)總額這幾項(xiàng)，便可大概看出該企業(yè)的長期償債能力狀況，這三個(gè)比率只有在同行業(yè)、不同時(shí)間段相比較，才有一定價(jià)值。(2)長期資產(chǎn)與長期資金比率。其公式為：長期資產(chǎn)與長期資金比率=(資產(chǎn)總額-流動(dòng)資產(chǎn))/(長期負(fù)債+所有者權(quán)益)。這一指標(biāo)主要用來反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及償債能力，該值應(yīng)該低于100%，如果高于100%，則說明企業(yè)動(dòng)用了一部分短期債務(wù)來購置長期資產(chǎn)，這樣就會(huì)影響企業(yè)的短期償債能力，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也將加大，實(shí)為危險(xiǎn)之舉。

一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析案例

華能國際（600011）與國電電力（600795）財(cái)務(wù)報(bào)表

分析比較報(bào)告

一、研究對象及選取理由

（一）研究對象

本報(bào)告選取了能源電力行業(yè)兩家上市公司——華能國際（600011）、國電電力（600795）作為研究對象，對這兩家上市公司公布的2001年度—2003年度連續(xù)三年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了簡單分析及對比，以期對兩個(gè)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營狀況得出簡要結(jié)論。

（二）行業(yè)概況

能源電力行業(yè)近兩、三年來非常受人矚目，資產(chǎn)和利潤均持續(xù)較長時(shí)間大幅增長。2003年、2004年市場表現(xiàn)均非常優(yōu)秀，特別是2003年，大多數(shù)公司的主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了增長，同時(shí)經(jīng)營性現(xiàn)金流量大幅提高，說明整體上看，能源電力類上市公司的效益在2003年有較大程度的提升。2003年能源電力類上市公司平均每股收益為0.37元，高出市場平均水平95%左右。2003年能源電力行業(yè)無論在基本面還是市場表現(xiàn)方面都有良好的表現(xiàn)。

且未來成長性預(yù)期非常良好。電力在我國屬于基礎(chǔ)能源，隨著新一輪經(jīng)濟(jì)高成長階段的到來，電力需求的缺口越來越大，盡管目前電力行業(yè)投資規(guī)模大幅增加，但是電力供給能力提升速度仍然落后于需求增長速度，電力供求矛盾將進(jìn)一步加劇，尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的缺電形勢將進(jìn)一步惡化。由于煤炭的價(jià)格大幅上漲，這對那些火力發(fā)電的公司來說，勢必影響其盈利能力，但因此電價(jià)上漲也將成為一種趨勢。在這樣的背景下，電力行業(yè)必將在相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi)，表現(xiàn)出良好的成長性。

因此，我們選取了這一重點(diǎn)行業(yè)為研究對象來分析。

（三）公司概況

1、華能國際

華能國際的母公司及控股股東華能國電是于1985年成立的中外合資企業(yè)，它與電廠所在地的多家政府投資公司于1994年6月共同發(fā)起在北京注冊成立了股份有限公司。總股本60億股，2001年在國內(nèi)發(fā)行3.5億股A股，其中流通股2.5億股，而后分別在香港、紐約上市。

在過去的幾年中，華能國際通過項(xiàng)目開發(fā)和資產(chǎn)收購不斷擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，保持盈利穩(wěn)步增長。擁有的總發(fā)電裝機(jī)容量從2,900兆瓦增加到目前的15,936兆瓦。華能國際現(xiàn)全資擁有14座電廠，控股5座電廠，參股3家電力公司，其發(fā)電廠設(shè)備先進(jìn)，高效穩(wěn)定，且廣泛地分布于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)及用電需求增長強(qiáng)勁的地區(qū)。目前，華能國際已成為中國最大的獨(dú)立發(fā)電公司之一。

華能國際公布的2004年第1季度財(cái)務(wù)報(bào)告，營業(yè)收入為64.61億人民幣，凈利潤為14.04億人民幣，比去年同期分別增長24.97% 和24.58%。由此可看出，無論是發(fā)電量還是營業(yè)收入及利潤，華能國際都實(shí)現(xiàn)了健康的同步快速增長。當(dāng)然，這一切都與今年初中國出現(xiàn)大面積電荒不無關(guān)系。

在發(fā)展戰(zhàn)略上，華能國際加緊了幷購擴(kuò)張步伐。中國經(jīng)濟(jì)的快速增長造成了電力等能源的嚴(yán)重短缺。隨著中國政府對此越來越多的關(guān)注和重視，以及華能國際逐漸走上快速發(fā)展和不斷擴(kuò)張的道路，可以預(yù)見在不久的將來，華能國際必將在中國電力能源行業(yè)中進(jìn)一步脫穎而出。最后順便提一句，華能國際的董事長李小鵬先生為中國前總理李鵬之子，這也許為投資者們提供了更多的遐想空間。

2、國電電力

國電電力發(fā)展股份有限公司（股票代碼600795）是中國國電集團(tuán)公司控股的全國性上市發(fā)電公司，1997年3月18日在上海證券交易所掛牌上市，現(xiàn)股本總額達(dá)14.02億股，流通股3.52億股。

國電電力擁有全資及控股發(fā)電企業(yè)10家，參股發(fā)電企業(yè)1家，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良合理。幾年來，公司堅(jiān)持"并購與基建并舉"的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了公司兩大跨越。目前公司投資裝機(jī)容量1410萬千瓦。同時(shí)，公司控股和參股了包括通信、網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)等高科技公司12家，持有專利24項(xiàng)，專有技術(shù)68項(xiàng)，被列入國家及部委重點(diǎn)攻關(guān)科技項(xiàng)目有三項(xiàng)，有多項(xiàng)技術(shù)達(dá)到了國際領(lǐng)先水平。

2001年公司股票進(jìn)入了"道瓊斯中國指數(shù)"行列，2001年度列國內(nèi)A股上市公司綜合績效第四位，2002年7月入選上證180指數(shù)，連續(xù)三年被評為全國上市公司50強(qiáng)，保持著國內(nèi)A股證券市場綜合指標(biāo)名列前茅的績優(yōu)藍(lán)籌股地位。

2003年?duì)I業(yè)收入18億，凈利潤6. 7億比上年度增加24.79%。

正因?yàn)橐陨线@兩家企業(yè)規(guī)模較大，公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理正規(guī)，財(cái)務(wù)制度比較完善，華能是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，國電電力有相似之處，而兩者相比在規(guī)模等方面又有著較大不同，具備比較分析的條件，所以特選取這兩家企業(yè)作為分析對象。

以下將分別對兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析。

（二）財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)目分析

以時(shí)間距離最近的2003年度的報(bào)表數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)。

1、資產(chǎn)分析

（1）首先公司資產(chǎn)總額達(dá)到530多億，規(guī)模很大，比2002年增加了約11%，2002年比2001年約增加2%，這與華能2003年的一系列收購活動(dòng)有關(guān)從中也可以看出企業(yè)加快了擴(kuò)張的步伐。

其中絕大部分的資產(chǎn)為固定資產(chǎn)，這與該行業(yè)的特征有關(guān)：從會(huì)計(jì)報(bào)表附注可以看出固定資產(chǎn)當(dāng)中發(fā)電設(shè)施的比重相當(dāng)高，約占固定資產(chǎn)92.67％。

（2）應(yīng)收賬款余額較大，卻沒有提取壞賬準(zhǔn)備，不符合謹(jǐn)慎性原則。

會(huì)計(jì)報(bào)表附注中說明公司對其他應(yīng)收款的壞帳準(zhǔn)備的記提采用按照其他應(yīng)收款余額的3%記提，帳齡分析表明占其他應(yīng)收款42％的部分是屬于兩年以上沒有收回的帳款，根據(jù)我國的稅法規(guī)定，外商投資企業(yè)兩年以上未收回的應(yīng)收款項(xiàng)可以作為壞帳損失處理，這部分應(yīng)收款的可回收性值得懷疑，應(yīng)此仍然按照3％的比例記提壞帳不太符合公司的資產(chǎn)現(xiàn)狀，2年以上的其他應(yīng)收款共計(jì)87893852元，壞帳準(zhǔn)備記提過低。

（3）無形資產(chǎn)為負(fù)，報(bào)表附注中顯示主要是因?yàn)樨?fù)商譽(yù)的緣故，華能國際從其母公司華能集團(tuán)手中大規(guī)模的進(jìn)行收購電廠的活動(dòng)，將大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入囊中，華能國際在這些收購活動(dòng)中收獲頗豐。華能國際1994年10月在紐約上市時(shí)止只擁有大連電廠、上安電廠、南通電廠、福州電廠和汕頭燃機(jī)電廠這五座電廠，經(jīng)過9年的發(fā)展，華能國際已經(jīng)通過收購華能集團(tuán)的電廠，擴(kuò)大了自己的規(guī)模。但由于收購當(dāng)中的關(guān)聯(lián)交易的影響，使得華能國際可以低于公允價(jià)值的價(jià)格收購華能集團(tuán)的資產(chǎn)，因此而產(chǎn)生了負(fù)商譽(yù)，這是由于關(guān)聯(lián)方交易所產(chǎn)生的，因此進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)應(yīng)該剔除這一因素的影響。

（4）長期投資。我們注意到公司2003年長期股權(quán)投資有一個(gè)大幅度的增長，這主要是因?yàn)?003年4月華能收購深能25%的股權(quán)以及深圳能源集團(tuán)和日照發(fā)電廠投資收益的增加。

2、負(fù)債與權(quán)益分析

華能國際在流動(dòng)負(fù)債方面比2002年底有顯著下降，主要是由于償還了部分到期借款。

華能國際的長期借款主要到期日集中在2004年和2011年以后，在這兩年左右公司的還款壓力較大，需要籌集大量的資金，需要保持較高的流動(dòng)性，以應(yīng)付到期債務(wù)，這就要求公司對于資金的籌措做好及時(shí)的安排。其中將于一年內(nèi)到期的長期借款有2799487209元，公司現(xiàn)有貨幣資金1957970492元，因此存在一定的還款壓力。

華能國際為在三地上市的公司，在國內(nèi)發(fā)行A股3.5億股，其中向大股東定向配售1億股法人股，這部分股票是以市價(jià)向華能國電配售的，雖然《意向書》有這樣一句話：“華能國際電力開發(fā)公司已書面承諾按照本次公開發(fā)行確定的價(jià)格全額認(rèn)購,該部分股份在國家出臺(tái)關(guān)于國有股和法人股流通的新規(guī)定以前,暫不上市流通?！钡强紤]到該部分股票的特殊性質(zhì)，流通的可能性仍然很大。華能國際的這種籌資模式，在1998年3月增發(fā)外資股的時(shí)候也曾經(jīng)使用過，在這種模式下，一方面，華能國際向大股東買發(fā)電廠，而另一方面，大股東又從華能國際買股票，實(shí)際上雙方都沒有付出太大的成本，僅通過這個(gè)手法，華能國際就完成了資產(chǎn)重組的任務(wù)，同時(shí)還能保證大股東的控制地位沒有動(dòng)搖。

3、收入與費(fèi)用分析

（1）華能國際的主要收入來自于通過各個(gè)地方或省電力公司為最終用戶生產(chǎn)和輸送電力而收取的扣除增值稅后的電費(fèi)收入。根據(jù)每月月底按照實(shí)際上網(wǎng)電量或售電量的記錄在向各電力公司控制與擁有的電網(wǎng)輸電之時(shí)發(fā)出帳單并確認(rèn)收入。應(yīng)此，電價(jià)的高低直接影響到華能國際的收入情況。隨著我國電力體制改革的全面鋪開，電價(jià)由原來的計(jì)劃價(jià)格逐步向“廠網(wǎng)分開，競價(jià)上網(wǎng)”過渡，電力行業(yè)的壟斷地位也將被打破，因此再想獲得壟斷利潤就很難了。國內(nèi)電力行業(yè)目前形成了電監(jiān)會(huì)、五大發(fā)電集團(tuán)和兩大電網(wǎng)的新格局，五大發(fā)電集團(tuán)將原來的國家電力公司的發(fā)電資產(chǎn)劃分成了五份,在各個(gè)地區(qū)平均持有,現(xiàn)在在全國每個(gè)地區(qū)五大集團(tuán)所占有的市場份額均大約在20%左右。華能國際作為五大發(fā)電集團(tuán)之一的華能國際的旗艦，通過不斷的收購母公司所屬電廠，增大發(fā)電量搶占市場份額，從而形成規(guī)模優(yōu)勢。

（2）由于華能國際屬于外商投資企業(yè)，享受國家的優(yōu)惠稅收政策，因此而帶來的稅收收益約為4億元。

（3）2003比2002年收入和成本有了大幅度的增加，這主要是由于上述收購幾家電廠納入了華能國際的合并范圍所引起的。但是從縱向分析來看，雖然收入比去年增加了26％，但主營業(yè)務(wù)成本增加了25％，主營業(yè)務(wù)稅金及附加增加了27.34％，管理費(fèi)用增加了35％，均高于收入的增長率，說明華能國際的成本仍然存在下降空間。

從原來國家電力公司所屬各上市電廠的橫向比較上來看華能國際的主營業(yè)務(wù)利潤率僅次于桂冠電力，而且就行業(yè)的平均水平而言，桂冠電力的59.12%的主營業(yè)務(wù)利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，這樣的經(jīng)營業(yè)績令人懷疑。但是從華能國際的短期償債能力的橫向比較來看，短期償債能力偏弱，企業(yè)沒有辦法保證在短期內(nèi)能夠償還借款。此外，華能國際的存貨周轉(zhuǎn)速度也比同行業(yè)的其他幾家企業(yè)的偏低，這說明華能國際在存貨管理方面還存在著一定的問題。

下面附有2003年6月30日的原國家電力公司所屬上市發(fā)電公司財(cái)務(wù)比例比較表，可以作為參考進(jìn)行比較

二、在上市公司年報(bào)中，有幾個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)：

1、每股收益。每股收益是衡量一個(gè)公司的經(jīng)營業(yè)績，指標(biāo)高表示公司有著較好的凈利潤。截止2013年第一季度，滬深兩市每股收益最高的是貴州茅臺(tái)（600519），為3.46元/股。最低的是ST超日（002506），為-0.31元/股。是不是每股收益高就意味著公司有投資價(jià)值？不是，還要看其他指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)等。

2、凈資產(chǎn)收益率高，單看某一年度不一定表示股東權(quán)益在增加，相反在惡化。如000757浩物股份，截止2013年第二季度高達(dá)40%，但這是前幾年虧損，凈資產(chǎn)大幅減少所致，因分母減少，凈資產(chǎn)收益率增長就不足奇怪了。如果結(jié)合未分配利潤（必須為正值）分析，002016世榮兆業(yè)一季度為27%，其凈資產(chǎn)管理能力應(yīng)該比前者好。

3、看每股凈資產(chǎn)逐年增加，逐年增加表示股東財(cái)富在增加，至少?zèng)]有減少。有些上市公司收入和資產(chǎn)都在大幅增加，但看下它的歸屬于普通股股東的權(quán)益，卻是逐年下降，其原因就是逐年虧損所致。截止第一季度，每股凈資產(chǎn)最高的是貴州茅臺(tái)，達(dá)36.35，每股凈資產(chǎn)高必須要求每股收益也要高，才能保證權(quán)益報(bào)酬率維持在正常水平。而每股收益高、每股凈資產(chǎn)低的上市公司，將顯示出凈資產(chǎn)收益率高。如002016世榮兆業(yè)，每股凈資產(chǎn)2.36，每股收益0.64，前者相對較低，后者又相對較高，所以凈資產(chǎn)收益率會(huì)很高。這樣的公司，若經(jīng)營內(nèi)外部環(huán)境不發(fā)生太大變化，其股價(jià)應(yīng)該會(huì)維持不且也會(huì)保持持續(xù)的增長態(tài)勢。

4、另外補(bǔ)充幾個(gè)指標(biāo)，是對上面指標(biāo)的修正。對于凈利潤，還要關(guān)注它的現(xiàn)金流量，如果某上市公司凈利潤為正，但是它的經(jīng)營現(xiàn)金流量又為負(fù)，要當(dāng)心，這樣的公司可能是應(yīng)收賬款和存貨增加過多所致，應(yīng)收賬款和存貨轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金有時(shí)間過程，這個(gè)過程也存在著重大不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，比如信用風(fēng)險(xiǎn)和存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，另外還有就是報(bào)表上看不到的關(guān)聯(lián)交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

對這樣的上市公司應(yīng)多警惕為妙。凈利潤只是紙上富貴，落袋方為安。

還有一個(gè)指標(biāo)也很重要，就是凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它反映股東權(quán)益產(chǎn)生收入的能力，該比率高，說明凈資產(chǎn)的管理效益高，結(jié)合行業(yè)毛利率和凈利率分析，就能評價(jià)公司的資產(chǎn)管理實(shí)力。

此外一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)也值得關(guān)注，比如公司的員工總數(shù)，有沒有離退休和剩余人員，有的話也是一大包袱，另外還要關(guān)注控股股東、關(guān)鍵控制人的背景?？此麄兪遣皇巧瞄L該行業(yè)的經(jīng)營或者有著類似的背景，也能判斷公司將來是一心一意發(fā)展主業(yè)做實(shí)體，還是進(jìn)行資本運(yùn)作搞投機(jī)買賣股權(quán)最終從股市隱退消失。

所以對于上市公司年報(bào)指標(biāo)分析，我的意見是不能僅僅依據(jù)某幾個(gè)指標(biāo)就下結(jié)論，更要結(jié)合多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分析，包括非財(cái)務(wù)指標(biāo)，既要橫向多指標(biāo)分析，也要縱向不同年度比較分析，綜合判斷方能得出正確結(jié)論。

三、價(jià)值投資如何通過上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表來分析其盈余質(zhì)量呢？

（1）關(guān)注上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中不良資產(chǎn)的增長，資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)未來的經(jīng)營

能力息息相關(guān)。目前，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的賬面資產(chǎn)與資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值嚴(yán)重背離的現(xiàn)象較普遍，管理當(dāng)局為了當(dāng)期的收益水平而“貼現(xiàn)”未來的收益，從而降低了

當(dāng)期資產(chǎn)的質(zhì)量，導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中滲透著大量的不良資產(chǎn)。同時(shí)，企業(yè)還存在著可能產(chǎn)生潛虧的資產(chǎn)項(xiàng)目，比如，高齡應(yīng)收款項(xiàng)、存貨跌價(jià)和積壓損失、未

充分計(jì)提減值準(zhǔn)備的資產(chǎn)等，它們將成為企業(yè)必須用未來盈利進(jìn)行消化的“包袱”。因此，在對那些存在高額不良資產(chǎn)的上市公司進(jìn)行年報(bào)分析時(shí)，應(yīng)對不良資產(chǎn)進(jìn)

行分析剔除。在分析剔除不良資產(chǎn)時(shí)，可以將不良資產(chǎn)金額與凈資產(chǎn)進(jìn)行比較，如果不良資產(chǎn)總額接近或超過凈資產(chǎn)，即說明上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力可能有問題。

在分析資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是否提足時(shí)，可以分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中這些資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）的賬面價(jià)值是否和其市場價(jià)值吻合，以判斷其盈余質(zhì)量。同時(shí)還

應(yīng)主要關(guān)注存貨的增長率是否與主營業(yè)務(wù)收入保持一致或略低于主營業(yè)務(wù)收入增長率，如果前者超過后者，說明上市公司當(dāng)期的利潤可能有水分。通過不良資產(chǎn)剔除

法，可以還上市公司當(dāng)期經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)面目。

（2）為了縮小實(shí)際盈余和預(yù)測盈余之間的差距，公司可能會(huì)進(jìn)行非經(jīng)常性損益的一次性業(yè)務(wù)，價(jià)值投資應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注一次性的收入來源，如利用資產(chǎn)重組、股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估、非生產(chǎn)性資產(chǎn)的銷售所得調(diào)節(jié)盈余等，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中可采用

異常利潤剔除法，將投資收益、補(bǔ)貼收入、營業(yè)外收入等從企業(yè)的利潤總額中扣除，以分析企業(yè)利潤來源的穩(wěn)定性。

（3）注冊會(huì)計(jì)師作為獨(dú)立

行使經(jīng)濟(jì)評價(jià)功能的“經(jīng)濟(jì)替察”，其出具的審計(jì)意見代表注冊會(huì)計(jì)師對上市公司盈余質(zhì)量的鑒證，是投資者判斷報(bào)告盈余可靠性的重要依據(jù)，價(jià)值投資可以從注冊

會(huì)計(jì)師的審計(jì)意見中尋找反映公司持續(xù)經(jīng)營能力、重大不確定風(fēng)險(xiǎn)等線索。注冊會(huì)計(jì)師的審計(jì)意見可分為兩大類型:標(biāo)準(zhǔn)無保留意見和非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見。一般而

言，被出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表可信度相對較高，而非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見則揭示了公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)中所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)，其所公布的盈余數(shù)字被高估的

不確定性比其他企業(yè)高，未來現(xiàn)金流量存在問題的可能性較大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較高。

四、如何分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的有用信息

在對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析時(shí)，主要是分析上市公司的整體情況，并綜合判斷公司財(cái)務(wù)健康與否，管理水平，盈利能力等，但是對于一些短中期價(jià)值投資決策在綜合分析中不容易發(fā)現(xiàn)，然而這些短中期決策會(huì)在相應(yīng)的時(shí)間段內(nèi)明顯的影響股價(jià)，甚至能改變一貫的估值判斷。如何發(fā)現(xiàn)這些隱藏價(jià)值，因個(gè)人分析水平不同而不同。

首先，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債表中易變現(xiàn)固定資產(chǎn)、存貨突然變大，或者是積累以后數(shù)額奇大，那么就可以分析一下這些資產(chǎn)的價(jià)值是不是具有快速增值的潛力、期貨性質(zhì)等或者是在人為的給這些比較大的有價(jià)值流動(dòng)資產(chǎn)計(jì)提最大減值而造成賬面大幅虧損，以至于嚴(yán)重影響股價(jià)等，如云南銅業(yè)2008年積累了大量存貨，后因遇金融危機(jī)國際期銅價(jià)格暴跌又計(jì)提了巨額資產(chǎn)減值，但是這部分存貨依然存在，資產(chǎn)減值只是浮虧，賬面上的游戲而己。如今從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表看云南同業(yè)繼續(xù)囤積存貨，如果等到另一個(gè)商業(yè)周期到來，期銅價(jià)格上漲，那么將可能出現(xiàn)大幅盈利狀況，屆時(shí)股價(jià)也會(huì)隨之上升。

又如:公司持有大量交易性金融資產(chǎn)，如期貨等，這些資產(chǎn)再受到價(jià)格波動(dòng)影響后對公司的影響程度也會(huì)影響股價(jià)，如東航2008年與高盛對賭航油期貨，之后油價(jià)猛跌浮虧較大，而到2010年第又漲了回來。如果將來石油價(jià)格一直高攀，而油料成本占營運(yùn)成本比重較大的航空業(yè)，其擁有較低航油合約價(jià)格的優(yōu)勢將會(huì)顯現(xiàn)。

其次，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的現(xiàn)金流量表可從異常規(guī)模投資活動(dòng)支出分析該公司是否有其他未披露重大信息等等。現(xiàn)金流分析應(yīng)作為上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析中最重要的分析，因?yàn)橄啾荣Y產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，現(xiàn)金流量表更具可靠性和真實(shí)性，同時(shí)它反映的信息也是最豐富的，因此對價(jià)值投資的意義也更大。

比如可以將現(xiàn)金流量與相關(guān)的、不同性質(zhì)的指標(biāo)進(jìn)行對比，計(jì)算出相關(guān)比率。這些相關(guān)比率主要有現(xiàn)金流量對流動(dòng)負(fù)債的比率、現(xiàn)金流量對債務(wù)總額比率、每股現(xiàn)金流量、股利支付率、銷貨對經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量比率、營運(yùn)指數(shù)和折舊影響系數(shù)等8項(xiàng)指標(biāo)。

而價(jià)值投資對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的分析主要通過上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的比率分析實(shí)現(xiàn)。常用的財(cái)務(wù)比率衡量企業(yè)三個(gè)方面的情況，即償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力。對現(xiàn)金流的分析是最重要的，盡量能力求精細(xì)分析，核心分析要求從現(xiàn)金流的數(shù)量和質(zhì)量兩個(gè)方面評價(jià)企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)情況，并據(jù)此判斷其產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的能力。財(cái)務(wù)比率分析與現(xiàn)金流分析作用各不相同，不可替代。

上述這些分析和發(fā)現(xiàn)都要靠平時(shí)積累的財(cái)務(wù)分析素養(yǎng)，對于價(jià)值投資這都是很重要的東西，需要經(jīng)常的分析判斷養(yǎng)成。

五、財(cái)務(wù)報(bào)表分析思路及上市公司財(cái)務(wù)貓膩常用招數(shù)

一、報(bào)表分析思路

思想準(zhǔn)備：系統(tǒng)的思維去讀財(cái)報(bào)

（一）看一家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，首先就是去看什么？按照什么步驟什么方式來看？

1、讀完整年報(bào)。

2、無論什么公司都是看盈利的質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流。

閱讀年報(bào)一定要有一個(gè)系統(tǒng)的觀點(diǎn)，熟悉的投資者還必須知道中國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的某些特點(diǎn)，然后去辨析。

3、中國上市公司的估值模式問題。

彼得·林奇成功投資福特的經(jīng)驗(yàn)是，計(jì)算市盈率時(shí)并不是直接以股價(jià)除以每股收益,而是考慮了暗扣(Hidden rebate),亦即在對福特估值時(shí),要把閑置的現(xiàn)金加上。

（二）結(jié)構(gòu)：三張財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)該看哪張？

1、眾所周知財(cái)務(wù)報(bào)表有：損益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，但是三個(gè)報(bào)表看哪個(gè)都是一門學(xué)問，三張報(bào)表之間是什么邏輯關(guān)系？如何去看呢？

（1）初級(jí)分析者；暫時(shí)不要去看現(xiàn)金流量表，最重要的是資產(chǎn)負(fù)債表。記住一句話：資產(chǎn)是損益的基礎(chǔ)。

（2）有一定基礎(chǔ)的分析者；分析現(xiàn)金流量表，雖然閱讀和分析的難度比較大，但它是一個(gè)企業(yè)賴以生存的血液。損益表和資產(chǎn)負(fù)債表都很重要。

2、分析者閱讀三張報(bào)表，最重要的是看哪一部分，其中尤其是哪些科目？其中最核心的指標(biāo)又該是哪些？有需要特別留意的指標(biāo)又有哪些?

（1）資產(chǎn)狀況怎么去看問題？不用過分看重什么速動(dòng)比率什么的，首先就看資產(chǎn)負(fù)債率是不是過高，一般來說制造業(yè)50%—60%就是個(gè)警戒線了，當(dāng)然現(xiàn)在流動(dòng)性過剩這不是一個(gè)大問題。其次重要的就是應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款和主營業(yè)務(wù)之間的關(guān)系，總體看是否合拍，如果應(yīng)收賬款大幅異動(dòng)，甚至是大大超過主營業(yè)務(wù)增長，那不是好事情。雖然資產(chǎn)負(fù)債表重要，但是成長性公司可以稍微放寬一些。

然后去看主營業(yè)務(wù)，看看有沒有持續(xù)穩(wěn)定的增長，如何波動(dòng)，要注意的是同比、環(huán)比都要分析，時(shí)間上要逐年、逐季度比較，要細(xì)心。舉個(gè)例子，你仔細(xì)看看中石化，就會(huì)發(fā)現(xiàn)有一年他一二季度持續(xù)增長，但是三四季度環(huán)比就不斷的滑坡，四季度滑坡相當(dāng)大。如果油價(jià)飛漲，你就知道它下一季度有可能虧損。

第一個(gè)表講盈利質(zhì)量，一般要從三個(gè)方面來說：收入成長性、利潤成長性和毛利率高低。主營收入成長性是根本保證，能夠源源不斷地給你企業(yè)輸送氧氣。在這里有一個(gè)隱形指標(biāo)，對判斷一個(gè)企業(yè)是否具備核心競爭力，有立竿見影的效果，那就是市場占有率。怎么去計(jì)算它的市場占有率呢？很簡單，你用它的主營收入去除以整個(gè)行業(yè)的收入總數(shù)據(jù)，就能看到其市場份額。利潤成長性分析的方法主要是看利潤波動(dòng)幅度，這個(gè)指標(biāo)能檢驗(yàn)創(chuàng)造利潤收入的潛力，增幅波動(dòng)性越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。毛利率其實(shí)關(guān)涉到企業(yè)發(fā)展的命門：可用于研究開發(fā)和提升產(chǎn)品質(zhì)量品牌形象的空間系于此。舉個(gè)例子，微軟為什么屹立不倒？因?yàn)樗磕昴軌蛉〕?0%— 25%的銷售收入去做廣告，15%—20%去搞研究開發(fā)，而前提是他的毛利率達(dá)到了80%。

資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)注兩個(gè)角度，一是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，二是現(xiàn)金含量。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是什么意思呢？就是固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重。如果這一比例過大，則會(huì)意味著這個(gè)企業(yè)或者行業(yè)的退出門檻很高，轉(zhuǎn)型很難，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響到成本結(jié)構(gòu)。成本結(jié)構(gòu)分為固定成本和變動(dòng)成本兩類，無形資產(chǎn)攤銷下來也計(jì)入固定成本，所以此類企業(yè)的成本相當(dāng)于是剛性成本。而成本結(jié)構(gòu)就像一個(gè)復(fù)雜的喇叭通過線路層層傳導(dǎo)產(chǎn)生放大效應(yīng)，如果收入值下降5%，很容易導(dǎo)致20%-30%的實(shí)際損益。資本密集型的產(chǎn)業(yè)比如中國移動(dòng)、中國聯(lián)通，80%的資產(chǎn)都屬于固定資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)，非常容易遭受到技術(shù)壁壘風(fēng)險(xiǎn)，將來固定資產(chǎn)很容易面臨更新?lián)Q代，淘汰壓力非常大，現(xiàn)有的固定資產(chǎn)都會(huì)滋生巨量計(jì)提。至于現(xiàn)金含量，也就是說你企業(yè)掙的錢究竟是真金白銀還是不良資產(chǎn)？如果全部是應(yīng)收賬款，潛虧的風(fēng)險(xiǎn)很大，反過來說真金白銀質(zhì)量就比較高。微軟能牛的原因之一就是保證現(xiàn)金占微軟資產(chǎn)的百分之七八十。

現(xiàn)金流量表的閱讀，也很有講究，一是看經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，二是自由現(xiàn)金流。我們常常比喻，現(xiàn)金流的三個(gè)分支：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流是造血功能、投資活動(dòng)現(xiàn)金流是換血和融資活動(dòng)現(xiàn)金流是輸血。如果一個(gè)公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流總和為正，則意味著可以不依靠股東注資，不靠變賣家產(chǎn)地皮，不用靠銀行信貸就能穩(wěn)定地生存。自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在維持現(xiàn)有規(guī)?；A(chǔ)上，管理層可以自由處置的現(xiàn)金流量，是衡量還本付息以及向股東派發(fā)現(xiàn)金股利能力的指標(biāo)，常常被忽視。實(shí)際上，這個(gè)東西相當(dāng)重要，它既能反應(yīng)一家企業(yè)的素質(zhì)真正高低，也是把握機(jī)遇、應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的根本保證。比如現(xiàn)在房地產(chǎn)拐點(diǎn)來臨，很多企業(yè)的現(xiàn)金流堆在應(yīng)收賬款、投資等項(xiàng)目上，很容易斷裂，誰的自由現(xiàn)金流不暢，誰就被淘汰。

（一）最大的假賬來源：“應(yīng)收賬款”與“其他應(yīng)收款”

每一家現(xiàn)代工業(yè)企業(yè)都會(huì)有大量的“應(yīng)收賬款”和“其他應(yīng)收款”，應(yīng)收賬款主要是指貨款，而其他應(yīng)收款是指其他往來款項(xiàng)，這是做假賬最方便快捷的途徑。

賒賬交易的生命周期不會(huì)很長，一般工業(yè)企業(yè)回收貨款的周期都在一年以下，時(shí)間太長的賬款會(huì)被列入壞賬行列，影響公司利潤，因此上市公司一般都會(huì)在下一個(gè)年度把賒賬交易解決掉。

假帳一、虛構(gòu)收入

假帳特征：可能會(huì)開具虛假發(fā)票，但也有可能是真實(shí)的；一般不會(huì)繳納太多稅金，可能采購一批物資來增加進(jìn)項(xiàng)稅，也有可能真的不惜成本繳納了相關(guān)稅金；還會(huì)偽造報(bào)關(guān)單，提供報(bào)關(guān)單復(fù)印件；虛假收入一般是掛應(yīng)收帳款收不回來；也有收到貨款的，但還要偽造銀行對帳單（假收）或外匯核銷單（真收），并且貨款不是從客戶企業(yè)直接打過來的；也有的是將應(yīng)收帳款通過債務(wù)重組或直接沖抵其他往來款，轉(zhuǎn)為別的資產(chǎn)形式。

假帳二：隱瞞收入

假帳特征：一般都是私人企業(yè)，也有國有企業(yè)；肯定要會(huì)做兩套以上帳，一定有小金庫。從收入上是看不出來的，因?yàn)橹挥虚_了發(fā)票的才會(huì)入帳，收款也看不出來，企業(yè)只會(huì)對記帳了的應(yīng)收款才會(huì)入帳。要查問題，最好就是看存貨與成本。

假賬三：其他應(yīng)收款上做文章

其他應(yīng)收款是指其他往來款項(xiàng)，可以是委托理財(cái)，可以是某種短期借款，也可以是使用某種無形資產(chǎn)的款項(xiàng)等等。讓我們站在做假賬的企業(yè)的角度來看問題，“其他應(yīng)收款”的操縱難度顯然比“應(yīng)收賬款”要低，因?yàn)椤皯?yīng)收賬款”畢竟是貨款，需要實(shí)物，實(shí)物銷售單據(jù)被發(fā)現(xiàn)造假的可能性比較大。而其他應(yīng)收款，在造假方面比較容易，而且估價(jià)的隨意性比較大，不容易露出馬腳。有了銀廣夏和鄭百文虛構(gòu)銷售記錄被發(fā)現(xiàn)的前車之鑒，后來的造假者傾向于更安全的造假手段；“其他應(yīng)收款”則來無影去無蹤，除非派出專業(yè)人士進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，很難抓到確實(shí)證據(jù)。對于服務(wù)業(yè)企業(yè)來講，由于銷售的不是產(chǎn)品，當(dāng)然不可能有“應(yīng)收賬款”，如果要做假賬，只能在“其他應(yīng)收款”上做手腳。在中國股市，“其他應(yīng)收款”居高不下的公司很多，真的被查明做假賬的卻少之又少。換一個(gè)角度思考，許多公司的高額“其他應(yīng)收款”不完全是虛構(gòu)利潤的結(jié)果，而是大股東占用公司資金的結(jié)果。早在2001年，中國上市公司就進(jìn)行了大規(guī)模清理欠款的努力，大部分欠款都是大股東挪用資金的結(jié)果，而且大部分以“其他應(yīng)收款”的名義進(jìn)入會(huì)計(jì)賬目。雖然大股東挪用上市公司資金早已被視為中國股市的頑癥，并被監(jiān)管部門三令五申進(jìn)行清查，但至今仍沒有根治的跡象。在目前中國的公司治理模式下，大股東想企業(yè)資金簡直是易如反掌；這不是嚴(yán)格意義上的做假賬，但肯定是一種違規(guī)行為。

六、中國上市公司是如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假的

中國上市公司的假賬丑聞可謂前仆后繼，連綿不絕。從操縱利潤到偽造銷售單據(jù)，從關(guān)聯(lián)交易到大股東占用資金，從虛報(bào)固定資產(chǎn)投資到少提折舊，西方資本市場常見的假賬手段幾乎全部被“移植”，還產(chǎn)生了不少“有中國特色”的假賬技巧。遺憾的是，中國媒體對上市公司假賬的報(bào)道大部分還停留在表面層次，很少從技術(shù)層面揭穿上市公司造假的具體手段。

作為普通投資者，如何最大限度的利用自己掌握的信息，識(shí)破某些不法企業(yè)的假賬陰謀？

其實(shí)，只要具備簡單的會(huì)計(jì)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，通過對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，許多假賬手段都可以被識(shí)破，至少可以引起投資者的警惕。

我們分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，既要有各年度的縱向?qū)Ρ?，又要有同類公司的橫向?qū)Ρ龋挥性趯Ρ戎形覀儾拍馨l(fā)現(xiàn)疑問和漏洞?，F(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)很發(fā)達(dá)，上市公司歷年的年度報(bào)表、季度報(bào)表很容易就能找到，麻煩的是如何確定“同類公司”。

“同類公司”除了必須與我們分析的公司有相同的主營業(yè)務(wù)之外，資產(chǎn)規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)、歷史背景也是越相似越好；對比越多，識(shí)破假賬的概率就越大。

一、最大的假賬來源：“應(yīng)收賬款”與“其他應(yīng)收款”

每一家現(xiàn)代工業(yè)企業(yè)都會(huì)有大量的“應(yīng)收賬款”和“其他應(yīng)收款”，應(yīng)收賬款主要是指貨款，而其他應(yīng)收款是指其他往來款項(xiàng)，這是做假賬最方便快捷的途徑。

為了抬高當(dāng)年利潤，上市公司可以與關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)系企業(yè)進(jìn)行賒賬交易（所謂關(guān)聯(lián)企業(yè)是指與上市公司有股權(quán)關(guān)系的企業(yè)，如母公司、子公司等；關(guān)系企業(yè)是指雖然沒有股權(quán)關(guān)系，但關(guān)系非常親密的企業(yè)）。顧名思義，既然是賒賬交易，就絕不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，它只會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，決不會(huì)體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表上。

因此，當(dāng)我們看到上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)大量“應(yīng)收賬款”，損益表上出現(xiàn)巨額利潤增加，但現(xiàn)金流量表卻沒有出現(xiàn)大量現(xiàn)金凈流入時(shí)，就應(yīng)該開始警覺：這家公司是不是在利用賒賬交易操縱利潤？

賒賬交易的生命周期不會(huì)很長，一般工業(yè)企業(yè)回收貨款的周期都在一年以下，時(shí)間太長的賬款會(huì)被列入壞賬行列，影響公司利潤，因此上市公司一般都會(huì)在下一個(gè)年度把賒賬交易解決掉。

解決的方法很簡單——讓關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)系企業(yè)把貨物退回來，填寫一個(gè)退貨單據(jù)，這筆交易就相當(dāng)于沒有發(fā)生，上一年度的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表都要重新修正，但是這對于投資者來說已經(jīng)太晚了。

打個(gè)比方說，某家汽車公司聲稱自己在2004年賣出了1萬臺(tái)汽車，賺取了1000萬美圓利潤（當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債表和損益表會(huì)注明是賒賬銷售），這使得它的股價(jià)一路攀升；到了2005年年底，這家汽車公司突然又聲稱2004年銷售的1萬輛汽車都被退貨了，此前宣布的1000萬美圓利潤都要取消，股價(jià)肯定會(huì)一落千丈，缺乏警惕的投資者必然損失慘重。

在西方，投資者的經(jīng)驗(yàn)都比較豐富，這種小把戲騙不過市場；但是在中國，不但普通投資者缺乏經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者、分析機(jī)構(gòu)和證券媒體都缺乏相應(yīng)的水平，類似的假賬陷阱還真的騙過了不少人。

更嚴(yán)重的違規(guī)操作則是虛構(gòu)應(yīng)收賬款，偽造根本不存在的銷售記錄，這已經(jīng)超出了普通的“操縱利潤”范疇，是徹頭徹尾的造假。

當(dāng)年的“銀廣夏”和“鄭百文”就曾經(jīng)因?yàn)樘摌?gòu)應(yīng)收賬款被處以重罰。在“達(dá)爾曼”重大假賬事件中，“虛構(gòu)應(yīng)收賬款”同樣扮演了一個(gè)重要的角色。

應(yīng)收賬款主要是指貨款，而其他應(yīng)收款是指其他往來款項(xiàng)，可以是委托理財(cái)，可以是某種短期借款，也可以是使用某種無形資產(chǎn)的款項(xiàng)等等。

讓我們站在做假賬的企業(yè)的角度來看問題，“其他應(yīng)收款”的操縱難度顯然比“應(yīng)收賬款”要低，因?yàn)椤皯?yīng)收賬款”畢竟是貨款，需要實(shí)物，實(shí)物銷售單據(jù)被發(fā)現(xiàn)造假的可能性比較大。

而其他應(yīng)收款，在造假方面比較容易，而且估價(jià)的隨意性比較大，不容易露出馬腳。有了銀廣夏和鄭百文虛構(gòu)銷售記錄被發(fā)現(xiàn)的前車之鑒，后來的造假者傾向于更安全的造假手段；“其他應(yīng)收款”則來無影去無蹤，除非派出專業(yè)人士進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，很難抓到確實(shí)證據(jù)。

對于服務(wù)業(yè)企業(yè)來講，由于銷售的不是產(chǎn)品，當(dāng)然不可能有“應(yīng)收賬款”，如果要做假賬，只能在“其他應(yīng)收款”上做手腳。在中國股市，“其他應(yīng)收款”居高不下的公司很多，真的被查明做假賬的卻少之又少。

換一個(gè)角度思考，許多公司的高額“其他應(yīng)收款”不完全是虛構(gòu)利潤的結(jié)果，而是大股東占用公司資金的結(jié)果。早在2001年，中國上市公司就進(jìn)行了大規(guī)模清理欠款的努力，大部分欠款都是大股東挪用資金的結(jié)果，而且大部分以“其他應(yīng)收款”的名義進(jìn)入會(huì)計(jì)賬目。

雖然大股東挪用上市公司資金早已被視為中國股市的頑癥，并被監(jiān)管部門三令五申進(jìn)行清查，但至今仍沒有根治的跡象。在目前中國的公司治理模式下，大股東想企業(yè)資金簡直是易如反掌；這不是嚴(yán)格意義上的做假賬，但肯定是一種違規(guī)行為。

二、與“應(yīng)收賬款”相連的“壞賬準(zhǔn)備金”

與應(yīng)收賬款相對應(yīng)的關(guān)鍵詞是“壞賬準(zhǔn)備金”，通俗的說，壞賬準(zhǔn)備金就是假設(shè)應(yīng)收賬款中有一定比例無法收回，對方有可能賴帳，必須提前把這部分賴帳金額扣掉。

對于應(yīng)收賬款數(shù)額巨大的企業(yè)，壞賬準(zhǔn)備金一個(gè)百分點(diǎn)的變化都可能造成凈利潤的急劇變化。

舉個(gè)例子，波音公司每年銷售的客運(yùn)飛機(jī)價(jià)值是以十億美圓計(jì)算的，這些飛機(jī)都是分期付款，只要壞賬準(zhǔn)備金變化一個(gè)百分點(diǎn)，波音公司的凈利潤就會(huì)出現(xiàn)上千萬美圓的變化，對股價(jià)產(chǎn)生戲劇性影響。

理論上講，上市公司的壞賬準(zhǔn)備金比例應(yīng)該根據(jù)賬齡而變化，賬齡越長的賬款，遭遇賴賬的可能性越大，壞賬準(zhǔn)備金比例也應(yīng)該越高；某些時(shí)間太長的賬款已經(jīng)失去了償還的可能，應(yīng)該予以勾銷，承認(rèn)損失。

對于已經(jīng)肯定無法償還的賬款，比如對方破產(chǎn)，應(yīng)該盡快予以勾銷。遺憾的是，目前仍然有部分上市公司對所有“應(yīng)收賬款”和“其他應(yīng)收款”按照同一比例計(jì)提，完全不考慮賬齡的因素，甚至根本不公布賬齡結(jié)構(gòu)。

在閱讀公司財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候，我們要特別注意它是否公布了應(yīng)收賬款的賬齡，是否按照賬齡確定壞賬準(zhǔn)備金，是否及時(shí)勾銷了因長期拖欠或?qū)Ψ狡飘a(chǎn)而無法償還的應(yīng)收賬款；如果答案是“否”，我們就應(yīng)該高度警惕。

從2002年開始，中國證監(jiān)會(huì)對各個(gè)上市公司進(jìn)行了財(cái)務(wù)賬目的巡回審查，壞賬準(zhǔn)備金和折舊費(fèi)都是審查的重點(diǎn)，結(jié)果有大批公司因?yàn)檫`反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、進(jìn)行暗箱操作，被予以警告或處分，它們的財(cái)務(wù)報(bào)表也被迫修正。

但是，正如我在前面提到的，無論證監(jiān)會(huì)處罰多少家違規(guī)企業(yè)，處罰的力度有多大，如果普通投資者沒有維護(hù)自己權(quán)益的意識(shí)，類似的假賬事件必然會(huì)一再重演，投資者的損失也會(huì)難以避免。

三、最大的黑洞——固定資產(chǎn)投資

許多中國上市公司的歷史就是不斷募集資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的歷史，他們發(fā)行股票是為了固定資產(chǎn)投資，增發(fā)配股是為了固定資產(chǎn)投資，不分配利潤也是為了省錢進(jìn)行固定資產(chǎn)投資。在固定資產(chǎn)投資的陰影里，是否隱藏著違規(guī)操作的痕跡？

固定資產(chǎn)投資是公司做假賬的一個(gè)重要切入點(diǎn)，但是這種假賬不可能做的太過分。

公司可以故意夸大固定資產(chǎn)投資的成本，借機(jī)轉(zhuǎn)移資金，使股東蒙受損失；也可以故意低估固定資產(chǎn)投資的成本，或者在財(cái)務(wù)報(bào)表中故意延長固定資產(chǎn)投資周期，減少每一年的成本或費(fèi)用，借此抬高公司凈利潤——這些夸大或者低估都是有限的。

如果一家公司在固定資產(chǎn)投資上做的手腳太過火，很容易被人看出馬腳，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)是無法移動(dòng)的，很容易審查；雖然其市場價(jià)格往往很難估算，但其投資成本還是可以估算的。監(jiān)管部門如果想搞清楚某家上市公司的固定資產(chǎn)投資有沒有很大水分，只需要帶上一些固定資產(chǎn)評估專家到工地上去看一看，做一個(gè)簡單的調(diào)查，真相就可以大白于天下。

事實(shí)就是如此簡單，但是在中國，仍然有許多虛假的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目沒有被揭露，無論是監(jiān)管部門還是投資者，對此都缺乏足夠的警惕性。

如果一個(gè)投資者對固定資產(chǎn)投資中的造假現(xiàn)象抱有警惕性，他應(yīng)該從以下幾個(gè)角度分析調(diào)查：上市公司承諾的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，有沒有在預(yù)定時(shí)間內(nèi)完工？

比如某家公司在2000年開始建設(shè)一家新工廠，承諾在2003年完工，但是在2003年年度報(bào)告中又宣布推遲，就很值得懷疑了。

而且，項(xiàng)目完工并不意味著發(fā)揮效益，許多項(xiàng)目在完工幾個(gè)月甚至幾年后仍然無法發(fā)揮效益，或者剛剛發(fā)揮效益又因故重新整頓，這就更值得懷疑了。

如果董事會(huì)在年度報(bào)告和季度報(bào)告中沒有明確的解釋，我們完全有理由質(zhì)疑該公司在搞“釣魚工程”，或者干脆就是在搞“紙上工程”。

目前，不少上市公司的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目呈現(xiàn)高額化、長期化趨勢，承諾投入的資金動(dòng)輒幾億元甚至幾十億元，項(xiàng)目建設(shè)周期動(dòng)輒三五年甚至七八年，僅僅完成土建封頂?shù)臅r(shí)間就很漫長，更不要說發(fā)揮效益了。

這樣漫長的建設(shè)周期，這樣緩慢的投資進(jìn)度，給上市公司提供了做假賬的充?？臻g，比那些“短平快”的小規(guī)模工程擁有更大的回旋余地，監(jiān)管部門清查的難度也更大。

即使真的調(diào)查清楚，往往也要等到工程接近完工的時(shí)候，那時(shí)投資者的損失已經(jīng)很難挽回了。

四、難以捉摸的“其他業(yè)務(wù)利潤”

從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的角度來看，操縱“其他業(yè)務(wù)利潤”比操縱“主營業(yè)務(wù)利潤”更方便，更不容易被察覺。

因?yàn)樵趽p益表上，主營業(yè)務(wù)涉及的記錄比其他業(yè)務(wù)要多的多，主營業(yè)務(wù)的收入和成本都必須妥善登記，其他業(yè)務(wù)往往只需要簡單的登記利潤就可以了。

對于工業(yè)公司來說，偽造主營業(yè)務(wù)收入必須偽造大量貨物單據(jù)（也就是偽造“應(yīng)收賬款”），這種赤裸裸的造假很容易被識(shí)破；偽造其他業(yè)務(wù)利潤則比較溫和，投資者往往不會(huì)注意。

為了消除投資者可能產(chǎn)生的疑問，許多上市公司的董事會(huì)往往玩弄文字游戲，把某些模糊的業(yè)務(wù)在“主營業(yè)務(wù)”和“其他業(yè)務(wù)”之間顛來倒去，稍微粗心的投資者就會(huì)受騙。

比如某家上市公司在年度報(bào)告中把“主營業(yè)務(wù)”定義為“房地產(chǎn)、酒店和旅游度假業(yè)”，但是在主營業(yè)務(wù)利潤中卻只計(jì)算房地產(chǎn)的利潤，把酒店和旅游度假業(yè)都?xì)w入其他業(yè)務(wù)利潤，這顯然與年度報(bào)告的說法是矛盾的。

在中國資本市場目前的混亂局面下，也不能排除某些公司把某項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤同時(shí)計(jì)入“主營業(yè)務(wù)利潤”和“其他業(yè)務(wù)利潤”的可能。

作為普通投資者，我們不可能深入調(diào)查某家公司的“其他業(yè)務(wù)利潤”是不是偽造的，但是我們至少可以分析出一定的可能性——如果一家公司的“主營業(yè)務(wù)利潤”與“其他業(yè)務(wù)利潤”嚴(yán)重不成比例，甚至是“其他業(yè)務(wù)利潤”高于“主營業(yè)務(wù)利潤”，我們就有理由懷疑它做了假賬。

中國投資者和證券媒體沒有意識(shí)到上市公司的“其他業(yè)務(wù)利潤”可能存在造假行為，也并非完全出于疏忽，因?yàn)樯鲜泄静缓煤米鲎约旱闹鳡I業(yè)務(wù)，反而熱衷于在“其他業(yè)務(wù)”上大撈一筆，在中國股市是司空見慣的現(xiàn)象。

許多公司名義上是“運(yùn)用閑置資金”進(jìn)行短期經(jīng)營或投資（實(shí)為投機(jī)）活動(dòng)，其實(shí)是什么賺錢做什么，完全不把主營業(yè)務(wù)當(dāng)一回事。最近幾年房地產(chǎn)行業(yè)熱度很高，許多上市公司紛紛改頭換面做房地產(chǎn)，開始是把房地產(chǎn)當(dāng)成短期的“其他業(yè)務(wù)”，后來有的公司干脆進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組，改為正式的房地產(chǎn)公司；鋼鐵、醫(yī)藥、進(jìn)出口乃至旅游度假等比較熱門的行業(yè)都有類似情況發(fā)生。

追逐利潤固然是資本的天性，但是作為資本數(shù)額很大、負(fù)有社會(huì)責(zé)任的上市公司，如此目光短淺的追求短期利潤，對公司前景根本沒有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，無疑會(huì)損害股東乃至整個(gè)社會(huì)的長期利益。

這種目光短淺的不良傾向必須得到遏制，但僅僅依靠證監(jiān)會(huì)和投資者的力量恐怕難以有效遏制，必須同時(shí)依靠國家計(jì)劃部門的宏觀調(diào)控，才有希望剎住這股蔓延已久的歪風(fēng)。

曾經(jīng)在中國股市名噪一時(shí)的“戴夢得”就是一個(gè)例子，它原本是中國股市罕見的珠寶題材股票，但是從2002年就開始“逐漸轉(zhuǎn)賣毛利率較低的珠寶生產(chǎn)線”，義無返顧的投入了炒作房地產(chǎn)的大潮。戴夢得（已經(jīng)改名“中寶股份”）在2003年初完成了向房地產(chǎn)公司的轉(zhuǎn)化，主要經(jīng)營港口地皮；但是轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)公司并不能增加它的業(yè)績，直到今天，中寶股份仍然是一家凈資產(chǎn)收益率不盡人意的冷門股票。

由此可見，從一個(gè)較冷門的行業(yè)轉(zhuǎn)到較熱門的行業(yè)，并不一定會(huì)帶來業(yè)績的相應(yīng)提升；如果所有上市公司都往少數(shù)熱門行業(yè)擠，造成的后果肯定是災(zāi)難性的。

五、債務(wù)償還能力

衡量一家公司的債務(wù)償還能力，主要有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是流動(dòng)比例，即用該公司的流動(dòng)資產(chǎn)比上流動(dòng)負(fù)債；二是速動(dòng)比例，即用該公司的速動(dòng)資產(chǎn)（主要是現(xiàn)金和有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等很容易變現(xiàn)的資產(chǎn)）比上流動(dòng)負(fù)債。

一般認(rèn)為工業(yè)企業(yè)的流動(dòng)比例應(yīng)該大于2，速動(dòng)比例應(yīng)該大于1，否則資金周轉(zhuǎn)就可能出現(xiàn)問題。但是不同行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)也不一樣，不可以一概而論。

目前各種股票分析軟件和各大證券網(wǎng)站都有專門的財(cái)務(wù)比例欄目，除了流動(dòng)比例和速動(dòng)比例之外，一般還包括資金周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等等，這些數(shù)據(jù)對于分析企業(yè)前景都有重要作用。

流動(dòng)比例和速動(dòng)比例與現(xiàn)金流量表有很密切的關(guān)系，尤其是速動(dòng)比例的上升往往伴隨著現(xiàn)金凈流入，速動(dòng)比例的下降則伴隨著現(xiàn)金凈流出，因?yàn)楝F(xiàn)金是最重要的速動(dòng)資產(chǎn)。

但是，某些企業(yè)在現(xiàn)金缺乏的情況下，仍然能保持比較高的速動(dòng)比例，因?yàn)樗鼈兊乃賱?dòng)資產(chǎn)大部分是應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款，這種速動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量是很低的。

在這種情況下，有必要考察該企業(yè)的現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債的比例，如果現(xiàn)金比例太少是很危險(xiǎn)的。

許多上市公司正是通過操縱應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款，一方面抬高利潤，一方面維持債務(wù)償還能力的假象，從銀行手中源源不斷的騙得新的貸款。

作為普通投資者，應(yīng)該時(shí)刻記住：只有冰冷的現(xiàn)金才是最真實(shí)的，如果現(xiàn)金的情況不好，其他的情況再好也難以信任。

如果一家企業(yè)的流動(dòng)比例和速動(dòng)比例良好，現(xiàn)金又很充裕，我們是否就能完全信任它？答案是否定的。

現(xiàn)金固然是真實(shí)的，但也要看看現(xiàn)金的來臨——是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金，還是籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金？

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金預(yù)示著企業(yè)的長期經(jīng)營能力，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金反應(yīng)著企業(yè)管理層的投資眼光，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金只能說明企業(yè)從外部籌集資金的能力，如貸款、增發(fā)股票等。

剛剛上市或配股的公司一般都有充裕的現(xiàn)金，這并不能說明它是一家好公司。恰恰相反，以造假和配股為中心的“中國股市圈錢模式”可以用以下公式概括：操縱利潤—抬高股價(jià)—增發(fā)配股—圈得現(xiàn)金—提高信用等級(jí)—申請更多銀行貸款—繼續(xù)操縱利潤，這個(gè)模式可以一直循環(huán)下去，直到?jīng)]有足夠的錢可圈為止。

操縱利潤既是為了從股民手中圈錢，又是為了從銀行手中圈錢；從股民手中圈來的錢一部分可以轉(zhuǎn)移出去，一部分用來維持債務(wù)償還能力，以便下一步圈到更多的錢。

這種圈錢模式只能發(fā)生在中國這樣一個(gè)非常不規(guī)范的資本市場，但這個(gè)不規(guī)范的資本市場正處于半死不活的狀態(tài)，圈到的資金越來越少，即使沒有任何人發(fā)現(xiàn)馬腳，這種模式仍然不免自行崩潰的結(jié)局。

在中國股市，做著類似勾當(dāng)?shù)墓敬笥腥嗽冢皇浅潭炔煌?，許多公司至今仍然逍遙法外，等待著某一天市場回暖，繼續(xù)造假圈錢的大業(yè)。

六、對上市公司假賬手段的總結(jié)

每當(dāng)中國股市發(fā)生重大丑聞，每當(dāng)天真的股民被上市公司欺騙，股民們總是會(huì)網(wǎng)上寫下“血淚追問”——“為什么某些上市公司明火執(zhí)仗做大盜無人阻擋？為什么它們居然能夠長期逍遙法外，騙走無數(shù)金錢？”

我的回答是：“所有的人都應(yīng)該負(fù)責(zé)。政府和監(jiān)管部門固然應(yīng)該為我們創(chuàng)造良好的投資條件，但是最重要的是投資者應(yīng)該為自己的投資負(fù)責(zé)，事實(shí)已經(jīng)證明中國普通投資者是最大的瞎子?！笔聦?shí)上，大部分中國上市公司做假賬的手段都并不高明，不僅專業(yè)分析人士能夠識(shí)破，普通投資者也理應(yīng)察覺。遺憾的是，中國股市的大多數(shù)投資者至今不知道閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表，連專業(yè)分析機(jī)構(gòu)也經(jīng)常鬧出常識(shí)性的笑話，這樣一個(gè)資本市場只有幼稚可以形容。

有人認(rèn)為，中國資本市場出現(xiàn)的一切問題都是制度問題，只要把制度定好了，與西方“接軌”了，天下就太平了，股市丑聞就再也不會(huì)出現(xiàn)了。但是最近幾年來，中國在金融、證券和公司治理上學(xué)習(xí)西方制度的努力不可謂不大，造假違規(guī)現(xiàn)象卻還是層出不窮，資本市場一直停留在崩潰邊緣。我們究竟是缺乏優(yōu)秀的制度，還是缺乏執(zhí)行制度的優(yōu)秀的人？

是的，中國資本市場的制度存在許多非常嚴(yán)重的問題，但是制度問題不是一切，相比之下，還是人的問題更嚴(yán)重。我們不僅要提高資本市場從業(yè)人員整體素質(zhì)，更要提高投資者整體素質(zhì)，努力使這個(gè)幼稚的市場變的更加成熟。這樣，重大違規(guī)操作才能夠被扼殺在萌芽中，投資者的財(cái)產(chǎn)才能夠有保證。

來源：企業(yè)上市

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