10月21日，山東國瓷功能材料股份有限公司首發(fā)申請獲發(fā)審會通過。據(jù)其招股書申報稿，國瓷材料擬發(fā)行1560萬股，于深交所創(chuàng)業(yè)板上市；公司主營業(yè)務(wù)為MLCC電子陶瓷材料的生產(chǎn)和銷售。

值得注意的是，該公司無實際控制人，發(fā)起人為英泰石油、寶力佳、京通達(dá)、東營澳源、東營智匯、青島浪谷德、中科弘毅七家公司法人，分別占發(fā)行前股份的26.87%、20.00%、16.08%、15.38%和10.57%。更奇怪的是，所有股東都承諾單獨行使權(quán)利，“永遠(yuǎn)不會簽署一致行動協(xié)議”。

“首次公開發(fā)行(IPO)公司沒有實際控制人的情況非常罕見，尤其是在創(chuàng)業(yè)板，”北京一位投資銀行家指出?！肮蓹?quán)過度分散存在隱患。如果這些股東在后續(xù)管理上有分歧，很多決議就很難產(chǎn)生，對公司的發(fā)展非常不利?！?/p>

實質(zhì)上，在2008年之前，中國陶瓷的股份并不像現(xiàn)在這樣分散。

2005年4月，英臺石油、ECHO、青島浪古德分別出資200萬元、150萬元、50萬元成立山東國慈功能材料有限公司；2006年7月，英臺石油和ECHO有限公司增資600萬元。增資完成后，英臺石油和ECHO共同持有國陶95%的股份，英臺石油和ECHO的實際控制人均為自然人張西。

然而，這種情況在2008年兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后發(fā)生了變化。

獨特的股權(quán)轉(zhuǎn)讓

之所以不同，是因為轉(zhuǎn)讓價格差別很大。

2008年6-8月，中國瓷業(yè)股份有限公司進行了兩次轉(zhuǎn)股增資，共引進了7名投資者。其中，北京通達(dá)以602.8萬元轉(zhuǎn)讓20.1%的股份；東營澳源東營澳源以576.7萬元獲得19.2%的股份；中科弘毅以187.5萬元獲得6.25%的股份；以上三位投資者的單價為3元。ECHO以人民幣12.5萬元獲得1.25%的股份，單價1元。東營智匯以47.59萬元的價格獲得13.2%的股權(quán)，單價0.36元；更讓人震驚的是，青島浪古德居然以326.09元的價格轉(zhuǎn)讓了2.63%的股份，單價僅為0.00124元；僅僅兩個月后，中科龍盛增加注冊資本250萬元，總成本1800萬元，相當(dāng)于單價高達(dá)7.2元，與青島浪古德相差幾千倍。

然而，原實際控制人張西通過轉(zhuǎn)讓放棄了對公司的絕對控制權(quán)，這是另一個獨特之處。

“資本市場沒有活雷鋒。我沒有見過哪個實際控制人在上市前夕自動放棄了公司的控制權(quán)，”上述投資銀行家告訴記者?！霸谶@種‘慷慨’背后，可能還有另一種隱藏的感覺?！?/p>

客戶過于集中

招股書顯示，2008年至2011年上半年，國瓷材料前五大客戶銷售額分別占公司總銷售額的87.95%、88.90%、80.54%和83.68%，并作為2008年至2010年的國瓷材料。2011年上半年最大客戶和第二大客戶，2008-2011年只有奉化高新，

一位行業(yè)分析師告訴記者:“客戶過度集中對大多數(shù)企業(yè)來說都是一種風(fēng)險，這意味著一旦失去一個或一些客戶，企業(yè)的運營就會發(fā)生突然變化。”

對此，國瓷材料的解釋是，公司所在的MLCC行業(yè)是一個高科技、高投資的行業(yè)，全球行業(yè)分布相對集中。大型MLCC企業(yè)對技術(shù)和產(chǎn)品一致性要求較高，對MLCC電子陶瓷材料供應(yīng)商的認(rèn)證較為嚴(yán)格，通常需要兩年或更長時間進行審核。但是，一旦電子陶瓷材料供應(yīng)商通過審查，MLCC企業(yè)不會輕易更換供應(yīng)商，以免帶來更大的質(zhì)量波動風(fēng)險。

相反，他們傾向于與MLCC電子陶瓷材料供應(yīng)商建立更密切的合作關(guān)系。因此，公司未來業(yè)務(wù)風(fēng)險造成的主要客戶損失相對較小。

這位分析師認(rèn)為:“盡管公司的招股說明書盡力避免客戶流失的風(fēng)險，但不可否認(rèn)的是，過度依賴大客戶可能會使國家瓷器材料失去議價能力，從而導(dǎo)致性能的‘綁架’?！按送猓@也意味著公司和下游企業(yè)與產(chǎn)品高度相關(guān)。一旦下游企業(yè)對產(chǎn)品的需求發(fā)生變化或業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，就會傳遞到國瓷材料。"

還有其他隱患

英臺石油是國瓷材料的最大股東，由張西和張帆兩兄弟出資，其中他的兄弟張帆擁有英臺石油25%的股份。招股說明書顯示，張帆自2009年5月起擔(dān)任中國石油昆侖天然氣利用有限公司廣西分公司總經(jīng)理。

但根據(jù)2009年7月12日中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員廉潔奉公的若干規(guī)定》，國有獨資企業(yè)、國有控股企業(yè)及其分支機構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)人員，不得向與本企業(yè)有業(yè)務(wù)關(guān)系的同類企業(yè)、關(guān)聯(lián)企業(yè)、企業(yè)投資入股。

“雖然中國陶瓷材料股份有限公司和中石油昆侖天然氣公司之間沒有類似的業(yè)務(wù)，但這與中海油服的業(yè)務(wù)不謀而合。中海油服是英臺石油控股公司75%的子公司，生產(chǎn)和銷售壓縮天然氣?！鼻笆鐾顿Y銀行家表示，“張帆的持股行為涉嫌違規(guī)?！?/p>

此外，記者還注意到，根據(jù)招股書，國瓷材料2010年和2011年的從業(yè)人數(shù)分別為303人和373人，但奇怪的是，同期的從業(yè)人數(shù)只有266人和254人，沒有增加，反而減少了。對此，招股書中的解釋是119人在試用期內(nèi)不繳納社保和公積金。

“且不說按照國家規(guī)定，即使是試用期，只要就業(yè)就要交社保；從119人的數(shù)量來看，它占了公司數(shù)量的近三分之一。從一個公司的正常發(fā)展來看，是不符合邏輯的?！边@位投資銀行家告訴記者，“2010年有37名員工沒有繳納社保。2011年，員工人數(shù)比2010年增加了70人。兩個數(shù)之和為107，接近119人。所以有可能是2011年。