作者莫愷威是中國(guó)著名的金融作家和中國(guó)地方金融研究所研究員

近日，微信的一款新產(chǎn)品“換通”開通公測(cè)。用戶可以直接使用微信錢包中的零錢進(jìn)行微信支付，同時(shí)可以獲得經(jīng)濟(jì)利益。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，改通就是“微信版的余額寶”。幾年前余額寶同時(shí)實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)應(yīng)用和金融增值的功能。

在2015-2016年的債券牛市以及隨之而來(lái)的債務(wù)災(zāi)難風(fēng)暴中，貨幣基金、銀行間存單、銀行理財(cái)之間的資金空轉(zhuǎn)移鏈開始被市場(chǎng)認(rèn)可。2017年貨幣基金再次快速擴(kuò)張，余額寶占貨幣基金20%。余額寶的“瘋狂增長(zhǎng)”在市場(chǎng)和監(jiān)管方面引起了廣泛的爭(zhēng)議和關(guān)注。那么，應(yīng)該如何規(guī)范變革通行證，以確保其創(chuàng)新或發(fā)展不受限制呢？

首先，不要讓變故過(guò)關(guān)遇到余額寶式的限流，基金管理要帶頭。

自2017年下半年起，為了滿足監(jiān)管要求，基金開始對(duì)余額寶進(jìn)行一系列調(diào)整:首先，在三個(gè)月內(nèi)，余額寶將個(gè)人最高投資額度從100萬(wàn)下調(diào)至25萬(wàn)，然后降至10萬(wàn)，并設(shè)定個(gè)人每日最高申購(gòu)額度2萬(wàn)。第二，調(diào)整資產(chǎn)配置，減少部分銀行的定期存單頭寸，增加中國(guó)政府和政策性銀行發(fā)行的短期證券、商業(yè)匯票和回購(gòu)協(xié)議的持有量，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，適度降低收益率。三是引導(dǎo)大量資金離開余額寶，轉(zhuǎn)投其他類似產(chǎn)品；第四，基金調(diào)整余額寶的服務(wù)規(guī)則，設(shè)定余額寶每日申購(gòu)量，持續(xù)至當(dāng)日。每日申購(gòu)額度根據(jù)基金申購(gòu)和贖回動(dòng)態(tài)設(shè)定。余額寶規(guī)則的調(diào)整引起市場(chǎng)反彈，微博微信上有大量用戶痛斥“不方便”、“不可能搶”。2017年，監(jiān)管部門在三次申請(qǐng)余額寶限額并分配給12家基金公司后，成功縮減了田弘基金的規(guī)模。

按照變通的勢(shì)頭，只會(huì)比余額寶更快地?cái)U(kuò)大規(guī)模。要警惕重蹈覆轍，影響投資者情緒，給監(jiān)管帶來(lái)負(fù)面輿論。

其次，對(duì)于系統(tǒng)重要性貨幣市場(chǎng)基金的管理，建議將轉(zhuǎn)換關(guān)對(duì)應(yīng)的基金與田弘玉寶基金進(jìn)行比較。

其中一個(gè)原因是，零錢的潛在用戶和資金基礎(chǔ)非常大。以支付寶為例。支付寶用戶達(dá)到4.5億時(shí)，余額寶用戶達(dá)到3億，也就是說(shuō)三分之二的用戶可以發(fā)展成為理財(cái)用戶。那么以此類推，Change Pass的用戶預(yù)計(jì)很快會(huì)達(dá)到6億。從資本模式來(lái)看，余額寶擁有3億用戶，接入12家基金公司，資本規(guī)模1.9萬(wàn)億元。以此類推，變更將達(dá)到3億用戶，接入4家基金公司，平均每人1000元。四家基金公司的規(guī)模很快將超過(guò)1萬(wàn)億元。

第二個(gè)原因是需要防范變化的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是余額寶還是換通，本質(zhì)上其實(shí)都是一種貨幣基金；而且這種貨幣基金吸收公眾資金，形成資金池，支付利息，具有很強(qiáng)的貨幣支付屬性，在功能上構(gòu)成銀行存款的替代品，甚至具有現(xiàn)金支付的便利性，但不具備銀行存款的安全性，不受存款保險(xiǎn)的保護(hù)。

同時(shí)，基金給投資者極大的“慷慨”贖回便利。沒有相應(yīng)的保障機(jī)制，讓資金快進(jìn)是非常危險(xiǎn)的。一旦出現(xiàn)意外的負(fù)面影響，由于基金投資者結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，投資者的“羊群效應(yīng)”非常容易產(chǎn)生擠兌，恐慌贖回會(huì)迅速蔓延到整個(gè)金融市場(chǎng)。因此，隨著規(guī)模的快速擴(kuò)大，對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)控制的要求將逐步提高，因?yàn)樨泿呕痣m然仍然是一種相對(duì)安全的資產(chǎn)，但畢竟不是銀行存款，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足的問題可能會(huì)導(dǎo)致巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

最后，改變關(guān)口本身應(yīng)該回歸科技平臺(tái)的定位。

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余額寶、Change Pass等平臺(tái)應(yīng)該能讓金融科技企業(yè)回歸平臺(tái)定位，把重心從做產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到做平臺(tái)。讓更多的金融公司有更多的機(jī)會(huì)與技術(shù)平臺(tái)合作整合，提升服務(wù)能力——嘗試通過(guò)技術(shù)平臺(tái)獲取流量，學(xué)習(xí)應(yīng)用大數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，利用金融云實(shí)現(xiàn)自主可控的低成本運(yùn)維。未來(lái)的金融將不僅僅是投資理財(cái)，還會(huì)深入滲透到金融行業(yè)的各種需求場(chǎng)景，為更多的行業(yè)提供更深層次的服務(wù)，弱化互聯(lián)網(wǎng)金融的金融屬性，強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融的服務(wù)屬性，這似乎是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。