股價(jià)持續(xù)下跌，海上風(fēng)電巨頭明揚(yáng)公布了2021年的成績(jī)單。

2021年，明陽(yáng)智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.58億韓元，同比增長(zhǎng)20.93%。歸母凈利潤(rùn)為31.1億韓元，同比增長(zhǎng)125.69%。扣除后，歸母凈利潤(rùn)為29.34億韓元，同比增長(zhǎng)109.55%。

這份成績(jī)單自2019年回歸A以來(lái)，明揚(yáng)智能連續(xù)三年在非扣除后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)100%。但是從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)似乎不買公司高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。

4月15日，明揚(yáng)智能收盤(pán)22.62元/股，下跌3.42%，未能扭轉(zhuǎn)公司股價(jià)的長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)。實(shí)際上，隨著1月24日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，公司股價(jià)從23.85韓元/股下跌到4月15日的22.62韓元/股，主要下跌了5.16%。2021年11月5日，明陽(yáng)智能設(shè)立的最高點(diǎn)36.03元/股，從當(dāng)天開(kāi)始股價(jià)跌幅達(dá)到了37.2%。

耀眼的業(yè)績(jī)背后，投資者對(duì)明揚(yáng)智能還有什么擔(dān)憂？從2021年的年報(bào)情況來(lái)看，存款貸款雙高、資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)、主要股東及高管的競(jìng)爭(zhēng)減少等仍然困擾著公司。

特別是主要股東及高管的減持行為最引人注目?！白盍私夤粳F(xiàn)狀的人”明揚(yáng)智能的公告標(biāo)題中，自2020年以來(lái)出現(xiàn)了45次“減重”一詞。2021年年報(bào)顯示，12名公司高管中有9人去年減少了公司股票。這包括公司的所有6名副總裁。

非扣除后凈利潤(rùn)連續(xù)三年翻了一番？

明陽(yáng)智能成立于2006年，總部位于中國(guó)廣東中山，以前被稱為廣東明陽(yáng)豐產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司，主要是從事新能源相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)。目前公司的主要產(chǎn)品包括風(fēng)力發(fā)電機(jī)制造、風(fēng)力運(yùn)行和風(fēng)扇運(yùn)行維護(hù)、光伏高效電池片和組件等。公司目前受張傳偉家族的實(shí)際控制。

2018年在美股上市的“明陽(yáng)風(fēng)電”更名為“明陽(yáng)智能”，后者迅速完成私有化退市。2019年，明陽(yáng)智能順利登陸a股市場(chǎng)。

上市以來(lái)，明陽(yáng)智能的業(yè)績(jī)持續(xù)“翻倍”增長(zhǎng)。

從2019年到2021年，明陽(yáng)智能的收益分別為104.93億韓元、224.57億韓元和271.58億韓元，同比增長(zhǎng)52.02%、114.02%和20.93%。扣除后，歸母凈利潤(rùn)分別為6.34億韓元、14億韓元和29.34億韓元，同比增長(zhǎng)101.99%、120.82%和109.55%。

仔細(xì)閱讀年度報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，明揚(yáng)智能取得這樣的成績(jī)，很好地把握了粉絲的大功率化和海上風(fēng)力期的潮流帶來(lái)的紅利。

從風(fēng)機(jī)大功率發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，天風(fēng)證券分析師李魯征認(rèn)為，風(fēng)機(jī)的大型化有利于降低平均用電成本，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨。除了明陽(yáng)智能外，業(yè)界其他領(lǐng)先的選手，如云達(dá)股份、金風(fēng)科技、三一重工等，也在努力提高各自高功率風(fēng)機(jī)產(chǎn)品的比重。李魯靜的這一主張代表了業(yè)界的主流觀點(diǎn)。

據(jù)《明揚(yáng)智能年報(bào)》報(bào)道，公司在大功率產(chǎn)品配置方面業(yè)績(jī)顯著。公司現(xiàn)有產(chǎn)品線為1.5兆瓦-2。XM，3 .XMW-5。XMW，6。XM以上，分別為3.5億元、141.1億元和102億元，同比分別增長(zhǎng)了-73.4%。從收入增長(zhǎng)率來(lái)看，高功率產(chǎn)品已經(jīng)成為公司增長(zhǎng)收入的支柱。

鼓風(fēng)機(jī)的大功率化也給公司帶來(lái)了高利率。在此期間，公司6。XM以上產(chǎn)品的總利率為24.91%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他兩款產(chǎn)品，為1.5MW-2。XM，3 .XMW-5。XMW的產(chǎn)品線總利率分別僅為18.52%和15.79%。

據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)，2021年全國(guó)風(fēng)電并網(wǎng)新增容量為47.57GW，同比減少33.63%。其中，2021年陸上風(fēng)力為30.67GW，同比減少55.30%。海上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量16.90GW，同比上升452.29%。

在海上風(fēng)電方面，明陽(yáng)智能在高增長(zhǎng)市場(chǎng)上分了不少蛋糕。

2021年，明陽(yáng)智能海上風(fēng)電出貨量為2.89GW，同比增長(zhǎng)220%。集中完成了對(duì)三峽集團(tuán)、國(guó)家電力投資集團(tuán)、中國(guó)廣核集團(tuán)、廣東電力集團(tuán)、華電集團(tuán)等重要客戶的交付任務(wù)，包括MySE5.5、MySE6.25、MySE6.45等主力機(jī)型，成為世界第三大海上風(fēng)電機(jī)械制造商。

此外，風(fēng)電場(chǎng)發(fā)展事業(yè)也成為2021年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵因素之一。2021年，明陽(yáng)智能的業(yè)務(wù)部分實(shí)現(xiàn)銷售額141.1億元，同比增長(zhǎng)65.41%。在毛利率水平上，該產(chǎn)品的毛利率為65.41%，同比增長(zhǎng)3.68%。

機(jī)關(guān)和公司高管繼續(xù)大大方方地裁減

市場(chǎng)的新機(jī)會(huì)，在張傳偉家族的領(lǐng)導(dǎo)下，明揚(yáng)智能抓住了機(jī)會(huì)，一度給公司股價(jià)打了強(qiáng)心劑。2021年11月5日，明陽(yáng)智能創(chuàng)下的最高點(diǎn)36.03元/股，比年初的18.98元/股上漲了89.8%。

另一方面，明陽(yáng)智能

的重要股東們也在不間斷地趁著股價(jià)上漲的東風(fēng)開(kāi)始減持。

公司2021年年報(bào)則顯示，公司的董監(jiān)高為代表的高管以及多數(shù)機(jī)構(gòu)股東都在忙著減持公司股票。

董事隊(duì)伍中，王金發(fā)減持了29.48萬(wàn)股公司股票；12名高管隊(duì)伍中，有9名去年減持了公司股票，這其中包括公司全部的6名副總裁以及公司董秘劉建軍，9人減持?jǐn)?shù)量從4.97萬(wàn)股到29.48萬(wàn)股不等。

機(jī)構(gòu)股東們減持意愿同樣強(qiáng)烈。

十大股東中，靖安洪大此前持有明陽(yáng)智能16.69%股權(quán)，為公司第一大股東。2021年，靖安洪大累計(jì)減持了約1.1億股，年末持股比例已下降到4.08%。

蕙富凱樂(lè)此前持有明陽(yáng)智能11.99%的股權(quán)，曾為公司第二大股東，2021年，其累計(jì)減持了約2658萬(wàn)股，年末持股比例下降至2.15%。此外，另一大機(jī)構(gòu)股東廣東恒闊減持了約3173萬(wàn)股，年末持股比例下降至2.02%。

而除了上述3家外，十大股東剩余的7大股東中有6家為張傳衛(wèi)家族控制下的機(jī)構(gòu)，另有1家北上資金構(gòu)成的陸股通，也就是說(shuō)，除了張傳衛(wèi)家族以及北上資金，其余機(jī)構(gòu)股東2021年一直在減持。

值得一提的是，進(jìn)入2022年，公司重要股東的減持動(dòng)作并未停止。

根據(jù)明陽(yáng)智能3月29日公告，靖安洪大擬再度減持公司股份，比例不超過(guò)6%，占其持股比例的72.03%。3月1日，蕙富凱樂(lè)也宣告擬再度減持公司不超過(guò)2%的股權(quán)。

3月26日，明陽(yáng)智能的減持計(jì)劃顯示，共青城聯(lián)蘊(yùn)、Lucky Prosperity、Eternity Peace、張啟應(yīng)計(jì)劃在4月20日至10月17日期間累計(jì)減持公司股份2533.00萬(wàn)股，不超過(guò)總股本的1.21%，以最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，套現(xiàn)規(guī)模5.42億元。

據(jù)了解，共青城聯(lián)蘊(yùn)為公司員工持股平臺(tái)，本次減持的股份為公司首次公開(kāi)發(fā)行前取得的股份，上述股份已于2022年1月24日解除限售并上市流通。Lucky Prosperity、Eternity Peace均為公司董事兼高級(jí)管理人員沈忠民全資控股。

債臺(tái)高筑，背后是現(xiàn)金流危局？

業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，明陽(yáng)智能的高管、機(jī)構(gòu)股東卻緣何競(jìng)相“出逃”？

追溯公司歷史會(huì)發(fā)現(xiàn)，明陽(yáng)智能實(shí)際上從A股上市伊始，股東們的套現(xiàn)之路就從未停止過(guò)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2020年以來(lái)，明陽(yáng)智能在公告標(biāo)題中出現(xiàn)了45次關(guān)于“減持”字樣。

另?yè)?jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年5月11日至2022年3月29日，明陽(yáng)智能股東靖安洪大招昆股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、Joint Hero International Development Limited、廣州蕙富凱樂(lè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)及梁才發(fā)、魚(yú)江濤等11名高管共有63條減持記錄，以上股東共減持4.06億股，減持交易價(jià)區(qū)間為10.53元/股至34.60元/股。

機(jī)構(gòu)股東們何以至此？行業(yè)發(fā)展向好的大勢(shì)下，外界更多將其解讀為是明陽(yáng)智能自身蘊(yùn)藏著危機(jī)。其中，被討論最多的是公司的流動(dòng)性問(wèn)題。

2021年年報(bào)顯示，2021年末，明陽(yáng)智能擁有總資產(chǎn)614.9億元、總負(fù)債430億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69.92%。2019年、2020年，這一是數(shù)字分別是79.56%、70.78%。

2021年末，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率只有1.13和0.84，兩大指標(biāo)均低于2019年末、2020年末。其2020年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.22和0.91，2019年則是1.24和1.09。

這些債務(wù)中的很大比例是有息債務(wù)，截至2021 年底公司有息負(fù)債總額為70.49億元。其中短期借款為0.98億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為11.19億元、長(zhǎng)期借款為34.38億元、長(zhǎng)期應(yīng)付款為23.94億元。這些有息債務(wù)在2021年給公司帶來(lái)了2.55億元財(cái)務(wù)費(fèi)用。

另外值得一提的是，明陽(yáng)智能還有大量隱形債務(wù)。截至2021年末，公司及子公司已簽訂的擔(dān)保合同總額為81.34億元；同時(shí)，公司直接或間接為資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%的被擔(dān)保對(duì)象提供債務(wù)擔(dān)保金額為53.73億元。

從明陽(yáng)智能近幾年擴(kuò)張戰(zhàn)略來(lái)看，明陽(yáng)智能高負(fù)債局面短期內(nèi)不會(huì)得到扭轉(zhuǎn)。明陽(yáng)智能一直在新建工程，截至2021年年底，明陽(yáng)智能固定資產(chǎn)和在建工程賬面價(jià)值共計(jì)109.4億元，這一數(shù)字較2016年末已經(jīng)增加了近4倍。

高速擴(kuò)張、債務(wù)率高企，如果再疊加上明陽(yáng)智能還有部分資產(chǎn)受限，資金鏈將更加緊繃。公司截至2021 年底合計(jì)共有65.47億元受限資產(chǎn)，主要包括9.59億元的貨幣資金、22.2億元的固定資產(chǎn)等，占公司歸母凈資產(chǎn)的35.6%。

對(duì)此，明陽(yáng)智能選擇的應(yīng)對(duì)策略是一次次向證券市場(chǎng)要錢。

2019年上市以來(lái)，明陽(yáng)智能已經(jīng)向市場(chǎng)發(fā)行過(guò)3次股票以及一次可轉(zhuǎn)債，共計(jì)募資總額108.14億元。

IPO之后，緊跟著2019年12月，公司還完成17億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行。2020年11月，明陽(yáng)智能完成59億元定增，其中45.94億元用于風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，13.06億元用于償還銀行貸款。

最新一次募資行為發(fā)生在2022年2月16日，公司向能投集團(tuán)定向發(fā)行近20億元股票，認(rèn)購(gòu)價(jià)格13.52元/股，募集資金凈額為19.93億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，這部分資金募集凈額將全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 彭碩 編輯 陳莉 校對(duì) 劉軍